汪洋

近日，北京耐威科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“耐威科技”）披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“招股書(shū)”）。

不過(guò)《投資者報(bào)》記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，這家標(biāo)榜軍工概念的企業(yè)，其主打產(chǎn)品并未應(yīng)用于國(guó)內(nèi)軍工武器市場(chǎng)，這令其軍工概念的含金量大打折扣。

招股書(shū)顯示，耐威科技主要從事慣性導(dǎo)航產(chǎn)品、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，其雛形是云海藍(lán)天科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“藍(lán)天科技”）。藍(lán)天科技成立于2002年，創(chuàng)始人為楊云春與其大學(xué)同學(xué)孫民鎖，后丁新春于2003年加入。上述三位人員均畢業(yè)于哈爾濱船舶學(xué)院（現(xiàn)改名為哈爾濱工程大學(xué)）。不過(guò)，作為公司創(chuàng)始人的孫民鎖卻于2005年離開(kāi)耐威科技，加盟耐威科技的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手星網(wǎng)宇達(dá)，并任總工程師，后于2011年回歸耐威科技，目前任耐威科技全資子公司耐威時(shí)代生產(chǎn)部副總經(jīng)理兼任公司監(jiān)事。

近日，記者前往耐威時(shí)代實(shí)地調(diào)查，采訪(fǎng)到了孫民鎖。他在耐威科技并未獲得任何股份，但他對(duì)此表示“公司有其他方式保障我的利益”。記者就此問(wèn)題致電耐威科技，不過(guò)截至發(fā)稿時(shí)，并未得到回復(fù)。

主打產(chǎn)品無(wú)緣國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

軍工概念含金量低

耐威科技的主要產(chǎn)品為慣性導(dǎo)航產(chǎn)品和衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品。其中慣性導(dǎo)航產(chǎn)品占比自2012年開(kāi)始超過(guò)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品，成為耐威科技的主要利潤(rùn)來(lái)源，慣性導(dǎo)航產(chǎn)品在營(yíng)業(yè)收入中的占比已由2011年的43%上升至2013年的68%。

由于耐威科技的慣性導(dǎo)航產(chǎn)品主要運(yùn)用于軍工領(lǐng)域，耐威科技在招股書(shū)中重墨描述了自身的軍工概念。

不過(guò)，“目前耐威科技的慣性導(dǎo)航產(chǎn)品主要運(yùn)用于導(dǎo)彈相關(guān)武器上，這些武器均用于出口，公司主打產(chǎn)品并未進(jìn)入國(guó)內(nèi)軍用武器的采購(gòu)體系。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)大幅增長(zhǎng)的軍費(fèi)大部分均用于國(guó)內(nèi)武器產(chǎn)品研發(fā)?！蹦屯萍脊緝?nèi)部人士向記者表示。

主打產(chǎn)品未能涉足國(guó)內(nèi)武器市場(chǎng)顯然讓耐威科技的軍工概念大打折扣，不過(guò)耐威科技在招股書(shū)中并未提及這一點(diǎn)。

孫民鎖告訴記者，目前軍工企業(yè)對(duì)公司相關(guān)產(chǎn)品的采購(gòu)并非采用招標(biāo)形式，而是通過(guò)相關(guān)資質(zhì)審核和產(chǎn)品試用來(lái)決定，同時(shí)軍用領(lǐng)域產(chǎn)品的毛利率一般遠(yuǎn)高于民用領(lǐng)域。

雖然軍用領(lǐng)域毛利率較高，不過(guò)由于耐威科技涉及武器產(chǎn)品均為出口，其近年來(lái)的應(yīng)收賬款激增。

據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，2009年～2013年，我國(guó)最大的武器出口對(duì)象是巴基斯坦，占比高達(dá)47%，緊隨其后的是孟加拉（13%）和緬甸（12%）。招股書(shū)顯示，由于目前這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況均不盡如人意，未來(lái)發(fā)生回款困難的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

由于回款風(fēng)險(xiǎn)加劇且遲遲不能進(jìn)入國(guó)內(nèi)軍用武器市場(chǎng)，耐威科技也開(kāi)始調(diào)整策略。2011年，耐威科技的慣性導(dǎo)航系統(tǒng)主要向國(guó)防裝備航空領(lǐng)域用戶(hù)銷(xiāo)售，2012年、2013年的銷(xiāo)售范圍則面向民用導(dǎo)航定位領(lǐng)域客戶(hù)、科研院所拓展，其毛利率較2011年有所下降。2011年～2013年，公司慣性導(dǎo)航產(chǎn)品毛利率分別為62.04%、58.62%和56.47%。

衛(wèi)星導(dǎo)航無(wú)核心技術(shù)

盈利持續(xù)下滑

除了慣性導(dǎo)航產(chǎn)品，耐威科技的另外一項(xiàng)主營(yíng)產(chǎn)品便是衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品。目前，耐威科技的衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品研發(fā)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)主要由其旗下全資子公司中測(cè)耐威負(fù)責(zé)。不過(guò)記者從孫民鎖處得知，中測(cè)耐威是與相關(guān)機(jī)構(gòu)院所合辦，目前技術(shù)實(shí)力偏弱。記者就此致電耐威科技，但截至發(fā)稿時(shí)，對(duì)方并未給出答復(fù)。

不過(guò)，中測(cè)耐威技術(shù)實(shí)力的薄弱從其人員配備也可初見(jiàn)端倪。中測(cè)耐威目前在冊(cè)人員為8人，實(shí)繳社保人數(shù)為6人，2013年中測(cè)耐威為6人繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)為3.88萬(wàn)元。按北京市規(guī)定的養(yǎng)老保險(xiǎn)由公司承擔(dān)20%的比例測(cè)算，中測(cè)耐威6名員工的合計(jì)薪酬為19.4萬(wàn)元，人均月薪不足2700元。且招股書(shū)對(duì)公司主要領(lǐng)導(dǎo)和骨干員工的介紹中，沒(méi)有一位來(lái)自中測(cè)耐威。

公司衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)近年來(lái)開(kāi)始逐步萎縮，報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為5331萬(wàn)元、3351萬(wàn)元和4230萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)中的占比分別為47%、26%和25%，呈逐年下降趨勢(shì)。

衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)萎縮的背后是耐威科技市場(chǎng)策略的搖擺不定。2012年，由于全球巨頭Trimble為擴(kuò)大在中國(guó)的GNSS板卡市場(chǎng)占有率而調(diào)低了相關(guān)產(chǎn)品售價(jià)，耐威科技基于NovAtel OEM基板開(kāi)發(fā)的GNSS板卡便失去了性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，銷(xiāo)售難度加大。為此，耐威科技重點(diǎn)開(kāi)發(fā)了主要面向手持測(cè)繪儀的基于Hemisphere單頻OEM基板、單價(jià)較低的中低精度GNSS板卡，這類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)較低、銷(xiāo)售數(shù)量較大。2013年耐威科技表示，“鑒于國(guó)內(nèi)中低端精度測(cè)繪市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境較差，并非公司擅長(zhǎng)的目標(biāo)市場(chǎng)，公司改變了市場(chǎng)策略，將業(yè)務(wù)重心集中在中高端精度專(zhuān)業(yè)測(cè)繪領(lǐng)域，執(zhí)行高端產(chǎn)品路線(xiàn)，加大了對(duì)Trimble雙頻/多頻、雙模/多模OEM基板的采購(gòu)，并開(kāi)發(fā)出相應(yīng)的雙頻/多頻、雙模/多模GNSS板卡”。

市場(chǎng)策略的改變帶來(lái)銷(xiāo)售單價(jià)的上升，2013年，耐威科技衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品的售價(jià)由2012年4692元/塊（套）上升至6618元/塊（套），不過(guò)價(jià)格提升后毛利率卻有所下滑，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率由2012年的57%下滑至2013年的44%。

雖然耐威科技在招股書(shū)中大力宣傳北斗導(dǎo)航帶來(lái)的巨大機(jī)會(huì)，但耐威科技在目前的衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈中，僅擁有基礎(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品中的GNSS板卡和導(dǎo)航解算軟件兩類(lèi)產(chǎn)品，未來(lái)能否受益于北斗系統(tǒng)存在重大不確定性。

核心骨干空降

創(chuàng)始人未獲股權(quán)

耐威科技的前身為耐威集思，后者于2011年4月12日整體變更為股份公司，在股改前夕，耐威科技通過(guò)增資入股的方式引進(jìn)多位核心骨干。

據(jù)招股書(shū)介紹，耐威集思于2011年3月25日引進(jìn)了24位自然人股東，其中有多人當(dāng)時(shí)并不在公司任職，只是在成功獲得股權(quán)后才陸續(xù)加入耐威科技。如上述24人中持股比例最高的郭四清，在入股耐威科技時(shí)任南方導(dǎo)航總經(jīng)理，同時(shí)兼任南方測(cè)繪副總經(jīng)理，他合計(jì)獲得耐威科技3.45%（目前稀釋為3.17%）的股權(quán)，于2012年1月正式進(jìn)入耐威科技，任市場(chǎng)部銷(xiāo)售總監(jiān)。持股排名第二的劉瓊當(dāng)時(shí)任北京信科互動(dòng)科技有限公司工程師，2011年12月開(kāi)始任耐威科技研發(fā)部經(jīng)理。持股排名第七的張?jiān)迄i時(shí)任中國(guó)船舶工業(yè)總公司系統(tǒng)工程部處長(zhǎng)，2011年9月開(kāi)始任耐威時(shí)代董事兼副總經(jīng)理。

但同樣于2011年加入耐威科技的孫民鎖卻沒(méi)有獲得股權(quán)，在此之前，孫民鎖在星網(wǎng)宇達(dá)任職六年，2011年離開(kāi)星網(wǎng)宇達(dá)時(shí)的職位是總工程師。按照孫民鎖的表述，如果不離開(kāi)星網(wǎng)宇達(dá)，肯定會(huì)獲得星網(wǎng)宇達(dá)（已預(yù)披露招股書(shū)）的股權(quán)，不過(guò)到了耐威科技卻并沒(méi)有獲得同樣待遇。

對(duì)此，孫民鎖表示，“公司有其他方式保障我的利益”，具體方式孫民鎖表示不方便透露。

賒賬銷(xiāo)售增厚業(yè)績(jī)

嚴(yán)控成本或致競(jìng)爭(zhēng)力下滑

2011年～2013年，耐威科技的營(yíng)業(yè)收入分別為1.13億元、1.30億元和1.67億元，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%；同期凈利潤(rùn)分別為4637萬(wàn)元、4955萬(wàn)元和5538萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率不足10%。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于營(yíng)收的增幅，營(yíng)收的增長(zhǎng)不僅沒(méi)有帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，反而帶來(lái)了愈發(fā)嚴(yán)峻的應(yīng)收賬款問(wèn)題，期間公司應(yīng)收賬款分別為2438萬(wàn)元、8837萬(wàn)元和1.55億元，賒賬銷(xiāo)售的情況十分明顯。

通過(guò)招股書(shū)數(shù)據(jù)分析，耐威科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力主要源于老客戶(hù)軍工企業(yè)A和軍工企業(yè)B對(duì)其采購(gòu)額的大幅增加。報(bào)告期內(nèi)，耐威科技對(duì)軍工企業(yè)A、軍工企業(yè)B、貿(mào)易企業(yè)C的慣性導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為4045萬(wàn)元、6057萬(wàn)元和8610萬(wàn)元，占各期慣性導(dǎo)航產(chǎn)品銷(xiāo)售收入總額的82.5%、75.6%和75.5%?？鄢鲜鋈移髽I(yè)采購(gòu)額的增長(zhǎng)因素，耐威科技的營(yíng)收幾無(wú)增加，從這個(gè)角度看，耐威科技開(kāi)拓新客戶(hù)的力量較弱，報(bào)告期內(nèi)，新增客戶(hù)銷(xiāo)售額占比過(guò)低。

更嚴(yán)峻的是，同期對(duì)三家企業(yè)的合計(jì)應(yīng)收賬款為379萬(wàn)元、5754萬(wàn)元，1.1億元，上述三家企業(yè)的應(yīng)收賬款占同期三家企業(yè)采購(gòu)額的比例分別為9%、95%、127%，賒賬銷(xiāo)售的情況逐年加劇，由此導(dǎo)致的回款風(fēng)險(xiǎn)也在急劇增加。招股書(shū)顯示，在此期間已出現(xiàn)“個(gè)別客戶(hù)因境外某用戶(hù)財(cái)政撥款不到位，導(dǎo)致承諾的付款期被拖延”的情況。

應(yīng)收賬款的急劇增加導(dǎo)致現(xiàn)金流異常緊張。2011年～2013年，耐威科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為2782.6萬(wàn)元、-542.2萬(wàn)元和-680.1萬(wàn)元，截止2013年末，公司貨幣資金僅為2728萬(wàn)元。

為此，耐威科技從2013年開(kāi)始進(jìn)行了較嚴(yán)格的成本費(fèi)用控制，“嚴(yán)控人員招聘和費(fèi)用開(kāi)支”，耐威科技通過(guò)此舉將2013年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較2012年提升了33.7%，高于營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度。此外，耐威科技2013年銷(xiāo)售費(fèi)用較2012年還降低35萬(wàn)元。

但嚴(yán)控費(fèi)用也令研發(fā)費(fèi)用大幅下滑。2013年，公司研發(fā)支出較2012年增長(zhǎng)14%，遠(yuǎn)低于2012年67%的增幅。在此情況下，耐威科技開(kāi)始了技術(shù)服務(wù)采購(gòu)，與哈爾濱海泰專(zhuān)用軟件技術(shù)研究所簽訂了《研制開(kāi)發(fā)合同》和《技術(shù)開(kāi)發(fā)（委托）合同》，分別委托對(duì)方研制開(kāi)發(fā)“高精度光纖陀螺控制板”和完成“高精度光纖陀螺繞環(huán)及光路組裝方法的研究”，金額共計(jì)170萬(wàn)元，同時(shí)，耐威科技與軍工院所D簽訂了《產(chǎn)品測(cè)試、試驗(yàn)合同書(shū)》，委托其對(duì)公司產(chǎn)品進(jìn)行測(cè)試、試驗(yàn)，合同金額為95萬(wàn)元。