□文/丁曉娟 辛 強

（1.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)會計學(xué)院 河北·石家莊；2.拜耳醫(yī)藥保健有限責任公司 天津）

一、上市公司具備發(fā)放委托貸款的條件

在我國金融市場中，信貸配給機制使得銀行在信貸資金的分配中起著決定性的作用（劉小玄、周曉艷，2011）。信貸配給的存在，加大了部分企業(yè)的融資難度，尤其是那些規(guī)模較小、發(fā)展前景不確定性較高的非上市中小企業(yè)。實證研究證明，緊縮的貨幣政策在影響大、小企業(yè)的短期借款時確實存在系統(tǒng)性差異（Leary，2009）。而且，對于上市公司而言，由于信息相對公開透明，聲譽往往較高，因此當出現(xiàn)信貸配給時，商業(yè)信用等還會成為其銀行貸款的重要替代方式（Nilsen，2002）。也即上市公司由于具有相對良好信譽和較低的還貸違約風險成為喜富嫌貧的銀行放貸優(yōu)先考慮的對象，使其資金具有剩余的流動性（張繼德，2012）。

由此可推理，由于存在信貸歧視和替代性融資，貨幣政策的調(diào)整對規(guī)模較大、發(fā)展較為成熟的上市公司融資影響較小。此外，由于上市公司通常在募資規(guī)模、抵抗風險能力等方面也要優(yōu)于非上市中小企業(yè)，所以在一定程度上具有發(fā)放委托貸款的可能。

二、上市公司在貨幣政策緊縮時具有發(fā)放委托貸款的動機

貨幣政策是逆周期的，因而緊縮意味著經(jīng)濟發(fā)展形式較好，但同時，緊縮貨幣政策的目的是壓縮經(jīng)濟膨脹可能產(chǎn)生的泡沫，這可能會導(dǎo)致上市公司無法在未來獲得更高的回報率，即如果上市公司逆勢擴張，可能會導(dǎo)致投資虧損。根據(jù)理性人假說和資本逐利規(guī)律，上市公司必然會避開可能導(dǎo)致虧損的項目，而選擇以最小的成本追逐最大的利潤。而上市公司發(fā)布的委托貸款公告顯示，目前上市公司委托貸款關(guān)聯(lián)交易占據(jù)絕大多數(shù)，但不涉及關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款，有70%流向房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)商普遍愿意支付超過15%的年利率，有的甚至超過20%，如此高的收益也成為上市公司發(fā)放委托貸款的主要動機（李梅、孫彥娜，2013）。而且，當投資公司主營業(yè)務(wù)的收益前景明顯不如放“高利貸”的時候，無論是以資本投資收益還是以向股東負責角度衡量，放“高利貸”都會成為上市公司的理性選擇（董萌筱、于鵬飛，2011）。劉少波、戴文慧（2004）甚至發(fā)現(xiàn)我國上市公司會改變募集資金的投向，冒違法的風險開展委托貸款業(yè)務(wù)。

此外，由于委托貸款業(yè)務(wù)是借貸雙方協(xié)商，他們通常在業(yè)務(wù)上或者股權(quán)關(guān)系上具有密切的關(guān)系，其中很多為關(guān)聯(lián)方之間的交易，信息不對稱程度較低，因此風險也更低。而且對于集團公司內(nèi)部來講，委托貸款不同于其他信貸業(yè)務(wù)，它是表外資產(chǎn)，不屬于風險資產(chǎn)范圍，對監(jiān)管指標不產(chǎn)生影響（林桂云，2012）；再者，根據(jù)財政部門相關(guān)文件規(guī)定，采用統(tǒng)借統(tǒng)還方式，集團內(nèi)部的委托貸款不需要繳納營業(yè)稅。李梅、孫彥娜（2013）以2007～2011年滬深兩市進行過委托貸款業(yè)務(wù)的上市公司為研究對象，實證研究表明上市公司委托貸款的主要動機是獲得高額利潤，但提高集團資金使用效率的追求可能會對該動機有一定的影響。因此，委托貸款在集團內(nèi)部以關(guān)聯(lián)方交易形式應(yīng)用較廣，也成為集團內(nèi)部資源配置的重要手段（佟巖等，2010）。與此同時，大量委托貸款也流向了因限購政策出臺使成交量下降、身為資金密集型企業(yè)卻面臨資金緊張的房地產(chǎn)企業(yè)，這樣貸出的每筆委托貸款都有開發(fā)商的不動產(chǎn)或股權(quán)作抵押，同樣降低了風險（張繼德，2012）。從這些因素分析，上市公司在權(quán)衡實體經(jīng)濟投資和委托貸款投資的基礎(chǔ)上，具備擇機發(fā)放委托貸款的動機。

三、資金需求方在貨幣政策緊縮時具有接受委托貸款的強烈意愿

我國資本市場的“資金饑渴癥”和“求錢若渴”使得上市公司對委托貸款業(yè)務(wù)趨之若鶩（李梅、孫彥娜，2013）。當國家實行緊縮貨幣政策時即貨幣供應(yīng)量減少，信貸歧視更為嚴重（陸正飛、祝繼高、樊錚，2009；葉康濤、祝繼高，2009），這意味著融資約束強的企業(yè)更加難以取得銀行貸款。在貨幣政策緊縮期，往往存在經(jīng)濟過熱的現(xiàn)象，企業(yè)對資金的需求會大幅度上升；然而，在此時期企業(yè)獲得的銀行貸款卻無法得到大幅度提升（陸正飛、楊德明，2011）。由于存在信貸配給，銀行為了降低信貸風險會以較低的利率給項目風險較小的借款人發(fā)放貸款，而一部分愿意以更高利率貸款的借款人無法得到貸款（白俊、連立帥，2012），只能轉(zhuǎn)向其他融資渠道。遺憾的是，當前我國的融資渠道，如風險投資、擔保貸款等，并不能滿足中小企業(yè)以及一些非上市公司巨大的融資需求。委托貸款業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，給這些企業(yè)提供了一線生機。盡管委托貸款利率較高，風險較大，但與放棄發(fā)展機會相比，至少從短期來看是利大于弊的，所以急需資金的企業(yè)往往在此時具有尋求委托貸款支持的傾向。

四、銀行等金融機構(gòu)的積極參與

按照《貸款通則》中對委托貸款的解釋，銀行等金融機構(gòu)在委托貸款業(yè)務(wù)中只擔任“中介”的角色，收取相應(yīng)的手續(xù)費，不參與對貸款對象篩選及其財務(wù)、資信狀況的評估等環(huán)節(jié)，不負責貸款收回，也不承擔貸款風險。張繼德（2012）認為上市公司和銀行都獲利為委托貸款提供了可行性，銀行收取正常貸款利息和委托貸款手續(xù)費收入，各自的收益都很高，且銀行不承擔貸款風險，何樂而不為。特別地，在貨幣政策緊縮時，資金供應(yīng)的減少，從而收益會有所下降。蒲宇卉（2012）認為委托貸款業(yè)務(wù)作為銀行中間業(yè)務(wù)之一，本身具有風險低和收益穩(wěn)定的突出優(yōu)點，因而眾多商業(yè)銀行把它作為一項重要業(yè)務(wù)推廣開來?？梢?，一般而言銀行等金融機構(gòu)提供委托貸款服務(wù)的收益大于成本，自然委托貸款業(yè)務(wù)成為其在貨幣政策緊縮時期的一項重要收入來源，必然會積極參與到上市公司的委托貸款業(yè)務(wù)中去。

從以往文獻的研究中，我們可以看到委托貸款如此備受青睞絕非偶然，同時我們也能從委托貸款的成因中發(fā)現(xiàn)了其潛在的風險和一些制度上的漏洞，如上市公司是否盲目追求委托貸款的高收益而擱置主業(yè)甚至私自改變募集資金的用途、改變銀行體制是否能消除信貸歧視進而緩解中小企業(yè)融資難的問題、銀行是否應(yīng)該在委托貸款業(yè)務(wù)中發(fā)揮其信用評估的優(yōu)勢以使委托貸款業(yè)務(wù)健康發(fā)展等等，這些既給我們今后的研究指明了方向，也給政策制定和政府監(jiān)管部門以一定的啟示。

［1］李梅，孫彥娜.我國上市公司委托貸款動因的實證研究［J］.西北師大學(xué)報（社會科學(xué)版），2013.1.

［2］董萌筱，于鵬飛.上市公司熱衷委托貸款現(xiàn)象淺析［J］.管理探索，2011.9.

［3］葉康濤，祝繼高.銀根緊縮與信貸資源配置［J］.管理世界，2009.1.