昝立永

退市的受到追捧，造假的輕松過關。

6月5日起，*ST長油（600087.SH）被終止交易后摘牌，手續(xù)完成后，長航油運公司成為中國A股市場上首個退市的上市央企。

據報道稱，2005—2008年期間，長航油運租賃了20艘新造油輪，其中包括10艘海外租期的特大型油輪（VLCC）。為此，長航油運向國內外19家銀行組成的銀團貸款12.8億美元（約合人民幣80億元），這部分負債并未納入上市公司歷年的資產負債表中，到目前為止，這筆貸款實際本息已超過100億元人民幣。

而就在退市的當口，*ST長油還被投機資金玩了把“末日輪”，摘牌前搶盤炒作。

稍早之前，南紡股份（600250.SH）的一紙公告披露了其連續(xù)5年財務造假的事實：2006—2010年，該公司累計虛增利潤高達3.44億元?？鄢摌嫷睦麧櫤?，該公司上述5年均處于虧損狀態(tài)。

然而，相對于這宗持續(xù)時間漫長、金額巨大的造假案件，上市公司及管理層所面臨的處罰量刑過輕的讓人難以置信：證監(jiān)會決定，分別給予南紡股份和前董事長兼總經理單曉鐘、前董事兼副總經理兼財務總監(jiān)丁杰、前副總經理劉盛寧等12名責任人警告以及50萬—3萬元不等的罰款。胡海鴿、周發(fā)亮等5人因已過行政處罰時效，不再行政處罰。

這兩個案件雖然有所不同，但都是持續(xù)時間較長且現象蹊蹺。

退市的受到追捧，造假的輕松過關。這是什么道理？難道是監(jiān)管部門故意為之？

也許可以從證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸的話中窺到一些端倪。針對南紡股份事件，鄧舸表示，現行《股票上市規(guī)則》未將追溯重述導致連續(xù)三年及三年以上連續(xù)虧損作為直接退市情形，按照平穩(wěn)推進上市公司退市、妥善保護投資者權益的原則，結合退市制度實踐經驗而進行的綜合考慮。

也就是說，在現行的制度安排之下，對于南紡股份這樣的惡劣造假行為，監(jiān)管部門也處在“有心殺賊無力回天”的尷尬狀態(tài)。在缺乏法律和制度支持的前提下，難以對違法失信的上市公司和管理層實施包括退市在內的嚴厲處罰。

根據萬得的數據統(tǒng)計顯示：自中國股市建立以來，共有99家上市公司終止上市，剔除私有化、吸收合并和轉板上市的情況后，真正因為連續(xù)虧損而退市的企業(yè)僅有51家，相對于目前2621只上市股票總數而言，其占比僅為1.9%，遠遠低于其他成熟市場的水平。

綜合數據與證監(jiān)會發(fā)言人的陳述，相信可以簡單得到這樣一個結論，那就是，A股市場的退市及處罰難以得到很好的執(zhí)行絕不是單純由監(jiān)管部門“手下留情”造成的。而是由多方面因素，特別是一些已經不合時宜的法律法規(guī)在某種程度上起到了庇護違規(guī)者的角色。

很顯然，監(jiān)管部門遵從這項條例對南方股份進行處罰，但相對于3.44億元的違規(guī)虛報金額，區(qū)區(qū)幾十萬元的違規(guī)成本簡直是低得可憐。

當然，這不僅影響上市公司，更誤導了市場的投資行為，直接造成市場畸形。投資者對一些業(yè)績表現差甚至存在嚴重違法違規(guī)行為的上市公司反而“青睞有加”，甚至在上市公司瀕臨退市的時候也敢于豪賭其重組可能帶來的巨大收益，一些業(yè)績表現優(yōu)秀的藍籌類上市公司卻無人問津，交投極為清淡。

目前，業(yè)內不少人士對新《證券法》寄予了希望，期望新《證券法》能夠將一些沉疴冗制刪改優(yōu)化，跟上時代。

中國人民大學商法研究所所長劉俊海就曾經公開表示，新《證券法》要體現“重典治亂、標本兼治”的理念，大幅提升資本市場失信成本，降低失信收益；大幅提高投資者維權收益，降低維權成本。在加大行政處罰的同時，要加大民事責任的權重，刑事責任也要激活。與此同時，應當實現“責任到人”：處罰了上市公司之后，上市公司應當起訴董監(jiān)高，董監(jiān)高要對罰款以及給股民帶來的損失承擔賠償責任，成為最終的買單者。

而鄧舸則表示證監(jiān)會將建立市場化、法制化和常態(tài)化的退市機制。endprint