盧爽

摘要：隨著國有企業(yè)改革的逐步推進，并購已經成為國有企業(yè)尋求跨越式發(fā)展的主要方式之一，而并購所帶來的財務風險是國有企業(yè)并購風險控制中最重要的一環(huán)。我國國有企業(yè)并購因其所獨具的“中國特色”而顯示出不同于其他企業(yè)并購的特點，因此國有企業(yè)并購的財務風險及其防范措施也需要依其特點進行進一步的探討。

關鍵詞：國有企業(yè)；并購；財務風險

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）08-0120-01

國有企業(yè)并購，是一種投資行為與融資行為相結合的行為，投資和融資決策共同影響著國有企業(yè)并購的效果。在我國，國有企業(yè)并購很大程度上是以優(yōu)化國有資產配置，改善國有資產投資結構為目的的，因此國有企業(yè)所面臨的財務風險相對來講更加復雜。

一、防范國有企業(yè)并購財務風險的重要性

企業(yè)并購面臨著諸如企業(yè)文化風險、人力資源風險等眾多風險，而財務風險因其直接影響到企業(yè)并購前后的業(yè)績，對于并購雙方來講尤為重要。我國國有企業(yè)并購因其具有的中國特色、獨有的特點而受到公眾關注。作為國有資產優(yōu)化配置的方式和進行融資和投資的方式之一，國有企業(yè)并購所面臨的財務風險是不容忽視的，而且是雙方面的。因此，本文將國有企業(yè)并購過程中的財務風險定義為：是由于國有企業(yè)并購中所涉及的各項并購活動引起的企業(yè)一系列財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。[1]即，國有企業(yè)并購的財務風險是一種價值風險，是貫穿其全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。

二、國有企業(yè)并購的財務風險及分析

（一）資產流動性降低的風險

政府推進下國企之間的并購，往往是要達到消除虧損的動機；而國有企業(yè)與非國有企業(yè)間的并購，往往帶有一些政治資源的轉移，因此國有企業(yè)并購通常不是完全依靠市場進行估價的。一般情況下，企業(yè)并購完成后，收購方要承擔目標企業(yè)的債務，同時并購企業(yè)的資產評估是否準確可靠，資產的真實價值是否低于賬面價值，財務狀況是否如報告所示，一系列的財務不確定性都可能導致企業(yè)并購后短期資金流通困難，流動性風險在現(xiàn)金收購和杠桿收購中表現(xiàn)尤為突出。

（二）融資不足的風險

企業(yè)并購融資不足風險主要指與并購資金和資本結構有關的資金不足或不能及時到位的風險。企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風險。融資風險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權，融資結構對并購企業(yè)負債結構和償還能力的影響。

導致企業(yè)融資不足風險產生的主要原因是：一是融資渠道單一。因為企業(yè)并購活動所需要的資金巨大，通常情況下企業(yè)的融資順序是：企業(yè)自有資金、金融機構貸款、發(fā)行股票和債券。國有企業(yè)并購因有國有資產作為保證，融資難度相對較小，但更可能出現(xiàn)融資渠道單一的風險，因此應采用多元化的融資方式，分散融資風險。二是并購計劃規(guī)模過大，超出了企業(yè)的融資能力。國有企業(yè)盲目擴張，在自身能力不足的情況下，為尋求跨越式的發(fā)展而進行企業(yè)并購，巨大的融資壓力會給企業(yè)帶來不小的財務風險。

（三）或有事項帶來的財務風險

或有債務是指企業(yè)有可能產生的負債，因其不滿足負債確認條件而無法在賬面反映，如被并購方為獲得并購成功而隱瞞這些債務，則會給合并后的企業(yè)帶來潛在的債務危機。此類或有事項一旦形成負債往往不僅影響目標企業(yè)的財務狀況，而且有可能給目標企業(yè)帶來信譽危機，二者都將影響并購后企業(yè)的持續(xù)經營能力。

（四）對目標企業(yè)的財務管理整合力度不夠的風險

企業(yè)并購的財務整合風險是指當企業(yè)并購完成后，由于并購過程中的風險因素作用到一定程度時，由某一事件的發(fā)生作為導火索而導致的財務風險。當國有企業(yè)與非國有企業(yè)并購時，由于企業(yè)性質差異，合并后的企業(yè)財務體系、投資策略等出現(xiàn)整合失敗的風險較高。[3]

此外，國有企業(yè)并購還存在與一般企業(yè)并購的財務風險，如支付風險、目標企業(yè)價值評估的風險等風險。從公司理財?shù)慕嵌葋砜?，企業(yè)并購給財務帶來的各種不確定性，而國有企業(yè)因其所有權的特殊性和政府的政策性，使并購的財務風險更難精確圈定，因此國有企業(yè)并購的財務風險包涵更寬泛的內容。

由于政府在國有企業(yè)并購中的主導性，政策導向大于企業(yè)價值增值導向，國有企業(yè)施行超越其能力范圍的并購行為，會增大并購過程中的流動性風險、融資風險、或有債務風險、整合風險等財務風險，采取何種措施防范或規(guī)避這些財務風險，如何建立國有企業(yè)財務風險防范體系成為公眾關注的焦點。

三、如何完善國有企業(yè)財務風險防范機制

（一）完善國有企業(yè)的并購風險評價機制

國有企業(yè)并購風險評價機制是指在并購過程中風險評價主體通過制定一定的規(guī)則、指標和限制，評價并購活動面臨風險的高低程度。例如，國有企業(yè)并購前應關注目標企業(yè)價值評估的風險；在國有企業(yè)并購中，應評價資金籌集與支付方式出現(xiàn)偏差所導致的并購企業(yè)出現(xiàn)財務損失的風險；在國有企業(yè)并購后期應注意財務整合風險，通過評價并購企業(yè)的財務組織制度、財務制度實施效果可以達到評估并購風險的目的。

國有企業(yè)并購在實際操作中會面臨諸多財務問題，如何建立全面有效、多層次的財務指標評價體系還要總體把握系統(tǒng)性、動態(tài)性、整體性、簡約性四個原則，[4]同時注意因地制宜，量身定做，以動態(tài)的、全方位的廣闊視角制定指標，最大限度規(guī)避并購中的財務風險。

（二）建立國有企業(yè)并購的財務風險評價指標體系

風險評價體系建立的基礎就是設計、制定一套合理的、適合于企業(yè)具體情況的評價指標體系。在制定財務風險評價指標體系過程中，應注意把握如下影響因素：一是定價指標應適應我國具體情況；二是設定資本成本限制，將并購融資的資本成本控制在合理范圍內；三是并購方式應盡量減少現(xiàn)金支付，盡量以債權、股權以及其他混合支付方式，可為企業(yè)節(jié)約的支付現(xiàn)金的機會成本；四是從償債能力、盈利能力等多方面制定財務整合評價指標，用于評測財務核算、財務人員、財務管理等各方面的融合情況。

（三）建立包括目標企業(yè)在內的統(tǒng)一財務信息系統(tǒng)

目標企業(yè)價值評估貫穿國有企業(yè)并購各個階段，評估風險的大小取決于并購企業(yè)所采用的財務信息質量，若目標企業(yè)為非上市公司，信息披露不充分、財務報表固有缺陷等信息不對稱都會影響并購企業(yè)對并購風險的判斷，因此建立包括目標企業(yè)在內的統(tǒng)一財務信息系統(tǒng)，有助于并購企業(yè)準確的掌握并購前后引起財務風險的因素，并即時化解風險。

財務管理制度整合是并購后公司財務整合的重要內容， 是保證并購公司有效運行的關鍵，是實現(xiàn)并購雙方公司一體化經營最重要的標志。[5]特別是在國有企業(yè)和民營企業(yè)、外資企業(yè)并購中，不同所有制企業(yè)的內部控制制度、投融資制度、股利分配制度、信用管理制度等財務管理制度會有較大的差異，重新整合和修訂并建立統(tǒng)一的財務信息系統(tǒng)有助于并購企業(yè)及時掌握目標企業(yè)的財務狀況、經營成果、現(xiàn)金流量，不僅可洞察并購轉換期目標企業(yè)可能出現(xiàn)的財務風險，更可以在統(tǒng)一系統(tǒng)過程中了解目標企業(yè)可能導致出現(xiàn)并購風險的影響因子。

（四）建立國有企業(yè)并購的責任追究機制

要有效的防范企業(yè)并購的財務風險一方面需要健全各項防控機制，另一方面的關鍵在于有嚴格執(zhí)行責任追究機制，否則，再好的制度也是一紙空文。建立和完善責任追究機制就要求通過量化標準，正確把握責任追究的尺度，制定完善的企業(yè)合并財務風險責任追究制度及相關規(guī)定，以保證承擔合并風險的責任追究工作落到實處。這是整個風險防控體系的事后考評環(huán)節(jié)，因而具有重要意義。建立國有企業(yè)并購責任追究機制應注意以下三點：第一，本著穩(wěn)定性、全局性、長遠性的原則，讓責任追究成為公司的日常工作之一，督促各責任人及時關注和防范并購財務風險；第二，明確責任追究適用范圍，將責任追究辦法、各個職能應承擔的責任列入并購財務風險評價系統(tǒng)，并制定相關的工作程序，做到及時反應及時糾正；第三，成立專門的企業(yè)并購風險責任監(jiān)督機構，監(jiān)控責任履行情況，實施責任追究機制。有助于防止并購組工作人員濫用職權，疏于職守的情況發(fā)生，更有利于國有資本的保值增值。

我國國有企業(yè)因其所處的經濟環(huán)境、政治環(huán)境具有鮮明的中國特色，所以表現(xiàn)出不同于一般企業(yè)并購的特點和財務風險。只有透明的信息披露系統(tǒng)、統(tǒng)一的財務信息系統(tǒng)、明確的責任追究系統(tǒng)在整個國有企業(yè)并購財務風險并購指標體系中相互作用，相互促進，才能使以風險指標為主的財務風險防范機制真正發(fā)揮作用。

參考文獻：

[1] 周兆卓.企業(yè)并購中的財務風險研究[J].北京交通大學學報，2011（2）.

[2] 周紹妮，文海濤.基于產業(yè)演進，并購動機的并購績效評價體系研究[J].會計研究，2013（10）：75-82.

[3] 曹樂喜. 企業(yè)并購財務風險管理研究[D].廈門：廈門大學， 2007.

[4] 張 楠. 國企并購私企的財務風險[J].會計師，2013（6）.

[5] 黃 薇，企業(yè)并購的財務風險分析及防范[D].成都：西南財經大學，2007.

[責任編輯：方 曉]