摘 要：近年來(lái)，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷完善，中國(guó)企業(yè)開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，提升國(guó)際地位，跨國(guó)并購(gòu)成為企業(yè)不斷汲取資源的有效途徑，在一定程度上可以使企業(yè)的結(jié)構(gòu)進(jìn)步一優(yōu)化。但是，跨國(guó)并購(gòu)?fù)瑫r(shí)也是一種高風(fēng)險(xiǎn)的行為，企業(yè)應(yīng)充分考慮其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文結(jié)合聯(lián)想案例的形式提出防范對(duì)策。

關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范對(duì)策

一、引言

隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加速，中國(guó)企業(yè)不甘落后，不斷的自主創(chuàng)新，他們的視野也不斷的拓寬，20世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)企業(yè)以國(guó)際化作為走向成熟的標(biāo)簽，中國(guó)企業(yè)的在進(jìn)軍海外的道路上雖然沒(méi)有一帆風(fēng)順，但是其道路也是越走越寬。2013年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例數(shù)99起，并購(gòu)總額高達(dá)38495.12百萬(wàn)美元，比2012年同期增長(zhǎng)29.07%。中國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)策略來(lái)獲取戰(zhàn)略資源，但其實(shí)跨國(guó)并購(gòu)本身并不能確保中國(guó)企業(yè)獲得成功。中國(guó)企業(yè)在大量實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，也存在不少失敗的例子。因?yàn)榭鐕?guó)并購(gòu)本身存在巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果未能采取有效的措施應(yīng)對(duì)，那么將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的災(zāi)難。因此研究跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施是非常具有現(xiàn)實(shí)意義的。

二、我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

簡(jiǎn)而言之，風(fēng)險(xiǎn)就是生產(chǎn)目的與勞動(dòng)成果之間的不確定性，但是跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有其特別之處。杰弗里·C·胡克（2000）認(rèn)為，并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是在收購(gòu)融資中采取借債的方式而制約了并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力。陳共榮、艾志群（2002）對(duì)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了概念上的界定：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。宋東風(fēng)（2004）認(rèn)為，財(cái)務(wù)框架會(huì)在企業(yè)并購(gòu)下發(fā)生變化，相應(yīng)的會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括最佳資本結(jié)構(gòu)的偏離、杠桿效應(yīng)以及股利和債息政策的變化。趙保國(guó)、李衛(wèi)衛(wèi)（2008）認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估、融資和支付策略等三個(gè)方面共同構(gòu)成了跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類

企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，通常會(huì)遇到一定的風(fēng)險(xiǎn)。在準(zhǔn)備階段，包括投資決策風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)；在實(shí)施階段，包括融資風(fēng)險(xiǎn)、利率匯率風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)；在整合階段中的風(fēng)險(xiǎn)主要包括并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)組織機(jī)制不匹配導(dǎo)致不能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。全面有效的控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成功的關(guān)鍵之處。經(jīng)過(guò)總結(jié)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)中出現(xiàn)的主要風(fēng)險(xiǎn)如下所示：第一，跨國(guó)并購(gòu)?fù)枰玫酱罅康氖召?gòu)資金，例如，在2013年，中海油以151億美元收購(gòu)加拿大尼克松。對(duì)以自有資金并購(gòu)的企業(yè)，可以降低融資成本，但可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)未來(lái)資金周轉(zhuǎn)困難。對(duì)自有資金不足的企業(yè)，部分企業(yè)為支付跨國(guó)并購(gòu)中所需的大額資金進(jìn)行借貸，從而增加了企業(yè)的融資成本。第二，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中重視支付價(jià)款，而忽視了跨國(guó)并購(gòu)所帶來(lái)的其他支出，例如，并購(gòu)成功后需要承擔(dān)的被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)。第三，在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成功后，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，部分企業(yè)并沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的考慮到企業(yè)未來(lái)發(fā)展的資金需求，從而使得企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題。

四、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的價(jià)值評(píng)估

由于信息不對(duì)稱等原因，并購(gòu)方往往很難掌握被并購(gòu)方的真實(shí)信息，導(dǎo)致很難對(duì)企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估。一方面，企業(yè)自身可以建立完備的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系。另一方面，可以聘請(qǐng)專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等來(lái)確定企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格。

2.合理安排融資渠道與融資方式，并使其多樣化

企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中應(yīng)預(yù)算好融資需求量，選擇合理的融資渠道。目前我國(guó)部分企業(yè)在融資方式上有所創(chuàng)新，采用優(yōu)先股融資、可轉(zhuǎn)換債券融資、并購(gòu)基金、過(guò)橋貸款、借助銀團(tuán)貸款以及發(fā)行美元債券等融資方式，并且將多種融資方式進(jìn)行組合。因此，我國(guó)企業(yè)應(yīng)在融資渠道與方式上進(jìn)一步創(chuàng)新并發(fā)展符合自身情況的融資安排，國(guó)家也應(yīng)提高金融政策支持力度，幫助企業(yè)取得并購(gòu)的成功。

3.合理選擇支付手段

在確定以何種方式作為支付手段時(shí)，應(yīng)充分考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、股價(jià)不確定性等因素，可以是現(xiàn)金、股票以及債務(wù)等各種混合組合。

根據(jù)以上的分析，進(jìn)行案例分析：

聯(lián)想集團(tuán)于2005年成功收購(gòu)IBM的PC業(yè)務(wù)，并對(duì)其進(jìn)行大力的整合，并在之后的2011年與NEC共同組建合營(yíng)企業(yè)、收購(gòu)德國(guó)Medion，在2013年收購(gòu)巴西CCE，在2014年年初宣布收購(gòu)IBMX86服務(wù)器以及摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)。在實(shí)施多起跨國(guó)并購(gòu)的過(guò)程中，聯(lián)想集團(tuán)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)也是越加豐富，在進(jìn)行有效地整合之后，聯(lián)想集團(tuán)成為全球最大的個(gè)人電腦廠商。

聯(lián)想集團(tuán)針對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)支付方式的選擇一般是綜合證券的支付方式，例如聯(lián)想在收購(gòu)IBMPC部門時(shí)是采取6.5億美元現(xiàn)金+6億美元的股票的方式，這在一定程度下，直接減少了現(xiàn)金的支出，在后續(xù)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也避免了營(yíng)運(yùn)資金的困難。聯(lián)想集團(tuán)實(shí)施連續(xù)跨國(guó)并購(gòu)，在并購(gòu)融資上采取內(nèi)部融資和債券融資相結(jié)合的方式，在收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)時(shí)，過(guò)橋融資為跨國(guó)并購(gòu)的順利實(shí)施提供不可磨滅的功勞；與NEC簽訂的對(duì)賭協(xié)議降低了投資風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)IBMX86和摩托羅拉移動(dòng)業(yè)務(wù)時(shí)發(fā)行的15億美元債券，降低了融資成本。

總結(jié)聯(lián)想集團(tuán)跨國(guó)并購(gòu)中支付方式和融資方式，每一次精心的安排，都會(huì)使得跨國(guó)并購(gòu)的實(shí)施取得成功。因此國(guó)內(nèi)的企業(yè)應(yīng)不斷的學(xué)習(xí)國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，以后的發(fā)展的道路才會(huì)越走越寬。本文總結(jié)國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，旨在為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展提供借鑒。

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作者簡(jiǎn)介：陳雅妮（1990.10- ），性別：女漢族，籍貫：臺(tái)州，學(xué)歷：研究生，單位：杭州電子科技大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，研究方向：企業(yè)并購(gòu)