謝志明 徐金昌

一、引 言

人口、資源與環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展要求企業(yè)積極履行社會責任。20世紀90年代以來，企業(yè)社會責任運動蓬勃發(fā)展。2010年國際標準化組織（ISO）發(fā)布ISO2006《社會責任指南》，為企業(yè)更好地開展社會責任活動提供指導。中國加入WTO后，社會責任問題越來越受到國人關注。2006年開始實施新《公司法》，2007年國務院發(fā)布《關于中央企業(yè)履行社會責任的指導意見》，都對企業(yè)履行社會責任提出明確要求。2014年3月份，國家電網、建設銀行、三一重工、中國平安等一大批企業(yè)相繼發(fā)布企業(yè)年度社會責任報告，詳實披露企業(yè)履行社會責任的情況。披露企業(yè)社會責任雖然未形成強制機制，但已成為越來越多企業(yè)的共識。

國內外學者對企業(yè)社會責任與企業(yè)價值展開廣泛研究，國外學者 Dowell（2000）、Heal（2005）、Ahmed（2012）等研究了社會責任與企業(yè)價值之間的相關關系。國內學者劉冬榮（2009）、邵君利（2009）、曹建新、李智榮（2013）等對企業(yè)社會責任與企業(yè)價值相關關系展開實證研究。而從利益相關者角度出發(fā)，在理論和實證研究兩方面分析社會責任對企業(yè)價值的影響的相關文獻還比較少。正是在這種研究背景下，本文從利益相關者角度出發(fā)，運用A股上市公司2009-2011年間292組數(shù)據(jù)，實證檢驗社會責任對企業(yè)價值增值的影響。

二、企業(yè)社會責任內涵與企業(yè)價值計量指標

利益相關者理論一直被認為是分析社會責任問題最有效的理論基礎，從利益相關方來分析企業(yè)社會責任的履行情況更為全面、合理。利益相關者理論認為，企業(yè)應當自覺履行股東、債權人、員工、客戶、供應商、政府、社區(qū)等利益相關者的社會責任。

（一）企業(yè)社會責任內涵

隨著對企業(yè)社會責任研究的不斷深入發(fā)展，企業(yè)社會責任的內涵不斷得到豐富和發(fā)展。H.Bowen（1953）認為企業(yè)社會責任是指企業(yè)需要按照社會的目標和價值觀去確定政策、進行決策和采取行動。Brummer（1991）認為企業(yè)社會責任的本質可以歸納為經濟責任、法律責任、道德責任。許必建（2001）認為,企業(yè)社會責任主要體現(xiàn)在維護職工權利、增加就業(yè)、綠色發(fā)展、公益貢獻等方面。深圳證券交易所（SZSE,2004）則認為企業(yè)社會責任是對國家和社會全面發(fā)展、對自然資源和環(huán)境，以及對股東、消費者等利益相關者多應承擔的責任。筆者認為企業(yè)社會責任是指企業(yè)與各利益相關方的一種契約，企業(yè)應當遵守與各利益相關者的契約承諾，自覺履行對各利益相關者的社會責任。

（二）企業(yè)價值計量指標

企業(yè)價值的計量指標主要分為財務指標和非財務指標兩大類。鄭軍（2005）指出財務指標主要是依靠財務報表提供的財務數(shù)據(jù)來計量企業(yè)價值，操作相對簡便，但是忽略了非財務指標在計量企業(yè)價值的作用。常用的財務計量指標有托賓Q值、資產回報率（ROA）、股本回報率(ROE)等。隨著競爭環(huán)境的變化，企業(yè)價值越來越需要重視企業(yè)家才能、核心員工、公司治理等非財務指標的計量（唐廣，2005）。非財務指標比短期的、歷史的財務指標更能反映企業(yè)創(chuàng)造的企業(yè)價值，但是非財務指標面臨觀念障礙和缺乏統(tǒng)一標準的貨幣計量形式的技術障礙。在評價企業(yè)價值時，應當共同考慮財務指標因素和非財務指標因素。但由于非財務指標計量標準難以確定并且難以準確的以貨幣計量，所以在實證研究時，學者們通常直接采用財務指標計量企業(yè)價值。

三、企業(yè)社會責任對企業(yè)價值的影響機理

企業(yè)價值的大小于取決于所有權現(xiàn)金凈流量、權益加權平均資本成本和競爭優(yōu)勢持續(xù)期三個財務指標。而良好的利益相關者管理是實現(xiàn)這些財務指標的重要驅動因素，它有助于企業(yè)增加所有權現(xiàn)金凈流量、降低加權平均資本成本、延長競爭優(yōu)勢持續(xù)期，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的增值。劉建秋、宋獻中指出社會責任履行是企業(yè)的一種跨期投資選擇行為，這種投資部分通過增加企業(yè)的信譽資本而節(jié)約企業(yè)直接交易成本、增加交易數(shù)量、擴大交易范圍、提高交易價格，從而為企業(yè)創(chuàng)造價值。

企業(yè)履行社會責任可以通過如圖1所示路徑促進企業(yè)價值增值。一方面，企業(yè)履行社會責任，加強了利益相關者的管理。利益相關者在收到企業(yè)傳遞的積極信號后，通過一定的行為對企業(yè)社會責任的履行進行反饋，幫助企業(yè)獲得預期的所有權現(xiàn)金凈流量、較低的加權平均資本成本和較長的競爭優(yōu)勢持續(xù)期，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的增值。另一方面，企業(yè)履行社會責任，是企業(yè)進行的一種信譽資本跨期投資活動，能幫助企業(yè)節(jié)約直接交易成本、增加交易數(shù)量、擴大交易范圍、提高交易價格，從而實現(xiàn)企業(yè)價值的增值。

圖1 社會責任履行對企業(yè)價值的影響機理示意圖

四、企業(yè)社會責任履行對企業(yè)價值影響的實證分析

（一）研究假設

根據(jù)利益相關者理論，利益相關者與企業(yè)經營發(fā)展有著密切的關系，企業(yè)履行社會責任必將對企業(yè)相關利益方產生積極影響。短期來看可能增加企業(yè)經營成本，但長期來看將有效節(jié)省企業(yè)隱性成本，樹立企業(yè)良好形象，增加企業(yè)收益。由此，本文假設：

企業(yè)履行社會責任與企業(yè)價值之間存在著顯著的正相關關系。

（二）研究樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文選取了2009-2011年不同行業(yè)、不同股權性質的A股上市公司作為研究對象，剔除未發(fā)布2009-2011年3年企業(yè)社會責任年度報告的上市公司和財務狀況惡化的ST公司，最后保留106家上市公司292組有效數(shù)據(jù)為研究樣本。本文社會責任計量指標主要來自潤靈環(huán)球責任評級（PKS）網站，控制變量和企業(yè)價值計量指標主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

（三）變量設計和模型構建

1、變量設計

（1）因變量。本文擬采用托賓Q值作為計量企業(yè)價值的指標。托賓Q值指一項資產市場價值與其重置價值之比，托賓Q值越高，表明企業(yè)投資回報率越高，投資者越看好企業(yè)。

（2）自變量。本文擬采取潤靈環(huán)球（RKS）MTC-i評分體系作為計量企業(yè)社會責任履行情況的指標。潤靈環(huán)球(RKS)作為中國企業(yè)社會責任權威第三方評級機構，對上市公司年度社會責任進行評分，評分包括社會責任總評分、社會責任整體性評分（M）、社會責任技術性評分（T）、社會責任內容性評分（C）以及社會責任行業(yè)性評分（I）。

（3）控制變量。本文擬采取公司規(guī)模（總資產自然對數(shù)）、盈利能力（凈資產報酬率）、財務杠桿（資產負債率）、股權性質作為控制變量。其中股權性質是采用賦值法的虛擬變量，企業(yè)實際控制股東為各級國資委、國有企業(yè)或者國家法人的，股權性質賦值為1，其他的賦值為0。

本文設計變量定義參照表1說明：

表1 變量說明表

2、模型構建

在參照曹建新、李智榮（2013）研究企業(yè)社會責任與企業(yè)價值相關關系實證模型的基礎上，建立企業(yè)社會責任履行情況與企業(yè)價值之間的多元線性回歸模型，以此檢驗兩者的相關關系。建立模型如下：

（四）實證檢驗分析

1、描述性統(tǒng)計

從表2可知，標準差最大的為社會責任總評分，達到14.88。其最大值為81.45（中國平安，601318，2010年），最小值為18.21（三一重工，600031,2011年），極差較大，表明A股上市公司在履行社會責任方面存在較大差別。另外，社會責任總體性評分平均值僅為38.27，平均屬于BB級（第五等級），這說明上市公司履行社會責任總體水平依舊不高。

表2 描述性統(tǒng)計結果

2、相關性分析

從表3至表7五個表中可以看到，各自變量與因變量托賓Q值之間存在著顯著的正相關關系，托賓Q值與各自變量都在5%水平下顯著相關。自變量與控制變量之間、控制變量與控制變量之間的相關系數(shù)除了個別在0.5以上，其余的都較小。這說明五個模型都不存在多重共線性，這也初步證明了五個回歸模型的科學性。

表3 各變量之間相關性分析（T C）

表4 各變量之間相關性分析（M）

表5 各變量之間相關性分析（C）

表6 各變量之間相關性分析（T）

表7 各變量之間相關性分析（I）

3、回歸分析

如表8所示，由于四個控制變量在五個模型中的相關系數(shù)、標準方差、t值和p值都很穩(wěn)定，這說明了控制變量選擇較為合理。

表8 多元線性回歸結果

注：Dependent Variable:Q

（1）回歸系數(shù)顯著性檢驗。設定回歸模型顯著性水平a=0.05，模型雙側t檢驗的臨界值t0.025（290）

（2）回歸方程顯著性檢驗。設定回歸模型顯著性水平a=0.05，模型臨界值F0.05（1,290）

綜上所述，企業(yè)社會責任各項評分與企業(yè)價值之間存在顯著正相關關系，這表明企業(yè)更好的履行社會責任就越能夠提升企業(yè)社會責任。該實證結果支持了前文企業(yè)履行社會責任與企業(yè)價值之間存在著顯著的正相關關系假設。

五、結論與建議

本文結合利益相關者理論，對社會責任與企業(yè)價值之間的相關關系進行了理論分析和實證檢驗。研究結果表明，社會責任與企業(yè)價值之間存在著顯著的正相關關系。企業(yè)越是積極履行對股東、債權人、員工、供應商、政府、社區(qū)等利益相關者的社會責任，越能有效提升企業(yè)價值。

因此，我們建議政府和企業(yè)應共同努力，采取措施使得企業(yè)更好的履行社會責任。政府應出臺相關政策法規(guī)，引導企業(yè)披露社會責任；加強對企業(yè)履行社會責任的宣傳和教育，提高企業(yè)社會責任意識；完善企業(yè)社會責任披露的相關制度，監(jiān)督企業(yè)社會責任履行情況，逐步建立企業(yè)社會責任審計制度。企業(yè)應充分認識到履行社會責任對企業(yè)自身發(fā)展的重要性，將履行利益相關者社會責任納入企業(yè)經營發(fā)展規(guī)劃中，并落到實處；建立企業(yè)內部完善的社會責任報告機制，及時向社會大眾充分披露社會責任信息。

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