亚洲免费av电影一区二区三区,日韩爱爱视频,51精品视频一区二区三区,91视频爱爱,日韩欧美在线播放视频,中文字幕少妇AV,亚洲电影中文字幕,久久久久亚洲av成人网址,久久综合视频网站,国产在线不卡免费播放

        ?

        我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級方法簡析

        2014-10-17 09:54:35黃艷紅徐曼
        債券 2014年9期
        關(guān)鍵詞:信用評級資產(chǎn)證券化

        黃艷紅+徐曼

        摘要:本文首先總結(jié)了我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展概況,其次從定性和定量分析的角度,介紹了我國目前資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評級方法,分析了評級工作所面臨的困難,并針對這些困難提出了相關(guān)建議。

        關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu) 信用評級 現(xiàn)金流模型

        2013年以來,我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展較快。隨著政策支持力度加大,以及金融機(jī)構(gòu)的踴躍參與,成為市場熱點(diǎn)。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜,資產(chǎn)池的現(xiàn)金流不確定,投資者的風(fēng)險判別能力相對薄弱,因此評級機(jī)構(gòu)出具的評級報告成為投資的重要依據(jù)。但由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處于探索階段,加上缺乏歷史數(shù)據(jù)等客觀原因,在信用評級等方面存在較多困難,還需要不斷完善。本文結(jié)合國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的評級業(yè)務(wù),對資產(chǎn)支持證券的評級方法進(jìn)行簡要分析。

        我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品類型及發(fā)展概況

        (一)依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品分類

        目前,我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、資產(chǎn)支持票據(jù)、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品三種模式。這三種模式的主要特征如下:

        信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為信貸資產(chǎn),監(jiān)管部門為人民銀行和銀監(jiān)會,多由銀行、金融公司或資產(chǎn)管理公司發(fā)起。在2013年發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中,信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模占比為68%,居主導(dǎo)地位;

        企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要表現(xiàn)形式是券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃,其基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍較為廣泛,包括企業(yè)應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)、租金收入等能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),其監(jiān)管部門為證監(jiān)會;

        資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為企業(yè)應(yīng)收款、政府回購應(yīng)收款等。主管部門為中國銀行間市場交易商協(xié)會,并且其審核方式不同于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核制及企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的核準(zhǔn)制,資產(chǎn)支持票據(jù)的審核方式為注冊制。

        此外,今年7月由郵政儲蓄銀行發(fā)行的“14郵元”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為資產(chǎn)證券化重啟后發(fā)行的第一單個人住房按揭貸款證券化產(chǎn)品,規(guī)模約64億元,期限約為25年。未來隨著政策支持加大,市場參與度提高,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必將向著多元化的方向發(fā)展。

        (二)依據(jù)交易結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品分類

        在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計方面,根據(jù)現(xiàn)金流分割方式的不同,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可分為過手償付型和計劃攤還型。過手償付型沒有固定的還本安排,現(xiàn)金流按規(guī)定順序扣除相關(guān)費(fèi)用后直接按比例分配給投資者。計劃攤還型則是按預(yù)定的還本計劃償還本金,基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流需根據(jù)投資者的風(fēng)險偏好、期限、收益進(jìn)行重新分配。

        (三)業(yè)務(wù)發(fā)展的驅(qū)動力

        對于銀行來說,發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以將流動性差的信貸資產(chǎn)移出表外,從而提高資本充足率,同時起到盤活存量資產(chǎn)、提高資金使用效率的作用。此外,借鑒美國、歐洲等資產(chǎn)證券化發(fā)展較為成熟市場的經(jīng)驗(yàn),將不良資產(chǎn)打包出售也可能是我國未來資產(chǎn)證券化發(fā)展的嘗試,這也豐富了商業(yè)銀行處置不良資產(chǎn)的方法與手段。對于企業(yè)來說,資產(chǎn)證券化無疑拓寬了融資渠道,并且豐富了企業(yè)在間接融資和直接融資之間轉(zhuǎn)換的路徑選擇。

        在政策層面,發(fā)展資產(chǎn)證券化與支持中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是相輔相成的。當(dāng)前支持小微企業(yè)發(fā)展等熱點(diǎn)問題均可以通過資產(chǎn)證券化來解決。如2013年7月份發(fā)行的阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃,其基礎(chǔ)資產(chǎn)為阿里小貸對阿里巴巴、淘寶商鋪的小額貸款。未來可以深入發(fā)展這一模式,將對企業(yè)發(fā)放的小額貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來發(fā)行證券化產(chǎn)品,以此實(shí)現(xiàn)對小微企業(yè)融資的支持,服務(wù)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

        我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評級方法

        我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處于起步階段,相關(guān)制度基礎(chǔ)及法律環(huán)境建設(shè)等方面還不完善,加之證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜,資產(chǎn)池的現(xiàn)金流不確定,投資者對其風(fēng)險的識別難度相當(dāng)大,因而評級機(jī)構(gòu)出具的評級報告成為風(fēng)險提示的重要依據(jù)。

        證券化產(chǎn)品本質(zhì)上屬于固定收益類產(chǎn)品,具有普通債券的風(fēng)險特征,如利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險等,此外,由于其結(jié)構(gòu)特殊,還涉及提前還款風(fēng)險、資產(chǎn)池集中度風(fēng)險等特殊風(fēng)險。這些特征使得在對證券化產(chǎn)品評級時,關(guān)注點(diǎn)相較普通債券會有所差異。具體表現(xiàn)在:一是重視對資產(chǎn)池現(xiàn)金流的分析而非發(fā)行人情況的分析;二是重視交易結(jié)構(gòu),特別是特殊目的載體(SPV)及相關(guān)法律法規(guī)的分析;三是加大對信用增級措施的關(guān)注。

        我國資產(chǎn)證券化的評級尚處于學(xué)習(xí)國外經(jīng)驗(yàn)的階段。評級報告的關(guān)注點(diǎn)在于交易結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)資產(chǎn)及量化分析,在方法上采用定性分析與定量分析相結(jié)合的形式來綜合評價。

        (一)定性分析

        定性分析的方法主要運(yùn)用在對交易結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)資產(chǎn)池的分析上。

        1.交易結(jié)構(gòu)

        在交易結(jié)構(gòu)方面,風(fēng)險評價的關(guān)注點(diǎn)主要在信用增級、賬戶安排以及風(fēng)險提示的條款上。

        資產(chǎn)支持證券普遍采用結(jié)構(gòu)分層來進(jìn)行信用增級,池內(nèi)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流按優(yōu)先、劣后的順序進(jìn)行支付,劣后端為優(yōu)先端提供一定厚度的保護(hù)。在賬戶安排上大部分產(chǎn)品都設(shè)置了違約前、后兩種不同的流動性安排,從而保證優(yōu)先費(fèi)用和優(yōu)先端利息的支付。

        資產(chǎn)池中資產(chǎn)的獨(dú)立性也是關(guān)注的焦點(diǎn),因?yàn)榕c資產(chǎn)獨(dú)立性相關(guān)的風(fēng)險有抵消風(fēng)險和混同風(fēng)險,是指基礎(chǔ)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)與發(fā)起機(jī)構(gòu)的其他債權(quán)債務(wù)未能實(shí)現(xiàn)完全隔離,可能出現(xiàn)挪用現(xiàn)象,這可能會對資產(chǎn)支持證券的投資者現(xiàn)金流的如期支付帶來隱患。因此,評級機(jī)構(gòu)會關(guān)注產(chǎn)品發(fā)行文件中抵消處理?xiàng)l款和回收轉(zhuǎn)付條款的設(shè)置,以此評價其基礎(chǔ)資產(chǎn)池的獨(dú)立性。另外,在評估上述風(fēng)險時還會關(guān)注發(fā)起人和貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的主體信用風(fēng)險,以及其資產(chǎn)證券化服務(wù)經(jīng)驗(yàn)與水平,綜合考察抵消風(fēng)險和混同風(fēng)險,進(jìn)而評價基礎(chǔ)資產(chǎn)池的獨(dú)立性。

        2.基礎(chǔ)資產(chǎn)池

        在基礎(chǔ)資產(chǎn)池方面,分析的側(cè)重點(diǎn)在池內(nèi)資產(chǎn)分布特征及風(fēng)險要素上,其評價角度與信用債風(fēng)險分析較為類似。

        以信貸ABS為例,評級公司運(yùn)用行業(yè)評級方法將池內(nèi)貸款的信用風(fēng)險逐筆分析,并給予不同等級,通過對資產(chǎn)池中各等級的貸款余額比例、貸款行業(yè)集中度、貸款地區(qū)分布及期限結(jié)構(gòu)等維度的分析,掌握池內(nèi)資產(chǎn)的總體情況。

        (二)定量分析

        定量分析一直是評級的難點(diǎn),其關(guān)鍵在于獲得資產(chǎn)池的預(yù)期損失分布和現(xiàn)金流分布。

        1.通過損失模型獲得信用評級與損失比率的對照表

        縱觀國內(nèi)外評級公司的定量分析方法,主要是建立損失模型并運(yùn)用蒙特卡洛模擬方法模擬違約事件,通過大量(如10000次)的模擬測算出池內(nèi)資產(chǎn)的損失分布。本文以國內(nèi)評級公司——中債資信的評級方法為例進(jìn)行分析(其評價思路與變量設(shè)置見圖1和表1)。

        首先,在運(yùn)行模型之前需要設(shè)置輸入變量。這里的輸入變量有三種:單個資產(chǎn)違約概率、資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)和資產(chǎn)違約回收率(在設(shè)置這些變量時需考慮的具體因素如表1所示)。單個資產(chǎn)違約概率由評級公司依據(jù)上述影響因素,對照評級公司自身設(shè)定的信用等級與累計違約率的評價標(biāo)準(zhǔn)(比如對應(yīng)表)得出。資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)則結(jié)合行業(yè)、地區(qū)等因素設(shè)置,并參考國外違約峰值進(jìn)行修正,形成相關(guān)系數(shù)矩陣作為輸入變量。資產(chǎn)違約回收率是以基礎(chǔ)資產(chǎn)的歷史回收率為基礎(chǔ),綜合考慮表1中的因素等來對資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)逐筆分析,從而得出回收率。

        其次,在完成輸入變量設(shè)定后,即可運(yùn)行模型。數(shù)萬次的蒙特卡洛模擬結(jié)果可以形成基礎(chǔ)資產(chǎn)池的違約分布和損失分布,顯示在不同的信用等級水平下,接受評價證券需要承受的資產(chǎn)池違約比率和損失比率的下限值。

        第三,在得到各評級證券對應(yīng)的違約比率和損失比率后,需將損失比率與證券化產(chǎn)品的分層方案結(jié)合起來進(jìn)行評價。若該層證券受到次一級證券的信用增級比率高于某特定評級所對應(yīng)的損失比率,即可給予該層證券對應(yīng)的評級。例如,某資產(chǎn)支持證券分為A檔、B檔和次級檔,其中B檔和次級檔規(guī)模占比為18%,即為A檔提供了18%的信用增級,而如果模型運(yùn)行出來的AAA等級對應(yīng)的損失比率為16%,此時,18%的信用增級安排高于16%的損失比率,即賦予A檔AAA的評級。

        2.通過現(xiàn)金流模型獲得現(xiàn)金流分布并進(jìn)行壓力測試

        除了結(jié)合損失模型的分析,還需要通過現(xiàn)金流模型對資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行分析,來確定資產(chǎn)池產(chǎn)生現(xiàn)金流的分布?,F(xiàn)金流模型設(shè)計需要考慮的因素主要有:交易結(jié)構(gòu)、信用增級措施、現(xiàn)金流支付機(jī)制、信用觸發(fā)機(jī)制。

        資產(chǎn)池的現(xiàn)金流入包括本金回收款、利息回收款和合格投資收益等,現(xiàn)金流出包括稅費(fèi)和規(guī)費(fèi)、參與機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)用、優(yōu)先檔利息、優(yōu)先檔本金、次級檔期間收益和次級檔本金等。模型中產(chǎn)品各層的預(yù)期利率依據(jù)市場同類產(chǎn)品的發(fā)行利率設(shè)定?,F(xiàn)金流模型的輸出結(jié)果為資產(chǎn)池未來現(xiàn)金流的流入、流出時間分布及規(guī)模分布。

        考慮到資產(chǎn)池現(xiàn)金流不確定的特征,除測出資產(chǎn)池在正常情況下的現(xiàn)金流分布以外,還需要考慮證券化產(chǎn)品在面臨各種情景(壓力)時現(xiàn)金流的分布情況,所以要對現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測試。

        壓力測試的主要思想是通過改變基準(zhǔn)條件得出各層級不同情景下的臨界違約率。這里的臨界違約率是指在目標(biāo)信用水平下,恰好能產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流并按約定支付本息時的違約率。如壓力條件可設(shè)置為違約時間分布變動、回收率和回收時間變動等(見圖2),并運(yùn)用模型進(jìn)行計算。

        在得出各層級臨界違約率后,將其與第一部分運(yùn)用損失模型得出的不同信用評級下,接受評價證券需要承受的違約比率進(jìn)行比較,若臨界違約率高于違約比率,則認(rèn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)抵抗違約的能力超過了預(yù)期水平,即可賦予該層級對應(yīng)的評級。

        在完成損失模型、現(xiàn)金流模型及壓力測試后,對產(chǎn)品的各檔次可能會得出不同的評級結(jié)果,將其進(jìn)行比較,并取較小值來確定最終的評級。

        我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級面臨的困難及相關(guān)建議

        在評級方法上,資產(chǎn)支持證券與信用債相比既有相似處,又有不同點(diǎn)。相似處在于兩者都要對池內(nèi)資產(chǎn)的信用情況進(jìn)行多角度的分析,包括評級分布、地區(qū)分布、行業(yè)分布等,而不同點(diǎn)體現(xiàn)在對交易結(jié)構(gòu)的分析及對現(xiàn)金流分布的定量模擬分析。

        引入模型是為了模擬資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流不確定的特性,如此評價更加符合產(chǎn)品本身的特征,但是引入模型的缺陷也是顯而易見的。

        首先,量化模型的輸入變量均是對現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行數(shù)量化的抽象模擬,是一個將定性指標(biāo)量化的過程。如何使輸入指標(biāo)更貼近實(shí)際情況才是關(guān)鍵所在。因此,加大樣本數(shù)據(jù)范圍是一個有效方法,企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系、行業(yè)集中度、貸款集中度、違約率等均需依靠大量歷史數(shù)據(jù)的支撐才能使指標(biāo)更具代表性。然而目前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處于起步階段,歷史數(shù)據(jù)積累不足,難以為評級機(jī)構(gòu)的評估提供支持。其次,在資產(chǎn)相關(guān)度設(shè)定時,一般是引用國外違約分布來修正相關(guān)系數(shù)矩陣,我國國內(nèi)還沒有像國外評級機(jī)構(gòu)那樣具有較為完善的相關(guān)參數(shù)分布表。若照搬國外恐怕難以與我國的實(shí)際情況相匹配,若比較的標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)偏差,結(jié)果也難以確保準(zhǔn)確。最后,模型總是基于一定假設(shè)條件而成立,如何使模型假設(shè)更加貼切地反映現(xiàn)實(shí)情況也是未來值得進(jìn)一步研究的。

        針對以上困難,本文提出如下建議:一是加強(qiáng)對投資者的培訓(xùn),使其清晰理解資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構(gòu)成及交易結(jié)構(gòu),對產(chǎn)品本身要有風(fēng)險識別意識,不過度依賴評級結(jié)果;二是建議評級公司結(jié)合我國實(shí)際情況設(shè)定定量分析模型,使得模擬結(jié)果能更準(zhǔn)確地反映真實(shí)的產(chǎn)品情況;三是加強(qiáng)歷史數(shù)據(jù)積累,盡快建立、完善相關(guān)參數(shù)的分布表,提高模型與現(xiàn)實(shí)的擬合度。

        作者單位:南京銀行金融市場部

        責(zé)任編輯:廖雯雯 印穎

        (二)定量分析

        定量分析一直是評級的難點(diǎn),其關(guān)鍵在于獲得資產(chǎn)池的預(yù)期損失分布和現(xiàn)金流分布。

        1.通過損失模型獲得信用評級與損失比率的對照表

        縱觀國內(nèi)外評級公司的定量分析方法,主要是建立損失模型并運(yùn)用蒙特卡洛模擬方法模擬違約事件,通過大量(如10000次)的模擬測算出池內(nèi)資產(chǎn)的損失分布。本文以國內(nèi)評級公司——中債資信的評級方法為例進(jìn)行分析(其評價思路與變量設(shè)置見圖1和表1)。

        首先,在運(yùn)行模型之前需要設(shè)置輸入變量。這里的輸入變量有三種:單個資產(chǎn)違約概率、資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)和資產(chǎn)違約回收率(在設(shè)置這些變量時需考慮的具體因素如表1所示)。單個資產(chǎn)違約概率由評級公司依據(jù)上述影響因素,對照評級公司自身設(shè)定的信用等級與累計違約率的評價標(biāo)準(zhǔn)(比如對應(yīng)表)得出。資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)則結(jié)合行業(yè)、地區(qū)等因素設(shè)置,并參考國外違約峰值進(jìn)行修正,形成相關(guān)系數(shù)矩陣作為輸入變量。資產(chǎn)違約回收率是以基礎(chǔ)資產(chǎn)的歷史回收率為基礎(chǔ),綜合考慮表1中的因素等來對資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)逐筆分析,從而得出回收率。

        其次,在完成輸入變量設(shè)定后,即可運(yùn)行模型。數(shù)萬次的蒙特卡洛模擬結(jié)果可以形成基礎(chǔ)資產(chǎn)池的違約分布和損失分布,顯示在不同的信用等級水平下,接受評價證券需要承受的資產(chǎn)池違約比率和損失比率的下限值。

        第三,在得到各評級證券對應(yīng)的違約比率和損失比率后,需將損失比率與證券化產(chǎn)品的分層方案結(jié)合起來進(jìn)行評價。若該層證券受到次一級證券的信用增級比率高于某特定評級所對應(yīng)的損失比率,即可給予該層證券對應(yīng)的評級。例如,某資產(chǎn)支持證券分為A檔、B檔和次級檔,其中B檔和次級檔規(guī)模占比為18%,即為A檔提供了18%的信用增級,而如果模型運(yùn)行出來的AAA等級對應(yīng)的損失比率為16%,此時,18%的信用增級安排高于16%的損失比率,即賦予A檔AAA的評級。

        2.通過現(xiàn)金流模型獲得現(xiàn)金流分布并進(jìn)行壓力測試

        除了結(jié)合損失模型的分析,還需要通過現(xiàn)金流模型對資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行分析,來確定資產(chǎn)池產(chǎn)生現(xiàn)金流的分布?,F(xiàn)金流模型設(shè)計需要考慮的因素主要有:交易結(jié)構(gòu)、信用增級措施、現(xiàn)金流支付機(jī)制、信用觸發(fā)機(jī)制。

        資產(chǎn)池的現(xiàn)金流入包括本金回收款、利息回收款和合格投資收益等,現(xiàn)金流出包括稅費(fèi)和規(guī)費(fèi)、參與機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)用、優(yōu)先檔利息、優(yōu)先檔本金、次級檔期間收益和次級檔本金等。模型中產(chǎn)品各層的預(yù)期利率依據(jù)市場同類產(chǎn)品的發(fā)行利率設(shè)定?,F(xiàn)金流模型的輸出結(jié)果為資產(chǎn)池未來現(xiàn)金流的流入、流出時間分布及規(guī)模分布。

        考慮到資產(chǎn)池現(xiàn)金流不確定的特征,除測出資產(chǎn)池在正常情況下的現(xiàn)金流分布以外,還需要考慮證券化產(chǎn)品在面臨各種情景(壓力)時現(xiàn)金流的分布情況,所以要對現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測試。

        壓力測試的主要思想是通過改變基準(zhǔn)條件得出各層級不同情景下的臨界違約率。這里的臨界違約率是指在目標(biāo)信用水平下,恰好能產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流并按約定支付本息時的違約率。如壓力條件可設(shè)置為違約時間分布變動、回收率和回收時間變動等(見圖2),并運(yùn)用模型進(jìn)行計算。

        在得出各層級臨界違約率后,將其與第一部分運(yùn)用損失模型得出的不同信用評級下,接受評價證券需要承受的違約比率進(jìn)行比較,若臨界違約率高于違約比率,則認(rèn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)抵抗違約的能力超過了預(yù)期水平,即可賦予該層級對應(yīng)的評級。

        在完成損失模型、現(xiàn)金流模型及壓力測試后,對產(chǎn)品的各檔次可能會得出不同的評級結(jié)果,將其進(jìn)行比較,并取較小值來確定最終的評級。

        我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級面臨的困難及相關(guān)建議

        在評級方法上,資產(chǎn)支持證券與信用債相比既有相似處,又有不同點(diǎn)。相似處在于兩者都要對池內(nèi)資產(chǎn)的信用情況進(jìn)行多角度的分析,包括評級分布、地區(qū)分布、行業(yè)分布等,而不同點(diǎn)體現(xiàn)在對交易結(jié)構(gòu)的分析及對現(xiàn)金流分布的定量模擬分析。

        引入模型是為了模擬資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流不確定的特性,如此評價更加符合產(chǎn)品本身的特征,但是引入模型的缺陷也是顯而易見的。

        首先,量化模型的輸入變量均是對現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行數(shù)量化的抽象模擬,是一個將定性指標(biāo)量化的過程。如何使輸入指標(biāo)更貼近實(shí)際情況才是關(guān)鍵所在。因此,加大樣本數(shù)據(jù)范圍是一個有效方法,企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系、行業(yè)集中度、貸款集中度、違約率等均需依靠大量歷史數(shù)據(jù)的支撐才能使指標(biāo)更具代表性。然而目前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處于起步階段,歷史數(shù)據(jù)積累不足,難以為評級機(jī)構(gòu)的評估提供支持。其次,在資產(chǎn)相關(guān)度設(shè)定時,一般是引用國外違約分布來修正相關(guān)系數(shù)矩陣,我國國內(nèi)還沒有像國外評級機(jī)構(gòu)那樣具有較為完善的相關(guān)參數(shù)分布表。若照搬國外恐怕難以與我國的實(shí)際情況相匹配,若比較的標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)偏差,結(jié)果也難以確保準(zhǔn)確。最后,模型總是基于一定假設(shè)條件而成立,如何使模型假設(shè)更加貼切地反映現(xiàn)實(shí)情況也是未來值得進(jìn)一步研究的。

        針對以上困難,本文提出如下建議:一是加強(qiáng)對投資者的培訓(xùn),使其清晰理解資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構(gòu)成及交易結(jié)構(gòu),對產(chǎn)品本身要有風(fēng)險識別意識,不過度依賴評級結(jié)果;二是建議評級公司結(jié)合我國實(shí)際情況設(shè)定定量分析模型,使得模擬結(jié)果能更準(zhǔn)確地反映真實(shí)的產(chǎn)品情況;三是加強(qiáng)歷史數(shù)據(jù)積累,盡快建立、完善相關(guān)參數(shù)的分布表,提高模型與現(xiàn)實(shí)的擬合度。

        作者單位:南京銀行金融市場部

        責(zé)任編輯:廖雯雯 印穎

        (二)定量分析

        定量分析一直是評級的難點(diǎn),其關(guān)鍵在于獲得資產(chǎn)池的預(yù)期損失分布和現(xiàn)金流分布。

        1.通過損失模型獲得信用評級與損失比率的對照表

        縱觀國內(nèi)外評級公司的定量分析方法,主要是建立損失模型并運(yùn)用蒙特卡洛模擬方法模擬違約事件,通過大量(如10000次)的模擬測算出池內(nèi)資產(chǎn)的損失分布。本文以國內(nèi)評級公司——中債資信的評級方法為例進(jìn)行分析(其評價思路與變量設(shè)置見圖1和表1)。

        首先,在運(yùn)行模型之前需要設(shè)置輸入變量。這里的輸入變量有三種:單個資產(chǎn)違約概率、資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)和資產(chǎn)違約回收率(在設(shè)置這些變量時需考慮的具體因素如表1所示)。單個資產(chǎn)違約概率由評級公司依據(jù)上述影響因素,對照評級公司自身設(shè)定的信用等級與累計違約率的評價標(biāo)準(zhǔn)(比如對應(yīng)表)得出。資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)則結(jié)合行業(yè)、地區(qū)等因素設(shè)置,并參考國外違約峰值進(jìn)行修正,形成相關(guān)系數(shù)矩陣作為輸入變量。資產(chǎn)違約回收率是以基礎(chǔ)資產(chǎn)的歷史回收率為基礎(chǔ),綜合考慮表1中的因素等來對資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)逐筆分析,從而得出回收率。

        其次,在完成輸入變量設(shè)定后,即可運(yùn)行模型。數(shù)萬次的蒙特卡洛模擬結(jié)果可以形成基礎(chǔ)資產(chǎn)池的違約分布和損失分布,顯示在不同的信用等級水平下,接受評價證券需要承受的資產(chǎn)池違約比率和損失比率的下限值。

        第三,在得到各評級證券對應(yīng)的違約比率和損失比率后,需將損失比率與證券化產(chǎn)品的分層方案結(jié)合起來進(jìn)行評價。若該層證券受到次一級證券的信用增級比率高于某特定評級所對應(yīng)的損失比率,即可給予該層證券對應(yīng)的評級。例如,某資產(chǎn)支持證券分為A檔、B檔和次級檔,其中B檔和次級檔規(guī)模占比為18%,即為A檔提供了18%的信用增級,而如果模型運(yùn)行出來的AAA等級對應(yīng)的損失比率為16%,此時,18%的信用增級安排高于16%的損失比率,即賦予A檔AAA的評級。

        2.通過現(xiàn)金流模型獲得現(xiàn)金流分布并進(jìn)行壓力測試

        除了結(jié)合損失模型的分析,還需要通過現(xiàn)金流模型對資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行分析,來確定資產(chǎn)池產(chǎn)生現(xiàn)金流的分布?,F(xiàn)金流模型設(shè)計需要考慮的因素主要有:交易結(jié)構(gòu)、信用增級措施、現(xiàn)金流支付機(jī)制、信用觸發(fā)機(jī)制。

        資產(chǎn)池的現(xiàn)金流入包括本金回收款、利息回收款和合格投資收益等,現(xiàn)金流出包括稅費(fèi)和規(guī)費(fèi)、參與機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)用、優(yōu)先檔利息、優(yōu)先檔本金、次級檔期間收益和次級檔本金等。模型中產(chǎn)品各層的預(yù)期利率依據(jù)市場同類產(chǎn)品的發(fā)行利率設(shè)定?,F(xiàn)金流模型的輸出結(jié)果為資產(chǎn)池未來現(xiàn)金流的流入、流出時間分布及規(guī)模分布。

        考慮到資產(chǎn)池現(xiàn)金流不確定的特征,除測出資產(chǎn)池在正常情況下的現(xiàn)金流分布以外,還需要考慮證券化產(chǎn)品在面臨各種情景(壓力)時現(xiàn)金流的分布情況,所以要對現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測試。

        壓力測試的主要思想是通過改變基準(zhǔn)條件得出各層級不同情景下的臨界違約率。這里的臨界違約率是指在目標(biāo)信用水平下,恰好能產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流并按約定支付本息時的違約率。如壓力條件可設(shè)置為違約時間分布變動、回收率和回收時間變動等(見圖2),并運(yùn)用模型進(jìn)行計算。

        在得出各層級臨界違約率后,將其與第一部分運(yùn)用損失模型得出的不同信用評級下,接受評價證券需要承受的違約比率進(jìn)行比較,若臨界違約率高于違約比率,則認(rèn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)抵抗違約的能力超過了預(yù)期水平,即可賦予該層級對應(yīng)的評級。

        在完成損失模型、現(xiàn)金流模型及壓力測試后,對產(chǎn)品的各檔次可能會得出不同的評級結(jié)果,將其進(jìn)行比較,并取較小值來確定最終的評級。

        我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級面臨的困難及相關(guān)建議

        在評級方法上,資產(chǎn)支持證券與信用債相比既有相似處,又有不同點(diǎn)。相似處在于兩者都要對池內(nèi)資產(chǎn)的信用情況進(jìn)行多角度的分析,包括評級分布、地區(qū)分布、行業(yè)分布等,而不同點(diǎn)體現(xiàn)在對交易結(jié)構(gòu)的分析及對現(xiàn)金流分布的定量模擬分析。

        引入模型是為了模擬資產(chǎn)支持證券現(xiàn)金流不確定的特性,如此評價更加符合產(chǎn)品本身的特征,但是引入模型的缺陷也是顯而易見的。

        首先,量化模型的輸入變量均是對現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行數(shù)量化的抽象模擬,是一個將定性指標(biāo)量化的過程。如何使輸入指標(biāo)更貼近實(shí)際情況才是關(guān)鍵所在。因此,加大樣本數(shù)據(jù)范圍是一個有效方法,企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系、行業(yè)集中度、貸款集中度、違約率等均需依靠大量歷史數(shù)據(jù)的支撐才能使指標(biāo)更具代表性。然而目前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處于起步階段,歷史數(shù)據(jù)積累不足,難以為評級機(jī)構(gòu)的評估提供支持。其次,在資產(chǎn)相關(guān)度設(shè)定時,一般是引用國外違約分布來修正相關(guān)系數(shù)矩陣,我國國內(nèi)還沒有像國外評級機(jī)構(gòu)那樣具有較為完善的相關(guān)參數(shù)分布表。若照搬國外恐怕難以與我國的實(shí)際情況相匹配,若比較的標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)偏差,結(jié)果也難以確保準(zhǔn)確。最后,模型總是基于一定假設(shè)條件而成立,如何使模型假設(shè)更加貼切地反映現(xiàn)實(shí)情況也是未來值得進(jìn)一步研究的。

        針對以上困難,本文提出如下建議:一是加強(qiáng)對投資者的培訓(xùn),使其清晰理解資產(chǎn)證券化產(chǎn)品構(gòu)成及交易結(jié)構(gòu),對產(chǎn)品本身要有風(fēng)險識別意識,不過度依賴評級結(jié)果;二是建議評級公司結(jié)合我國實(shí)際情況設(shè)定定量分析模型,使得模擬結(jié)果能更準(zhǔn)確地反映真實(shí)的產(chǎn)品情況;三是加強(qiáng)歷史數(shù)據(jù)積累,盡快建立、完善相關(guān)參數(shù)的分布表,提高模型與現(xiàn)實(shí)的擬合度。

        作者單位:南京銀行金融市場部

        責(zé)任編輯:廖雯雯 印穎

        猜你喜歡
        信用評級資產(chǎn)證券化
        關(guān)于資產(chǎn)證券化中信用評級行為的分析
        我國房地產(chǎn)企業(yè)信用評級財務(wù)指標(biāo)體系研究
        價值工程(2016年32期)2016-12-20 20:07:35
        互聯(lián)網(wǎng)金融征信建設(shè)存在的問題及對策探討
        時代金融(2016年29期)2016-12-05 13:54:11
        小額貸款公司資產(chǎn)證券化模式探討
        不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險監(jiān)管分析
        住房公積金資產(chǎn)證券化可行性分析
        住房公積金制度的發(fā)展與當(dāng)前面臨的資金困境
        資產(chǎn)證券化風(fēng)險探討
        我國信用評級業(yè)存在的問題及應(yīng)對策略
        中國市場(2016年33期)2016-10-18 12:30:28
        淺談我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特殊目的載體的可行路徑
        商(2016年27期)2016-10-17 05:54:57
        亚洲av无码一区二区三区乱子伦| 91亚洲国产成人久久精品网站| 青青草视频在线观看精品在线| 精品卡一卡二卡3卡高清乱码| 男人扒开女人下面狂躁小视频 | 国产一区二区三区韩国| 在线观看免费的黄片小视频| 久久亚洲精品中文字幕| 怡红院免费的全部视频| 日韩欧美在线播放视频| 国产成人高清视频在线观看免费| 中文字幕无码成人片| 自慰无码一区二区三区| 春色成人在线一区av| 亚洲精品一区二在线观看| 在线播放五十路熟妇| 久久中文精品无码中文字幕 | 国产伦一区二区三区久久| 亚洲精品宾馆在线精品酒店| 成av免费大片黄在线观看| 亚洲成在人线电影天堂色| 免费看草逼操爽视频网站| 中文字幕日韩欧美一区二区三区| 无码专区久久综合久中文字幕| 国产精品制服一区二区| 中文字幕影片免费人妻少妇| 成人欧美一区二区三区| 久久免费大片| 色噜噜色哟哟一区二区三区| 国产熟妇疯狂4p交在线播放| 亚洲 欧美 激情 小说 另类| 亚洲蜜芽在线精品一区| 亚洲国产丝袜久久久精品一区二区| 99精品国产一区二区| 国产在线观看黄| 亚洲日产乱码在线中文字幕| 亚洲男同gay在线观看| 福利在线国产| 亚洲美女主播一区二区| 国产精品偷窥熟女精品视频| 成熟人妻av无码专区|