李耀東

從誕生的那一天起，無論在國內(nèi)還是國外，P2P借貸都從小額信用貸款起步，首先面向的是中低收入者和小微企業(yè)主，對于相關借款項目的審核側(cè)重于個人信用和還款意愿，無需抵押、擔保，手續(xù)簡便、快捷。正是這種依托互聯(lián)網(wǎng)，直接、快速、低門檻的放貸方式，惠及了大量“銀行不服務”的個體，使得P2P借貸成為普惠金融的重要組成部分，獲得借貸雙方的認可和稱贊。

然而，隨著借款金額的上升和更多“銀行服務得不好的”金融需求被發(fā)掘出來，P2P借貸的貸款類型逐漸發(fā)生變化。2012年前后，擔保貸款登堂入室，大量借助擔保加強風險保障的P2P借貸平臺紛紛成立。觀察2013年國內(nèi)活躍度靠前的線上P2P借貸平臺，可以發(fā)現(xiàn)：擔保貸款已經(jīng)超過信用貸款成為主流，反而是以債權(quán)轉(zhuǎn)讓為主要業(yè)務模式的線下平臺堅守小微信用貸款陣地，業(yè)務規(guī)模仍在不斷擴張。

同期的另一個重大變化是個人對企業(yè)貸款類P2P平臺出現(xiàn)，這類平臺服務的借款人不再是普通個人或小微企業(yè)主本人，而是企業(yè)機構(gòu)，被稱為P2B（個人對企業(yè)）或P2C（個人對公司）模式。盡管為了避免借款企業(yè)的非法集資風險，P2B模式在操作上仍把資金借給企業(yè)的實際控制人，再由實際控制人轉(zhuǎn)借給自己的企業(yè)，但此時對借款用途和還款能力的考察已經(jīng)完全轉(zhuǎn)向企業(yè)，審核的是企業(yè)信用、財務狀況和業(yè)務風險。

2014年，我國P2P借貸市場最引人注目之處，莫過于票據(jù)平臺的大量出現(xiàn)，高質(zhì)量、高流動性、低風險、收益適中的票據(jù)被作為質(zhì)押品為企業(yè)提供短期融資。P2P借貸平臺的票據(jù)資產(chǎn)以銀行承兌匯票為起點，逐漸滲入商業(yè)承兌匯票乃至應收賬款票據(jù)。受此趨勢影響，保理類資產(chǎn)進入P2P借貸平臺順理成章。加上早已進入的融資租賃資產(chǎn)、典當資產(chǎn)、貨幣基金資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)，P2P借貸行業(yè)的資產(chǎn)多元化趨勢已經(jīng)清晰可辨。

梳理P2P借貸資產(chǎn)的變化，大致遵循個人信用債權(quán)→個人抵押債權(quán)→企業(yè)抵押債權(quán)→特定行業(yè)債權(quán)（典當、融資租賃）→特定抵押物債權(quán)（票據(jù)、股權(quán)）→供應鏈債權(quán)（商圈、保理）的步驟，這一過程實際上包含了三個邏輯線索：

首先，資產(chǎn)生產(chǎn)的門檻逐步提高。雖然小微信用貸款的開發(fā)成本高、風險大，但是它幾乎依靠幾個有經(jīng)驗的信貸員和風險管理人員就可以進行嘗試，在小步試錯中逐漸積累經(jīng)驗。發(fā)展到抵押債權(quán)，就需要增加抵押物評估、處置的人員，門檻無形中提高。而從大額的企業(yè)抵押債權(quán)開始，除了對抵押物的考量，企業(yè)信用評估的難度顯著提高，非專業(yè)人士已經(jīng)無法勝任此類任務，資產(chǎn)生產(chǎn)的高門檻就此確立。

其次，伴隨著資產(chǎn)生產(chǎn)門檻的提高，對專業(yè)資源的需求越來越高。像票據(jù)、融資租賃、供應鏈等類別的資產(chǎn)，本身就掌握在金融機構(gòu)手中，要想獲取、銷售這些資產(chǎn)，除了需要專業(yè)人士的加盟，還必須有良好的金融資源。這兩條線索說明，我國的P2P借貸已經(jīng)開始擺脫“草根化”定位，向正規(guī)金融機構(gòu)發(fā)展，或與正規(guī)金融機構(gòu)相配合，在人才儲備、能力建設方面獲得了明顯進步。

第三，金融機構(gòu)的資產(chǎn)流動性壓力和加杠桿需求是促使存量金融資產(chǎn)源源不斷進入P2P借貸平臺的主要動力。我國絕大部分的金融機構(gòu)受到資本金、存貸比、風險資產(chǎn)比率等硬性指標約束，存在強烈的資產(chǎn)“出表”動機。而傳統(tǒng)的資產(chǎn)交易渠道不暢，形成大量資產(chǎn)的堆積，迫切需要找到宣泄口。P2P借貸在寬容的監(jiān)管氛圍下大膽嘗試，主動承接這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)賣給普通投資人，開始成為“盤活”多種多樣存量資產(chǎn)的渠道。

P2P借貸的資產(chǎn)多元化趨勢極有可能改變P2P借貸行業(yè)的生態(tài)。一方面，部分P2P借貸企業(yè)為了經(jīng)營多元化資產(chǎn)，開始在資產(chǎn)生產(chǎn)層面實現(xiàn)“混業(yè)”經(jīng)營。以民間金融集團為代表，這些集團積極積攢小貸、擔保、融資租賃、保理、第三方支付等牌照，拓展多種業(yè)務，并時刻關注金融行業(yè)的新機會，以便及早獲得相應資產(chǎn)的生產(chǎn)權(quán)。另一方面，部分P2P借貸平臺對接多個資產(chǎn)生產(chǎn)方，試圖在投資端實現(xiàn)多樣化、綜合性的投資理財服務，甚至開始定制資產(chǎn)，以投資端偏好拉動個性化資產(chǎn)的生產(chǎn)，這些平臺有可能邁過資產(chǎn)配置和財富管理的門檻，把越來越多的高凈值客戶攬入懷中。

同樣，P2P借貸的資產(chǎn)多元化也催生了新的行業(yè)機會，例如資產(chǎn)交易、流動性提供和不良資產(chǎn)處置。以資產(chǎn)交易為例，在資產(chǎn)多元化之后，大量資產(chǎn)在不同平臺間流動，而平臺本身未必有足夠的資源來處理多種資產(chǎn)，此時就需要相應的中介機構(gòu)來評估資產(chǎn)，為資產(chǎn)設立標準，以便降低信息不對稱，拓展資產(chǎn)分發(fā)渠道，提高交易的效率，乃至輔助平臺進行資產(chǎn)管理和產(chǎn)品設計。與此同時，專職發(fā)掘與評估新資產(chǎn)、撮合資產(chǎn)交易的互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)經(jīng)紀商也已經(jīng)出現(xiàn)。

最后，資產(chǎn)的多元化也為P2P借貸行業(yè)帶來了周期性風險。傳統(tǒng)的小微信貸業(yè)務盡管個體風險較大，但是借款金額足夠小、借款人群和用途足夠分散，風險的整體可控性較強。資產(chǎn)多元化意味著P2P借貸與宏觀經(jīng)濟的整體性聯(lián)系增強，尤其是在資金供給剛剛打開、大量資產(chǎn)一擁而入的情況下，P2P借貸平臺未必有足夠的資產(chǎn)識別和風險管理能力，從而使得其經(jīng)營狀況較多依賴于宏觀經(jīng)濟環(huán)境。一旦經(jīng)濟環(huán)境惡化，資產(chǎn)普遍質(zhì)量下降，將給P2P借貸的經(jīng)營能力帶來最嚴峻的考驗。

總結(jié)起來，P2P借貸作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，其資產(chǎn)供給的多元化體現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)金融在廣度和深度兩個方向上的同步發(fā)展，也意味著互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融并非水火不容，二者存在著大量的合作發(fā)展和互相滲透的空間。在此過程中，P2P借貸逐漸從“銀行不服務”的區(qū)域擴展到“銀行服務得不好”的區(qū)域，對現(xiàn)有金融市場的補充作用愈發(fā)明顯。

預計2014年線上P2P借貸的交易規(guī)模將達到2500億～3000億元，其中超過2/3的交易額將由傳統(tǒng)小微信貸之外的新資產(chǎn)貢獻。我們相信，隨著互聯(lián)網(wǎng)的基礎設施、技術能力、思維方式一步步地滲入金融領域，互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合必將越來越緊密，涌現(xiàn)出人們從不曾預料到的新模式、新業(yè)態(tài)。作為二者結(jié)合的排頭兵，P2P借貸行業(yè)資產(chǎn)的多樣化必然深化行業(yè)競爭格局，繼續(xù)推動行業(yè)的高速發(fā)展態(tài)勢。但在此過程中，行業(yè)的周期性風險不容忽視。（作者為零壹財經(jīng)研發(fā)中心總監(jiān)） □endprint