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匯添富基金戰(zhàn)略投資部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司斥資8億元參與人福醫(yī)藥的定向增發(fā)是看重人福醫(yī)藥未來(lái)成長(zhǎng)、其管理層的項(xiàng)目執(zhí)行能力，以及非常強(qiáng)的行業(yè)理解能力

2014-07-28 323期

7月24日，人福醫(yī)藥（600079）以29.39元開(kāi)盤，盤中一度沖高到30.02元，最后以29.46元收盤，漲幅0.24%，成交6804萬(wàn)元。比起7月9日調(diào)整后22.32元的定向增發(fā)價(jià)格，仍有32%的浮盈。

雙引擎驅(qū)動(dòng)

人福醫(yī)藥此次定向增發(fā)的募資總金額達(dá)25.5億元，其中當(dāng)代科技、匯添富基金、興業(yè)全球基金、王學(xué)海（人福醫(yī)藥董事長(zhǎng)）及李杰（人福醫(yī)藥總裁）分別出資15億元、8億元、2億元、0.3億元及0.2億元認(rèn)購(gòu)。

匯添富基金出資8億元大手筆參與此次定向增發(fā)，這對(duì)人福醫(yī)藥?kù)柟绦袠I(yè)龍頭地位，加快外延式發(fā)展是一個(gè)強(qiáng)有力的助推劑。

在定增方案公布后，人福醫(yī)藥的股價(jià)與交易量雙雙放大。在定增方案公布前的最后一個(gè)交易日，3月19日的收盤價(jià)為25.86元，7月7日股價(jià)達(dá)到今年以來(lái)的最高位31.07元，漲幅23%。

事實(shí)上，交易量放大及股價(jià)上漲的背后，也源于市場(chǎng)對(duì)人福醫(yī)藥預(yù)期信心增強(qiáng)。在定向增發(fā)方案之后，多家券商研究報(bào)告對(duì)人福醫(yī)藥的未來(lái)前景持樂(lè)觀態(tài)度。其中，方正證券與申萬(wàn)兩家機(jī)構(gòu)分別給予了增持、買入評(píng)級(jí)。眾多券商機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀態(tài)度也給人福醫(yī)藥上漲提供了上漲的催化劑。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，人福醫(yī)藥Q1利潤(rùn)8.31%的增長(zhǎng)是最低值，人福醫(yī)藥經(jīng)過(guò)前幾年的能量蓄積之后，已經(jīng)進(jìn)入新時(shí)代，市值成長(zhǎng)空間大。

目前，人福醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)貢獻(xiàn)最大的醫(yī)藥產(chǎn)品包括麻醉鎮(zhèn)痛藥、生育調(diào)節(jié)藥、維吾爾藥和血液制品。在麻藥市場(chǎng)，人福醫(yī)藥處于市場(chǎng)壟斷性地位，旗下麻醉鎮(zhèn)痛藥主要產(chǎn)品為枸櫞酸芬太尼、注射用鹽酸瑞芬太尼和枸櫞酸舒芬太尼注射液，2012 年市場(chǎng)占有率分別為32.54%、100%、71.86%，2013年公司麻醉藥品銷售收入為13.63億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重為22.68%，是公司營(yíng)業(yè)收入的重要來(lái)源。

在內(nèi)生成長(zhǎng)方面，人福醫(yī)藥的麻藥已經(jīng)覆蓋了80%以上的三級(jí)醫(yī)院，未來(lái)將加大地市級(jí)、縣級(jí)醫(yī)院及三級(jí)醫(yī)院多科室布局，從單一的麻醉科擴(kuò)展到ICU、婦科、骨科、外科等重點(diǎn)科室。

有券商研究報(bào)告，今年第一季度，宜昌人福麻醉藥收入增長(zhǎng)約10%，利潤(rùn)增長(zhǎng)約15%。宜昌人福一季度收入與利潤(rùn)分別增長(zhǎng)約10%、15%，麻醉藥同比增長(zhǎng)約10%。

在麻藥壟斷市場(chǎng)穩(wěn)固發(fā)展的同時(shí)，人福醫(yī)藥的外延發(fā)展也進(jìn)展順利。其中，2013年收購(gòu)的北京巴瑞是業(yè)務(wù)最突出的增長(zhǎng)點(diǎn)之一。北京巴瑞主要代理羅氏診斷試劑，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，未來(lái)將謀求與羅氏更多的合作，增有望超過(guò)20%。

此外，中原瑞德血制品業(yè)務(wù)是人福醫(yī)藥未來(lái)幾年的發(fā)展重點(diǎn)。目前，三個(gè)漿站采漿量100噸左右，今年在湖北省新報(bào)批了兩個(gè)漿站有望投入運(yùn)營(yíng)，未來(lái)3—5年采漿量有望翻番。

目前，北京巴瑞醫(yī)療已經(jīng)成為利潤(rùn)過(guò)億單元，發(fā)展模式升級(jí)之后向2億元邁進(jìn)。而血制品新漿站拓展順利以及新疆維藥具備資源價(jià)值，這兩大業(yè)務(wù)均有望經(jīng)過(guò)培育成為過(guò)億利潤(rùn)單元。

定增去處：償債和并購(gòu)

人福醫(yī)藥此次定向增發(fā)所募集的25.5億資金用于償債和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

近幾年，人福醫(yī)藥處于快速發(fā)展階段，資本性支出較大。截止2013 年底，人福醫(yī)藥負(fù)債總額為46.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到47.66%。

按募集總額25.5 億計(jì)算，本次募集資金中13 億元將用于償還銀行貸款和短期融資券，12.5 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，本次發(fā)行完成后人福醫(yī)藥的資產(chǎn)負(fù)債率將下降至30.36%，其財(cái)務(wù)狀況將明顯改善，同時(shí)流動(dòng)資金得到及時(shí)補(bǔ)充，為公司未來(lái)的產(chǎn)業(yè)整合和并購(gòu)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

實(shí)際上，從去年以來(lái)，人福醫(yī)藥由過(guò)去單一傳統(tǒng)的流動(dòng)資金貸款向中長(zhǎng)期固定資產(chǎn)貸款、并購(gòu)貸款、外幣貸款等方式轉(zhuǎn)變，拓寬了融資渠道，為后續(xù)發(fā)展提供了有力的資金保障。2013年，人福醫(yī)藥定向增發(fā)募集資金約10億元，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健。此外，人福醫(yī)藥還發(fā)行8億元短期融資券，最大程度降低財(cái)務(wù)成本。

受益于再融資資產(chǎn)負(fù)債率同比下降，人福醫(yī)藥今年一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.30元，較去年有巨大改善，主要是銷售回款較去年同期有較大提升。

另外，此次定向增發(fā)的背景是增加大股東的持股比例，并引入董事長(zhǎng)和總裁持股，有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)。2013年增發(fā)及本次增發(fā)之后，大股東持股比例將達(dá)到25%，過(guò)去該公司大股東持股比例較低，引起市場(chǎng)對(duì)股東和上市公司利益不一致的擔(dān)憂。大股東及高管共同參與，降低了道德風(fēng)險(xiǎn)。

看點(diǎn)：3年20家醫(yī)院并購(gòu)

人福醫(yī)藥成立于1993年，1997年上市。經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，人福醫(yī)藥已形成了以醫(yī)藥為核心的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在麻醉鎮(zhèn)痛藥、生育調(diào)節(jié)藥、維吾爾藥等細(xì)分領(lǐng)域占據(jù)了領(lǐng)導(dǎo)或領(lǐng)先地位，生物制品、基因工程藥等領(lǐng)域也取得快速發(fā)展。

在麻藥的優(yōu)勢(shì)制造業(yè)基礎(chǔ)上，人福醫(yī)藥積極進(jìn)行外延式擴(kuò)張，布局醫(yī)藥上下游產(chǎn)業(yè)鏈，加大研發(fā)投入，充實(shí)銷售隊(duì)伍，拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

人福醫(yī)藥自去年下半年開(kāi)展了醫(yī)療服務(wù)并購(gòu)的準(zhǔn)備工作。進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域是人福醫(yī)藥司發(fā)展戰(zhàn)略的要求，是在工業(yè)、商業(yè)之后的產(chǎn)業(yè)鏈自然延伸。

據(jù)悉，人福醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)板塊投資的目標(biāo)是建立區(qū)域性醫(yī)院管理集團(tuán)，3 年內(nèi)力爭(zhēng)收購(gòu)20 家醫(yī)院。收購(gòu)標(biāo)的為湖北省二級(jí)以上的公立綜合醫(yī)院，以縣級(jí)單位的中醫(yī)院，婦幼保健院，職工醫(yī)院為主，年收入不低于5000 萬(wàn)元。收購(gòu)的非盈利性醫(yī)院將加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，促進(jìn)公司自有產(chǎn)品銷售，與現(xiàn)有工業(yè)、商業(yè)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)和實(shí)現(xiàn)整體盈利。

“未來(lái)醫(yī)療服務(wù)確定成為公司新的發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)明確且彈性增大?！敝薪鸸踞t(yī)藥研究員也認(rèn)為，人福醫(yī)藥基本面穩(wěn)健，原有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，新一輪定向增發(fā)補(bǔ)充流動(dòng)資金為外延式擴(kuò)張?zhí)峁┝嘶A(chǔ)。

匯添富基金戰(zhàn)略投資部相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，新醫(yī)改的重點(diǎn)由藥轉(zhuǎn)醫(yī)的趨勢(shì)明顯，公立醫(yī)院的改制進(jìn)程中出現(xiàn)歷史性投資機(jī)遇，通過(guò)收購(gòu)、兼并、轉(zhuǎn)制等方式可以挖掘出優(yōu)質(zhì)醫(yī)院資產(chǎn)的巨大潛在價(jià)值，在此宏觀背景下，8億參與人福醫(yī)藥的定向增發(fā)是看重人福醫(yī)藥未來(lái)成長(zhǎng)，以及其管理層項(xiàng)目執(zhí)行能力，其管理層的行業(yè)理解能力也非常強(qiáng)，是國(guó)內(nèi)一流的。