陳嘉鉑， 張?jiān)谌海?來(lái)茂生， 邢蘭蘭

(1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 研究生院， 遼寧 大連 116025； 2.遼寧省科學(xué)技術(shù)廳 政策法規(guī)與體制改革處， 沈陽(yáng) 110004)

基于生命周期的科技型中小企業(yè)融資策略研究*
——以遼寧省為例

陳嘉鉑1，2， 張?jiān)谌?， 來(lái)茂生2， 邢蘭蘭2

(1.東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 研究生院， 遼寧 大連 116025； 2.遼寧省科學(xué)技術(shù)廳 政策法規(guī)與體制改革處， 沈陽(yáng) 110004)

融資難是制約科技型中小企業(yè)健康發(fā)展的首要問(wèn)題。選擇合適的金融產(chǎn)品，并將融資策略合理地運(yùn)用到企業(yè)發(fā)展的整個(gè)過(guò)程，對(duì)于科技型中小企業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。在分析遼寧省科技型中小企業(yè)融資狀況的基礎(chǔ)上，對(duì)科技型中小企業(yè)在生命周期各個(gè)階段的融資需求特征進(jìn)行研究，提出與各個(gè)階段相匹配的融資策略，針對(duì)策略選擇過(guò)程中可能存在的問(wèn)題提出相應(yīng)建議，旨在為科技型中小企業(yè)制定融資策略提供依據(jù)。

科技型中小企業(yè)； 生命周期； 融資需求； 融資策略； 融資渠道； 內(nèi)源融資； 外源融資

遼寧省是我國(guó)重要的老工業(yè)基地，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大中型企業(yè)在其經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中扮演著重要角色，然而，這些企業(yè)的活力和創(chuàng)新能力都相對(duì)較弱[1]。在這種情況下，要實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，又好又快地實(shí)現(xiàn)新型工業(yè)化，就必須盡快扶植和發(fā)展一批具有自主創(chuàng)新能力的科技型中小企業(yè)，依靠他們先天具有的活力以及創(chuàng)新能力，為遼寧經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入科技創(chuàng)新的激活性要素。在影響科技型中小企業(yè)發(fā)展的諸多問(wèn)題中，由于金融產(chǎn)品的供給模式與企業(yè)自身對(duì)金融產(chǎn)品的需求存在很大脫節(jié)，導(dǎo)致科技型中小企業(yè)融資難成為長(zhǎng)期制約其成長(zhǎng)發(fā)展的重要原因之一。因此，應(yīng)認(rèn)真分析金融產(chǎn)品及科技型中小企業(yè)的需求特點(diǎn)，一方面，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)大膽開(kāi)展金融創(chuàng)新，提供更多適合科技型中小企業(yè)需求的金融產(chǎn)品；另一方面，幫助科技型中小企業(yè)有針對(duì)性地制定合理的融資策略，已成為社會(huì)各界亟待深入研究探索的課題。

一、遼寧省科技型中小企業(yè)融資狀況

通過(guò)對(duì)遼寧省多家科技型中小企業(yè)進(jìn)行調(diào)研，總結(jié)遼寧省科技型中小企業(yè)融資需求與融資方式選擇，分別如圖1、2所示。

圖1 遼寧省科技型中小企業(yè)融資需求

圖2 遼寧省科技型中小企業(yè)融資方式選擇

從圖1、2可見(jiàn)，企業(yè)目前的融資規(guī)模需求普遍在1 000萬(wàn)元以下，對(duì)融資的需求普遍偏低，說(shuō)明目前企業(yè)還未建立長(zhǎng)遠(yuǎn)的融資意識(shí)，只是進(jìn)行短期內(nèi)的資金周轉(zhuǎn)，缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。遼寧省科技型中小企業(yè)希望運(yùn)用銀行貸款以外的其他渠道進(jìn)行融資，選擇最多的是基金、股權(quán)(53.70%)，其次是發(fā)行中小型企業(yè)集合債券(29.75%)和上市融資(28.92%)，應(yīng)收賬款質(zhì)押(21.48%)也超過(guò)了20%。這些數(shù)據(jù)表明，企業(yè)除了銀行借款這種融資渠道外，對(duì)基金、股權(quán)、發(fā)行中小企業(yè)集合債券、上市融資以及應(yīng)收賬款質(zhì)押等渠道都抱有較大期望。

相對(duì)于大中型企業(yè)而言，科技型中小企業(yè)由于其成長(zhǎng)發(fā)展的特殊性，導(dǎo)致其在企業(yè)各個(gè)不同生命周期階段對(duì)于融資的需求和融資的條件都是不同的[2]15-26。因此，研究科技型中小企業(yè)的融資問(wèn)題，需要根據(jù)生命周期的階段性，結(jié)合企業(yè)發(fā)展的不同階段選擇相應(yīng)的融資策略，這樣才能使金融機(jī)構(gòu)所提供的金融產(chǎn)品與企業(yè)的融資需求互相匹配，從而使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)雙方實(shí)現(xiàn)共贏，從本質(zhì)上解決科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

二、科技型中小企業(yè)生命周期各階段的融資需求分析

優(yōu)序融資理論(Pecking Order Theory)認(rèn)為，科技型中小企業(yè)在籌集長(zhǎng)期性金融資金時(shí)，優(yōu)先使用對(duì)企業(yè)的發(fā)展以及企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)最有利的金融資金，當(dāng)該資金被使用完結(jié)后，再?zèng)Q定使用稍次的金融資金來(lái)源。

1.種子期:風(fēng)險(xiǎn)大，資金需求小

根據(jù)科技型中小企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，在企業(yè)發(fā)展初期，即企業(yè)發(fā)展種子期，所面臨的困難巨大，所經(jīng)歷的風(fēng)險(xiǎn)也是最大的[3]。處在種子期的企業(yè)極有可能還沒(méi)有一個(gè)比較完善的企業(yè)組織形式，沒(méi)有完整的生產(chǎn)線以及發(fā)展所需的資金，甚至可能沒(méi)有必需的人力資源，擁有的僅僅是技術(shù)、發(fā)明、創(chuàng)新等科技資源，抑或只是企業(yè)創(chuàng)建的計(jì)劃。而這些科技資源能否轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品，某種產(chǎn)品能否被行業(yè)認(rèn)可并在市場(chǎng)上占有一席之地是完全未知的。但往往這個(gè)時(shí)候，企業(yè)創(chuàng)始人迫切需要資金以用于新產(chǎn)品的生產(chǎn)和再次研發(fā)，以此來(lái)證明自己掌握的技術(shù)是否可以被市場(chǎng)所接受，同時(shí)評(píng)價(jià)技術(shù)與產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值。

因此，種子期是科技型中小企業(yè)發(fā)展的困難期，但也是發(fā)展創(chuàng)意和開(kāi)發(fā)研究的關(guān)鍵期，企業(yè)恰恰是根據(jù)這一階段的研究成果生產(chǎn)初始產(chǎn)品。滿足種子期科技型中小企業(yè)發(fā)展需求的資金一般應(yīng)具有投資無(wú)直接回報(bào)性、資金投資期長(zhǎng)、需求量不一定很大、投資風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。

2.初創(chuàng)期:盈利較低，資金缺口大增

科技型中小企業(yè)經(jīng)過(guò)種子期的發(fā)展，有了一定的發(fā)展基礎(chǔ)，進(jìn)入到企業(yè)發(fā)展的初創(chuàng)期階段。由于各項(xiàng)工作的安排以及實(shí)施已具體到細(xì)節(jié)上，所以該階段企業(yè)對(duì)于資金的需求量劇增。與種子期的企業(yè)相比，初創(chuàng)期的企業(yè)對(duì)于資金的需求量有著近十倍的差距，致使科技型中小企業(yè)的資金缺口大增[4]。由于此時(shí)期的企業(yè)需要盡快拓展市場(chǎng)并向市場(chǎng)推廣產(chǎn)品，需要巨大的資金支持。這個(gè)階段的資金需求主要來(lái)源于購(gòu)買(mǎi)用于生產(chǎn)的機(jī)械設(shè)備，以滿足市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)品的需求。與此同時(shí)，由于受到自身資源的限制產(chǎn)能有限，企業(yè)獲得的經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)相對(duì)較低。

因此，處于初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)面臨巨大的資金缺口，需要采取不同的融資方式組合來(lái)緩解資金缺乏對(duì)企業(yè)發(fā)展造成的影響。企業(yè)將主要考慮面向風(fēng)險(xiǎn)投資的股本融資，或者政府的支持性資金和企業(yè)自有資金。

3.成長(zhǎng)期:內(nèi)部積累較少，融資需求迫切

處于成長(zhǎng)期的科技型中小企業(yè)需要擴(kuò)大其產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，因此，在這一階段，企業(yè)需要籌集資金來(lái)集中提高生產(chǎn)力和購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)研發(fā)設(shè)備，以擴(kuò)大其產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模。在這一需求的作用下，企業(yè)對(duì)資金的需求量比初創(chuàng)期只增不減，有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于初創(chuàng)期。在這一階段企業(yè)內(nèi)部可以積累的資金較少，必須通過(guò)外部融資來(lái)填補(bǔ)資金的空缺。因此，企業(yè)應(yīng)通過(guò)多渠道的融資方式籌集充足的資金，以保障企業(yè)的發(fā)展運(yùn)營(yíng)[5]。

4.成熟期:資金需求額最大，融資方式多樣

進(jìn)入到成熟期的中小企業(yè)，會(huì)有一段快速成長(zhǎng)的過(guò)程。此時(shí)期由于科技型中小企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資本結(jié)構(gòu)越來(lái)越合理，企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。但是，由于這一階段企業(yè)的資產(chǎn)擴(kuò)張，加上企業(yè)可能會(huì)有產(chǎn)品質(zhì)量上的改變或提升，使得企業(yè)對(duì)資金的需求額更大了。這一階段也是科技型中小企業(yè)獲得融資最為容易的時(shí)期[6]。在成熟期，企業(yè)僅僅依靠銀行的貸款或股權(quán)融資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其發(fā)展需求，因此需要選擇其他的融資方式。

科技型中小企業(yè)經(jīng)過(guò)種子期、初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的發(fā)展，產(chǎn)品研發(fā)已經(jīng)取得了巨大的成功，產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模也得到了急速擴(kuò)大。這個(gè)時(shí)期，企業(yè)需要更多的資金擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以滿足市場(chǎng)的需求。在成熟期，企業(yè)的資金缺口將達(dá)到最大，而且是其生命周期的最高水平[7]。由于這一時(shí)期的企業(yè)發(fā)展良好，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率很高，故可以選擇的融資方式也很多。

5.衰退期:資金回收，內(nèi)源融資

處于衰退期的科技型中小企業(yè)創(chuàng)新能力逐步下降，對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能力越來(lái)越弱，整個(gè)企業(yè)的實(shí)力處在衰退的狀態(tài)，再加上行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)在這一階段很難獲得外部資金支持。因此，企業(yè)采取收縮型融資策略是比較合適的，這樣企業(yè)不會(huì)有大量的資金流入，更多的是將企業(yè)的資金回收，以投入新的產(chǎn)業(yè)或者項(xiàng)目。

三、科技型中小企業(yè)生命周期各階段的融資策略選擇

1.種子期的策略選擇

一般來(lái)說(shuō)，科技型中小企業(yè)在種子期尤其是其創(chuàng)始階段，一般選擇自籌資金，主要依靠企業(yè)所有者的資本投入，或基于親朋好友的民間借貸來(lái)獲得資金。對(duì)于企業(yè)的決策者來(lái)講，個(gè)人的資本投入會(huì)更具有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)檫@類資本的使用相對(duì)更加自由，由于并沒(méi)有參與到其他的金融組織或市場(chǎng)交易中去，也就不會(huì)受到外界環(huán)境的制約和影響。有關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，處于種子期的科技型中小企業(yè)，其資金的70%來(lái)源于個(gè)人儲(chǔ)蓄。但是由于個(gè)人儲(chǔ)蓄能力有限，資金數(shù)量必然較少，通常不能維持企業(yè)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)，這就需要繼續(xù)籌集資金。此時(shí)，最大的資金來(lái)源一般是向親朋好友進(jìn)行借貸，這部分資金在創(chuàng)業(yè)投資總額中約占15%[8]。

另外一種方式是天使投資，這是科技型中小企業(yè)進(jìn)行外源性融資策略選擇的第一步，一般是指投資者個(gè)人出資幫助具有創(chuàng)意或者技術(shù)的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的初創(chuàng)型企業(yè)而進(jìn)行的一種高風(fēng)險(xiǎn)的前期投資。這種籌資方式大致占到企業(yè)這一階段資金來(lái)源總額的5%[9]。

除上述融資方式之外，近年來(lái)，遼寧省政府也開(kāi)始對(duì)科技型中小企業(yè)進(jìn)行關(guān)注并給予相應(yīng)的支持，其中，選擇企業(yè)孵化器是處于種子期的科技型中小企業(yè)非常明智的選擇。因此，這個(gè)階段科技型中小企業(yè)可以采取自籌資金、天使投資、政府扶持相結(jié)合的基本融資策略。

2.初創(chuàng)期的策略選擇

處于初創(chuàng)期的科技型中小企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，主要依據(jù)是企業(yè)未來(lái)發(fā)展過(guò)程中償還債務(wù)的能力。初創(chuàng)期企業(yè)再融資時(shí)面臨的最大困難是資金來(lái)源渠道相對(duì)比較狹窄。

由于該階段企業(yè)獲取外源性的融資相對(duì)比較困難，一般會(huì)采取經(jīng)營(yíng)性的收益來(lái)填補(bǔ)資金缺口，根據(jù)自身的資金結(jié)構(gòu)，使用內(nèi)部經(jīng)營(yíng)性資金以滿足自身發(fā)展的需求。這種利用自身的資金進(jìn)行投資的行為稱之為內(nèi)源性融資。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)源性融資方式選擇得越好，內(nèi)源性資金越雄厚，則發(fā)展前景相對(duì)也會(huì)越好。內(nèi)源性融資是企業(yè)發(fā)展中不可或缺的籌集資金的模式。

另外，企業(yè)在這一階段開(kāi)始逐漸將抽象的技術(shù)、創(chuàng)新資源轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品，并且具有了初步的生產(chǎn)規(guī)模。企業(yè)可以充分利用自身的資產(chǎn)(如無(wú)形資產(chǎn)等)，以質(zhì)押等方式從金融機(jī)構(gòu)獲取貸款融資。對(duì)于長(zhǎng)期性融資，企業(yè)還可以選擇向私人股東發(fā)行更多的股票或者向銀行貸款[10]。但是，如果企業(yè)的利潤(rùn)沒(méi)有達(dá)到一定的水平，企業(yè)就很難通過(guò)這些方式獲得資金支持，或即使能夠獲得資金成本也會(huì)比較高。在這種情況下，企業(yè)可以選擇風(fēng)險(xiǎn)投資，由風(fēng)險(xiǎn)投資公司將資金投入企業(yè)并作為普通合伙人管理企業(yè)投資運(yùn)作，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)，以此獲得相應(yīng)報(bào)酬。因此，這個(gè)階段科技型中小企業(yè)可以采取內(nèi)源性融資與風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合的基本融資策略。

3.成長(zhǎng)期的策略選擇

企業(yè)進(jìn)入成長(zhǎng)階段后，需要大量的流動(dòng)資金來(lái)提高生產(chǎn)力，購(gòu)買(mǎi)更多的生產(chǎn)設(shè)備和研發(fā)器材，以擴(kuò)大產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模。如此一來(lái)，無(wú)疑進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)資金需求和供給的缺口。如何在金融市場(chǎng)上另辟途徑進(jìn)行融資，正是這一階段企業(yè)需要思考的問(wèn)題。

這一階段，企業(yè)發(fā)展更加迅速，產(chǎn)品也已經(jīng)順利投產(chǎn)，生產(chǎn)技術(shù)愈發(fā)成熟，市場(chǎng)前景逐漸明朗，可以采取負(fù)債的方式直接或是間接籌集更多的資金。對(duì)于個(gè)人投資者而言，這一階段的企業(yè)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)降低，未來(lái)可期，是非常具有吸引力的。由于企業(yè)此時(shí)已經(jīng)具備了一定的規(guī)模，在有資產(chǎn)擔(dān)保的條件下，可以抵押廠房或大型機(jī)器設(shè)備，通過(guò)銀行貸款來(lái)籌集資金，進(jìn)行債務(wù)融資。融資租賃作為另一種債務(wù)融資方式也可以緩解企業(yè)資金短缺的燃眉之急。企業(yè)如果無(wú)力購(gòu)置某些昂貴且必需的生產(chǎn)設(shè)備，可以向租賃公司租入這些必需品，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的需要。

作為科技型的企業(yè)，可以利用的又一融資方式是知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資。不同于傳統(tǒng)的以固定資產(chǎn)作為抵押物的融資方式，科技型中小企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資是以企業(yè)擁有的專利發(fā)明和商標(biāo)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)，經(jīng)評(píng)估后作為質(zhì)押物進(jìn)行的融資。

科技型中小企業(yè)經(jīng)歷了種子期和初創(chuàng)期后，在成長(zhǎng)期的發(fā)展速度是最快的。此時(shí)企業(yè)的融資能力逐步增長(zhǎng)，由于前期積累了很多融資的經(jīng)驗(yàn)，融資渠道也逐漸拓展開(kāi)來(lái)。處在這一階段的科技型中小企業(yè)，不但可以充分利用各金融機(jī)構(gòu)的貸款融資，還會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)本身發(fā)展到高成長(zhǎng)性階段而被更多的風(fēng)投金融機(jī)構(gòu)關(guān)注，可以得到更多更高質(zhì)量的投資。由此，風(fēng)險(xiǎn)投資成為科技型中小企業(yè)在其成長(zhǎng)期主要考慮的融資模式選擇之一[11]。所以，這個(gè)階段采取債券融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合的基本融資策略。

4.成熟期的策略選擇

在經(jīng)過(guò)成長(zhǎng)期的發(fā)展之后，科技型中小企業(yè)應(yīng)該已經(jīng)在市場(chǎng)上有了一定的競(jìng)爭(zhēng)能力。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展、技術(shù)水平日趨成熟，產(chǎn)品也已經(jīng)有了穩(wěn)定的銷(xiāo)售市場(chǎng)。由于成熟期企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)低，企業(yè)的發(fā)展已達(dá)到最穩(wěn)定的狀態(tài)，融資能力也得到了進(jìn)一步的提高，融資渠道也出現(xiàn)了多樣化的發(fā)展趨勢(shì)[12]，企業(yè)可以繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，以獲得豐厚的經(jīng)營(yíng)收益。該階段企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較大，產(chǎn)品的收益相對(duì)較高，企業(yè)由于擁有了許多可以抵押的資產(chǎn)，可以選擇長(zhǎng)期融資方式或是激進(jìn)型融資策略。實(shí)際操作中，科技型中小企業(yè)則可以通過(guò)增加外源性融資，即加大債務(wù)融資比例籌集資金，如發(fā)行債券等。上市融資是比較適合這個(gè)階段企業(yè)的融資方式，從某種程度上來(lái)說(shuō)，成功上市并進(jìn)入資本市場(chǎng)融資是科技型中小企業(yè)走向成熟的標(biāo)志之一[13]。這時(shí)的科技型中小企業(yè)如果可以順利完成擴(kuò)張，就有機(jī)會(huì)躋身于大中型企業(yè)的行列。

對(duì)于科技型中小企業(yè)而言，在經(jīng)歷了種子期、初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期之后，如果能夠通過(guò)股權(quán)收購(gòu)借殼上市，是最成功的融資方式，是對(duì)科技型中小企業(yè)今后發(fā)展經(jīng)營(yíng)或者重新面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)非常好的支持方式。這一階段的科技型中小企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)或回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組。因此，這個(gè)階段采取激進(jìn)的組合融資的基本融資策略。

5.衰退期的策略選擇

一方面，此時(shí)期的企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品占有了一定的市場(chǎng)份額，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)累積，自有資金增加，為了能在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)上穩(wěn)住腳跟，必須開(kāi)始新一輪的技術(shù)創(chuàng)新，此時(shí)可以利用企業(yè)自身積累的資金。

另一方面，在衰退期的科技型中小企業(yè)又面臨著市場(chǎng)份額逐漸減少、盈利能力逐漸減弱、債務(wù)償還能力下降等諸多問(wèn)題。因此，此時(shí)企業(yè)應(yīng)該及時(shí)調(diào)整原有的資本結(jié)構(gòu)以及核心業(yè)務(wù)[14]。處于衰退期的科技型中小企業(yè)可以采取資產(chǎn)證券化的融資方式來(lái)改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金流狀況，使企業(yè)獲得再一次騰飛的機(jī)會(huì)。

資產(chǎn)證券化主要分為兩類:一類是企業(yè)的資產(chǎn)收益證券化，主要是以企業(yè)未來(lái)的收益為依托，通過(guò)提高信用等級(jí)發(fā)行債券進(jìn)行融資；另一類是企業(yè)的資產(chǎn)支持證券化，以目前企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)為基礎(chǔ)，用預(yù)期收益作為保障，在資本市場(chǎng)發(fā)行債券進(jìn)行融資[15]。采用資產(chǎn)證券化的融資方式不僅可以獲得相應(yīng)的資金支持，而且可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)性的資金收益，使企業(yè)步入良性循環(huán)的經(jīng)營(yíng)軌道。因此，這個(gè)階段采取自有資金與資產(chǎn)證券化相結(jié)合的基本融資策略。

科技型中小企業(yè)生命周期各階段融資模式的選擇如圖3所示。

圖3 生命周期各階段科技型中小企業(yè)融資模式的選擇

四、結(jié) 論

本文在分析遼寧省科技型中小企業(yè)融資狀況的基礎(chǔ)上，對(duì)科技型中小企業(yè)生命周期各個(gè)階段的融資需求和特點(diǎn)進(jìn)行了分析，總結(jié)出了企業(yè)不同生命周期階段的融資模式，得出以下結(jié)論:在種子期，科技型中小企業(yè)適合運(yùn)用企業(yè)所有者自籌資金、天使投資、政府扶持來(lái)進(jìn)行融資，但這一階段融資的困難較大；在初創(chuàng)期，由于企業(yè)外源性融資不易，內(nèi)源融資和風(fēng)險(xiǎn)投資成為這一時(shí)期可以利用的兩種主要方式；在成長(zhǎng)期，企業(yè)要充分發(fā)揮科技優(yōu)勢(shì)，拓寬融資渠道，可以選擇的融資模式有債務(wù)融資、知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資；在成熟期，企業(yè)可以選擇包括股權(quán)融資在內(nèi)的組合融資模式；在衰退期，企業(yè)不僅要利用自有資金進(jìn)行再次技術(shù)創(chuàng)新，更有可能通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的再次騰飛。

值得一提的是，政府的扶持惠澤科技型中小企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，企業(yè)也應(yīng)該主動(dòng)用好、用足政府的各項(xiàng)扶持政策，選擇適合自身發(fā)展特點(diǎn)的融資模式，不斷革新，不斷進(jìn)步。

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Researchonfinancingstrategyofscientificandtechnologicalsmallandmediumenterprisesbasedonlifecycle:acaseofLiaoningProvince

CHEN Jia-bo1, 2, ZHANG Zai-qun2, LAI Mao-sheng2, XING Lan-lan2

(1.School of Graduate, Dongbei University of Finance and Economics, Dalian 116025, China; 2.Divison of Policies and Regulations and System Reform, Department of Science and Technology of Liaoning Province, Shenyang 110004, China)

Financing difficulty is the chief problem restricting the healthy development of scientific and technological small and medium enterprises (Samp;T SMEs).It is of key significance to the development of Samp;T SMEs to select suitable financing product, and to apply financing strategy properly during the whole developing process of enterprises.Based on analyzing the finacing situation of Samp;T SMEs in Liaoning Province, the characteristics of financing demand are studied in each stage of life cycle of Samp;T SMEs, and the financing strategies are proposed to match each stage.Corresponding suggestions are brought forward according to the problems maybe exsited during the process of strategy selection, in order to provide basis for the making of financing strategy of Samp;T SMEs.

scientific and technological small and medium enterprise (Samp;T SME); life cycle; financing demand; financing strategy; financing channel; internal financing; external financing

2014-06-17

遼寧省科學(xué)技術(shù)重大、重點(diǎn)課題(2012401002)； 沈陽(yáng)市科學(xué)計(jì)劃項(xiàng)目(F14-230-5-23)。

基金項(xiàng)目: 陳嘉鉑(1981-)，男，遼寧沈陽(yáng)人，博士生，主要從事科技金融理論與政策等方面的研究。

* 本文已于2014-07-18 13∶24在中國(guó)知網(wǎng)優(yōu)先數(shù)字出版。 網(wǎng)絡(luò)出版地址: http://www.cnki.net/kcms/detail/21.1558.C.20140718.1324.012.html

10.7688/j.issn.1674-0823.2014.04.02

F 832.5

A

1674-0823(2014)04-0294-05

(責(zé)任編輯:吉海濤)