廖艷平

一、中美商業(yè)銀行股利分紅現(xiàn)狀及比較

中美商業(yè)銀行股利分紅的現(xiàn)在存在諸多差異，如分配頻率的差異、股利支付率的差異和分紅形式的差異等，現(xiàn)將兩國(guó)上市銀行股利分配現(xiàn)狀分析如下：

（一）中美商業(yè)銀行股利分配現(xiàn)狀

1、中國(guó)商業(yè)銀行股利分配現(xiàn)狀

中國(guó)商業(yè)銀行目前呈現(xiàn)出一種以中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行五大國(guó)有控股股份制銀行為龍頭，以各新興全國(guó)性股份制商業(yè)銀行為龍身和以各地方中小商業(yè)銀行為龍尾的有序競(jìng)爭(zhēng)模式。本文選擇資產(chǎn)排名前五的商業(yè)銀行進(jìn)行研究，來(lái)概括中國(guó)商業(yè)銀行的分紅情況。資產(chǎn)排名前五的商業(yè)銀行都是綜合性商業(yè)銀行，業(yè)務(wù)涵蓋面廣泛而且多元，是銀行業(yè)中的支柱，他們代表著中國(guó)金融界最雄厚的資本和實(shí)力，相應(yīng)的他們的分紅情況十分具有代表性。表1為中國(guó)商業(yè)銀行股利分配現(xiàn)狀：

表1 中國(guó)五大商業(yè)銀行歷年分紅情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)五大商業(yè)銀行年報(bào)整理。

由表1可以看出，上市以來(lái)，工商銀行總分紅為每10股11.1元人民幣、建設(shè)銀行總分紅為每10股11.79元人民幣、中國(guó)銀行總分紅為每10股8.86元人民幣、農(nóng)業(yè)銀行分紅為每10股4.62元人民幣、交通銀行總分紅為每10股10.1元人民幣，總送股為每10股送1股。

2、美國(guó)商業(yè)銀行股利分配現(xiàn)狀

截至2013年末，J.P.摩根大通、美國(guó)銀行、花旗銀行和富國(guó)銀行的合計(jì)資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)7.85萬(wàn)億美元，在美國(guó)前1000家商業(yè)銀行總規(guī)模中的比例接近50%，在前10家商業(yè)銀行總規(guī)模中的比例超過(guò)80%。位列第5位的美國(guó)合眾銀行，資產(chǎn)規(guī)模僅為排名第4位的富國(guó)銀行規(guī)模的25.28%，為摩根大通銀行的15.21%。因此，競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)的美國(guó)銀行業(yè)形成了四家銀行獨(dú)大的局面。本文選取前四家商業(yè)銀行，在美國(guó)商業(yè)銀行分紅現(xiàn)狀中極具代表性。下表為美國(guó)四大商業(yè)銀行股利分配現(xiàn)狀：

表2 美國(guó)四大商業(yè)銀行股利分配現(xiàn)狀

數(shù)據(jù)來(lái)源：來(lái)自雅虎財(cái)經(jīng)http://finance.yahoo.com。

由表2可知，J.P.摩根大通從2009年12月起，總分紅為每股2.75美元；美國(guó)銀行從2010年1月起，總分紅為每股0.13美元；花旗銀行從2009年12月起，總分紅為每股0.18美元；美國(guó)富國(guó)銀行從2010年3月起，總分紅為每股1.81美元。而從1999年起，摩根大通銀行累計(jì)總分紅為每股16.6733美元；從2006年起，累計(jì)分紅為每股7.6美元。其中2009、2010年度分紅水平明顯下降，這是受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，經(jīng)營(yíng)情況變差，不過(guò)，近3年分紅水平逐步提高，顯示出摩根大通銀行作為美國(guó)最大金融機(jī)構(gòu)的旺盛的生命力。

（二）中美商業(yè)銀行股利分配現(xiàn)狀比較分析

中美商業(yè)銀行股利分配存在諸多差異，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1、分配頻率存在差異

美國(guó)四大行分紅頻率普遍較高，而中國(guó)五大行的分紅頻率僅一年一次。從表1和表2中可知，美國(guó)商業(yè)銀行的股利分配基本上是按季度進(jìn)行,每年分配四次股利，中國(guó)的商業(yè)銀行在分紅的時(shí)間上基本上是每年一次分紅，股利分配的頻率存在較大差異。

2、分紅形式不同

美國(guó)銀行和中國(guó)五大行的分紅形式存在差異，美國(guó)的商業(yè)銀行在分紅的形式上只有現(xiàn)金分紅，中國(guó)的商業(yè)銀行在分紅的形式上既有現(xiàn)金分紅也有股本分紅。按照國(guó)務(wù)院體制改革委員會(huì)1992年發(fā)布的《股份有限公司規(guī)范意見(jiàn)》規(guī)定,我國(guó)股份公司股利分配可采取現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。如表1所示，2011年交通銀行在每十股分配0.2元股利的同時(shí)，轉(zhuǎn)送1股，既有現(xiàn)金分紅，也有股票分紅。

3、股利支付率差距較大

美國(guó)四大銀行的股利支付率約為中國(guó)五大行的兩倍。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)上市公司稅后利潤(rùn)的50%及以上用于支付現(xiàn)金股利。摩根大通銀行作為美國(guó)最大的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，無(wú)論是資產(chǎn)規(guī)模還是競(jìng)爭(zhēng)力以及世界范圍的影響力上，都是美國(guó)銀行業(yè)或者說(shuō)世界銀行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)。根據(jù)其年報(bào)整理可知，而從1999年起，摩根大通銀行累計(jì)總分紅為每股16.6733美元；從2006年起，累計(jì)分紅為每股7.6美元。中國(guó)工商銀行無(wú)論是在資產(chǎn)規(guī)模還是競(jìng)爭(zhēng)力以及風(fēng)險(xiǎn)管理上，都是中國(guó)國(guó)內(nèi)各商業(yè)銀行的翹楚，而從2006年上市以來(lái)，工行累計(jì)總分紅為每股1.11元人民幣。其中，2012年度的分紅比以前年份中分紅水平都高，這說(shuō)明中國(guó)工商銀行的經(jīng)營(yíng)情況越來(lái)越好，才有分紅的增加。中國(guó)五大商業(yè)銀行自07年以來(lái)，分紅總額46.47元人民幣，而美國(guó)四大行07年至12年，分紅總額15.79美元，折合94.74元人民幣，是中國(guó)五大商業(yè)銀行的2倍。

二、中美商業(yè)銀行股利政策差異的原因分析

中美商業(yè)銀行股利分配政策之所以有諸多差異，存在著多方面的原因。有來(lái)自銀行自身的原因，也有來(lái)自外部的原因，法律法規(guī)的不同和監(jiān)管機(jī)制的差異等。

（一）法律法規(guī)規(guī)定不一

中美商業(yè)銀行股利分配形成差異的原因之一，就是兩國(guó)法律法規(guī)不同，主要表現(xiàn)在兩部分：

一方面，盈余公積的提取比例不同。根據(jù)美國(guó)《國(guó)內(nèi)收入法》規(guī)定，美國(guó)上市公司在支付完優(yōu)先股股利后就可以向普通股股東分配，這項(xiàng)規(guī)定充分體現(xiàn)了全體股東財(cái)富最大化原則。同時(shí)，規(guī)定中還要求，在沒(méi)有合理理由下，企業(yè)不得超額累計(jì)利潤(rùn)。此外，美國(guó)紐約證券交易所規(guī)定，當(dāng)股票股利發(fā)放比例低于25%時(shí)，股票股利的每股價(jià)格應(yīng)按市價(jià)計(jì)算，這就迫使美國(guó)上市公司分配高額的股利。而目前我國(guó)法律未規(guī)定超額累積利潤(rùn)限制，因此我國(guó)上市公司的稅后利潤(rùn)留成比例較大。如我國(guó)《公司法》規(guī)定，公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取利潤(rùn)的10%列入公司法定贏余公積金（累計(jì)額超過(guò)公司注冊(cè)資本的50%可不提?。^(guò)注冊(cè)資本25%以上的部分，可以用于轉(zhuǎn)增資本。故我國(guó)上市公司可用于分配股利的利潤(rùn)總額受到更多限制?？偟膩?lái)說(shuō)，美國(guó)法律規(guī)定相對(duì)于我國(guó)的《公司法》來(lái)說(shuō)，要苛刻得多，而美國(guó)的企業(yè)執(zhí)行也很到位，其監(jiān)管機(jī)構(gòu)也很負(fù)責(zé)。

另一方面，對(duì)于過(guò)度留存利潤(rùn)的懲罰力度不一。美國(guó)的國(guó)內(nèi)稅法規(guī)定：如果公司進(jìn)行不正當(dāng)?shù)挠喾e存，留存收益超過(guò)25萬(wàn)美元的上市公司將被征收重稅。由此可知，上市公司將會(huì)為不分配股利而付出較高代價(jià)。此外，有關(guān)的監(jiān)管部門還規(guī)定：如果一個(gè)公司不支付股利或者在一段較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不支付股利，那么某些機(jī)構(gòu)投資者將被禁止投資于這個(gè)公司的股票。這種政府管制，驅(qū)使美國(guó)商業(yè)銀行把在經(jīng)營(yíng)中暫不需要的任何盈余作為股利付出。而在我國(guó)，《公司法》僅規(guī)定，當(dāng)盈余公積累計(jì)超過(guò)公司注冊(cè)成本的50%可不再提取，并沒(méi)有相關(guān)制約過(guò)度留存利潤(rùn)的法律法規(guī)。因此較低的股利支付率一般不會(huì)對(duì)管理者利益產(chǎn)生不良影響，因此致使管理者也就缺乏制定良好股利分配行為的動(dòng)機(jī)。

（二）股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者偏好的制約

企業(yè)經(jīng)營(yíng)者普遍偏好低股利支付率的股利政策。這是由于一方面，低股利支付率的股利政策能加速擴(kuò)大公司資產(chǎn)規(guī)模，降低公司償債風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，低股利支付率的股利政策使企業(yè)能夠自由流通的現(xiàn)金增多，這也就意味著經(jīng)營(yíng)者能支配更多的自由資金以獲取自身利益。

在美國(guó)較為成熟的股票市場(chǎng)，在一定程度上制約了經(jīng)營(yíng)者的股利支付率的偏好形成。基于信號(hào)傳遞理論，公司的股利政策實(shí)際上是向股票市場(chǎng)傳遞其盈利能力和未來(lái)發(fā)展的一種信息。高的股利支付率意味著公司未來(lái)發(fā)展前景良好，公司股票價(jià)格隨之上漲；低的股利支付率則暗示著公司未來(lái)發(fā)展不景氣，公司股票價(jià)格隨之下跌。因此經(jīng)營(yíng)者在制定股利分配政策時(shí)必須考慮股利政策向市場(chǎng)傳遞的信號(hào)涵義，如此便起到了抑制經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生低股利支付率偏好的作用。

然而中國(guó)的股票市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，各方面機(jī)制尚未完全成熟，經(jīng)營(yíng)者的股利分配決策不受股票市場(chǎng)的約束。在這樣的環(huán)境下，經(jīng)營(yíng)者偏好于選擇低股利支付率的股利政策，增加企業(yè)的留存收益，導(dǎo)致應(yīng)屬于股東的權(quán)益被侵占。

（三）盈利模式存在差異

美國(guó)商業(yè)銀行的利潤(rùn)來(lái)源中利息收入和非利息收入各占一半，中間業(yè)務(wù)對(duì)美國(guó)商業(yè)銀行的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度很大，而我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)的主要來(lái)源是利息收入。此外，我國(guó)商業(yè)銀行的存貸比高于美國(guó)，這就使得我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)資本金更加依賴，一方面，為了滿足《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的資本監(jiān)管要求，商業(yè)銀行目前需要進(jìn)一步補(bǔ)充資本，因?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸的需求仍相對(duì)較高，貸款規(guī)模仍較快增長(zhǎng)；另一方面，上市銀行留存利潤(rùn)的“內(nèi)生性”增長(zhǎng)成本較再融資要小。因此我國(guó)商業(yè)銀行更愿意降低分紅比例，增加利潤(rùn)留存。

（四）股東組成結(jié)構(gòu)不同

美國(guó)商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，個(gè)人股比重最大。2013年JP摩根的個(gè)人和基金持股比重最大占64.92%，機(jī)構(gòu)持有者占30.08%，內(nèi)部管理人員占股5%。股權(quán)的分散化使得資本市場(chǎng)非?；钴S，投資者也因此更關(guān)注公司贏利能力和股票投資回報(bào)率，從而忽略證券投機(jī)的小利潤(rùn)。

而在我國(guó)，國(guó)家是上市公司的大股東，持股比率很高，股權(quán)較多的集中在大股東手里。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。以工行為例，2013年國(guó)家股持股占70.6%，境外法人持股24.5%，剩余4.9%為國(guó)內(nèi)其他投資。由此可見(jiàn)，個(gè)人持股比例相當(dāng)少。而國(guó)家為了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，一般更注重公司的積累，而不傾向于支付股利的政策。此外，根據(jù)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論：股權(quán)結(jié)構(gòu)越集中，公司所有權(quán)與控制權(quán)越結(jié)合緊密，代理成本也越小，管理層越傾向不支付股利的政策。由于大股東控制著公司的決策權(quán)控制，大股東自然作出符合自己利益的股利政策，那就是多發(fā)放股票股利，這就是交通銀行發(fā)放股票股利的原因。

三、我國(guó)對(duì)美國(guó)商業(yè)銀行分紅的經(jīng)驗(yàn)借鑒

股利分配政策受到來(lái)自法律法規(guī)、經(jīng)營(yíng)者偏好、盈利模式和股東組成結(jié)構(gòu)四方面因素的影響，現(xiàn)分別從這四方面提出一些建議，以對(duì)我國(guó)上市銀行股利分配現(xiàn)狀得到改善提供幫助。

（一）健全相關(guān)法律法規(guī)，加大懲罰力度

由于資本市場(chǎng)尚不成熟，我國(guó)缺少對(duì)投資者回報(bào)機(jī)制的立法，經(jīng)營(yíng)者對(duì)股東的回報(bào)意識(shí)單薄，尤其是對(duì)中小投資者，因此需要依靠具有強(qiáng)制約束力的法律法規(guī)來(lái)規(guī)范上市公司股利分配行為。比如通過(guò)修改《公司法》，加強(qiáng)對(duì)股東尤其是中小股東分配請(qǐng)求權(quán)的保護(hù)，使法規(guī)更具有嚴(yán)密性和可操作性。我國(guó)可借鑒美國(guó)對(duì)股票股利的會(huì)計(jì)處理方法，引導(dǎo)上市銀行形成正確的股利分配觀念。此外，我國(guó)對(duì)商業(yè)銀行少發(fā)放甚至不發(fā)放股利的懲罰力度不夠，在缺乏懲罰的規(guī)則下，經(jīng)營(yíng)者缺乏制定良好股利政策動(dòng)力。因此加大對(duì)上市公司發(fā)放少或不發(fā)放股利的監(jiān)管與懲罰力度也具有十分重要的意義。如當(dāng)商業(yè)銀行連續(xù)三年執(zhí)行地鼓勵(lì)政策時(shí)，我國(guó)有關(guān)監(jiān)管部門可以禁止投資者投資于該銀行，以規(guī)范商業(yè)銀行的股利分配行為，保護(hù)投資者利益；當(dāng)商業(yè)銀行的留存收益達(dá)到注冊(cè)資本的50%時(shí)，應(yīng)強(qiáng)制銀行按一定比率分紅，否則可對(duì)其不合理的盈余資金課以重稅。

（二）通過(guò)稅收政策引導(dǎo)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管

我國(guó)《稅法》規(guī)定，股東的現(xiàn)金股利收入要交納20%的所得稅，而股票利得暫不需納稅。這種稅收政策無(wú)疑制約了股東對(duì)現(xiàn)金股利的偏好，鼓勵(lì)股東從股票的資本利得中獲取收益。與此相反，美國(guó)政府通過(guò)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和公司投資者的減免稅優(yōu)惠政策而對(duì)投資者的現(xiàn)金股利偏好產(chǎn)生影響。因此，我國(guó)可借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)實(shí)行稅收減免政策，以達(dá)到培養(yǎng)股東對(duì)現(xiàn)金偏好的目的，使股東成為制約公司股利政策制定的一支重要力量，以促使我們的股票市場(chǎng)盡快向完善的股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。在稅收優(yōu)惠方面，可考慮減免上市公司紅利稅，并且開(kāi)征股票利得稅。此外，關(guān)于股利政策的信息披露不夠詳盡。商業(yè)銀行年報(bào)中關(guān)于股利政策的披露十分簡(jiǎn)潔，如工行2012年年報(bào)中只披露了提取盈余公積和派息的總額，分紅政策等其他重要信息披露較少。因此我應(yīng)采取措施完善股利分配相關(guān)的信息披露制度，從信息使用者的角度來(lái)強(qiáng)化外部市場(chǎng)監(jiān)管。如披露管理者如何結(jié)合本銀行當(dāng)年的盈利情況做出合理的股利分配決策，股東大會(huì)有多少中小投資者參與等，以此建立更為詳盡的股利分配信息披露體系。

（三）推進(jìn)利率市場(chǎng)化，改變銀行盈利模式

繼續(xù)推動(dòng)利率市場(chǎng)化，完善資金價(jià)格機(jī)制，必然會(huì)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行目前的盈利模式帶來(lái)挑戰(zhàn)。商業(yè)銀行會(huì)積極進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，發(fā)展中間業(yè)務(wù)，提供更加豐富的金融服務(wù)，從而減少了利息收入所占的比重和銀行對(duì)于資本金的要求，這樣才能削弱上市商業(yè)銀行留存利潤(rùn)的沖動(dòng)，增加銀行對(duì)投資者的分紅回報(bào)，進(jìn)而有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

（四）建立多元股權(quán)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)內(nèi)部治理

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),并在一定程度上決定了公司治理結(jié)構(gòu)的大致框架。雖然隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革發(fā)展，上市商業(yè)銀行也逐步的轉(zhuǎn)變，試圖分散股權(quán)結(jié)構(gòu)。但我國(guó)國(guó)有股“一股獨(dú)大”現(xiàn)象依然普遍存在。股利政策關(guān)系到股東的切身利益，而不同類型的股東對(duì)股利分配的偏好不同，因此，引入民營(yíng)資本和戰(zhàn)略投資者多元化我國(guó)商業(yè)銀行的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過(guò)不同股東間的利益牽制機(jī)制來(lái)規(guī)范我國(guó)上市商業(yè)銀行的股利分配行為，才是治本之策。

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