白彥鋒 李龍嶼 金 愷

(中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)院，北京 100081)

隨著我國(guó)中央政府近年收入支出的快速增長(zhǎng)，國(guó)家稅收體制逐步健全，我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金底額實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，2001年底僅為3100.38億元、2006年底升至10210.65億元、2011年底增加到22733.66億元。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金底額的快速增長(zhǎng)凸顯我國(guó)財(cái)政改革的進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的卓越成就。

經(jīng)過(guò)近二十年財(cái)政體制的飛速發(fā)展，分稅制改革引導(dǎo)中央與地方之間的財(cái)政收入分配結(jié)構(gòu)初步優(yōu)化，財(cái)政收入逐年提高。1993年至2000年底，國(guó)庫(kù)資金余額從635.40億元升至3100.38億元，平均增長(zhǎng)率達(dá)到55.4%。2000年前后政府推行部門(mén)預(yù)算國(guó)庫(kù)集中收付制度改革，以期降低國(guó)庫(kù)管理成本，提高國(guó)庫(kù)現(xiàn)金使用效益，遏制預(yù)算單位實(shí)際支付行為發(fā)生前國(guó)庫(kù)資金流出。2001年“預(yù)算外資金”在中國(guó)成為歷史概念，收入管理取得明顯成效。諸多因素推動(dòng)中國(guó)國(guó)庫(kù)資金余額年均保持30%以上的增長(zhǎng)，2006年第一季度末升至9684.13億元，5年內(nèi)的平均增長(zhǎng)率達(dá)到36.13%。

較高的國(guó)庫(kù)余額帶來(lái)諸多問(wèn)題，如國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理效益低下、國(guó)庫(kù)管理成本持續(xù)處于高位、龐大的現(xiàn)金余額帶來(lái)巨大的時(shí)間價(jià)值損失，龐大的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流入流出量給貨幣供應(yīng)帶來(lái)難以分辨的強(qiáng)烈沖擊，貨幣供應(yīng)量反復(fù)擴(kuò)縮引起市場(chǎng)資金震蕩，貨幣政策、財(cái)政政策協(xié)調(diào)困難。

我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理中，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流入和流出的時(shí)點(diǎn)不匹配會(huì)導(dǎo)致國(guó)庫(kù)短期現(xiàn)金盈余或短缺，現(xiàn)金管理就是對(duì)短期現(xiàn)金盈余和缺口進(jìn)行積極管理與資金的合理配置，而及時(shí)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流量是現(xiàn)金管理的重要基礎(chǔ)。

筆者擬通過(guò)分析國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間的相互響應(yīng)關(guān)系，進(jìn)一步探究國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中的重要作用，為順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與轉(zhuǎn)型需要、調(diào)整國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額管理方式提供思路;同時(shí)試圖以分析國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中被準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的宏觀因素之間的聯(lián)系為新視角建立國(guó)庫(kù)余額預(yù)測(cè)方法，并與傳統(tǒng)的時(shí)間序列預(yù)測(cè)法進(jìn)行比較，從而為控制國(guó)庫(kù)現(xiàn)金最優(yōu)底額提供方法。

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收入支出關(guān)系的研究，一般認(rèn)為政府通過(guò)中央財(cái)政管理的國(guó)庫(kù)資金是社會(huì)資金流量中的一個(gè)重要組成部分，對(duì)中央銀行制定貨幣政策、調(diào)控貨幣供應(yīng)量和公開(kāi)市場(chǎng)操作影響重大?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)庫(kù)已成為連接財(cái)政和金融的中介。Dobson(1968)指出，就地方政府國(guó)庫(kù)閑置資金而言，可能會(huì)增加信貸規(guī)模，從而促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)一步增加當(dāng)?shù)氐亩愂找?guī)模。[1]Aronson(1968)認(rèn)為，由于商業(yè)銀行接受?chē)?guó)庫(kù)現(xiàn)金存款必須提供相應(yīng)抵押品，商業(yè)銀行的流動(dòng)性會(huì)受到影響，不得不從存款中拿出一部分資金補(bǔ)充自身流動(dòng)性，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用極為有限。[2]Haywood，Acheson(1967，1977)等人研究表明，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金商業(yè)銀行存款模式可能會(huì)對(duì)商業(yè)銀行的信貸產(chǎn)生影響，并最終影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及有效性。[3]潘國(guó)俊(2004)發(fā)現(xiàn)政府國(guó)庫(kù)資金與貨幣供應(yīng)量之間有比較顯著的關(guān)系，應(yīng)該考慮把政府存款計(jì)入貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)范圍。[4]陳建奇、張?jiān)?2009)認(rèn)為商業(yè)銀行的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款與貨幣政策相協(xié)調(diào)，并且認(rèn)為商業(yè)銀行的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。[5]翟進(jìn)(2010)認(rèn)為，準(zhǔn)備金存款對(duì)其他存款性公司債權(quán)、對(duì)非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)、對(duì)其他居民部門(mén)債權(quán)等資產(chǎn)類科目，與廣義貨幣供給M2之間的線性關(guān)系并不顯著;在商業(yè)銀行負(fù)債類科目中，企業(yè)活期存款與廣義貨幣供給 M2關(guān)系顯著。[6]陳建奇、李金珊(2008)使用協(xié)整檢驗(yàn)及誤差修正方法對(duì)國(guó)庫(kù)資金與貨幣供給關(guān)系進(jìn)行分析，得出國(guó)庫(kù)資金與基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量都存在穩(wěn)定的反向關(guān)系，國(guó)庫(kù)資金的增減將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的收縮或擴(kuò)張，國(guó)庫(kù)資金的正向沖擊導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生顯著的負(fù)向反應(yīng)。[7]

關(guān)于國(guó)庫(kù)余額控制的研究，國(guó)內(nèi)外學(xué)者最早借鑒企業(yè)最佳持有現(xiàn)金流估計(jì)模型并對(duì)其進(jìn)行修正和拓展，通過(guò)確定財(cái)政收入與財(cái)政支出才能客觀反映國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流收支情況，而不是單純就國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流進(jìn)行分析。多數(shù)學(xué)者采取借用企業(yè)最優(yōu)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的相關(guān)模型來(lái)研究國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流，其中較為經(jīng)典的有Baumol模型(1952)、Miller－Orr模型(1966)及Kraus等(1973)提出的靜態(tài)權(quán)衡模型(Static Trade－off Model，STM)等。Miller Merton H，Orr Daniel(1966)提出了現(xiàn)今仍有重要學(xué)術(shù)地位的Miller—Orr模型，該模型以一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金收支統(tǒng)計(jì)資料為基礎(chǔ)，允許日?，F(xiàn)金流量根據(jù)一定的概率變化，這與國(guó)庫(kù)收支的不可預(yù)測(cè)性相協(xié)調(diào)。[8]Maldonado(1971)運(yùn)用Baumol模型以及Miller－Orr模型對(duì)美國(guó)州和地方政府國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的測(cè)算結(jié)果表明，盡管20世紀(jì)60年代末美國(guó)地方政府的國(guó)庫(kù)資金余額已經(jīng)逐漸下降，但仍超過(guò)最優(yōu)水平。[9]王俊霞等(2006)利用月度數(shù)據(jù)分別建立Miller－Orr模型對(duì)地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金持有余額進(jìn)行了研究。[10]

關(guān)于最優(yōu)國(guó)庫(kù)底額資金規(guī)模的研究，柳建光、李子奈(2007)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)管理中風(fēng)險(xiǎn)資本金作用與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理中最優(yōu)庫(kù)底資金作用類似，因此選用國(guó)際上商業(yè)銀行最常用的確定銀行風(fēng)險(xiǎn)資本金的模型方法，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR(Value at Risk)和條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值CVaR(Conditional VaR)模型，測(cè)算我國(guó)的最優(yōu)庫(kù)底資金規(guī)模。[11]該模型假設(shè)所有現(xiàn)金支出的需求都以存在一定現(xiàn)金儲(chǔ)備為前提，即假定現(xiàn)金借款成本為無(wú)限大，從而不可能通過(guò)外部借貸暫時(shí)進(jìn)行現(xiàn)金融資以補(bǔ)充現(xiàn)金缺口。

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流收支預(yù)測(cè)不僅與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理制度密切相關(guān)，還與各國(guó)宏觀財(cái)政調(diào)控、預(yù)算管理息息相關(guān)，因而相關(guān)研究成果比較豐富。財(cái)政收支預(yù)測(cè)與估計(jì)和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有密切聯(lián)系。陳燕武、吳承業(yè)(2002)認(rèn)為，國(guó)外的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型發(fā)展主要經(jīng)過(guò)了三個(gè)階段。[12]首先是在20世紀(jì)30至70年代，主要通過(guò)建立復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，再使用最小二乘法或者工具變量法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。第二階段是進(jìn)入80年代后，由于大量商業(yè)化經(jīng)濟(jì)計(jì)量公司的出現(xiàn)催生新改進(jìn)的預(yù)測(cè)方法。第三次是Sims提出了一種處理宏觀經(jīng)濟(jì)非穩(wěn)定數(shù)據(jù)的向量自回歸模型方法，開(kāi)創(chuàng)了宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型的研究高潮。Box和Jenkins于20世紀(jì)60年代提出了一套基于時(shí)間序列分析、預(yù)測(cè)和控制的方法，即Box－Jenkins方法，該模型大致分三個(gè)階段。一是鑒別時(shí)間序列模型類型，二是估計(jì)模型的參數(shù)，三是應(yīng)用模型進(jìn)行預(yù)測(cè)。Razek(1993)[13]Stasavage 等(2000)[14]提倡運(yùn)用會(huì)計(jì)方法預(yù)測(cè)資金，根據(jù)預(yù)期的收支行為預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流信息、判斷測(cè)定短期現(xiàn)金缺口數(shù)額并決定資金的投融資需求。英國(guó)皇家銀行學(xué)會(huì)(2002)[15]則傾向于運(yùn)用統(tǒng)計(jì)方法。同上述兩類方法相比，計(jì)量方法相對(duì)更為準(zhǔn)確科學(xué)，受到眾多研究者追捧。計(jì)量分析主要采用時(shí)間序列回歸分析方法，有較多學(xué)者采用一階或者二階自回歸進(jìn)行一到兩年的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，部分研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流滿足隨機(jī)游走的特性(Watts，1972;Albrecht and Lookabill Mckeown，1977;Lew，1983);[16]有些學(xué)者則認(rèn)為現(xiàn)金流并不是隨機(jī)游走的，而可能是更高階次的自回歸(Lipe and Kormendi，1993[17])。陳建奇等(2007)用Box－Jenkins方法構(gòu)建國(guó)庫(kù)資金預(yù)測(cè)模型，發(fā)現(xiàn)ARIMAX(1，1，1)模型能夠很好地模擬國(guó)庫(kù)資金運(yùn)動(dòng)[18]。

從經(jīng)濟(jì)視角與相關(guān)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)來(lái)說(shuō)，白景明(2002)[19]提出，國(guó)庫(kù)資金的貨幣供應(yīng)效應(yīng)研究首先需要對(duì)國(guó)庫(kù)資金的概念重新進(jìn)行界定。何明霞(2004)[20]、潘國(guó)俊(2004)[21]等學(xué)者持有一致的觀點(diǎn)，認(rèn)為在實(shí)行委托金庫(kù)制度背景下，國(guó)庫(kù)資金變動(dòng)必然對(duì)基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量等貨幣變量造成影響，導(dǎo)致央行貨幣供給政策的被動(dòng)性，從而造成社會(huì)資金的收縮和擴(kuò)張，忽視國(guó)庫(kù)現(xiàn)金變化的貨幣政策將受到挑戰(zhàn)。

目前對(duì)于國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流與宏觀經(jīng)濟(jì)因素相互之間的影響與聯(lián)系已有諸多研究，但國(guó)內(nèi)外對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流的研究更多集中在基于時(shí)間序列方法對(duì)游走模式的探究，筆者基于時(shí)間序列的分析方法，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流影響的基礎(chǔ)上，對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流游走形式進(jìn)行進(jìn)一步探究，旨在找出一種更為科學(xué)準(zhǔn)確的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金預(yù)測(cè)模型，以為加強(qiáng)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額管理提供借鑒。

二、描述性統(tǒng)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源

筆者選取按政府收入支出分類制度所統(tǒng)計(jì)的2007年至2011年國(guó)庫(kù)財(cái)政收入支出數(shù)據(jù)，結(jié)合統(tǒng)計(jì)到每月每旬的細(xì)化數(shù)據(jù)，對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流決定因素的特定時(shí)間段進(jìn)行分析。為統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，研究采用的宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)也采用2007年年初至2011年年底的同期數(shù)據(jù)。筆者采用Eviews7.0軟件，所用數(shù)據(jù)主要來(lái)自財(cái)政部網(wǎng)站(www.mof.gov.cn)、中央人民銀行網(wǎng)站(www.pbc.gov.cn)、中國(guó)債券網(wǎng)(www.chinabond.com.cn)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局(www.stats.gov.cn)、中國(guó)財(cái)政年鑒、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)金融年鑒、財(cái)政部國(guó)庫(kù)司等。

(一)國(guó)庫(kù)收入支出指標(biāo)統(tǒng)計(jì)特征

1、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收入

圖1 國(guó)庫(kù)現(xiàn)金分類變化

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收入變化較為平緩，屬于逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)庫(kù)收入現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)隨時(shí)間波動(dòng)性較強(qiáng)，波動(dòng)方向與幅度較清晰，波動(dòng)幅度不大。2007年改革政府國(guó)庫(kù)收付制度，國(guó)庫(kù)收入分稅收收入、預(yù)抵稅收返還、國(guó)債發(fā)行收入、基金收入、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入和暫收款等。鑒于收入的不穩(wěn)定及偏差較大給統(tǒng)計(jì)分析帶來(lái)實(shí)際困難并加大了復(fù)雜程度。

(1)稅收收入

稅收收入是財(cái)政收入的重要來(lái)源，是按照一定的形式和程序、由國(guó)家支配并有計(jì)劃納入預(yù)算管理的資金。稅收收入一般在中旬最大、下旬最少、上旬基本保持穩(wěn)定。逐年的偏差逐漸增大，這主要是由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不穩(wěn)定的后續(xù)影響。一般預(yù)算收入中各種流轉(zhuǎn)稅、財(cái)產(chǎn)稅、所得稅和行為稅等占很大比例，稅收對(duì)經(jīng)濟(jì)的敏感性及繳納征收管理使得一般預(yù)算收入呈現(xiàn)波動(dòng)，其變化特征可能會(huì)被其他收入變化所抵消或者平滑。

(2)國(guó)債收入

國(guó)債收入與稅收收入存在較大差異。國(guó)債收入只是未來(lái)資本在當(dāng)期的貼現(xiàn)，未來(lái)必須償還。因而國(guó)債不受到經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的約束，而是與財(cái)政政策息息相關(guān)，這導(dǎo)致國(guó)債波動(dòng)力量可能更多來(lái)自外生沖擊，且國(guó)債往往通過(guò)發(fā)行新債還本付息，因而國(guó)債發(fā)行可能與國(guó)債到期還本付息期限關(guān)聯(lián)密切。國(guó)債發(fā)行與國(guó)債兌付存在極大的相關(guān)性，國(guó)債兌付支出增加的時(shí)候，國(guó)債發(fā)行規(guī)模往往較大，因而預(yù)測(cè)未來(lái)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流時(shí)，國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)十分重要。

(3)國(guó)有資本預(yù)算收入

國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算是國(guó)家以所有者身份依法取得國(guó)有資本收益。國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收入是企業(yè)應(yīng)上交的國(guó)有資本收益，包括應(yīng)交利潤(rùn)、國(guó)有股股利、股息、國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收等。中央本級(jí)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算從2008年開(kāi)始實(shí)施，2008年收取實(shí)施范圍內(nèi)企業(yè)2007年實(shí)現(xiàn)的國(guó)有資本收益，預(yù)算范圍仍需擴(kuò)大。國(guó)有資本預(yù)算收入除2007年1月下旬及2011年10、11月下旬，其他月份均處于100億元以下，相比于其他科目對(duì)現(xiàn)金流的影響幾乎可以忽略。

(4)政府性基金收入

政府性基金收入總量較小，占國(guó)庫(kù)總收入比例很小，每旬的政府性基金收入大部分時(shí)間在100億元以下。政府性基金盡管波動(dòng)比較頻繁，但從2007年以來(lái)出現(xiàn)上旬收入最小、中旬次之、下旬最大的規(guī)律特征，可見(jiàn)政府性基金收入在每旬的走勢(shì)上相比每日走勢(shì)更具規(guī)律性。2007年下半年，政府性基金收入發(fā)生震蕩，這主要由于2007年中央發(fā)行了總額達(dá)1.5萬(wàn)億元的國(guó)債基金，導(dǎo)致基金收入大幅上升，這種可能影響其規(guī)律性的變化值得注意。

2、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金支出

圖2 國(guó)庫(kù)現(xiàn)金分類支出變化

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金支出包括中央本級(jí)一般預(yù)算撥款、國(guó)債還本支出、中央補(bǔ)助地方支出、政府性基金支出與國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算支出。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金支出項(xiàng)目與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收入項(xiàng)目基本對(duì)應(yīng)。

(1)中央本級(jí)一般預(yù)算撥款

大部分時(shí)間中央本級(jí)預(yù)算撥款都保持相對(duì)穩(wěn)定，但每年6月至7月往往出現(xiàn)明顯上升過(guò)程，12月出現(xiàn)急劇上升現(xiàn)象。因?yàn)?2月前庫(kù)底資金較大，為了實(shí)現(xiàn)財(cái)政預(yù)算目標(biāo)，財(cái)政部門(mén)往往在年底增加項(xiàng)目審批與資金的撥付，增加一些財(cái)政支出，最后導(dǎo)致12月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流出比往常高出很多。

(2)中央補(bǔ)助地方支出

中央補(bǔ)助地方支出作為一種轉(zhuǎn)移支付形式，存在12月份支出急劇上升現(xiàn)象。中央年底增加項(xiàng)目支出的同時(shí)會(huì)根據(jù)各省財(cái)力增加對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付，分配超收時(shí)往往也增加對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付，這就產(chǎn)生了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流支出急劇上升的現(xiàn)象。2008年和2010年，中央補(bǔ)助地方支出變化明顯上升，這與近年財(cái)政支出著力向民生、工程傾斜有關(guān)，同時(shí)跟中央財(cái)政收入快速上升密不可分。

(3)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算支出

受到國(guó)資委統(tǒng)籌管理、宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值變化的共同影響，數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，參考性不強(qiáng)，具體研究時(shí)剔除這些數(shù)據(jù)。

(4)國(guó)債兌付支出

國(guó)債兌付支出作為國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流支出的重要項(xiàng)目，與其他支出項(xiàng)目存在較大差異。國(guó)債兌付屬于中央財(cái)政的資本項(xiàng)目業(yè)務(wù)，國(guó)債兌付不受經(jīng)濟(jì)內(nèi)生約束，而與財(cái)政國(guó)債政策息息相關(guān)。財(cái)政部門(mén)可能根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)行不同的國(guó)債，以決定對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度，從而決定未來(lái)國(guó)債的兌付規(guī)模與兌付頻率，因而不同階段財(cái)政政策將引起未來(lái)國(guó)債兌付支出發(fā)生不同的特征。政府往往通過(guò)發(fā)行新債還本付息，從而國(guó)債兌付增加的同時(shí)可能帶來(lái)國(guó)債發(fā)行收入的增加，兩者綜合作用后對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金庫(kù)款影響也就相對(duì)較小。

(5)政府性基金支出

政府性基金支出2007年后出現(xiàn)波動(dòng)的原因，與國(guó)債兌付、地方轉(zhuǎn)移支付支出的原因類似，同樣出于數(shù)據(jù)庫(kù)使用的重要性考慮，在模型預(yù)測(cè)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流支出時(shí)將剔除該數(shù)據(jù)。

3、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)

圖3 中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)總量變化

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額分為一般預(yù)算余額、預(yù)算周轉(zhuǎn)金、基金余額、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算余額四部分。我國(guó)現(xiàn)金余額呈不斷上升趨勢(shì)且波動(dòng)性較大。國(guó)庫(kù)資金余額月歷效應(yīng)明顯，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額一般每年1月份處于低位，2001年至今，國(guó)庫(kù)資金余額每年3月份開(kāi)始緩慢增加，4、5月份快速增加，到6月份持平或略有下降，第3季度的3個(gè)月份增減不一，但波動(dòng)幅度有限，到第4季度的10、11月份，國(guó)庫(kù)資金余額繼續(xù)上漲，達(dá)到全年峰值，12月份急速下降。

這種現(xiàn)象的產(chǎn)生與財(cái)政體制密切相關(guān)。我國(guó)財(cái)政預(yù)算草案每年3月份經(jīng)人大審議通過(guò)后，財(cái)政部門(mén)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)批復(fù)部門(mén)預(yù)算，部門(mén)應(yīng)按規(guī)定一個(gè)半月內(nèi)批復(fù)下屬單位預(yù)算，有些部門(mén)未按規(guī)定時(shí)間及時(shí)批復(fù)，預(yù)算執(zhí)行時(shí)間較短，有些項(xiàng)目預(yù)算資金結(jié)余，促使國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額上升。大量政府預(yù)算部門(mén)時(shí)常在年底前趕支出進(jìn)度以求年底前完成財(cái)政預(yù)算計(jì)劃，而且年底有超收資金的分配與支出，這都將促使每年11月與12月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額持續(xù)下降。近年雖然國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額存款波動(dòng)較大，但中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金仍然保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

圖4 M1與M2變化走勢(shì)

圖5 DeltaM1、TF與GDP變化走勢(shì)

1、GDP指標(biāo)統(tǒng)計(jì)特征

GDP總量呈逐年上升趨勢(shì)。2007年底26.58萬(wàn)億，2010年底達(dá)到40.33萬(wàn)億。GDP總量同樣具有明顯的月歷效應(yīng)。每年GDP總量第1季度的1、2月份是下降的，其中2月份降到最低，3月份開(kāi)始緩慢上升，緩慢上升走勢(shì)會(huì)一直延續(xù)到第3季度的9月份，到第4季度開(kāi)始加速上揚(yáng)，11、12月份幾乎達(dá)到全年最高值。

2、M1統(tǒng)計(jì)特征

M1總體增長(zhǎng)速度較快。2007年9月到2009年9月兩年間增長(zhǎng)近6萬(wàn)億元。進(jìn)一步看，M1在年末與年初會(huì)有一個(gè)較為明顯的上升情況出現(xiàn)。初步判斷，M1與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的變化情況一定程度上具有相關(guān)特征，并且存在2－3個(gè)月的滯后期。

3、DeltaM1統(tǒng)計(jì)特征

DeltaM1作為描述每月貨幣M1總量相對(duì)于上個(gè)月增量的變量指標(biāo)總體無(wú)明顯上升或下降趨勢(shì)，與M1統(tǒng)計(jì)特征吻合。DeltaM1上下波動(dòng)變化較大，單就2010年M1相對(duì)上月變化量最大達(dá)9421億元，最低為－5310億元。DeltaM1月歷效應(yīng)極為明顯，每年1、2月份大部分為負(fù)，每年10、11月份達(dá)到該年度峰值。每年2至5月份大多為正，M1增加量逐漸上升，6月前后放緩增速，8月份加快增速;DeltaM1在10、11月份達(dá)到峰值，后以極大幅度急速下降，DeltaM1于12月至次年2月份前后返回緩慢增加趨勢(shì)。

4、M2統(tǒng)計(jì)特征

M2總量依然保持持續(xù)上升趨勢(shì)。2007年年底達(dá)40.34萬(wàn)億元，2009年年初便突破了50萬(wàn)億元，這主要由于近年我國(guó)持續(xù)刺激內(nèi)需、央行放寬貨幣政策等一系列措施的出臺(tái)。M2值的主要變化趨勢(shì)與M1趨同，每年5到8月份基本保持穩(wěn)定水平，9、10月份開(kāi)始快速上升，1、2月份放緩增長(zhǎng)速度，3至5月份穩(wěn)定上升。這樣的滯后時(shí)期及規(guī)律同M1基本相同。

5、CPI統(tǒng)計(jì)特征

CPI居民消費(fèi)指數(shù)總體呈結(jié)構(gòu)性上漲趨勢(shì)，其變化趨勢(shì)波動(dòng)性極強(qiáng)，加上我國(guó)CPI指標(biāo)計(jì)算上的缺陷，其同比特征變化規(guī)律較不明顯，但該指標(biāo)還有明顯季節(jié)及月歷效應(yīng)。

三、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額影響因素的動(dòng)態(tài)分析

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)變量靜態(tài)關(guān)系描述

1、宏觀經(jīng)濟(jì)變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

首先定義自相關(guān)函數(shù) ACF:ρj=，為了準(zhǔn)確檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性，筆者采用單位根檢驗(yàn)法。

考慮 AR(p)模型 yt=c+ α1t－1+ α2yt－1+ …+ αpyt－p+ εt

原假設(shè)H0:ρ=1即時(shí)間序列含有單位根，為非平穩(wěn)序列。

被擇假設(shè)H1:ρ=1即拒絕原假設(shè)，原序列為平穩(wěn)序列。

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量序列ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)均在1%的顯著性水平上顯著，即拒絕原假設(shè)，接受被擇假設(shè)，三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)回歸后均驗(yàn)證為平穩(wěn)序列。對(duì)于貨幣(M1)，M1的一階差序列(dM1)亦是平穩(wěn)序列，該差分序列描述的是貨幣(M1)相對(duì)于上個(gè)月增量，總體無(wú)明顯上升或下降趨勢(shì)，而其M1統(tǒng)計(jì)特征吻合具有很強(qiáng)的顯示意義。由于TF、CPI、GDP、dM1為同階平穩(wěn)序列，具有類似變化性質(zhì)，筆者擬對(duì)這四個(gè)變量之間的變化關(guān)系與響應(yīng)機(jī)制作進(jìn)一步分析探究。

表1 TF、GDP、CPI、M1、DeltaM1宏觀經(jīng)濟(jì)變量ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果

2、宏觀經(jīng)濟(jì)變量靜態(tài)OLS分析

現(xiàn)設(shè)定 OLS估計(jì)模型:TF=αGDP+βCPIγε，對(duì)其進(jìn)行OLS回歸估計(jì)，其運(yùn)行結(jié)果如表2所示。

表2 GDP、CPI、M1變量的OLS回歸檢驗(yàn)結(jié)果

從回歸結(jié)果可以看出，三個(gè)變量均近似地在10%的顯著性水平上顯著，其中貨幣供應(yīng)量與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額呈正相關(guān)關(guān)系，居民價(jià)格指數(shù)與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。就是說(shuō)，在外生條件給定的情況下，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的增加會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)貨幣量的減少，從而降低物價(jià)水平。另外，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值不斷提高，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額會(huì)隨之增長(zhǎng)從而適應(yīng)較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

然而，從回歸的顯著性水平看并不特別理想?；貧w結(jié)果并不能清晰地說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的具體關(guān)系以及某一變量發(fā)生變化后，在我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)體制下，這些宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間的響應(yīng)機(jī)制，為探尋更為直觀、清晰的響應(yīng)機(jī)制從而進(jìn)行有的放矢的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額管理，筆者擬從動(dòng)態(tài)角度分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化關(guān)系與響應(yīng)機(jī)制。

回歸結(jié)果顯著性不夠理想的原因可能在兩個(gè)方面:一方面，與年度數(shù)據(jù)不同，筆者選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量是由月度數(shù)據(jù)構(gòu)成的時(shí)間序列，這種月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)往往會(huì)在年度中呈現(xiàn)出周期性變化，即月歷效應(yīng)。月歷效應(yīng)一定程度上會(huì)掩蓋時(shí)間序列本身短期的基本變動(dòng)，造成深入研究和正確解釋經(jīng)濟(jì)規(guī)律的困難。另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)變量序列可能存在自相關(guān)關(guān)系即當(dāng)期與滯后期存在相關(guān)性，回歸過(guò)程中沒(méi)有考慮滯后期序列的影響因素，致使整個(gè)回歸結(jié)果對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的解釋以及分析能力不夠強(qiáng)。

(二)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)動(dòng)態(tài)響應(yīng)機(jī)制分析

1、自相關(guān)檢驗(yàn)

對(duì)于所選取的宏觀經(jīng)濟(jì)變量月歷效應(yīng)和自相關(guān)性，一方面根據(jù)統(tǒng)計(jì)性描述，四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量序列確實(shí)存在明顯的月歷效應(yīng)。

(1)GDP總量保持逐年上升趨勢(shì)

GDP總量保持逐年上升趨勢(shì)的同時(shí)，每年GDP總量1至2月份較快下降，于2月份降至谷底，3月份開(kāi)始緩慢上升直至9月;第4季度增速明顯加快，11、12月一般為全年最高值。

(2)M1總量保持逐年上升勢(shì)頭

M1在12月至次年3月份呈現(xiàn)與國(guó)庫(kù)資金余額的上升趨勢(shì)相反，3月份到10月份之間則呈緩慢上升趨勢(shì)。同時(shí)M1與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的變化情況在一定程度上相關(guān)，且存在2－3個(gè)月的滯后期。

(3)DeltaM1無(wú)明顯上升或下降趨勢(shì)

DeltaM1作為描述每月貨幣M1總量相對(duì)于上個(gè)月增量的變量指標(biāo)總體無(wú)明顯上升或下降趨勢(shì)，與M1統(tǒng)計(jì)特征吻合。

(4)CPI總體呈結(jié)構(gòu)性上漲趨勢(shì)

CPI總體呈結(jié)構(gòu)性上漲趨勢(shì)，其變化趨勢(shì)波動(dòng)性極強(qiáng)，其同比特征變化規(guī)律較不明顯，但該指標(biāo)有明顯季節(jié)及月歷效應(yīng)。每年1月至3月是CPI上漲的第一個(gè)階段，7、8月份是每年第二個(gè)更為顯著的高速增長(zhǎng)期。11月份和2、3月份CPI走勢(shì)多表現(xiàn)為下降，原因在于其受到季節(jié)及商品供應(yīng)變化的影響。

為對(duì)具有顯著月歷效應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行自相關(guān)性檢驗(yàn)，筆者通過(guò)檢驗(yàn) TF、M1、GDP、CPI變量最近兩期、前一季度、前半年、前一年的實(shí)現(xiàn)值進(jìn)行OLS分析。

表3 TF、M1、GDP、CPI的OLS分析檢驗(yàn)結(jié)果

如表3所示，當(dāng)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)與上月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額及上個(gè)季度的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額均顯著相關(guān)，所以有很強(qiáng)的自相關(guān)性。現(xiàn)金變動(dòng)(dM1)與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)均與上一年同期值相比存在顯著性一般的自相關(guān)關(guān)系，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)類似，當(dāng)月產(chǎn)值與近期產(chǎn)值以及一個(gè)季度前同期產(chǎn)值有顯著相關(guān)性。

2、VAR模型概述

Sims(1980)[22]提出二維 VAR(Vector Auto－regression)矢量自回歸模型，目前學(xué)者們已將VAR研究領(lǐng)域拓展至多維，以該模型代表的時(shí)間序列分析的發(fā)展，改變了數(shù)十個(gè)乃至上百個(gè)大型結(jié)構(gòu)方程聯(lián)系的傳統(tǒng)建模方法。由于宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列分析常涉及多個(gè)變量，所以VAR模型在實(shí)際中尤其是貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題中得到廣泛應(yīng)用。由于VAR模型中各個(gè)方程右邊沒(méi)有非滯后的內(nèi)生變量，因此可以用最小二乘法來(lái)估計(jì)。另一方面，由于VAR模型系統(tǒng)的系數(shù)過(guò)多，導(dǎo)致無(wú)法準(zhǔn)確分析模型，所以通常需要借助格蘭杰因果檢驗(yàn)、IRF脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等工具對(duì)模型進(jìn)行解釋。

VAR模型的實(shí)質(zhì)是描述多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)互動(dòng)關(guān)系，把系統(tǒng)的每一個(gè)內(nèi)生變量作為所有變量的滯后項(xiàng)函數(shù)來(lái)構(gòu)造回歸模型，一般公式為:

Yi=A1Yt－1+A2Yt－2+ … +ApYt－p+ εt

其中，Y表示K維的內(nèi)生變量向量，A表示其所對(duì)應(yīng)的系數(shù)矩陣，P表示內(nèi)生變量的滯后階數(shù)，整個(gè)VAR模型的平穩(wěn)性根據(jù)計(jì)算特征根多項(xiàng)式的值來(lái)判斷，即通過(guò)特征根倒數(shù)的模與1進(jìn)行比較。如果特征根倒數(shù)的模小于1，則表示該VAR模型穩(wěn)定。

通過(guò)ADF單位根檢驗(yàn)，可得出國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)、貨幣供應(yīng)量(dM1)為平穩(wěn)序列，筆者將這四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量序列構(gòu)建滯后期為半年的VAR模型。

3、穩(wěn)定性檢驗(yàn)

圖6 穩(wěn)定性檢驗(yàn)特征根分布情況

穩(wěn)定性檢驗(yàn)如圖6所示。通過(guò)對(duì)所構(gòu)建VAR模型平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明每個(gè)特征根倒數(shù)的模都分布在單位圓內(nèi)，沒(méi)有位于單位圓外面的根，可推斷該VAR模型穩(wěn)定。

4、響應(yīng)機(jī)制的探究

Granger 因果檢驗(yàn)是 Granger(1969)[23]提出的一種檢驗(yàn)兩變量因果關(guān)系方法。VAR模型中，其實(shí)質(zhì)是利用VAR模型來(lái)進(jìn)行一組系數(shù)顯著性檢驗(yàn)。格蘭杰因果關(guān)系可以用來(lái)檢驗(yàn)?zāi)硞€(gè)變量的所有滯后項(xiàng)是否對(duì)另一個(gè)或幾個(gè)變量的當(dāng)期值有影響。如果影響顯著，說(shuō)明該變量對(duì)另一個(gè)或幾個(gè)變量存在格蘭杰因果關(guān)系;如果不顯著，說(shuō)明該變量對(duì)另一個(gè)或幾個(gè)變量不存在格蘭杰因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4 TF、GDP、DeltaM1、CPI的Granger因果檢驗(yàn)

從格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、貨幣變動(dòng)量(dM1)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)作為國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)的解釋變量均不具有顯著性;國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)作為解釋變量，與其他三個(gè)變量均具有顯著的格蘭杰因果關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果一方面說(shuō)明我國(guó)目前設(shè)定國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)機(jī)制并沒(méi)有與市場(chǎng)掛鉤，尚未建立完善、科學(xué)的國(guó)庫(kù)目標(biāo)余額確定機(jī)制，可能存在國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額過(guò)高造成的機(jī)會(huì)成本損失等。另一方面，更重要的是，格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)論還解釋了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額調(diào)整可對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控直到重要作用，進(jìn)而可以減緩?fù)?，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。所以，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制等方面的重要性再次凸顯。

5、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與宏觀經(jīng)濟(jì)因素脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)

根據(jù)格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)的變動(dòng)會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)因素產(chǎn)生影響，為了定性、定量測(cè)定國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響，筆者擬對(duì)當(dāng)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)出現(xiàn)一個(gè)正向波動(dòng)后，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)本身以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、貨幣量變動(dòng)(dM1)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)隨之產(chǎn)生的變動(dòng)進(jìn)行分析。

圖7 IRF脈沖響應(yīng)分析結(jié)果

從IRF脈沖響應(yīng)函數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果看，當(dāng)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)受到自身正向沖擊后，較高水平的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)會(huì)逐漸下降，長(zhǎng)期看國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)水平會(huì)下降至低于原有水平，后隨著宏觀經(jīng)濟(jì)周期及財(cái)政貨幣政策的調(diào)整上升恢復(fù)穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)受到國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)的正向沖擊后，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)會(huì)產(chǎn)生正向變動(dòng)，隨后逐漸在零點(diǎn)附近波動(dòng)直至最終影響消失。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)正向沖擊對(duì)貨幣變化量(dM1)有顯著的負(fù)向作用而后逐漸恢復(fù)平穩(wěn)，這剛好解釋了居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)受到國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)正向沖擊后，貨幣量減少，致使市場(chǎng)上熱錢(qián)減少、市場(chǎng)上物價(jià)水平逐漸下降，即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)受到影響后逐漸下降，貨幣供應(yīng)量受到的影響逐漸消除后，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)逐步趨于穩(wěn)定。

6、動(dòng)態(tài)影像路徑分析

通過(guò)結(jié)構(gòu)方差分解，將模型內(nèi)變量的方差分解到各個(gè)擾動(dòng)項(xiàng)上，進(jìn)而得到國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)擾動(dòng)因素在VAR模型中對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、貨幣量變動(dòng)(dM1)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)所產(chǎn)生影響的程度。

圖8 結(jié)構(gòu)方差分解分析結(jié)果

從結(jié)果看，其他宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額變動(dòng)的解釋能力不盡人意，再次凸顯了我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理靈活度低、操作復(fù)雜的特點(diǎn)。另一方面，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)的變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、貨幣量變動(dòng)(dM1)以及居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)的波動(dòng)均有較大的影響，其中對(duì)居民消費(fèi)指數(shù)(CPI)變動(dòng)的解釋能力穩(wěn)定在40%左右，而對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和貨幣量變動(dòng)(M1)的波動(dòng)解釋能力穩(wěn)定在20%左右，體現(xiàn)了國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額管理對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展、控制貨幣流通進(jìn)程、抑制通貨膨脹均有重要作用。

四、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額預(yù)測(cè)模型的建立

由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)均為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要控制指標(biāo)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)于這兩類指標(biāo)已有詳盡、準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)體系，根據(jù)前述自相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果可知，月度國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)與其前一期的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額[TF(－1)]和前一季度的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額 [TF(－4)]有著顯著關(guān)聯(lián)性。同時(shí)，從國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額管理的貨幣效應(yīng)進(jìn)行考慮，央行可以結(jié)合對(duì)我國(guó)前一期貨幣量 [M1(－1)]及其變動(dòng)量(dM1)未來(lái)變化的預(yù)測(cè)與衡量，來(lái)對(duì)未來(lái)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額進(jìn)行預(yù)測(cè)。

現(xiàn)構(gòu)建國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額(TF)預(yù)測(cè)模型如下:

TF=α+βTF(－1)+γTF(－4)+ηGDP+δCPI+λM1(－1)+φdM1+ε

表5 假設(shè)模型及ARIMA模型檢驗(yàn)預(yù)測(cè)結(jié)果

采用該模型進(jìn)行檢驗(yàn)的優(yōu)點(diǎn)主要是兩個(gè)方面。一方面，該模型將我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素與時(shí)間序列算法結(jié)合，模型擬合優(yōu)度和預(yù)測(cè)能力較現(xiàn)在常用的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的傳統(tǒng)ARIMA模型顯著提高，可以得到更為準(zhǔn)確的未來(lái)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金目標(biāo)余額，更全面、科學(xué)地揭示國(guó)庫(kù)現(xiàn)金底額的變化與發(fā)展規(guī)律。另一方面，通過(guò)建立國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)及貨幣變動(dòng)量建立聯(lián)系，既可以利用這些宏觀因素進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，又可針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀并通過(guò)權(quán)衡貨幣變動(dòng)量、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額的關(guān)系，建立起全面、及時(shí)、準(zhǔn)確、科學(xué)的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流與底額的預(yù)測(cè)體系，發(fā)揮國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高效、均衡發(fā)展的重要作用。

五、結(jié)論及政策建議

1、研究結(jié)論

筆者通過(guò)對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額月度數(shù)據(jù)的研究，得知當(dāng)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與上一月以及與上一季度國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額具有顯著相關(guān)性。通過(guò)VAR模型研究國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與與宏觀因素的響應(yīng)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著密切聯(lián)系，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理可以通過(guò)對(duì)貨幣供應(yīng)的影響進(jìn)而影響我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境;國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額受宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響并不顯著，原因可能是我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理機(jī)制尚不夠成熟、操作模式相對(duì)簡(jiǎn)單、操作頻率較低、規(guī)模較小。

2、政策建議

(1)完善健全國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)機(jī)制

目前，設(shè)定目標(biāo)現(xiàn)金余額在各國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理中已得到較為廣泛應(yīng)用，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)起到了不可忽視的作用。國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流模型預(yù)測(cè)過(guò)程中，可適當(dāng)增加可控變量以觀測(cè)記錄變量與國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流量的關(guān)系，進(jìn)而使得國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型將特殊事件及未能合理估計(jì)影響的宏微觀因素及時(shí)反映到國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)機(jī)制中，使得預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理部門(mén)或代理部門(mén)與公共財(cái)政各部門(mén)間需要建立良好溝通機(jī)制及合作渠道，在國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流各項(xiàng)細(xì)化指標(biāo)中將相關(guān)指標(biāo)建立聯(lián)系。加強(qiáng)國(guó)家預(yù)算部門(mén)、稅務(wù)部門(mén)的收入預(yù)測(cè)、債務(wù)和還款預(yù)測(cè)的配合，以便通過(guò)易于預(yù)測(cè)的指標(biāo)的預(yù)測(cè)來(lái)改善現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)質(zhì)量。借此推算其他未來(lái)收入支出數(shù)據(jù)與相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得到更為貼近實(shí)際的預(yù)測(cè)值。

國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)利用的各類模型中的任何模型都只是研究國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流的若干側(cè)面，在確定性因素和不確定性因素、已知和未知因素的共同作用下，單一的系統(tǒng)模型難以揭示國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流的變化與發(fā)展規(guī)律。為了建立全面、及時(shí)、準(zhǔn)確、科學(xué)的國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)體系，可利用預(yù)測(cè)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流的模型可改進(jìn)、不同預(yù)測(cè)模型融合性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)，充分發(fā)揮現(xiàn)代智能算法的優(yōu)勢(shì)，結(jié)合傳統(tǒng)時(shí)間序列算法的思路，如以人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)為模型基礎(chǔ)，訓(xùn)練過(guò)程中加入異方差模型的比較，如BP－GARCH模型，進(jìn)一步減小誤差，加強(qiáng)對(duì)收入支出數(shù)據(jù)波動(dòng)的考慮。

(2)各部門(mén)加強(qiáng)協(xié)調(diào)、統(tǒng)籌使國(guó)庫(kù)現(xiàn)金得到充分利用

對(duì)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金收入支出控制的加強(qiáng)將保證國(guó)庫(kù)現(xiàn)金流與國(guó)庫(kù)資金余額預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確與可靠。預(yù)測(cè)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金的同時(shí)，可以通過(guò)分析國(guó)庫(kù)現(xiàn)金余額與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的響應(yīng)機(jī)制，依照我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展宏觀目標(biāo)與貨幣財(cái)政政策的協(xié)調(diào)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)制定最優(yōu)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金目標(biāo)余額的目標(biāo)，保障國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理職能及作用的有效發(fā)揮。政府應(yīng)在建立并健全現(xiàn)金管理計(jì)劃的同時(shí)，采取改進(jìn)收入預(yù)測(cè)和對(duì)財(cái)政承諾進(jìn)行有效的電子集中化核算等措施。收入上應(yīng)做到對(duì)國(guó)庫(kù)支出及時(shí)有效的反應(yīng);支出上延緩現(xiàn)金出庫(kù)時(shí)間，保證國(guó)庫(kù)擁有最優(yōu)現(xiàn)金底額。

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善與深化，財(cái)政部門(mén)在央行與財(cái)政分家的背景下，為了進(jìn)一步鞏固國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的主體地位，需加強(qiáng)各級(jí)財(cái)政宏觀部門(mén)調(diào)控和實(shí)施財(cái)政政策的能力。如財(cái)政部門(mén)內(nèi)部設(shè)立專門(mén)的國(guó)庫(kù)管理機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上進(jìn)一步加強(qiáng)與中央銀行的溝通、協(xié)調(diào);中央銀行應(yīng)定期、及時(shí)與國(guó)庫(kù)管理部門(mén)交換信息;中央銀行主動(dòng)協(xié)助國(guó)庫(kù)管理部門(mén)開(kāi)展相關(guān)工作，使中央銀行與國(guó)庫(kù)管理部門(mén)高效合作，避免中央銀行僅起到出納與清算等基礎(chǔ)作用。

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(編輯:余華;校對(duì):周亮)