郭宏宇

2014年第二季度是檢驗(yàn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)沃爾克規(guī)則適應(yīng)能力的關(guān)鍵時(shí)段，盈利能力的恢復(fù)和業(yè)務(wù)的調(diào)整表明摩根大通正在適應(yīng)沃爾克規(guī)則，其典型的經(jīng)驗(yàn)是在強(qiáng)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上全面挖掘客戶價(jià)值。通過(guò)維持信貸業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)地位，摩根大通得以通過(guò)資產(chǎn)管理服務(wù)挖掘客戶價(jià)值。對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)而言，重視商業(yè)銀行和投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、重視客戶價(jià)值的挖掘，以及致力于金融服務(wù)的專業(yè)化是摩根大通業(yè)務(wù)調(diào)整所給出的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

摩根大通在2014年上半年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效大起大落，繼第一季度凈利潤(rùn)大幅下降之后，第二季度的凈利潤(rùn)取得超出市場(chǎng)預(yù)期的大幅回升。2014年第二季度是一個(gè)特殊的季度，是檢驗(yàn)沃爾克規(guī)則影響并觀察銀行集團(tuán)對(duì)策的關(guān)鍵時(shí)間段。在2013年12月，美聯(lián)儲(chǔ)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定在2014年4月1日正式實(shí)施沃爾克規(guī)則。盡管正式實(shí)施的沃爾克規(guī)則被認(rèn)為是大幅弱化的版本，并且美聯(lián)儲(chǔ)在2014年4月決定放松管制，將銀行對(duì)債務(wù)抵押債券（CDO）的所有者權(quán)益和擔(dān)保人身份規(guī)定延期至2017年7月21日生效，但是通常認(rèn)為沃爾克規(guī)則的放松更多地體現(xiàn)對(duì)小型銀行的和緩態(tài)度，大型銀行集團(tuán)仍在沃爾克規(guī)則的較嚴(yán)格管制之下。顯然，作為產(chǎn)品線全面，并且是美國(guó)資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入最高的銀行，摩根大通尤其需要應(yīng)對(duì)沃爾克規(guī)則的挑戰(zhàn)。2014年第二季度的凈利潤(rùn)回升，表明摩根大通已經(jīng)在業(yè)務(wù)上做出了富有成效的適應(yīng)性調(diào)整。我們認(rèn)為，取得成效的關(guān)鍵在于強(qiáng)化傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上全面挖掘客戶價(jià)值。

業(yè)績(jī)的恢復(fù)與業(yè)務(wù)的調(diào)整

盈利能力顯著恢復(fù)

摩根大通在2014年第二季度的凈利潤(rùn)顯著回升，但是，各個(gè)業(yè)務(wù)線的凈利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)并不一致。個(gè)人與社區(qū)銀行業(yè)務(wù)季度環(huán)比回升顯著，但是季度同比仍大幅下降；公司與投資銀行業(yè)務(wù)季度環(huán)比下降趨勢(shì)放緩，但是季度同比下降仍很顯著；商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的季度環(huán)比與季度同比均有顯著上升，發(fā)展勢(shì)頭迅猛；公司/私人股權(quán)則在收縮之后保持盈利上升勢(shì)頭，季度同比扭虧為盈（如表1）。各業(yè)務(wù)線凈利潤(rùn)的不同上升勢(shì)頭一方面顯示摩根大通的盈利能力呈現(xiàn)整體性的恢復(fù)，另一方面表明摩根大通各業(yè)務(wù)線的盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的分化。

摩根大通的盈利仍未到達(dá)最佳的水平。其凈利潤(rùn)的季度同比下降8%，并且其資產(chǎn)收益率為0.99%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。但是，摩根大通的盈利能力恢復(fù)伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，其2014年第二季度末總資產(chǎn)達(dá)到25203.36億美元，季度環(huán)比增長(zhǎng)2%，季度同比增長(zhǎng)3%，吸收存款作為其最主要的融資方式，在2014年第二季度末達(dá)到13197.51億美元，季度環(huán)比增長(zhǎng)3%，季度同比增長(zhǎng)10%（如表1）。摩根大通的業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張符合美國(guó)商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的大趨勢(shì)，根據(jù)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司公布的數(shù)據(jù)，截至2014年第二季度末，參加存款保險(xiǎn)的所有金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為15.16萬(wàn)億美元，較2013年末增長(zhǎng)3%，吸收存款11.5萬(wàn)億美元，較2013年末增長(zhǎng)2.66%。可以看出，摩根大通規(guī)模擴(kuò)張的速度與行業(yè)整體大致相同，而存款業(yè)務(wù)的擴(kuò)張趨勢(shì)顯著高于美國(guó)銀行業(yè)整體速度，其盈利能力恢復(fù)有著足夠的潛力。

依托專業(yè)化知識(shí)的投行業(yè)務(wù)受到重視

摩根大通盈利能力的結(jié)構(gòu)性分化伴隨著業(yè)務(wù)的調(diào)整，從其凈收入構(gòu)成來(lái)看，傾向于向客戶提供專業(yè)化的金融知識(shí)和金融技術(shù)，自營(yíng)業(yè)務(wù)則快速淡出。摩根大通2014年第二季度財(cái)報(bào)顯示，在非利息收入當(dāng)中，季度環(huán)比與同比均在增長(zhǎng)的是投行收費(fèi)、財(cái)產(chǎn)管理費(fèi)與傭金、卡業(yè)務(wù)收入和其他收入，其中投行收費(fèi)、財(cái)產(chǎn)管理費(fèi)與傭金主要依托摩根大通提供的專業(yè)金融知識(shí)，卡業(yè)務(wù)收入主要依托摩根大通的專業(yè)技術(shù)與金融網(wǎng)絡(luò)；季度環(huán)比與同比均在下降的是本金交易和證券收益，這兩類收入均與摩根大通的自營(yíng)交易相關(guān)（如表2）。總的來(lái)看，摩根大通依托專業(yè)金融知識(shí)與技術(shù)來(lái)提供的金融服務(wù)占據(jù)較高的優(yōu)勢(shì)，自營(yíng)業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)構(gòu)成中的比重迅速下降。

但是，自營(yíng)業(yè)務(wù)的淡出并未使得摩根大通傾向于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，而是更接近投資銀行。一方面，摩根大通在2014年第二季度的利息收入均同比下降（如表2），且其貸存比從2013年第三季度起便從60%下降到57%，表明摩根大通并未致力于傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)；另一方面，摩根大通的風(fēng)險(xiǎn)程度開始接近典型的投資銀行。雖然摩根大通2014年第二季度末的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為1.64萬(wàn)億美元，環(huán)比增長(zhǎng)0.18%，同比增長(zhǎng)3.34%，低于商業(yè)銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)在2014年上半年5.07%的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增長(zhǎng)率，但是，摩根大通的在險(xiǎn)值突然上升至0.55億美元，環(huán)比增長(zhǎng)31%（如圖1）。雖然與高盛這一典型的投資銀行相比仍有差距，但是趨同的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。這表明在摩根大通自營(yíng)業(yè)務(wù)的淡出過(guò)程中，并未放松對(duì)高利潤(rùn)的投資銀行業(yè)務(wù)的拓展。

來(lái)自沃爾克規(guī)則的監(jiān)管壓力

沃爾克規(guī)則對(duì)盈利能力的沖擊

摩根大通在2014年上半年的盈利能力波動(dòng)與沃爾克規(guī)則關(guān)系密切。根據(jù)多德-弗蘭克法案（Dodd-Frank Act）的第619節(jié)的規(guī)定，1956年銀行控股公司法案新增第13節(jié)內(nèi)容，要求普遍禁止銀行實(shí)體從事自營(yíng)交易，以及禁止銀行實(shí)體與對(duì)沖基金或私人股權(quán)基金發(fā)生關(guān)聯(lián)，即除某些例外事項(xiàng)之外，禁止銀行實(shí)體從這些基金中獲取或保留所有權(quán)收益、發(fā)起設(shè)立、以及其他形式的聯(lián)系。這便是廣受關(guān)注的沃爾克規(guī)則，并且監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定并實(shí)施沃爾克規(guī)則時(shí)更多地考慮對(duì)大型銀行集團(tuán)的限制。由于很多大型銀行集團(tuán)從商業(yè)銀行發(fā)展而來(lái)，依托商業(yè)銀行的資金優(yōu)勢(shì)開展高利潤(rùn)率的自營(yíng)業(yè)務(wù)，所以對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)、對(duì)沖基金業(yè)務(wù)和私人股權(quán)基金業(yè)務(wù)的限制將直接沖擊這些大型銀行集團(tuán)的資產(chǎn)收益率。

摩根大通2014年第二季度的財(cái)報(bào)顯示，私人股權(quán)業(yè)務(wù)收到直接沖擊，其凈收入與凈利潤(rùn)均較2013年同季度大幅下降，并且凈利潤(rùn)下降的幅度較凈收入下降的幅度更大。資金管理部與首席投資辦公室的凈收入和凈利潤(rùn)似乎有所好轉(zhuǎn)，但是無(wú)論是凈利潤(rùn)還是凈利息收入都大幅下降（如表3），考慮到這兩個(gè)部門的作用主要是歸集并對(duì)沖摩根大通整個(gè)集團(tuán)的風(fēng)險(xiǎn)，而以在險(xiǎn)值衡量的摩根大通整體風(fēng)險(xiǎn)并未下降，所以收入規(guī)模的下降表明摩根大通利用衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力下降，這很可能是沃爾克規(guī)則對(duì)衍生工具交易進(jìn)行制約的結(jié)果。

與監(jiān)管壓力相疊加的基本面壓力

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2014年上半年的波動(dòng)加劇了沃爾克規(guī)則的壓力。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速在2014年第一季度的低迷之后迅速恢復(fù)，年化實(shí)際GDP同比增速的修正值為4.2%，為2013年第三季度以來(lái)的新高。在這一過(guò)程中，雖然商業(yè)與工業(yè)貸款始終保持著較高的增速，但是按揭市場(chǎng)受到明顯的沖擊。根據(jù)《房貸金融內(nèi)參》（Inside Mortgage Finance）公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)2014年第一季度新增按揭貸款2350億美元，季度環(huán)比下降23%，同比下降58%，雖然第二季度取得意料之外的回升，新增按揭貸款3100億美元，季度環(huán)比上升32%，但是與2013年第一季度相比仍然下降，未能恢復(fù)到之前較好的水平。與之相應(yīng)，摩根大通的按揭業(yè)務(wù)線受到明顯沖擊，雖然部分收入項(xiàng)目的季度環(huán)比有所恢復(fù)，但是從季度同比來(lái)看，無(wú)論是初始按揭貸款規(guī)模、按揭金融的各項(xiàng)相關(guān)收入，還是按揭金融業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)均有非常明顯的下降（如表4）。與按揭金融市場(chǎng)的波動(dòng)相對(duì)，美國(guó)股市表現(xiàn)出持續(xù)而良好的走勢(shì)，道瓊斯指數(shù)在2014年上半年持續(xù)上升，但是由于沃爾克規(guī)則的限制，摩根大通難以通過(guò)股票市場(chǎng)與相關(guān)市場(chǎng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)和衍生品業(yè)務(wù)獲得較高的收益。

摩根大通的適應(yīng)性調(diào)整

通過(guò)控制凈利差維持信貸業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)

雖然摩根大通的業(yè)務(wù)調(diào)整并未傾向于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行模式，但是在其業(yè)務(wù)構(gòu)成中，傳統(tǒng)的銀行信貸業(yè)務(wù)仍占很高的比重。截至2014年第二季度末，摩根大通發(fā)放的貸款總額占全部資產(chǎn)的29.64%，吸收的存款總額占全部負(fù)債與所有者權(quán)益的52.36%，個(gè)人與社區(qū)銀行和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的凈收入占摩根大通全部?jī)羰杖氲?1.81%。面對(duì)沃爾克規(guī)則的沖擊，維持未受制約的信貸業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)無(wú)疑是最為穩(wěn)妥的應(yīng)對(duì)之道。

從2014年第二季度的財(cái)報(bào)來(lái)看，摩根大通較好地控制了凈利差（NIS），與2013年第二季度相比，凈利差維持在2.11%，幾乎未發(fā)生變動(dòng)。而美國(guó)商業(yè)銀行和存款機(jī)構(gòu)的平均凈利差從2013年末的2.83%降到2014年第二季度的1.38%，降幅非常明顯。凈利差的穩(wěn)定不意味著存貸款利率的穩(wěn)定，摩根大通2014年第二季度的平均存款利率和貸款利率都在下降。貸款利率的下降，可以視為美聯(lián)儲(chǔ)低利率政策的結(jié)果，存款利率的下降則受益于摩根大通對(duì)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)。與2013年第二季度相比，摩根大通在2014年第二季度提高了低利率債務(wù)的規(guī)模，降低了高利率債務(wù)的規(guī)模，并且越是利率下降幅度較大的債務(wù)項(xiàng)目，其規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斤@著（如表5）。正是對(duì)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整維持了摩根大通較高的凈利差，并使其在信貸業(yè)務(wù)中保持優(yōu)勢(shì)。

維持傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)地位

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)也是沃爾克規(guī)則較少限制的領(lǐng)域。在最終頒布的沃爾克規(guī)則中，因承銷而發(fā)生的自營(yíng)交易是在例外范圍之內(nèi)的。這促使摩根大通維持傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)地位。雖然摩根大通在2014年第二季度的投資銀行業(yè)務(wù)線仍呈現(xiàn)環(huán)比與同比的下降局面（如表1），但是截至2014年第二季度末的荷包占有率（Wallet Share）達(dá)到8.2%，在全球投資銀行中保持首位，仍然維持著在傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，尤其是在全球債券與辛迪加貸款市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)更為明顯。但是，受債券市場(chǎng)相對(duì)低迷的影響，摩根大通在承銷業(yè)務(wù)上的整體優(yōu)勢(shì)有所下降。由于股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的負(fù)相關(guān)，所以股票承銷費(fèi)與債券承銷費(fèi)的增速也呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。對(duì)摩根大通而言，由于債券承銷費(fèi)的比重較高，市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致的股票承銷費(fèi)的上升不能彌補(bǔ)債券承銷費(fèi)的下降。與之相對(duì)，以提供專業(yè)知識(shí)為主的顧問(wèn)費(fèi)項(xiàng)目在2014年第二季度出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)（如表6），這表明摩根大通正在調(diào)整其投行業(yè)務(wù)策略，通過(guò)確立新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)維持傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)地位，以規(guī)避沃爾克規(guī)則的嚴(yán)格監(jiān)管。

通過(guò)資產(chǎn)管理服務(wù)挖掘客戶價(jià)值

在維持傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，摩根大通積極挖掘客戶的潛在價(jià)值。這一舉措帶來(lái)各個(gè)業(yè)務(wù)線之間的相互促進(jìn)。在2014年第二季度，摩根大通來(lái)自商業(yè)銀行客戶的投資銀行收入增長(zhǎng)25%，除商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和公司與投資銀行業(yè)務(wù)之外，資產(chǎn)管理費(fèi)與傭金均呈現(xiàn)較高的增速。這表明摩根大通在挖掘客戶價(jià)值時(shí)更為注重資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在沃爾克規(guī)則中，代理客戶交易同樣屬于例外項(xiàng)目，因此，摩根大通對(duì)資產(chǎn)管理費(fèi)與傭金的重視與拓展可以在較大程度上規(guī)避沃爾克規(guī)則的制約。

可借鑒的業(yè)務(wù)調(diào)整經(jīng)驗(yàn)

雖然美資銀行在2014年第二季度的盈利能力回升是普遍現(xiàn)象，但是摩根大通盈利能力的超預(yù)期恢復(fù)仍反映出摩根大通對(duì)金融監(jiān)管規(guī)則變動(dòng)的適應(yīng)能力。目前，全球金融監(jiān)管趨向嚴(yán)格，沃爾克規(guī)則中防止銀行參與高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的宗旨也得到各國(guó)金融監(jiān)管部門重視，在向海外拓展業(yè)務(wù)的過(guò)程中，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)當(dāng)消極地回避監(jiān)管，而要借鑒摩根大通等銀行的業(yè)務(wù)調(diào)整模式進(jìn)行積極地調(diào)整。

首先，大型銀行集團(tuán)需要恢復(fù)對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的重視。金融機(jī)構(gòu)的高風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在衍生品業(yè)務(wù)和自營(yíng)交易所隱含的利益沖突之中，傳統(tǒng)的貸款、承銷和咨詢等業(yè)務(wù)被認(rèn)為具有較低風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門在制定嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則時(shí)也會(huì)在這些業(yè)務(wù)線上予以一定程度的放松。這意味著無(wú)論金融監(jiān)管變得如何嚴(yán)格，這些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)都是監(jiān)管風(fēng)暴下的避風(fēng)港，可以給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)持久而穩(wěn)定的收益。

其次，重視既有客戶價(jià)值的挖掘。嚴(yán)格的監(jiān)管限制了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，但是監(jiān)管主要限制金融機(jī)構(gòu)成為交易的對(duì)手方，并沒(méi)有否定金融機(jī)構(gòu)的中介角色。這就使得金融機(jī)構(gòu)可以將更多的、更復(fù)雜的金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為向客戶提供來(lái)弱化監(jiān)管的沖擊。在銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，銀行積累了大量的客戶，這些客戶對(duì)銀行的其他產(chǎn)品線和新興金融產(chǎn)品有著巨大的潛在需求。因此，在日漸嚴(yán)格的金融監(jiān)管制度制約下，銀行需要減弱追求規(guī)模擴(kuò)張的目標(biāo)，轉(zhuǎn)而挖掘既有客戶的潛力，通過(guò)更全面地審視客戶的需求，推進(jìn)業(yè)務(wù)線之間的交流和相互促進(jìn)。

最后，致力于獲得并維持在某一領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位。在嚴(yán)格的監(jiān)管制度之下，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較弱的業(yè)務(wù)線必然被逐步剝離，未剝離的業(yè)務(wù)線也會(huì)聚集在銀行的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)之下。就摩根大通而言，雖然擁有廣闊的業(yè)務(wù)線，但是在應(yīng)對(duì)沃爾克規(guī)則的嚴(yán)格監(jiān)管時(shí)，摩根大通主要依托基于專業(yè)金融知識(shí)與技術(shù)所提供的金融服務(wù)，尤其是各業(yè)務(wù)線均注重資產(chǎn)管理服務(wù)并獲得相應(yīng)的收入。同時(shí)，摩根大通也注重保持自身在債務(wù)發(fā)行等領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，為其資產(chǎn)管理服務(wù)贏得客戶的認(rèn)可。因此，在應(yīng)對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則時(shí)，在某一領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位更有助于金融機(jī)構(gòu)的各業(yè)務(wù)線拓展業(yè)務(wù)，以在監(jiān)管的縫隙中尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（作者單位：外交學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)院）