中國工商銀行股份有限公司金融市場部

農(nóng)發(fā)行自2004年開始通過銀行間市場進行市場化發(fā)債籌資，至今已走過十年的歷程。十年來，農(nóng)發(fā)行的發(fā)債籌資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，取得了輝煌成就。農(nóng)發(fā)債也成為我國債券市場一個主流交易品種，在繁榮市場交投、推動我國債券市場發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。機構(gòu)投資人通過參與農(nóng)發(fā)行金融債券交投，優(yōu)化了投資組合，提高了投資收益，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展，農(nóng)發(fā)行和投資人實現(xiàn)了共贏。在新的歷史時期，適應(yīng)深化改革趨勢，堅持市場化發(fā)行，農(nóng)發(fā)行債券發(fā)行業(yè)務(wù)必將創(chuàng)造新的輝煌。

債券市場大環(huán)境助力農(nóng)發(fā)行市場化發(fā)債工作順利推進

（一）過去十年我國債券市場繁榮發(fā)展

十年以來，我國債券托管總量從2003年末的4.09萬億元增長到2013年末的25.8萬億元，增長超過5倍。十年來，國內(nèi)債券市場的品種結(jié)構(gòu)從初期以國債、央票、政策性金融債等無風(fēng)險/低風(fēng)險債券為主的較單一結(jié)構(gòu)，發(fā)展到涵蓋金融機構(gòu)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券等多種類型較豐富的結(jié)構(gòu)，其中企業(yè)、公司類債券的占比從2%提高到20%。從債券市場交易量來看，現(xiàn)券買賣和回購合計交易量從2003年的21萬億元增長至2013年的262萬億元，增長超過12倍。

（二）市場化發(fā)債推動農(nóng)發(fā)行自身業(yè)務(wù)發(fā)展

十年間無論在發(fā)行規(guī)模、融資余額還是品種、招標方式等方面，農(nóng)發(fā)行債券發(fā)行業(yè)務(wù)均取得了巨大的發(fā)展。自2004年至2013年底，農(nóng)發(fā)行十年來累計發(fā)行債券2.91萬億元，發(fā)行規(guī)模增長近10倍，待償債券余額增幅超過40倍，自籌資金比例提高近4.5倍；發(fā)行期限從最初以1年內(nèi)為主發(fā)展到目前涵蓋1、3、5、7、10年等主要關(guān)鍵期限，構(gòu)建了相對完整的收益率曲線；發(fā)行品種從最初固定利率債券為主發(fā)展到貼現(xiàn)債、固息、浮息品種一應(yīng)俱全。隨著離岸人民幣市場的發(fā)展，農(nóng)發(fā)行還邁出國門面向海外投資人成功發(fā)行點心債，樹立了面向國際市場的良好形象。

市場化債券籌資的快速發(fā)展為各項資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)，推動了農(nóng)發(fā)行資產(chǎn)穩(wěn)步增長、利潤快速增加。農(nóng)發(fā)行貸款余額從2004年的7190億元增長到2013年底的25027億元，翻了近兩番；凈利潤從2004年的0.7億元增長到2013年的141.4億元，增長近200倍；所有者權(quán)益從2004年的197億元增長到2013年的639億元，增長超過2倍；撥備覆蓋率從2004年的5.3%大幅提高到2013年的445.6%。

（三）債券市場投資人與農(nóng)發(fā)行實現(xiàn)了共贏

投資人通過參與農(nóng)發(fā)行債券投資、交易獲得了可觀的收益，在優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展方面取得了積極成效。以工商銀行為例，作為我國最大的商業(yè)銀行，資金實力雄厚，投資需求穩(wěn)定，歷來都非常重視參與農(nóng)發(fā)行債券的投資。通過大力參與包括農(nóng)發(fā)債在內(nèi)各類債券的投資，工商銀行債券資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L，投資收入占比也得到顯著提升。債券投資余額由2004年末的1.22萬億元增長至2013年底的4.14萬億元，成為中國最大的債券投資機構(gòu)。債券投資收入從2004年的270.88億元增長至2013年的1485.14億元，投資收入在總利息收入中占比則從2004年的不足15%提高到2013年的近20%，在金融脫媒、信貸業(yè)務(wù)增長放緩的宏觀環(huán)境下為保持業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展做出了重要貢獻。

堅持市場化發(fā)行，再創(chuàng)新的輝煌

黨的十八屆三中全會決議提出要把我國的市場化改革進一步推向深入，使市場在資源配置中起“決定性”作用。體現(xiàn)在金融市場上，就是要進一步推動我國利率市場化改革進程，提高我國利率市場化水平。對債券市場而言，一方面，以債券市場為代表的直接融資市場還將維持快速發(fā)展趨勢，市場容量進一步擴大，這將給發(fā)行人提供更加友好的籌資環(huán)境。另一方面，隨著我國利率市場化改革進入到存款利率放開管制的“臨門一腳”關(guān)鍵階段，投資人利率敏感性將進一步提升，這將導(dǎo)致我國債券市場利率波動更頻繁、劇烈，利率風(fēng)險管理難度加大。

從發(fā)行人角度看，面對市場容量擴大，波動加劇以致機遇與挑戰(zhàn)并存的市場環(huán)境，唯有繼續(xù)堅持市場化的原則，充分了解各方投資人的偏好及變化趨勢，結(jié)合自身的情況，設(shè)計出既迎合投資人需求，又滿足發(fā)行人自身要求的合理品種，充分貫徹市場化定價原則，才能保障債券發(fā)行工作在新的歷史時期保持健康發(fā)展趨勢。

從投資人角度看，市場容量擴大、利率波動加劇的市場環(huán)境同樣是一把“雙刃劍”。投資人唯有加強自身資產(chǎn)負債管理，審慎做出投資決策，才能在控制利率風(fēng)險的同時進一步擴大債券投資規(guī)模，提高投資收益，從而在利率市場化新的歷史條件下成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，促進業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。

過去的十年，基于市場化的改革思路，中國債券市場取得了長足的發(fā)展，包括農(nóng)發(fā)行等發(fā)行人、工商銀行等投資人，均借助市場蓬勃發(fā)展的東風(fēng)實現(xiàn)了自身的發(fā)展壯大，取得了輝煌的成就。未來十年，我國利率完全市場化目標漸行漸近。包括發(fā)行人、投資人在內(nèi)的各方，唯有繼續(xù)堅持市場化原則，進一步提高投、融資決策的市場化程度，才能適應(yīng)利率市場化改革大潮，在新的歷史條件下再創(chuàng)新的輝煌！

責(zé)任編輯：劉穎 孫惠玲