2007年以來，國內(nèi)物價不斷上漲，以居民消費價格指數(shù)衡量的通貨膨脹出現(xiàn)近10年來的最高水平。很多人根據(jù)中國的通貨膨脹狀況，提出了各種控制通貨膨脹的策略，甚至有人提出用人民幣升值來抑制通貨膨脹。本人通過對中國經(jīng)濟層面的分析，發(fā)現(xiàn)用人民幣升值來控制中國的通貨膨脹，是掩蓋通貨膨脹和本末倒置的做法，不但無法控制通貨膨脹，反而會加重中國通貨膨脹。要有效控制中國通貨膨脹，應(yīng)從引起通貨膨脹的源頭出發(fā)，去掉被動發(fā)行貨幣的因素，控制好貨幣的供應(yīng)量，有效地引導(dǎo)貨幣資本的有效投資，才是標(biāo)本兼治的良策。

一、人民幣升值與中國通貨膨脹狀況

自2005年人民幣匯率制度改革以來，我國實行的是以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣價格、有管理的浮動匯率制度，人民幣開始快速升值。表1顯示，2005年匯率改革以前，1個美元約等于8.28人民幣，匯率穩(wěn)定。匯率改革之后，人民幣開始快速升值，2006年破8，2008年破7，之后繼續(xù)升值，到2013年，人民幣升值幅度達24%，持續(xù)升值8年。再來看通貨膨脹狀況，在匯率改革前的2001—2004年，前3年的通貨膨脹率比較小，都在1.2%以下，屬于爬行的通貨膨脹，2004年開始升高，達3.8%，之后的通貨膨脹率幾乎都在1.5%以上（除2009年），2007、2008和2011年尤其嚴(yán)重，達到5%—6%左右，雖然屬于溫和的通貨膨脹，但即將超越6%的界限，進入嚴(yán)重的通貨膨脹（每年物價上升比例在6%—9%）。通貨膨脹狀況不容樂觀。

二、人民幣升值無法抑制我國通貨膨脹的原因

（一）人民幣升值會掩蓋中國通貨膨脹

中國是世界貿(mào)易大國，貿(mào)易額巨大，與GDP相比，大約是GDP的一半左右，例如2013年貨物進出口額大約4萬億美元，GDP約8萬億美元，貿(mào)易額如此龐大，人民幣升值會影響國內(nèi)物價。一般來說，人民幣升值，導(dǎo)致進口商品在國內(nèi)市場上價格下降，對國內(nèi)其他商品的價格形成壓力，進而帶動國內(nèi)物價下降，起著羊群效應(yīng)或傳染效應(yīng)。同時，進口商品價格下降，促使進口加大，國內(nèi)市場的商品供給增加，在供過于求的情況下，也有可能導(dǎo)致物價下降，出口商品的價格競爭力降低，導(dǎo)致出口減少，很多出口商品可能會轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，加大國內(nèi)市場的商品供給，也會導(dǎo)致物價下降。因此，人民幣升值，會影響國內(nèi)物價和改變國內(nèi)貨物供應(yīng)量，對國內(nèi)價格變化起著匯率傳遞效應(yīng)，促使物價水平下降。如果我國不存在通貨膨脹的情況下，人民幣升值，帶來通貨緊縮，物價表現(xiàn)下降，但是存在通貨膨脹的情況下，如果通貨膨脹的速度小于通貨緊縮的速度或幾乎相等，就抑制著通貨膨脹，表現(xiàn)為物價平穩(wěn)或略有下降，這樣就掩蓋了通貨膨脹。因此不能說，物價穩(wěn)定就不存在通貨膨脹，一旦人民幣停止升值，這個通貨膨脹就顯露出來。國家在實行宏觀經(jīng)濟政策的時候，如果忽略這個因素，為了刺激經(jīng)濟增長，實行寬松的貨幣政策，繼續(xù)加大貨幣的供給量，就會加大通貨膨脹。貨幣供給增加到物價上升具有遲滯性，到物價普通上漲出現(xiàn)，通貨膨脹就開始惡化了，這時再來調(diào)控通貨膨脹，會錯過調(diào)控通貨膨脹的好時機，增加調(diào)控的難度。

在人民幣嚴(yán)重超發(fā)的情況下，這種抑制根本起不到作用。數(shù)據(jù)顯示，1990年到2013年，中國的實際GDP平均漲幅為9.9%，CPI平均漲幅為4.6%，通貨膨脹為溫和型。與此同時，M2平均漲幅為21.0%，高于前兩項合計數(shù)的6.5個百分點，貨幣嚴(yán)重超發(fā)。高出部分到哪里去了呢？再來看看房價增速，1990年到2013年房價平均漲幅為10.7%，高于GDP增速，遠遠高于物價水平，證明了大量貨幣投放流向房地產(chǎn)，推高了房價，導(dǎo)致資產(chǎn)資格膨脹，最終會導(dǎo)致全面物價上升。中國貨幣存在嚴(yán)重超發(fā)，貨幣超發(fā)拉動物價上漲，而人民幣持續(xù)升值拉動物價下降，兩種力量博弈的結(jié)果物價還是大漲。表1顯示，從2005年匯率制度改革以來，人民幣持續(xù)升值，幅度約為24%，但通貨膨脹率并沒有降下來，反而大升，2008年幾乎到達6%，差點跨入嚴(yán)重通貨膨脹。因此說通過人民幣升值的辦法來控制通貨膨脹，無法抑制通貨膨脹，是本末倒置的做法。一旦人民幣停止升值，通貨膨脹會繼續(xù)惡化。

有人說，是人民幣升值的幅度不夠大，所以通貨膨脹沒有給打壓下來，應(yīng)該加大升值幅度，這種做法是不可取的。中國主要靠出口和投資拉動經(jīng)濟增長，雖然政府在倡導(dǎo)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革，但傳統(tǒng)格局很難在短期內(nèi)改變，還會長期存在，在人民幣惡性大幅升值的情況下，會直接導(dǎo)致出口減少，進口加大，沖擊外向型企業(yè)，導(dǎo)致外向型企業(yè)投資減少，萎縮，并傳導(dǎo)給其他國內(nèi)企業(yè)，導(dǎo)致整個經(jīng)濟發(fā)展萎縮，后果不堪設(shè)想。這時通貨膨脹是打壓下來了，但卻犧牲了整個經(jīng)濟可持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，毫無意義。日本的經(jīng)濟泡沫經(jīng)驗告訴我們同樣的矛盾。因此人民幣幣值穩(wěn)定很重要，絕不可以通過人民幣大幅貶值來控制通貨膨脹。

（二）人民幣升值無法改變我國貿(mào)易收支狀況

一般人認(rèn)為，人民幣升值，會導(dǎo)致中國出口減少，進口加大，貿(mào)易順差減少，進出口趨于平衡，這樣中國就不用投放大量的基礎(chǔ)貨幣來吸收這些順差外匯，達到減少貨幣的供給量，進而減少通脹，但是事與愿違。數(shù)據(jù)顯示2005年匯率改革以來，人民幣持續(xù)升值，但經(jīng)常項目順差開始持續(xù)大幅上揚，2008年到達最高值，后來有所下降，但始終遠高于2005年順差水平，處于順差較大的狀況，不符合國際金融理論關(guān)于升值會帶來出口萎縮從而降低順差的判斷，什么原因呢？本人認(rèn)為主要有以下幾點：

其一，中國出口的產(chǎn)品彈性小，不符合馬歇爾—勒納條件。人民幣升值穩(wěn)定的情況下，短期來看，出口價格上升，反而會帶來出口貿(mào)易額的增加；長期來看，出口壓力增大，會倒逼外向型企業(yè)進行生產(chǎn)改革和技術(shù)升級，生產(chǎn)出符合國際市場需求的產(chǎn)品，提高中國出口產(chǎn)品的競爭力，進而增加出口額。當(dāng)然，這些年中國外貿(mào)企業(yè)努力開拓其他新市場，出口量不但沒有下降反而上升，也提高了出口額。

其二，對外經(jīng)濟直接管制政策。直接管制政策是導(dǎo)致我國貿(mào)易順差最重要的因素。長期以來，我國主要靠出口和投資拉動經(jīng)濟增長。為了實現(xiàn)經(jīng)濟增長這個目標(biāo)，我國對國際貿(mào)易進行行政干預(yù)，就是實行直接管制的政策，包括財政管制、貿(mào)易管制和金融管制。行政管制，對出口進行大量補貼和信貸，進口征收各種關(guān)稅，以達到獎出限入的目的；貿(mào)易管制，對進口設(shè)置了各種非關(guān)稅壁壘，例如實行進口配額、進口許可證和嚴(yán)格的審批等，限制著進口，而出口沒有這些限制，手續(xù)簡單，出口順暢，運作效率高；金融管制，主要是實行強制結(jié)售匯制度，出口得到的外匯要賣給國家指定的銀行，進口要用外匯向國家指定銀行購買，但要審批，手續(xù)較多，符合用匯要求才得到批準(zhǔn)，現(xiàn)在經(jīng)常項目已經(jīng)放開，但結(jié)售匯制度還是存在，直接地限制了進口。國家實行這些政策的最終目的是達到限制進口，鼓勵出口，實現(xiàn)貿(mào)易有盈余，拉動經(jīng)濟增長。長期以來，這些政策有效地保護著我國的出口貿(mào)易，促使出口穩(wěn)定增長，沉淀了大量的貿(mào)易順差。人民幣升值對出口所帶來的困擾問題，國家會通過各種行政手段幫忙疏通出口，以保出口增長，雖然現(xiàn)在各種管制政策有所放松，但始終存在，保護著中國的出口貿(mào)易，也大大削弱了人民幣升值對我進出口貿(mào)易影響的傳遞效應(yīng)，加大國際收支順差。多年的外匯順差，導(dǎo)致中國被動發(fā)行了大量基礎(chǔ)貨幣，通過乘數(shù)效應(yīng)數(shù)倍放大貨幣的供給量，造成貨幣流通量過剩。因此中國的國際收支順差，并不是由人民幣匯率低估造成，用人民幣升值來解決問題，也起不到根本作用。endprint

（三）人民幣升值導(dǎo)致大量外匯資本流入，加重通貨膨脹

我國資本項目順差越來越大，原因之一，就是人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致。中國經(jīng)濟長期高速增長，投資利潤高，導(dǎo)致直接投資資本長期凈流入；利率水平與主要經(jīng)濟體相比長期利差大，導(dǎo)致套利資本流入；自2005年匯率改革以來，人民幣經(jīng)歷了8年持續(xù)升值，強化了人們對人民幣持續(xù)升值的幻覺，導(dǎo)致大量套匯套利熱錢的流入。這些長短期外匯資本流入，最終導(dǎo)致我國資本項目順差越來越大。表2顯示，2005年匯率改革以來，外匯儲備每年增加超過2500億美元（除2012年），有5年在4000億以上，增量越來越大。到2013年，我國外匯儲備總額到達了3.8萬億美元，相當(dāng)2013年GDP的一半，與2005年相比，劇增了3萬億美元。這幾年劇增的外匯儲備，被動投放等價值的人民幣，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，促使人民幣流通量劇增，無疑會造成整個經(jīng)濟體內(nèi)流動性過剩。流動性過剩，最終帶來投機行為的出現(xiàn)，這些貨幣流入資本市場和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致資本價格因此大幅上漲，進而導(dǎo)致市場對未來出現(xiàn)通脹的預(yù)期，一旦市場預(yù)期物價持續(xù)攀升，生產(chǎn)廠商定價行為也會發(fā)生改變，提高銷售價格，消費者就會變得容易接受價格的上漲，最終導(dǎo)致商品價格全面上升，通貨膨脹就全面爆發(fā)。

現(xiàn)在我國經(jīng)濟增長有所下滑，但相對其他主要經(jīng)濟體，我國的經(jīng)濟增長相對較高，這種態(tài)勢將長期存在，同時中國通貨膨脹嚴(yán)重，利率水平不能降低，只能調(diào)高。這些都是長短期外匯資本流入的驅(qū)動力，如果繼續(xù)存在人民幣升值預(yù)期，將繼續(xù)加大套匯熱錢的流入，不利于中國國際收支平衡。因此人民幣升值不能從實質(zhì)上調(diào)節(jié)國內(nèi)通貨膨脹，反而會激發(fā)外匯市場的投機行為，造成短期內(nèi)資本的頻繁進出，不利于國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定。

（四）人民幣大幅升值不利于我國實行貨幣政策

我國要打壓通貨膨脹，就要實行緊的貨幣政策，例如公開市場業(yè)務(wù)、提高準(zhǔn)備金率或直接提高利率等等，這些都會使利率升高，在國際上形成更大的利差，加大套利熱錢的流入。常說“利率升，貨幣強；利率跌，貨幣弱”，熱錢的流入，導(dǎo)致外匯供給大增，導(dǎo)致外匯貶值，加速人民幣升值。在人民幣快速升值的情況下，又加大了套匯資本的流人，由于結(jié)售匯制度的存在，我國繼續(xù)被動加大基礎(chǔ)貨幣的投放量，加大通貨膨脹，造成經(jīng)濟的惡性循環(huán)。因此，人民幣升值，加大我國經(jīng)濟宏觀調(diào)控的難度，緩沖了調(diào)控的效果，不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。現(xiàn)在人民幣正在國際化，金融市場也要國際化，但我國金融市場不夠發(fā)達，監(jiān)管不成熟，在這種情況下人民幣升值增加了金融系統(tǒng)的風(fēng)險?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟發(fā)展面臨較多的問題，例如通貨膨脹，地產(chǎn)價格高漲不下、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟增長下降、經(jīng)濟體制不合理等，這些問題不解決，經(jīng)濟難以維持可持續(xù)發(fā)展。我國經(jīng)濟進入調(diào)整期，按照國際上經(jīng)濟調(diào)整周期，這個時間大約要5—7年，在這段時間內(nèi)，中國需要相對穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境進行經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)升級，人民幣匯率需要保持相對的穩(wěn)定性，大幅升值與貶值對我國經(jīng)濟調(diào)整帶來更大的難度。

三、總結(jié)與建議

通過以上分析，發(fā)現(xiàn)用人民幣升值來控制中國的通貨膨脹，是掩蓋通貨膨脹，是本末倒置的做法，不但無法控制通貨膨脹，反而會加重中國通貨膨脹。要有效控制中國通貨膨脹，應(yīng)該從引起通貨膨脹的源頭出發(fā)，去掉我國被動發(fā)行貨幣的因素，控制好貨幣的供應(yīng)量，有效地引導(dǎo)貨幣資本的有效投資，才是標(biāo)本兼治的良策。具體辦法有：

第一，央行通過貨幣政策減少貨幣的流通量，引導(dǎo)資本的有效流向，服務(wù)于實體經(jīng)濟。例如公開市場業(yè)務(wù)，回籠貨幣；實行差別利率政策，對實體經(jīng)濟提供低利息貸款，刺激實體經(jīng)濟發(fā)展。

第二，減少直接管制政策，包括外匯管制、財政管制和金融管制。加大有效進口，鼓勵企業(yè)到國外直接投資，促使國際收支平衡，從而減少基礎(chǔ)貨幣的被動投放量。

第三，匯率要雙邊小幅波動，保持相對的穩(wěn)定性。減少市場對貨幣走勢的預(yù)期，從而減少熱錢流入。加強對金融市場的監(jiān)督，提供金融風(fēng)險預(yù)警機制。

第四，逐步取消結(jié)售匯制度，藏匯于民，從而減少貨幣的被動投放量。

第五，人民幣國際化，直接用人民幣進行進出口貿(mào)易結(jié)算，減少外匯收支和外匯儲備。

相信通過這些操作，促使我國國際收支平衡，減少雙順差所帶來的貨幣被動發(fā)行量，從源頭上減少貨幣的供給量和流通量，提高貨幣資本的有效流向，最終達到控制通貨膨脹，維持我國經(jīng)濟可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展?！?/p>

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（鄧小瓊，1976年生，廣州人，廣州華田投資有限公司經(jīng)濟師、高級理財規(guī)劃師。研究方向：國際貿(mào)易學(xué)）endprint