王蕾

摘要：從經(jīng)濟動力學(xué)的角度，分析影響企業(yè)財務(wù)狀況的兩種基本力量，建立財務(wù)危機預(yù)警框架。在新框架下，未來的研究可以關(guān)注企業(yè)與利益相關(guān)者之間相互影響的機理，財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)與利益相關(guān)者之間的傳導(dǎo)路徑，構(gòu)成兩種基本力量的變量的選擇等問題。

關(guān)鍵詞：財務(wù)危機；影響因素；預(yù)警框架

中圖分類號：F235文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）07-0134-01

財務(wù)危機指的是在嵌入利益相關(guān)者行為的前提下，權(quán)衡兩種力量，即導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的力量與抵抗財務(wù)危機發(fā)生的力量之后所形成的企業(yè)支付能力不足的情況。導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的力量一般表現(xiàn)為市場持續(xù)萎縮、投資失敗、治理混亂、銀行逼債等。財務(wù)危機是一個世界性的問題和難題。一次次金融危機、經(jīng)濟危機的發(fā)生，促使企業(yè)管理者要像對待管理成功一樣重視管理失敗，尤其是財務(wù)失敗。

一、影響企業(yè)財務(wù)危機的因素

大股東是最重要的利益相關(guān)者。大股東的支持可以改善公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，提高其償債能力。這是正面影響。還有一些大股東在企業(yè)上市后，便不擇手段，以劣換優(yōu)，或長期占用募集資金，或惡意轉(zhuǎn)移優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或?qū)⑸鲜泄咀優(yōu)榫揞~擔(dān)保者，把經(jīng)營風(fēng)險和擔(dān)保風(fēng)險統(tǒng)統(tǒng)轉(zhuǎn)嫁給上市公司，最終令上市公司業(yè)績迅速變臉，淪為喪失盈利能力的空殼。

債權(quán)人是另一個重要的利益相關(guān)者。不同國家債權(quán)人與企業(yè)的關(guān)系不同，其行為表現(xiàn)亦有差異，從而對企業(yè)產(chǎn)生不同的財務(wù)影響。以銀行為例，美國銀行和企業(yè)之間是一種契約關(guān)系。當(dāng)企業(yè)財務(wù)狀況好時銀行會主動提供貸款;反之，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好時，銀行則要求企業(yè)清償債務(wù)，甚至可能要求企業(yè)破產(chǎn)還債。在我國，不同性質(zhì)和規(guī)模的企業(yè)與銀行的關(guān)系不一樣。一般說來，國有大中型企業(yè)更易得到銀行的支持，即使在企業(yè)遇到暫時困難時也是如此，而民營企業(yè)和小企業(yè)則受到明顯的信貸歧視。

政府是一個具有一定特殊性的利益相關(guān)者。一方面，作為一般意義上的政府，其制定的政策(尤其是產(chǎn)業(yè)政策和稅收政策)會顯性地對所有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動乃至財務(wù)狀況產(chǎn)生直接或間接的影響，另一方面，作為國有資產(chǎn)的出資人lv，除增減資本、資產(chǎn)處置等行為外，其與國有企業(yè)之間的隱性合約以及其對該類企業(yè)債務(wù)隱性擔(dān)保責(zé)任的存在，無疑都會對該類企業(yè)的償債能力產(chǎn)生巨大的影響。

二、財務(wù)危機預(yù)警框架重構(gòu)

為了克服目前財務(wù)危機預(yù)警研究中存在的一些自身無法克服的固有缺陷，必須從根本上突破現(xiàn)有研究框架。吳星澤分析了財務(wù)危機發(fā)生機理，指出是否發(fā)生危機，一般都是在企業(yè)內(nèi)、外部因素的共同作用下，由兩種基本力量的對比決定的。其基本過程可以簡化為:企業(yè)內(nèi)外部原因—兩種力量——企業(yè)自適應(yīng)和自學(xué)習(xí)能力—財務(wù)狀況。我們可以依此發(fā)展一種新的財務(wù)預(yù)警分析框架，這個框架以重新定義的財務(wù)危機概念為核心，以財務(wù)危機的驅(qū)動因素，即導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的力量和抵抗財務(wù)危機發(fā)生的力量為主要分析對象，以敏感性分析為輔助分析工具。新的框架不僅可以涵蓋現(xiàn)有框架中納入的信息，還可以容易地納入利益相關(guān)者行為信息和其他非財務(wù)信息。

（一）兩種力量決定企業(yè)是否會陷入財務(wù)危機

為了預(yù)測企業(yè)是否會發(fā)生財務(wù)危機，我們要盡可能通過對企業(yè)自身及利益相關(guān)者等內(nèi)外部原因的分析，識別并對比兩種力量。這一過程可以表示為以下公式:

W=0 B

1 B>P

s.t. C=F(X)

W)代表企業(yè)財務(wù)狀態(tài)的二值變量，等于1表示發(fā)生財務(wù)危機，等于0表示財務(wù)健康lw

B)代表導(dǎo)致財務(wù)危機發(fā)生的力量

P)代表抵抗財務(wù)危機發(fā)生的力量

C)代表企業(yè)自適應(yīng)和自學(xué)習(xí)能力

X)代表影響企業(yè)自適應(yīng)和自學(xué)習(xí)能力的各種因素，如企業(yè)組織特征、管理層特征等。

需要說明的是，公式表示的是一種研究思路，在構(gòu)建具體模型時， B和P要轉(zhuǎn)換為具體的變量。

（二）模型構(gòu)建

在新的框架中并不排斥現(xiàn)有財務(wù)危機預(yù)警框架下形成的各種計量模型的建模方法。新框架與現(xiàn)有框架在建模方面的最大不同在于自變量的選擇。這種選擇不再僅依賴數(shù)據(jù)的相關(guān)關(guān)系，而是通過對經(jīng)濟現(xiàn)象的動力學(xué)過程進行分析后，選擇與動力學(xué)過程相關(guān)的變量。由于是從經(jīng)濟動力過程出發(fā)進行分析，同時嵌入了利益相關(guān)者行為，所以在新的框架中自變量不再以財務(wù)指標為主，而是以代表兩種力量的變量為主，財務(wù)指標地位相對下降。特別需要強調(diào)的是，有些代表兩種力量的變量會以財務(wù)指標的變化形式表現(xiàn)出來，如訂單減少引起銷售額的變化，政府出口退稅率提高引起出口企業(yè)現(xiàn)金流量的增加等等，因此，代表兩種力量的變量與財務(wù)指標變量間并不完全互斥。

（三）敏感性分析

由于我們的目的是為企業(yè)提供預(yù)警，所以要在構(gòu)建的模型基礎(chǔ)上，對兩種力量在未來的變化進行預(yù)期，同時對變化所產(chǎn)生的影響進行敏感性分析。如，對于一家擁有較多可銷售權(quán)益證券的企業(yè)，可以假定權(quán)益證券的市場價格發(fā)生5%的變化，看其對企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的影響程度，然后再看10%、20%，的變化的影響。通過敏感性分析，可以提高模型的預(yù)警能力。

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