李安蘭+蔡昆穎

摘要： 經(jīng)過近三十年的發(fā)展，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資無論從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量、增量，風(fēng)險(xiǎn)資本總量、增量，還是從風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)模及投資強(qiáng)度而言，都呈現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢(shì)。但是，各地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展嚴(yán)重不平衡，如何打造系統(tǒng)環(huán)境促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展成為各地區(qū)政府的關(guān)注重點(diǎn)。本研究在相關(guān)理論研究的基礎(chǔ)之上，基于雙重聚集經(jīng)濟(jì)性效應(yīng)理論深入探究了各地區(qū)政府如何打造風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境，形成一級(jí)和二級(jí)聚集效應(yīng)的良性循環(huán)。

Abstract: After nearly thirty years′ development, venture investment in China has shown a good development trend, from the total amount and the increment of venture investment institutions and venture capital， the scale and intensity of venture investment. However, there exists regional imbalance on the development of venture investment, which makes how to build the system environment for promoting the development of venture capital become the focus of regional government. Based on relevant theoretical research and the dual agglomeration economy effect theory, the study deeply analyzes how local governments establish venture investment system basing on the dual agglomeration economy effect theory, forming a virtuous cycle of level one and level two aggregation effect.

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)投資；系統(tǒng)環(huán)境；集聚效應(yīng)；啟示

Key words: venture investment；system environment；agglomeration effect；enlightenment

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2014）23-0009-04

0引言

目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)雖然已經(jīng)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，但是各地區(qū)的發(fā)展水平、規(guī)模、數(shù)量極不平衡，形成了兩級(jí)分化的惡性狀態(tài)。如何營(yíng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，發(fā)展地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資，已然成為各地區(qū)政府關(guān)注的重點(diǎn)。

筆者在國(guó)外學(xué)者的理論研究的基礎(chǔ)之上，基于Henry Chen（2010）的雙重聚集經(jīng)濟(jì)性理論深入剖析了各地區(qū)政府如何打造風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境，形成一級(jí)和二級(jí)聚集效應(yīng)的良性循環(huán)。本研究進(jìn)一步擴(kuò)展了學(xué)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境的研究，同時(shí)對(duì)于各地方政府發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資有一定的借鑒意義。

1理論分析

Alexander Peter Groh（2010）認(rèn)為，決定國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本與私募股權(quán)的吸引力指數(shù)包括以下方面：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、資本市場(chǎng)深度、稅收、投資者保護(hù)和公司治理、人力、社會(huì)環(huán)境和企業(yè)文化[2]。本研究結(jié)合中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒定義，將風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境區(qū)分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境進(jìn)行分析，宏觀環(huán)境因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素、政府政策因素、國(guó)家法律規(guī)制、社會(huì)文化等；微觀環(huán)境因素包括退出渠道、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、平臺(tái)建設(shè)、人力資源等。

Henry Chen（2010）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)具有特有的雙重地域集聚效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)中心的建立會(huì)促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資中心的形成，風(fēng)險(xiǎn)投資中心的形成又反過來打造產(chǎn)業(yè)中心[3]。風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)更偏向于將公司建立在低稅率高補(bǔ)貼、人才集聚、政府給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、退出渠道完善、法律制度規(guī)范、政府基金引導(dǎo)的高度集中有利的產(chǎn)業(yè)集群中心。企業(yè)家會(huì)偏好于在接近籌資渠道、大量人才、學(xué)術(shù)研究、信貸擔(dān)保制度完善的風(fēng)險(xiǎn)投資中心建立公司。兩者相互促進(jìn)，從而提高風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家的利潤(rùn)回報(bào)率。

風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境的各方面因素，會(huì)直接影響作用于風(fēng)險(xiǎn)投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的形成，從而形成一級(jí)和二級(jí)聚集經(jīng)濟(jì)性的良性循環(huán)，更加有效地配置資源。相反，對(duì)于不是風(fēng)險(xiǎn)投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的地區(qū)來說，可能就是一個(gè)惡性循環(huán)，這也在一定程度上導(dǎo)致各個(gè)地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)發(fā)展的差距不斷加大。

對(duì)于非集聚中心的地區(qū)，如何扭轉(zhuǎn)惡性循環(huán)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成為地區(qū)政府關(guān)注的重點(diǎn)。Sahlman（1990）和Stromberg（2003）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在本地投資的利潤(rùn)回報(bào)率決定了該地區(qū)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引力。Swati Deva（2008）認(rèn)為，對(duì)于不是風(fēng)險(xiǎn)投資中心的地區(qū)政府如果要發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，改變惡性循環(huán)，最有效的辦法是制定政策吸引外地成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入本地，降低其進(jìn)入成本，而不是鼓勵(lì)本地建立新的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)[4]。

Henry Chen（2010）認(rèn)為集中于單一產(chǎn)業(yè)可能會(huì)提高二級(jí)聚集外部經(jīng)濟(jì)效果，集中有限資源重點(diǎn)支持該產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，形成區(qū)域特色的產(chǎn)業(yè)中心集聚，從而促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展[3]。

2風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境分析

筆者基于雙重地域集聚效應(yīng)理論，分析風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)環(huán)境各個(gè)因素，以及各個(gè)因素如何作用于風(fēng)險(xiǎn)投資中心和產(chǎn)業(yè)中心的建立，從而探究風(fēng)險(xiǎn)投資如何形成雙重集聚效

應(yīng)的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的內(nèi)在原因。

2.1 宏觀環(huán)境

2.1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)因素

地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高低直接影響該地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。高速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，能夠聚集打造一大批優(yōu)秀企業(yè)，形成產(chǎn)業(yè)集聚中心，吸引大量人才和風(fēng)險(xiǎn)資本流入，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資中心的形成。

2.1.2 政府政策因素

Rosiello et al.（2010）以歷史分析方法研究了以色列和英國(guó)、蘇格蘭的創(chuàng)新政策框架，結(jié)果表明風(fēng)險(xiǎn)投資政策的成功取決于許多因素，包括風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)出現(xiàn)的時(shí)期、高科技企業(yè)集群和特定國(guó)家或地區(qū)的制度背景[5]。

風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)政策，貫穿了募、投、管、退等各個(gè)環(huán)節(jié)，涵蓋了財(cái)稅支持，住房補(bǔ)貼、人才引進(jìn)方方面面。通過制定完善的政策支持體系，能夠降低外地成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)駐本地的進(jìn)入成本，降低風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在本地投資的利潤(rùn)回報(bào)率，從而吸引風(fēng)險(xiǎn)資本和投資機(jī)構(gòu)流入，形成集聚效應(yīng)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資中心。

2.1.3 法律規(guī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資只能生長(zhǎng)在具有機(jī)會(huì)的靈活的市場(chǎng)和規(guī)制較少的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，太多的規(guī)則和條例將迷惑投資者、阻止他們進(jìn)入。Cumming et al.（2010）采用1971年-2003年風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)北美、南美、歐洲和亞洲39個(gè)國(guó)家中的3848家企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)較好的法律制度能更快地促進(jìn)篩選交易和達(dá)成交易，增加有益聯(lián)合投資的可能性，降低潛在有害的聯(lián)合投資可能性。