張向紅
摘要:本文選取在我國(guó)深、滬A股上市的86家零售業(yè)公司為研究樣本,并對(duì)樣本相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,研究高管薪酬和公司績(jī)效的關(guān)系,旨在為零售業(yè)上市公司管理層制定高管薪酬制度提供支持。本文采用SPSS 17.0軟件對(duì)所設(shè)計(jì)的變量進(jìn)行相關(guān)性分析和回歸分析,結(jié)果表明:零售業(yè)上市公司績(jī)效與高管貨幣性薪酬呈正相關(guān)關(guān)系,且在統(tǒng)計(jì)上顯著;與高管持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但在統(tǒng)計(jì)上不顯著。零售業(yè)上市公司在制定高管薪酬時(shí),應(yīng)更關(guān)注于高管貨幣性薪酬。
關(guān)鍵詞:零售業(yè) 高管 貨幣性薪酬 持股比例 公司績(jī)效
一、引言
(一)研究背景。隨著股份制公司的發(fā)展,股東委托經(jīng)營(yíng)者管理企業(yè),為實(shí)現(xiàn)股東的目標(biāo)而努力,但經(jīng)營(yíng)者與股東的目標(biāo)并不完全一致。為了防止經(jīng)營(yíng)者背離股東目標(biāo),企業(yè)建立了與員工的崗位、能力、績(jī)效掛鉤的薪酬體系。我國(guó)上市公司從1998年開(kāi)始在年報(bào)中披露高級(jí)管理人員的薪酬情況,上市公司管理者薪酬問(wèn)題也成為社會(huì)關(guān)注的熱點(diǎn),并產(chǎn)生了一些有價(jià)值的研究成果。但是,國(guó)內(nèi)外的研究成果很少是針對(duì)具體行業(yè)進(jìn)行的。本文選取了零售業(yè)上市公司進(jìn)行研究,以期對(duì)這一行業(yè)高管薪酬和經(jīng)營(yíng)績(jī)效間的關(guān)系做出進(jìn)一步的探索和有益的補(bǔ)充。
(二)文獻(xiàn)綜述。
Jensen和Murphy(1990)用回歸分析估計(jì)了現(xiàn)金報(bào)酬、購(gòu)股權(quán)、內(nèi)部持股方案和解雇威脅所產(chǎn)生的激勵(lì)作用,認(rèn)為高管報(bào)酬和公司績(jī)效有微弱的關(guān)系。Hall和Liebman通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬對(duì)季度業(yè)績(jī)的影響的研究,認(rèn)為經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬和企業(yè)績(jī)效強(qiáng)相關(guān),而這種強(qiáng)相關(guān)幾乎完全是由于所持股票和股票價(jià)值的變化所引起的。Mehran(1995)通過(guò)對(duì)經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬構(gòu)成內(nèi)容和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的研究,認(rèn)為企業(yè)業(yè)績(jī)與經(jīng)理持有股票的比例和經(jīng)理其他形式的報(bào)酬的比例均呈正相關(guān)關(guān)系,且相關(guān)系數(shù)分別為2.263和0.521。
魏剛(2000)通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的研究,認(rèn)為高管的年度薪酬與上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,高級(jí)管理人員的持股數(shù)量和公司績(jī)效并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。宋增基、張宗益(2002)以1999年度公司的年報(bào)為研究窗口,研究了公司績(jī)效與經(jīng)理人員薪酬的相關(guān)性,研究發(fā)現(xiàn):經(jīng)理人員年薪對(duì)公司績(jī)效有顯著的正面影響。張俊瑞、趙進(jìn)文(2003)以2001年上市公司公布的年報(bào)數(shù)據(jù)為主要研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)高級(jí)管理人員年度薪酬與公司績(jī)效及公司規(guī)模呈較顯著的、穩(wěn)定的正相關(guān)。李平(2005)通過(guò)對(duì)上市公司激勵(lì)機(jī)制的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)公司績(jī)效和經(jīng)理人員薪酬呈正相關(guān)關(guān)系。
二、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本選取。2011年1月1日之前在我國(guó)深、滬A股上市的零售業(yè)公司有96家,考慮到樣本的一般代表性,為確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性,本文剔除了10家停牌的上市公司,最終選取86家上市公司2011-2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。
(二)研究假設(shè)。
假設(shè)1:零售業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效(每股收益)與高管貨幣性薪酬(對(duì)數(shù)形式)存在正相關(guān)關(guān)系。
假設(shè)2:零售業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效與高管持股比例存在正相關(guān)關(guān)系。
(三)變量選擇。
1.被解釋變量(公司績(jī)效)。本文選取會(huì)計(jì)指標(biāo)基本每股收益(EPS)來(lái)度量。計(jì)算方式為:每股收益=凈利潤(rùn)/總股數(shù)。
2.解釋變量(高管薪酬)。本文選取高管貨幣性薪酬和高管持股比例兩個(gè)變量來(lái)度量。高管貨幣性薪酬,本文以金額最高的前三名高級(jí)管理人員稅前薪酬總額之和除以3的均值作為高管貨幣性薪酬的代理變量。這里的高級(jí)管理人員是狹義的,即剔除純粹的董事和監(jiān)事以外的高級(jí)管理人員。由于高管貨幣性薪酬的“偏移”性質(zhì),本文對(duì)其取自然對(duì)數(shù),LnCEOC=ln(金額最高的前三名高級(jí)管理人員稅前薪酬總額/3)。高管持股比例(CEOP),本文是指企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中列示的所有高級(jí)管理人員年末持股數(shù)除以總股本的比例。
3.控制變量。為了控制其他因素對(duì)高管薪酬的影響,本文引入了以下控制變量。(1)資產(chǎn)負(fù)債率。通常資產(chǎn)負(fù)債率越高,公司對(duì)盈余的管理越謹(jǐn)慎,公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好。資產(chǎn)負(fù)債率LR=年末負(fù)債總額/年末資產(chǎn)總額。(2)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率。正的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率代表公司經(jīng)營(yíng)較好,負(fù)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率代表經(jīng)營(yíng)較差。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=(本期營(yíng)業(yè)收入-基期營(yíng)業(yè)收入)/基期營(yíng)業(yè)收入。(3)公司規(guī)模。本文采用總資產(chǎn)對(duì)數(shù)作為公司規(guī)模的代理變量。一般情況下,規(guī)模較大的公司會(huì)給高管較高的報(bào)酬。LnSIZE=ln資產(chǎn)總額。(4)董事會(huì)規(guī)模。高管薪酬由董事會(huì)決定,不同的董事會(huì)規(guī)模對(duì)高管薪酬的影響會(huì)有所不同。lnDIR=ln(公司中董事會(huì)人數(shù))。
(四)模型構(gòu)建。本文參考了方謀耶和潘佳佳(2008)、王鑫(2012)提出的有關(guān)公司績(jī)效和高管薪酬的實(shí)證分析模型,修改代理變量,建立了以下實(shí)證分析模型,以相關(guān)性分析和回歸分析的方式來(lái)驗(yàn)證假設(shè)。
EPS=β0+β1lnCEOC+β2CEOP+β3lnSIZE+β4lnDIR+β5GR+β6LR+ε (1)
三、實(shí)證分析
(一)描述性統(tǒng)計(jì)。在進(jìn)行回歸分析之前,我們先進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)分析。從表1可以看出,2011-2013年86家零售業(yè)上市公司的基本每股收益(EPS)的均值是0.4796,高管貨幣性薪酬平均值的自然對(duì)數(shù)(lnCEOC)的均值是3.99,高管持股比例(CEOP)均值是2.637%,資產(chǎn)負(fù)債率(LR)的均值是52.5686%,營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(GR)的均值是15.0073%,總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)(lnSIZE)的均值是22.05,董事會(huì)人數(shù)自然對(duì)數(shù)(lnDIR)的均值是2.25。
(二)相關(guān)性分析。本文用SPSS 17.0軟件對(duì)變量進(jìn)行Pearson相關(guān)性分析,分析結(jié)果如表2所示。可以看出:第一,高管貨幣性薪酬均值的自然對(duì)數(shù)與高管持股比例的相關(guān)系數(shù)為0.109,即兩個(gè)自變量之間弱相關(guān)。第二,基本每股收益與高管貨幣性薪酬均值的自然對(duì)數(shù)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)、董事會(huì)人數(shù)的自然對(duì)數(shù)呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。endprint
(三)回歸分析。對(duì)高管貨幣性薪酬均值的自然對(duì)數(shù)和高管持股比例兩個(gè)變量進(jìn)行多元線性回歸分析,結(jié)果如表3所示??梢钥闯觯旱谝唬琹nCEOC和EPS在1%的顯著水平上呈正相關(guān),Pearson相關(guān)系數(shù)為0.252,回歸系數(shù)為0.065;此實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)1。第二,CEOP和EPS呈弱的正相關(guān),此實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)2。第三,lnCEOC、LR、GR、lnSIZE對(duì)EPS的影響是顯著的,應(yīng)進(jìn)入模型(1)。第四,模型(1)為EPS=0.065lnCEOC-0.007LR+0.004GR+0.18lnSIZE-3.859。
四、研究結(jié)論
本文的實(shí)證結(jié)果表明,零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)性,這說(shuō)明零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬越高,越有利于提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);零售業(yè)上市公司高管持股比例與公司績(jī)效呈弱的正相關(guān)性,但在統(tǒng)計(jì)上不顯著,這說(shuō)明零售業(yè)的薪酬體制中,高管貨幣性薪酬較高管持股比例更有利于提升公司績(jī)效,因此零售業(yè)上市公司在制定高管薪酬政策時(shí),應(yīng)更關(guān)注于高管貨幣性薪酬。
參考文獻(xiàn):
1.Jensen MC,Murphy KJ.Performance pay and top-management incentives[J].Journal of Political Economy,1990,98(2).
2.Hall B. J. and Liebman J. B..Are CEOs really paid like bureaucrats[J].Quarterly Journal of Economics,1998,(113).
3.Mehran,H.Executive compensation structure ownership and firm performance[J].Journal of Financial Economics,1995,38(2).
4.宋增基,張宗益.上市公司經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2002,(11).
5.魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究,2000,(3).
6.張俊瑞,趙進(jìn)文,張建.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究,2003,(9).
7.李平.上市公司CEO薪酬激勵(lì)研究[D].湖南大學(xué),2005.
8.薛薇.統(tǒng)計(jì)分析與SPSS的應(yīng)用[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2010.
9.李子奈,潘文卿.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:高等教育出版社,2009.
10.王鑫.制造業(yè)上市公司高管薪酬與公司績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究[J].研究與探索,2012,(8).
11.方謀耶,潘佳佳.中國(guó)上市公司高管薪酬與公司績(jī)效的相關(guān)性實(shí)證研究[J].市場(chǎng)周刊·理論研究,2008,(4).endprint
(三)回歸分析。對(duì)高管貨幣性薪酬均值的自然對(duì)數(shù)和高管持股比例兩個(gè)變量進(jìn)行多元線性回歸分析,結(jié)果如表3所示??梢钥闯觯旱谝唬琹nCEOC和EPS在1%的顯著水平上呈正相關(guān),Pearson相關(guān)系數(shù)為0.252,回歸系數(shù)為0.065;此實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)1。第二,CEOP和EPS呈弱的正相關(guān),此實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)2。第三,lnCEOC、LR、GR、lnSIZE對(duì)EPS的影響是顯著的,應(yīng)進(jìn)入模型(1)。第四,模型(1)為EPS=0.065lnCEOC-0.007LR+0.004GR+0.18lnSIZE-3.859。
四、研究結(jié)論
本文的實(shí)證結(jié)果表明,零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)性,這說(shuō)明零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬越高,越有利于提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);零售業(yè)上市公司高管持股比例與公司績(jī)效呈弱的正相關(guān)性,但在統(tǒng)計(jì)上不顯著,這說(shuō)明零售業(yè)的薪酬體制中,高管貨幣性薪酬較高管持股比例更有利于提升公司績(jī)效,因此零售業(yè)上市公司在制定高管薪酬政策時(shí),應(yīng)更關(guān)注于高管貨幣性薪酬。
參考文獻(xiàn):
1.Jensen MC,Murphy KJ.Performance pay and top-management incentives[J].Journal of Political Economy,1990,98(2).
2.Hall B. J. and Liebman J. B..Are CEOs really paid like bureaucrats[J].Quarterly Journal of Economics,1998,(113).
3.Mehran,H.Executive compensation structure ownership and firm performance[J].Journal of Financial Economics,1995,38(2).
4.宋增基,張宗益.上市公司經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2002,(11).
5.魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究,2000,(3).
6.張俊瑞,趙進(jìn)文,張建.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究,2003,(9).
7.李平.上市公司CEO薪酬激勵(lì)研究[D].湖南大學(xué),2005.
8.薛薇.統(tǒng)計(jì)分析與SPSS的應(yīng)用[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2010.
9.李子奈,潘文卿.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:高等教育出版社,2009.
10.王鑫.制造業(yè)上市公司高管薪酬與公司績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究[J].研究與探索,2012,(8).
11.方謀耶,潘佳佳.中國(guó)上市公司高管薪酬與公司績(jī)效的相關(guān)性實(shí)證研究[J].市場(chǎng)周刊·理論研究,2008,(4).endprint
(三)回歸分析。對(duì)高管貨幣性薪酬均值的自然對(duì)數(shù)和高管持股比例兩個(gè)變量進(jìn)行多元線性回歸分析,結(jié)果如表3所示??梢钥闯觯旱谝?,lnCEOC和EPS在1%的顯著水平上呈正相關(guān),Pearson相關(guān)系數(shù)為0.252,回歸系數(shù)為0.065;此實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)1。第二,CEOP和EPS呈弱的正相關(guān),此實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)2。第三,lnCEOC、LR、GR、lnSIZE對(duì)EPS的影響是顯著的,應(yīng)進(jìn)入模型(1)。第四,模型(1)為EPS=0.065lnCEOC-0.007LR+0.004GR+0.18lnSIZE-3.859。
四、研究結(jié)論
本文的實(shí)證結(jié)果表明,零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著的正相關(guān)性,這說(shuō)明零售業(yè)上市公司的高管貨幣性薪酬越高,越有利于提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);零售業(yè)上市公司高管持股比例與公司績(jī)效呈弱的正相關(guān)性,但在統(tǒng)計(jì)上不顯著,這說(shuō)明零售業(yè)的薪酬體制中,高管貨幣性薪酬較高管持股比例更有利于提升公司績(jī)效,因此零售業(yè)上市公司在制定高管薪酬政策時(shí),應(yīng)更關(guān)注于高管貨幣性薪酬。
參考文獻(xiàn):
1.Jensen MC,Murphy KJ.Performance pay and top-management incentives[J].Journal of Political Economy,1990,98(2).
2.Hall B. J. and Liebman J. B..Are CEOs really paid like bureaucrats[J].Quarterly Journal of Economics,1998,(113).
3.Mehran,H.Executive compensation structure ownership and firm performance[J].Journal of Financial Economics,1995,38(2).
4.宋增基,張宗益.上市公司經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效實(shí)證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2002,(11).
5.魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究,2000,(3).
6.張俊瑞,趙進(jìn)文,張建.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究,2003,(9).
7.李平.上市公司CEO薪酬激勵(lì)研究[D].湖南大學(xué),2005.
8.薛薇.統(tǒng)計(jì)分析與SPSS的應(yīng)用[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2010.
9.李子奈,潘文卿.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:高等教育出版社,2009.
10.王鑫.制造業(yè)上市公司高管薪酬與公司績(jī)效關(guān)系實(shí)證研究[J].研究與探索,2012,(8).
11.方謀耶,潘佳佳.中國(guó)上市公司高管薪酬與公司績(jī)效的相關(guān)性實(shí)證研究[J].市場(chǎng)周刊·理論研究,2008,(4).endprint