付浩+王軍會(huì)

【摘 要】 環(huán)境問題越來越嚴(yán)峻，研究企業(yè)環(huán)境信息披露機(jī)理及影響因素對(duì)促進(jìn)企業(yè)披露環(huán)境信息具有重要意義。文章以滬深兩市100家重污染性上市公司2010—2012年的數(shù)據(jù)為樣本，構(gòu)建環(huán)境信息披露指數(shù)，建立多元回歸模型實(shí)證研究公司環(huán)境信息披露的影響因素，得出企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、投資收益、資產(chǎn)負(fù)債率、社會(huì)監(jiān)督水平與企業(yè)環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，而盈利能力、獨(dú)立董事人數(shù)、股權(quán)集中度不顯著相關(guān)的結(jié)論，并提出完善公司環(huán)境信息披露體系的建議。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境信息披露； 影響因素； 重污染行業(yè)

中圖分類號(hào)：F230；F224.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）29-0015-04

*本文為中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金資助項(xiàng)目“產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理與環(huán)境信息披露的相關(guān)性研究”（14CX06034）和山東省軟科學(xué)研究計(jì)劃項(xiàng)目（2013RKE28007）階段性成果。

一、引言

近年來，頻頻發(fā)生的重大環(huán)境污染事件引發(fā)公眾對(duì)環(huán)境問題的普遍關(guān)注，如松花江重大水污染事件、紫金礦業(yè)銅酸水滲漏事故、渤海蓬萊油田溢油事故、廣西龍江河鎘污染事件等。環(huán)境信息披露作為一種有效的監(jiān)管手段日益受到關(guān)注和重視，然而我國(guó)上市公司環(huán)境信息披露水平普遍不高，因此，加強(qiáng)對(duì)公司環(huán)境信息披露影響因素的研究可以為提高公司環(huán)境信息披露水平提供理論和實(shí)踐依據(jù)，對(duì)保護(hù)環(huán)境、優(yōu)化資源配置具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文以可持續(xù)發(fā)展理論、信息不對(duì)稱理論、利益相關(guān)者理論為理論基礎(chǔ)，對(duì)100家重污染性上市公司2010—2012年的數(shù)據(jù)共300個(gè)樣本觀測(cè)值進(jìn)行實(shí)證研究，并作了以下拓展：（1）將企業(yè)環(huán)境信息披露影響因素歸納為四類，即公司特征、公司經(jīng)營(yíng)、公司治理因素以及公司外部因素，覆蓋面更廣，更具有代表性；（2）選取最新數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，對(duì)環(huán)境信息披露內(nèi)容、比例、形式等進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，可以反映上市公司環(huán)境信息披露的最新情況。

二、文獻(xiàn)回顧

西方學(xué)者對(duì)環(huán)境會(huì)計(jì)的研究，始于20世紀(jì)70年代。環(huán)境會(huì)計(jì)不易量化，環(huán)境信息披露最早走入了實(shí)務(wù)，而環(huán)境會(huì)計(jì)的發(fā)展需要以提高企業(yè)環(huán)境信息披露的水平作保障。Belkaoui（1976）對(duì)公司績(jī)效與環(huán)境信息披露水平之間的關(guān)系做了研究，發(fā)現(xiàn)二者呈正相關(guān)關(guān)系。David and Markus（1996）研究了行業(yè)、公司規(guī)模、公司盈利性之間的相關(guān)關(guān)系，研究表明公司規(guī)模和行業(yè)與信息披露水平呈正相關(guān)。Leftwich（1981）和Ferguson（2002）認(rèn)為公司的資本負(fù)債程度越高，自愿提供的環(huán)境信息就越多。Vanessa（2006）研究發(fā)現(xiàn)，獲得外部籌資的時(shí)間越近，所披露的信息越多。

在國(guó)內(nèi)，肖淑芳和胡偉（2005）研究發(fā)現(xiàn)：污染性行業(yè)環(huán)境信息披露比例較高，披露內(nèi)容主要有環(huán)保研發(fā)支出、排污、綠化、稅收優(yōu)惠。湯亞莉和陳自力等（2006）研究表明公司績(jī)效和資產(chǎn)規(guī)模與環(huán)境信息披露正相關(guān)。陽(yáng)靜（2008）研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例和環(huán)境信息披露呈正相關(guān)關(guān)系。李晚金和匡小蘭等（2008）研究發(fā)現(xiàn)公司盈利能力與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，公司規(guī)模、公司績(jī)效、法人股比例也是影響環(huán)境信息披露水平的重要因素。張俊瑞（2009）、鄭春美和向淳（2013）研究表明隨著資產(chǎn)負(fù)債率的增高，公司環(huán)境信息披露水平也會(huì)越高，但是唐久芳、李鵬飛（2008）的實(shí)證結(jié)果與之相反。王霞等（2013）研究發(fā)現(xiàn)公司環(huán)境信息披露水平與股權(quán)集中度、公共壓力、社會(huì)聲譽(yù)正相關(guān)。

綜上所述，國(guó)外對(duì)于環(huán)境信息披露影響因素的實(shí)證研究已經(jīng)比較成熟，而國(guó)內(nèi)的研究起步較晚，雖然在環(huán)境信息披露方面取得了初步成果，但還存在著研究不全面、不深入、結(jié)論不一致甚至相反等問題，有待進(jìn)一步研究。

三、研究假設(shè)與研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

筆者從公司特征、公司經(jīng)營(yíng)、公司治理、外部因素四個(gè)方面對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響因素進(jìn)行歸類，更綜合全面地對(duì)環(huán)境信息披露的影響因素作出分析。

1.公司特征

公司資產(chǎn)規(guī)模：利益相關(guān)者理論認(rèn)為，公司資產(chǎn)規(guī)模越大，受到政府及社會(huì)各界等利益相關(guān)者的關(guān)注越多，公司傾向于披露更多環(huán)境信息以獲得利益相關(guān)者的支持，規(guī)模越大的公司對(duì)外部資金有更高的依賴度和需求度。由此提出假設(shè)1：上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大，環(huán)境信息披露水平越高。

公司負(fù)債比率：契約論認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提高，股東更有可能侵占債權(quán)人利益，為降低其所帶來的負(fù)面影響，管理層傾向于披露更多的信息，以取得債權(quán)人的信任和提高信用等級(jí)。由此提出假設(shè)2：上市公司負(fù)債比率越高，環(huán)境信息披露水平越高。

2.公司經(jīng)營(yíng)

公司盈利能力：本文用凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)衡量公司盈利能力。公司盈利能力越強(qiáng)，可能會(huì)更加注重公司盈利活動(dòng)而忽視環(huán)境責(zé)任等社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)，因此不太關(guān)注環(huán)境信息披露，導(dǎo)致環(huán)境信息披露水平較低（Freedman and Jaggi，1982）。由此提出假設(shè)3：上市公司盈利水平越高，環(huán)境信息披露水平越低。

公司投資收益：根據(jù)信息不對(duì)稱理論，對(duì)信息的充分披露有助于消除信息不對(duì)稱。投資收益在一定程度上體現(xiàn)著企業(yè)對(duì)外投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，這將影響企業(yè)的資金運(yùn)轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況，投資收益高表明企業(yè)有著良好的投資決策，更有可能為了吸引投資者而對(duì)環(huán)境信息作出全面披露以消除投資者的風(fēng)險(xiǎn)顧慮。由此提出假設(shè)4：上市公司投資收益越高，環(huán)境信息披露水平越高。

3.公司治理

獨(dú)立董事人數(shù)：獨(dú)立董事憑借其獨(dú)立身份和專業(yè)性，更傾向于站在客觀的角度去保護(hù)投資者的利益，發(fā)表權(quán)威意見來影響環(huán)境信息披露決策從而監(jiān)督企業(yè)的行為。由此提出假設(shè)5：上市公司獨(dú)立董事人數(shù)越多，環(huán)境信息披露水平越高。

股權(quán)集中度：高股權(quán)集中度有助于統(tǒng)一股東意見，有利于環(huán)境信息披露決策，由代理理論可知，較集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠避免股權(quán)分散情況下股東“搭便車”的問題。由此提出假設(shè)6：上市公司股權(quán)集中度越高，環(huán)境信息披露水平越高。

4.外部因素

外部社會(huì)監(jiān)督：外部壓力論認(rèn)為，公司受到的外部監(jiān)督越嚴(yán)格，對(duì)社會(huì)聲譽(yù)越重視，企業(yè)被置于眾多監(jiān)管群體的監(jiān)督之下不得不對(duì)環(huán)境信息做出更多的披露。由此提出假設(shè)7：社會(huì)監(jiān)督水平越高，環(huán)境信息披露水平越高。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見稿）中規(guī)定火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙等16個(gè)行業(yè)為重污染行業(yè)。本文采取分層隨機(jī)抽樣方法從重污染性行業(yè)中抽取100家公司2010—2012年共300個(gè)樣本，選取樣本時(shí)盡量覆蓋各重污染行業(yè)和地區(qū)。環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI）依據(jù)年報(bào)和企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的數(shù)據(jù)手工整理并評(píng)分得出，年報(bào)來源于巨潮資訊網(wǎng)，社會(huì)責(zé)任報(bào)告來源于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告資源中心等網(wǎng)站，剔除ST公司和*ST公司。

（三）變量設(shè)定

1.被解釋變量的設(shè)定

被解釋變量為環(huán)境披露指數(shù)（EDI，Environmental Disclosure Index），反映公司環(huán)境信息披露水平。本文將公司環(huán)境信息披露內(nèi)容歸納為三個(gè)方面十個(gè)項(xiàng)目，如表1所示。具體評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)為：公司作出定性披露得1分，定量披露得2分，定性披露與定量披露相結(jié)合得3分，未披露得0分。每家公司十項(xiàng)環(huán)境信息披露內(nèi)容得分總和除以最大可能得分30分即為環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI），公式如下：

EDI=[Xi（1）+Xi（2）+…+Xi（10）]/Max（EDI） （1）

EDI表示第i家上市公司的環(huán)境信息披露指數(shù)，i=1，2，…，100；Xi表示第i家上市公司在每項(xiàng)披露內(nèi)容的分值；Max（EDI）為最高披露信息得分之和，其值為30分。

2.解釋變量的設(shè)定

解釋變量的定義及說明如表2所示。

（四）模型的建立

構(gòu)建多元線性回歸模型檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響因素，模型如下：

EDI=e+b1SIZE+b2ROE+b3INI+b4DEBT+b5RINDPR+b6HERF+b7BIG+u （2）

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表3。由表3可知，被解釋變量環(huán)境信息披露指數(shù)最大值為0.830，最小值為0.370，均值為0.558，說明樣本公司環(huán)境信息披露水平差別較大，平均披露水平不夠高，難以滿足信息使用者的需求。其他變量分布較為均勻。

（二）多元線性回歸

通過相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，解釋變量之間的系數(shù)均小于0.6，解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。由表4和表5得，模型的調(diào)整R2=0.685，說明模型擬合度較好；D.W=1.728，說明殘差間相互獨(dú)立，不存在嚴(yán)重的一階自相關(guān)，并通過了1%水平上的F檢驗(yàn)，說明回歸模型整體顯著性較好，具有統(tǒng)計(jì)意義。模型回歸具體結(jié)果如表6所示。

由表6可知，公司資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、投資收益、社會(huì)監(jiān)督水平4個(gè)變量通過了顯著性水平為5%的假設(shè)檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)符號(hào)與預(yù)期一致，說明這些因素對(duì)我國(guó)重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露的促進(jìn)有顯著影響，假設(shè)1、2、4、7得到驗(yàn)證。共線性檢驗(yàn)得出膨脹因子（VIF）均小于5，說明變量間沒有顯著相關(guān)性，不會(huì)引起多重共線性問題。

公司盈利能力、獨(dú)立董事人數(shù)、股權(quán)集中度未通過檢驗(yàn)，即假設(shè)3、5、6不成立。盈利能力和股權(quán)集中度回歸系數(shù)符號(hào)與預(yù)期一致，但未通過顯著性檢驗(yàn)；獨(dú)立董事人數(shù)系數(shù)符號(hào)與預(yù)期相反且未通過顯著性檢驗(yàn)，說明獨(dú)立董事人數(shù)等公司治理因素對(duì)公司環(huán)境信息披露決策尚未產(chǎn)生顯著的影響。

五、結(jié)論與建議

本文研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)目前環(huán)境信息披露的內(nèi)容主要以正面性信息、定性信息為主，而對(duì)于財(cái)務(wù)影響信息尤其是負(fù)面影響披露較少，說明大部分公司的自愿性披露信息程度并不高，將自愿披露與強(qiáng)制披露相結(jié)合是有效措施。

上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大、投資收益越高、負(fù)債比率越高、所在地的社會(huì)監(jiān)督水平越高，環(huán)境信息披露水平越高；盈利能力、獨(dú)立董事人數(shù)和股權(quán)集中度沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明公司績(jī)效及公司治理因素對(duì)公司環(huán)境信息披露沒有產(chǎn)生顯著影響。根據(jù)上述實(shí)證結(jié)論，提出如下政策建議：（1）從公司特征來看，擴(kuò)大公司規(guī)模及提高資產(chǎn)負(fù)債率有助于公司環(huán)境信息披露水平的提高；（2）從公司經(jīng)營(yíng)看，在投資過程中應(yīng)慎重選擇投資方向，提高投資收益，增強(qiáng)環(huán)境信息披露，以滿足利益相關(guān)者的信息需求；（3）從外部因素來看，選擇排名靠前的會(huì)計(jì)師事務(wù)所以提高企業(yè)的社會(huì)監(jiān)督水平從而促進(jìn)環(huán)境信息披露，以此在公司內(nèi)部特征、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和外部監(jiān)督的共同作用下，實(shí)現(xiàn)環(huán)境信息披露水平的提高。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 鄭春美，向淳.我國(guó)上市公司環(huán)境信息披露影響因素研究——基于滬市170家上市公司的實(shí)證研究[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2013（12）：98-102.

[2] 王霞，徐曉東，王宸.公共壓力、社會(huì)聲譽(yù)、內(nèi)部治理與企業(yè)環(huán)境信息披露——來自中國(guó)制造業(yè)上市公司的證據(jù)[J].南開管理評(píng)論，2013（2）：82-91.

[3] 李晚金，匡小蘭，龔光明.環(huán)境信息披露的影響因素研究——基于滬市201家上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2008（3）：47-51.

[4] 陽(yáng)靜，張彥.上市公司環(huán)境信息披露影響因素實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)之友，2008（11）：59-90.

4.外部因素

外部社會(huì)監(jiān)督：外部壓力論認(rèn)為，公司受到的外部監(jiān)督越嚴(yán)格，對(duì)社會(huì)聲譽(yù)越重視，企業(yè)被置于眾多監(jiān)管群體的監(jiān)督之下不得不對(duì)環(huán)境信息做出更多的披露。由此提出假設(shè)7：社會(huì)監(jiān)督水平越高，環(huán)境信息披露水平越高。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見稿）中規(guī)定火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙等16個(gè)行業(yè)為重污染行業(yè)。本文采取分層隨機(jī)抽樣方法從重污染性行業(yè)中抽取100家公司2010—2012年共300個(gè)樣本，選取樣本時(shí)盡量覆蓋各重污染行業(yè)和地區(qū)。環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI）依據(jù)年報(bào)和企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的數(shù)據(jù)手工整理并評(píng)分得出，年報(bào)來源于巨潮資訊網(wǎng)，社會(huì)責(zé)任報(bào)告來源于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告資源中心等網(wǎng)站，剔除ST公司和*ST公司。

（三）變量設(shè)定

1.被解釋變量的設(shè)定

被解釋變量為環(huán)境披露指數(shù)（EDI，Environmental Disclosure Index），反映公司環(huán)境信息披露水平。本文將公司環(huán)境信息披露內(nèi)容歸納為三個(gè)方面十個(gè)項(xiàng)目，如表1所示。具體評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)為：公司作出定性披露得1分，定量披露得2分，定性披露與定量披露相結(jié)合得3分，未披露得0分。每家公司十項(xiàng)環(huán)境信息披露內(nèi)容得分總和除以最大可能得分30分即為環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI），公式如下：

EDI=[Xi（1）+Xi（2）+…+Xi（10）]/Max（EDI） （1）

EDI表示第i家上市公司的環(huán)境信息披露指數(shù)，i=1，2，…，100；Xi表示第i家上市公司在每項(xiàng)披露內(nèi)容的分值；Max（EDI）為最高披露信息得分之和，其值為30分。

2.解釋變量的設(shè)定

解釋變量的定義及說明如表2所示。

（四）模型的建立

構(gòu)建多元線性回歸模型檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響因素，模型如下：

EDI=e+b1SIZE+b2ROE+b3INI+b4DEBT+b5RINDPR+b6HERF+b7BIG+u （2）

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表3。由表3可知，被解釋變量環(huán)境信息披露指數(shù)最大值為0.830，最小值為0.370，均值為0.558，說明樣本公司環(huán)境信息披露水平差別較大，平均披露水平不夠高，難以滿足信息使用者的需求。其他變量分布較為均勻。

（二）多元線性回歸

通過相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，解釋變量之間的系數(shù)均小于0.6，解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。由表4和表5得，模型的調(diào)整R2=0.685，說明模型擬合度較好；D.W=1.728，說明殘差間相互獨(dú)立，不存在嚴(yán)重的一階自相關(guān)，并通過了1%水平上的F檢驗(yàn)，說明回歸模型整體顯著性較好，具有統(tǒng)計(jì)意義。模型回歸具體結(jié)果如表6所示。

由表6可知，公司資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、投資收益、社會(huì)監(jiān)督水平4個(gè)變量通過了顯著性水平為5%的假設(shè)檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)符號(hào)與預(yù)期一致，說明這些因素對(duì)我國(guó)重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露的促進(jìn)有顯著影響，假設(shè)1、2、4、7得到驗(yàn)證。共線性檢驗(yàn)得出膨脹因子（VIF）均小于5，說明變量間沒有顯著相關(guān)性，不會(huì)引起多重共線性問題。

公司盈利能力、獨(dú)立董事人數(shù)、股權(quán)集中度未通過檢驗(yàn)，即假設(shè)3、5、6不成立。盈利能力和股權(quán)集中度回歸系數(shù)符號(hào)與預(yù)期一致，但未通過顯著性檢驗(yàn)；獨(dú)立董事人數(shù)系數(shù)符號(hào)與預(yù)期相反且未通過顯著性檢驗(yàn)，說明獨(dú)立董事人數(shù)等公司治理因素對(duì)公司環(huán)境信息披露決策尚未產(chǎn)生顯著的影響。

五、結(jié)論與建議

本文研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)目前環(huán)境信息披露的內(nèi)容主要以正面性信息、定性信息為主，而對(duì)于財(cái)務(wù)影響信息尤其是負(fù)面影響披露較少，說明大部分公司的自愿性披露信息程度并不高，將自愿披露與強(qiáng)制披露相結(jié)合是有效措施。

上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大、投資收益越高、負(fù)債比率越高、所在地的社會(huì)監(jiān)督水平越高，環(huán)境信息披露水平越高；盈利能力、獨(dú)立董事人數(shù)和股權(quán)集中度沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明公司績(jī)效及公司治理因素對(duì)公司環(huán)境信息披露沒有產(chǎn)生顯著影響。根據(jù)上述實(shí)證結(jié)論，提出如下政策建議：（1）從公司特征來看，擴(kuò)大公司規(guī)模及提高資產(chǎn)負(fù)債率有助于公司環(huán)境信息披露水平的提高；（2）從公司經(jīng)營(yíng)看，在投資過程中應(yīng)慎重選擇投資方向，提高投資收益，增強(qiáng)環(huán)境信息披露，以滿足利益相關(guān)者的信息需求；（3）從外部因素來看，選擇排名靠前的會(huì)計(jì)師事務(wù)所以提高企業(yè)的社會(huì)監(jiān)督水平從而促進(jìn)環(huán)境信息披露，以此在公司內(nèi)部特征、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和外部監(jiān)督的共同作用下，實(shí)現(xiàn)環(huán)境信息披露水平的提高。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 鄭春美，向淳.我國(guó)上市公司環(huán)境信息披露影響因素研究——基于滬市170家上市公司的實(shí)證研究[J].科技進(jìn)步與對(duì)策，2013（12）：98-102.

[2] 王霞，徐曉東，王宸.公共壓力、社會(huì)聲譽(yù)、內(nèi)部治理與企業(yè)環(huán)境信息披露——來自中國(guó)制造業(yè)上市公司的證據(jù)[J].南開管理評(píng)論，2013（2）：82-91.

[3] 李晚金，匡小蘭，龔光明.環(huán)境信息披露的影響因素研究——基于滬市201家上市公司的實(shí)證檢驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2008（3）：47-51.

[4] 陽(yáng)靜，張彥.上市公司環(huán)境信息披露影響因素實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)之友，2008（11）：59-90.

4.外部因素

外部社會(huì)監(jiān)督：外部壓力論認(rèn)為，公司受到的外部監(jiān)督越嚴(yán)格，對(duì)社會(huì)聲譽(yù)越重視，企業(yè)被置于眾多監(jiān)管群體的監(jiān)督之下不得不對(duì)環(huán)境信息做出更多的披露。由此提出假設(shè)7：社會(huì)監(jiān)督水平越高，環(huán)境信息披露水平越高。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南》（征求意見稿）中規(guī)定火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙等16個(gè)行業(yè)為重污染行業(yè)。本文采取分層隨機(jī)抽樣方法從重污染性行業(yè)中抽取100家公司2010—2012年共300個(gè)樣本，選取樣本時(shí)盡量覆蓋各重污染行業(yè)和地區(qū)。環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI）依據(jù)年報(bào)和企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的數(shù)據(jù)手工整理并評(píng)分得出，年報(bào)來源于巨潮資訊網(wǎng)，社會(huì)責(zé)任報(bào)告來源于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告資源中心等網(wǎng)站，剔除ST公司和*ST公司。

（三）變量設(shè)定

1.被解釋變量的設(shè)定

被解釋變量為環(huán)境披露指數(shù)（EDI，Environmental Disclosure Index），反映公司環(huán)境信息披露水平。本文將公司環(huán)境信息披露內(nèi)容歸納為三個(gè)方面十個(gè)項(xiàng)目，如表1所示。具體評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)為：公司作出定性披露得1分，定量披露得2分，定性披露與定量披露相結(jié)合得3分，未披露得0分。每家公司十項(xiàng)環(huán)境信息披露內(nèi)容得分總和除以最大可能得分30分即為環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI），公式如下：

EDI=[Xi（1）+Xi（2）+…+Xi（10）]/Max（EDI） （1）

EDI表示第i家上市公司的環(huán)境信息披露指數(shù)，i=1，2，…，100；Xi表示第i家上市公司在每項(xiàng)披露內(nèi)容的分值；Max（EDI）為最高披露信息得分之和，其值為30分。

2.解釋變量的設(shè)定

解釋變量的定義及說明如表2所示。

（四）模型的建立

構(gòu)建多元線性回歸模型檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響因素，模型如下：

EDI=e+b1SIZE+b2ROE+b3INI+b4DEBT+b5RINDPR+b6HERF+b7BIG+u （2）

四、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表3。由表3可知，被解釋變量環(huán)境信息披露指數(shù)最大值為0.830，最小值為0.370，均值為0.558，說明樣本公司環(huán)境信息披露水平差別較大，平均披露水平不夠高，難以滿足信息使用者的需求。其他變量分布較為均勻。

（二）多元線性回歸

通過相關(guān)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，解釋變量之間的系數(shù)均小于0.6，解釋變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。由表4和表5得，模型的調(diào)整R2=0.685，說明模型擬合度較好；D.W=1.728，說明殘差間相互獨(dú)立，不存在嚴(yán)重的一階自相關(guān)，并通過了1%水平上的F檢驗(yàn)，說明回歸模型整體顯著性較好，具有統(tǒng)計(jì)意義。模型回歸具體結(jié)果如表6所示。

由表6可知，公司資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、投資收益、社會(huì)監(jiān)督水平4個(gè)變量通過了顯著性水平為5%的假設(shè)檢驗(yàn)，且回歸系數(shù)符號(hào)與預(yù)期一致，說明這些因素對(duì)我國(guó)重污染行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露的促進(jìn)有顯著影響，假設(shè)1、2、4、7得到驗(yàn)證。共線性檢驗(yàn)得出膨脹因子（VIF）均小于5，說明變量間沒有顯著相關(guān)性，不會(huì)引起多重共線性問題。

公司盈利能力、獨(dú)立董事人數(shù)、股權(quán)集中度未通過檢驗(yàn)，即假設(shè)3、5、6不成立。盈利能力和股權(quán)集中度回歸系數(shù)符號(hào)與預(yù)期一致，但未通過顯著性檢驗(yàn)；獨(dú)立董事人數(shù)系數(shù)符號(hào)與預(yù)期相反且未通過顯著性檢驗(yàn)，說明獨(dú)立董事人數(shù)等公司治理因素對(duì)公司環(huán)境信息披露決策尚未產(chǎn)生顯著的影響。

五、結(jié)論與建議

本文研究發(fā)現(xiàn)：我國(guó)目前環(huán)境信息披露的內(nèi)容主要以正面性信息、定性信息為主，而對(duì)于財(cái)務(wù)影響信息尤其是負(fù)面影響披露較少，說明大部分公司的自愿性披露信息程度并不高，將自愿披露與強(qiáng)制披露相結(jié)合是有效措施。

上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大、投資收益越高、負(fù)債比率越高、所在地的社會(huì)監(jiān)督水平越高，環(huán)境信息披露水平越高；盈利能力、獨(dú)立董事人數(shù)和股權(quán)集中度沒有通過顯著性檢驗(yàn)，說明公司績(jī)效及公司治理因素對(duì)公司環(huán)境信息披露沒有產(chǎn)生顯著影響。根據(jù)上述實(shí)證結(jié)論，提出如下政策建議：（1）從公司特征來看，擴(kuò)大公司規(guī)模及提高資產(chǎn)負(fù)債率有助于公司環(huán)境信息披露水平的提高；（2）從公司經(jīng)營(yíng)看，在投資過程中應(yīng)慎重選擇投資方向，提高投資收益，增強(qiáng)環(huán)境信息披露，以滿足利益相關(guān)者的信息需求；（3）從外部因素來看，選擇排名靠前的會(huì)計(jì)師事務(wù)所以提高企業(yè)的社會(huì)監(jiān)督水平從而促進(jìn)環(huán)境信息披露，以此在公司內(nèi)部特征、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)和外部監(jiān)督的共同作用下，實(shí)現(xiàn)環(huán)境信息披露水平的提高。

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