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一、股票期權(quán)激勵分析

（一）激勵理論評述

所謂激勵，就是使經(jīng)濟活動當(dāng)事人達到一種狀態(tài)，在這種狀態(tài)之下，他具有從事某些經(jīng)濟活動的內(nèi)在動力，即調(diào)動經(jīng)濟主體的積極性，該定義包含三個要素：經(jīng)濟活動當(dāng)事人有什么樣的內(nèi)在動力，能驅(qū)動他以一定的方式來從事某些特定的行為，以及哪些外在環(huán)境因素觸發(fā)了此種活動；通過何種因素或行為將經(jīng)濟當(dāng)事人的行為引導(dǎo)到一定的方向上去；如何保持和延續(xù)經(jīng)濟當(dāng)事人的行為。侯光明、李存金（2002）等根據(jù)激勵理論所研究的重點和行為管理不同，將激勵理論分為內(nèi)容型、過程型、行為改造型和綜合型四大類。

（二）股票期權(quán)評述

股票期權(quán)是公司在經(jīng)營者上任、升遷以及年終激勵時，給予他們在一定期限內(nèi)按照某個既定的價格購買一定數(shù)量本公司股票的權(quán)利。公司的股票期權(quán)激勵內(nèi)容一般包括公司管理人員持股、股票期權(quán)和經(jīng)營業(yè)績股份等。高級管理人員持有一定比例的公司股票使得個人利益與公司利益緊密聯(lián)系，公司的經(jīng)營效益越好，高級管理人員所得到的回報也就越豐厚，反之亦然。

管理學(xué)家斯蒂芬·羅賓斯通過綜合研究期權(quán)激勵理論，建立了相應(yīng)的股票期權(quán)激勵模型，如右下圖所示。

該模型以績效—激勵為主線，突出了績效獎勵對員工及管理人員的重要作用，反映出了股票期權(quán)激勵的特征，有助于提高員工為實現(xiàn)公司經(jīng)營目標(biāo)而努力工作的積極性。

（三）股票期權(quán)影響激勵的主要因素

1.標(biāo)的股票的執(zhí)行價格。執(zhí)行價格的確定是股票期權(quán)激勵計劃中最為關(guān)鍵的因素，它直接影響著激勵作用的大小。確定的執(zhí)行價格通常等于和低于目前股票市場價格。如果股票價格定的過高，就不會起到應(yīng)有的激勵作用。

2.授予的股票期權(quán)中所包含的股票數(shù)量。授予的股票期權(quán)中包含的股票數(shù)量決定了股票期權(quán)激勵在管理人員總薪酬中所占的比例，影響著管理人員的總財富，繼而影響股票期權(quán)的激勵效果。一般來說，應(yīng)根據(jù)管理人員創(chuàng)造的價值，根據(jù)當(dāng)期價格換算成相應(yīng)的股票期權(quán)數(shù)量，之后再確定股票的數(shù)量。

4.股票期權(quán)的執(zhí)行期限。一般來說，股票期權(quán)的執(zhí)行期限越長，有助于公司管理人員養(yǎng)成長期的穩(wěn)定戰(zhàn)略眼光，從而有利于公司發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績的提升。管理期權(quán)的基本原理是，在每一個執(zhí)行期限的到期日，管理人員根據(jù)股票市場價格，決定是否執(zhí)行股票期權(quán)，如果股票市場價格高于執(zhí)行價格，則執(zhí)行期權(quán)，否則就放棄執(zhí)行，從而達到管理人員長期關(guān)注公司股票的表現(xiàn)。

二、我國電力公司股票期權(quán)激勵問題分析

我國傳統(tǒng)的股票期權(quán)激勵是指給予公司管理人員在未來確定年份按照固定的價格購買一定數(shù)量公司股票的權(quán)利，這種權(quán)利使得管理人員在等待期結(jié)束后，股價上升時，可通過行權(quán)或行權(quán)出售股票獲得收益?？梢詫⒐疚磥淼娘L(fēng)險與管理人員的利益掛鉤，在一定程度上使管理人員與公司的利益相一致，并能起到防范風(fēng)險的作用。但是我國電力公司現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵制度仍存在一些問題。

（一）容易出現(xiàn)中下層管理人員“搭便車”的問題

隨著電力公司管理人員級別的降低，期權(quán)激勵的效用也急速下降，對于中下層管理人員來說，很難將個人業(yè)績與公司效益聯(lián)系到一起，股票期權(quán)難以對其產(chǎn)生影響，很容易帶來所謂的“搭便車”行為，從而削弱股票期權(quán)激勵的作用。

（二）對管理層的業(yè)績完成情況“只獎不懲”

當(dāng)股票價格上升至行權(quán)價之上時，期權(quán)持有者可以行權(quán)購入股票使自己受益，但當(dāng)股票價格一直低于行權(quán)價格時，持有期權(quán)的管理層卻不會有任何損失。這實際上是“只獎不懲”，造成了管理人員與公司股東只能同甘，不能共苦。

（三）僅僅依靠股價來衡量電力公司的業(yè)績并不合理

股權(quán)作為公司高級管理人員的報酬具有一定的合理性和特殊功能，但其不足之處在于電力公司的某些決定指標(biāo)是公司管理人員無法控制的。目前我國股票市場的市場化程度不高，投機行為依然存在，且?guī)в姓吒深A(yù)的痕跡，股票價格受各種因素影響常常處于非理性狀態(tài)，不能完全反映公司的經(jīng)營業(yè)績。

（四）股票期權(quán)重在激勵，而不是約束

股票期權(quán)作為一種激勵機制，更強調(diào)權(quán)利而不是義務(wù)。公司的經(jīng)營者在獲得股票期權(quán)后，可以選擇行權(quán)或者不行權(quán)。當(dāng)股價上升時，管理人員可以執(zhí)行期權(quán)，獲得股票行權(quán)價與市場價之間的差額收益；當(dāng)股價下跌時，可以不行權(quán)或放棄權(quán)利。所以，股票期權(quán)重在獎勵而不是懲罰，如果公司業(yè)績良好，股價上漲，管理人員就會執(zhí)行期權(quán)獲得收益。

三、基于EVA的電力公司股票期權(quán)激勵體系設(shè)計

（一）基于EVA的股票期權(quán)激勵體系的特點

作為一種長期的激勵性措施，股票期權(quán)實施的目的在于將公司管理人員的利益和股東的長遠利益捆綁在一起，形成利益共同體，以此來推動公司的發(fā)展。根據(jù)這一制度，電力公司給予管理人員在未來一定時間內(nèi)以一種事先約定的價格購買公司股票的權(quán)利，在規(guī)定期滿后期權(quán)持有人以行權(quán)價格購買股票，以獲得行權(quán)日股票市場價格與行權(quán)價格之間差額的收益。其激勵機制主要是基于一種良性循環(huán)：授予股票期權(quán)——管理人員努力工作——公司業(yè)績提升——公司股票價格上升——管理人員行使期權(quán)獲利——管理人員更加努力工作。

基于此，EVA股票期權(quán)激勵計劃就是根據(jù)EVA確定股票期權(quán)的行權(quán)價格和數(shù)量的一種激勵機制。EVA股票期權(quán)激勵計劃是一種有效的長期激勵機制，EVA股票期權(quán)激勵制度具有如下特點：

第三條路是明年開春，白天明跟蘇秋琴一起去城里做生意；蘇秋琴計劃著明年帶更多的姐妹去城里掙錢，她和姐妹們自己開洗腳屋，自己做老板。但是經(jīng)過這小半年的實踐，她發(fā)覺沒有一兩個男人在身邊還真的不行，容易被不三不四的城里小流氓欺侮和敲詐。她要白天明和張翔去保護她們，做她們的保鏢。

1.以管理人員創(chuàng)造的EVA作為分紅和股票期權(quán)的依據(jù)。EVA股票期權(quán)激勵計劃的授予和管理人員獲得的EVA分紅直接掛鉤，即和管理人員創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值價值掛鉤，這一特點在很大程度上能有效解決公司中下層管理人員的“搭便車”行為。

2.EVA股票期權(quán)激勵計劃根據(jù)EVA對股票期權(quán)的行權(quán)價格和數(shù)量進行調(diào)整。一般來說，電力公司應(yīng)根據(jù)管理人員所獲得的紅利來確定股票期權(quán)的授予數(shù)量，而管理人員的紅利又和當(dāng)年實現(xiàn)的EVA相關(guān)。行權(quán)價格采用遞增的方式，而不是固定的行權(quán)價格。在授予時等于公司股票的市場價格或公允價值，授予日后每年的行權(quán)價格遞增，增加的比例為當(dāng)年的加權(quán)平均資本成本減去股息率。遞增的行權(quán)價格提高了期權(quán)計劃對管理人員的激勵效果。

3.適用于非上市公司和企業(yè)分部?，F(xiàn)階段，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)并非上市公司，并沒有現(xiàn)成的股票價格可以利用，此外，我國的期權(quán)市場還未建立健全起來，這都決定了利用普通股實施股票期權(quán)解決國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營者激勵問題的局限性。EVA股票期權(quán)由于不再以估價作為評價指標(biāo)，因此其也適用于非上市公司，實行EVA股票期權(quán)計劃只需獲得公司股東大會決議的通過。因此，與傳統(tǒng)的股票期權(quán)激勵相比，EVA股票期權(quán)激勵的應(yīng)用范圍更廣。

4.可避免現(xiàn)金行權(quán)帶來的問題。根據(jù)規(guī)定，國內(nèi)一般的股票期權(quán)的行權(quán)方式只能是現(xiàn)金行權(quán)。一方面，激勵的對象必須為行權(quán)支付現(xiàn)金，企業(yè)管理人員的股票期權(quán)的行權(quán)金額大、周期長，但其并不具備大額股票期權(quán)行權(quán)的支付能力；另一方面，由于國內(nèi)資本市場不成熟，杠桿化的股票期權(quán)計劃執(zhí)行起來有一定的難度。而EVA股票期權(quán)是非現(xiàn)金行權(quán)方式，一般不授予企業(yè)管理人員購買股票或分紅的權(quán)利，也不要求他們按照授予價支付相應(yīng)的現(xiàn)金來購買公司股票，因此能很好地避免這一問題。

（二）基于EVA的高管股票期權(quán)激勵體系的設(shè)計原則

為實現(xiàn)公司股票期權(quán)激勵的目標(biāo)，達到激勵效果，電力公司在設(shè)計基于EVA的高管股票期權(quán)激勵體系時，應(yīng)遵循一定的原則，一是激勵強度原則，股票期權(quán)激勵的強度依賴于公司管理人員的風(fēng)險規(guī)避程度，依賴于外部因素的不確定性等；二是信息量原則，股票期權(quán)激勵必須建立在最有信息量的、可測算的變量基礎(chǔ)之上；三是平衡原則，股票期權(quán)激勵必須使公司管理人員花費在不同活動中的邊際報酬相同；四是動態(tài)原則，公司應(yīng)將股票期權(quán)激勵與公司的業(yè)績動態(tài)關(guān)聯(lián)，既要考慮激勵的積極效果，也要考慮可能產(chǎn)生的消極效果。

（三）基于EVA的股票期權(quán)激勵模型設(shè)計

1.設(shè)立EVA基準(zhǔn)。電力公司利用EVA作為激勵基準(zhǔn)，首先應(yīng)設(shè)定贈予股票期權(quán)的EVA下限，根據(jù)EVA的原理，EVA為正值才能真正為電力公司創(chuàng)造財富，因此，在電力公司基于EVA的股票期權(quán)激勵模型中，EVA合理的基準(zhǔn)下限指標(biāo)應(yīng)該是EVA＞0。

2.確定授予的股票期權(quán)的范圍。電力公司應(yīng)規(guī)定股票期權(quán)授予計劃的范圍，一般來說，股票期權(quán)授予的范圍是公司決策層成員、公司核心技術(shù)人員以及高級管理人員。具體人員由公司董事會決定，且董事會有權(quán)在有效期內(nèi)的任意時間以合適的方式向相關(guān)人員授予股票期權(quán)，期權(quán)的授予數(shù)目和行權(quán)價格由董事會決定。

董事會向相關(guān)人員授予期權(quán)時，應(yīng)通過信函等方式通知期權(quán)獲授人，獲授人在一定時間內(nèi)確定是否接受期權(quán)授予，如果在有效期之后或股票期權(quán)方案失效后接受，則不予受理。

3.用EVA對授予股票期權(quán)中所包含的股票數(shù)量進行調(diào)整。具體的調(diào)整方法是：設(shè)本期的EVA值為EVAt，上期的EVA值為EVAt-1，以二者的比率作為EVA增加率，對本期賦予股票期權(quán)的數(shù)量進行調(diào)整，即本期末贈與的股票期權(quán)所包括的股票數(shù)量為：

其中：Nt為當(dāng)年的股票數(shù)量，Nt-1為上年的股票數(shù)量。

電力公司經(jīng)理人一般在每年一次的業(yè)績評定情況下獲得EVA股票期權(quán)，EVA期權(quán)為獲受人私人擁有，不得轉(zhuǎn)讓，獲受人不得以任何形式出售、交換、記賬、抵押、償還債務(wù)或以利息支付給予期權(quán)的有關(guān)或無關(guān)第三方。

4.設(shè)置期權(quán)的行權(quán)價格。一般的股票期權(quán)行權(quán)價格有三種方法：一是現(xiàn)值有利法，即行使價低于當(dāng)前價；二是等現(xiàn)值法，即行使價等于當(dāng)前的股票市價；三是現(xiàn)值不利法，即行使價高于當(dāng)前的股票市價?；贓VA的股票期權(quán)激勵模型的行權(quán)價格采用遞增的方式，而不是固定的行權(quán)價格。在授予時等于公司股票的市場價格或公允價值，授予日之后每年的行權(quán)價格遞增，增加的比例為當(dāng)年的加權(quán)平均資本成本率減去股息率。由此可得到電力公司基于EVA的股票期權(quán)激勵行權(quán)價格為：

Pt=Pt-1×[1+（當(dāng)前加權(quán)平均資本成本率-股息率）]

其中：Pt為當(dāng)年的行權(quán)價格，Pt-1為上年的行權(quán)價格。

5.設(shè)計基于EVA的股票期權(quán)激勵模型。根據(jù)前面對股票期權(quán)數(shù)量和行權(quán)價格的調(diào)整及確定，假設(shè)t為股票期權(quán)的執(zhí)行期，股票執(zhí)行價格為Pt，股票數(shù)量為Nt，股票當(dāng)前價格為S，則基于EVA調(diào)整后的股票期權(quán)財富為：

四、結(jié)論

一般來說，如果電力公司管理人員的經(jīng)營能力越強，公司的加權(quán)平均資本成本率就會越低，公司實現(xiàn)的EVA就會比較大，股票期權(quán)執(zhí)行價格也就會比較低。由于EVA的增加，電力公司可以通過相關(guān)的信息傳導(dǎo)機制，實現(xiàn)公司股票價格的不斷上升，這樣股票的當(dāng)前價格與執(zhí)行價格之間的差值就會越來越大，即（S-Pt）較大。同時，由于電力公司的加權(quán)平均資本成本較低，通過EVA調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)據(jù)較多，因此，電力公司管理人員通過股票期權(quán)得到的收益就會很大，基于EVA的股票期權(quán)激勵作用就越明顯。

此外，由于電力公司實現(xiàn)了較大的EVA，公司股東的收益也會隨之增加，就很好地實現(xiàn)了公司股東與管理人員之間的利益良性增長機制，有利于電力公司經(jīng)營業(yè)績的不斷提升。