王淑慧 馬秀玉

（北京化工大學 經(jīng)濟管理學院，北京100029）

信托又稱“相信委托”，它是以資產(chǎn)為核心，信任為基礎(chǔ)，委托為方式的一種財產(chǎn)管理制度。信托產(chǎn)品的購買者將其合法擁有的財產(chǎn)委托給信托公司，形成信托財產(chǎn)。信托公司是信托財產(chǎn)的名義所有人，對信托財產(chǎn)進行管理和運用，從而，信托公司委托人和受益人之間的委托代理關(guān)系產(chǎn)生?；谛磐刑匦裕磐泄疚腥撕褪芤嫒藳Q策各方的行為發(fā)生相互影響。在非對稱信息情況下，逆向選擇和道德風險隨時可能發(fā)生，西方信息經(jīng)濟學認為，規(guī)避風險的方法是建立約束激勵機制與信號傳遞機制。受益人有了解信托公司和信托項目經(jīng)營情況與成果的需求，信托公司有進行信息披露的必要。

我國銀監(jiān)會2005年頒布實施《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》，為信托公司進行信息披露提供了依據(jù)和規(guī)范。但是，自《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》頒布以來，國內(nèi)學者對我國信托公司信息披露狀況的研究依然很少，作者檢索了中國知網(wǎng)和萬方數(shù)據(jù)資源，其相關(guān)文獻屈指可數(shù)，尤其信托公司信息披露的實證研究鮮有涉及。對此，本文根據(jù)信息經(jīng)濟學相關(guān)理論，分析我國信托公司的特性，構(gòu)建信息披露評價體系，對我國信托公司信息披露質(zhì)量進行評價，通過總體與分組回歸分析，研究信息披露質(zhì)量的影響因素，針對信息披露質(zhì)量問題，提出規(guī)范信托行為和信息披露行為的相關(guān)對策，促進信托業(yè)健康發(fā)展。

一、文獻回顧

由于不同國家信托公司背景差異，國外研究信托公司信息披露影響因素的文獻非常有限。我國信托公司的快速發(fā)展，緣于信托行業(yè)經(jīng)過五次清理整頓，可供參考的文獻同樣有限。信托業(yè)是我國金融行業(yè)的四大板塊之一，因此，論文首先分析了金融行業(yè)的信息披露文獻。研究發(fā)現(xiàn)，金融行業(yè)信息披露領(lǐng)域的研究多為理論研究，基本從監(jiān)管角度出發(fā)，研究信息披露的必要性及監(jiān)管問題，極少數(shù)文獻為實證研究。常麗娟、賈婷以我國上市金融公司為樣本進行相關(guān)分析和回歸分析，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和盈利水平與金融公司治理、信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，國家持股比例與其呈負相關(guān)關(guān)系，董事會中獨立董事的比例和CEO與董事長二職合一不能顯著影響信息披露質(zhì)量。［1］

其次，本文還參考了上市公司信息披露影響因素的研究文獻。國外關(guān)于信息披露影響因素的主要研究成果有：Hossain，［2］Schadewitz和Blevins研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與信息披露質(zhì)量呈負相關(guān)關(guān)系。［3］Lang和Lundholm，［4］Eng和 Mak研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模越大，信息披露程度越高。［5］Chen和Jaggi研究發(fā)現(xiàn)董事會中獨立董事的比例與信息披露的全面性呈正相關(guān)關(guān)系。［6］但是Eng和 Mak卻發(fā)現(xiàn)獨立董事比例與公司信息披露水平呈負相關(guān)關(guān)系。［5］這表明獨立董事比例與信息披露質(zhì)量之間并不存在穩(wěn)定的正或負相關(guān)關(guān)系。分析其原因，可能與作者選取的樣本有關(guān)，導(dǎo)致不同國家、不同行業(yè)得出的結(jié)論不一致。Gul和 Leung，［7］Cheung，Jiang和 Tan發(fā)現(xiàn)CEO與董事長二職分離往往會導(dǎo)致較高水平的自愿信息披露。［8］Matolcsy和Lim研究顯示，自愿信息披露和盈利能力之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。［9］

國內(nèi)關(guān)于信息披露影響因素的研究成果有：喬旭東研究發(fā)現(xiàn)中國上市公司的自愿披露程度與公司盈利能力正相關(guān)；獨立董事比例能夠積極提升上市公司自愿披露信息質(zhì)量。［10］趙景文和杜興強研究表明獨立董事比例和公司管理層持股比例對整體信息披露質(zhì)量有顯著正向影響，股權(quán)集中度對信息披露質(zhì)量有較弱的正向影響。［11］孫芳城、彭曉認為，規(guī)模大的制造公司信息披露質(zhì)量顯著好于規(guī)模小的制造公司。［12］楊向陽發(fā)現(xiàn)董事會中獨立董事比例與信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系；CEO與董事長二職合一會導(dǎo)致信息披露質(zhì)量較低；公司規(guī)模與自愿信息披露不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。［13］

二、信托公司信息披露評價體系的構(gòu)建

借鑒國內(nèi)外研究成果，衡量公司的信息披露質(zhì)量主要有三種方法：根據(jù)評估機構(gòu)發(fā)布的信息披露指數(shù)；政府相關(guān)部門進行的評級；自行構(gòu)建的評價體系。目前，我國尚無發(fā)布信息披露指數(shù)的權(quán)威機構(gòu)。深交所對上市公司信息披露的評級屬于第二種情況，評估結(jié)果比較可靠。然而，我國信托公司只有兩家公司上市，執(zhí)行證監(jiān)會公開發(fā)行證券公司的信息披露管理辦法，其余各家均按照銀監(jiān)會2005年頒布實施的《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》進行披露，因此，其信息披露質(zhì)量目前只適用于自行構(gòu)建評價體系的研究方法。

自行構(gòu)建評價體系的方法是研究者通過閱讀信托公司的年度報告及其他相關(guān)信息，直接分析信托公司的信息披露情況，進而設(shè)計信息披露評價體系，計算信息披露指數(shù)來實現(xiàn)。該方法的優(yōu)點是，測度得分與信息披露質(zhì)量之間具有較強的相關(guān)性。具體又分為兩種情況：其一是研究混合信息披露質(zhì)量，即不區(qū)分強制披露信息和自愿披露信息；其二是研究自愿信息披露質(zhì)量。根據(jù)歐美發(fā)達國家的經(jīng)驗，在資本市場的初期普遍注重混合信息披露的研究。強制信息披露指標主要基于年度報告的內(nèi)容設(shè)計構(gòu)建，包括公司經(jīng)營目標和戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、風險控制機制等年報強制要求披露的內(nèi)容；自愿信息披露指標，主要包括：Botosan將上市公司披露的自愿性信息劃分為背景信息、公司歷史信息概要、關(guān)鍵性非財務(wù)信息、預(yù)測信息和管理層討論與分析五類；［14］Chau ＆Gray將自愿性信息劃分為戰(zhàn)略性信息、非財務(wù)信息和財務(wù)信息三類。［15］

根據(jù)委托代理理論和信息不對稱理論，受益人將資產(chǎn)委托給信托公司，不直接參與信托資產(chǎn)的管理，并且受專業(yè)知識限制，導(dǎo)致信息不對稱，其了解信托資產(chǎn)整體經(jīng)營情況的重要信息渠道即信托公司年報，對此，信托公司必須提供公司經(jīng)營目標和戰(zhàn)略規(guī)劃、公司治理、風險控制機制等《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》強制要求披露的信息。根據(jù)有效市場假說理論、信號傳遞等理論，對于較高質(zhì)量或者利好消息的信托公司可以通過信息披露方式向市場傳遞其產(chǎn)品質(zhì)量或者業(yè)績優(yōu)良的“信號”，從而區(qū)別于產(chǎn)品質(zhì)量或業(yè)績低劣的公司，以吸引受益人的買賣交易，因此，有動力自愿披露產(chǎn)品市場信息和社會責任信息，向受益人和投資者傳遞公司和產(chǎn)品運營良好的信號。根據(jù)以上分析，本文借鑒國內(nèi)外研究成果，不僅首次構(gòu)建我國信托公司信息披露質(zhì)量評價體系，而且依據(jù)《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》中風險控制機制披露要求，對強制信息披露內(nèi)容進行兩點改進。其一，突出信托公司的高風險特性，單獨列示信托公司的風險信息，對其風險控制政策、組織結(jié)構(gòu)和職責劃分、控制策略等進行評價；其二，在強制信息基礎(chǔ)上，根據(jù)信托公司的產(chǎn)品特征，增加產(chǎn)品市場信息和社會責任信息等自愿信息披露評價指標。據(jù)此構(gòu)建反映我國信托公司信息披露質(zhì)量的指數(shù)評價體系，共包括五大類、三十項，具體如表1所示。

具體評分標準是，若每一條目定性與定量披露相結(jié)合，則得2分，若披露內(nèi)容僅為一般簡單描述則得1分，不披露為0分。

信息披露指數(shù)DI＝SD＼TSD，用以衡量信息披露質(zhì)量。

SD：信托公司年報中信息披露條目分值之和，根據(jù)自行構(gòu)建的指標體系按條目打分計算得出。

TSD：信托公司年報中最大可能信息披露條目分值之和，即信托公司在自行構(gòu)建指標體系中的所有條目滿分之和。

表1 我國信托公司信息披露指數(shù)體系

三、研究設(shè)計

1、研究假設(shè)

（1）代理理論認為，人的有限理性和自利性，使人具有天然的偷懶和機會主義動機。為了規(guī)避代理人的道德風險和逆向選擇，董事長和總經(jīng)理應(yīng)二職分離，形成董事長對總經(jīng)理的監(jiān)督機制。因為董事長、總經(jīng)理二職合一，董事長與外部董事相比，能夠直接獲取充分可靠及時的信息，可能導(dǎo)致不重視信息披露；并且信息披露成本的存在，會降低兼任總經(jīng)理的董事長披露企業(yè)信息的積極性。因此提出假設(shè)1：CEO和董事長二職合一的信托公司具有較低的信息披露質(zhì)量。

（2）根據(jù)代理理論，公司治理的核心問題是監(jiān)督機制的構(gòu)建。為了防止內(nèi)部人控制，可以優(yōu)化管理層權(quán)力配置結(jié)構(gòu)。獨立董事的重要作用之一就是監(jiān)督董事會及管理層，維護股東的利益。由于獨立董事與公司不存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系，因此能夠獨立的做出判斷，促進企業(yè)的發(fā)展。因此，公司董事會組成中，獨立董事比例越高，能夠充分監(jiān)督董事會的行為。對此提出假設(shè)2：信托公司董事會中獨立董事人數(shù)占董事會總?cè)藬?shù)的比例與信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

（3）薩班斯法案從法律上構(gòu)建了審計委員會與內(nèi)部審計的委托人地位，由此產(chǎn)生了審計委員會、經(jīng)理層與內(nèi)部審計的委托代理關(guān)系。審計委員會的設(shè)立增強了信息披露的可靠性，有助于提高信息披露的質(zhì)量。因此提出假設(shè)3：設(shè)置了審計委員會的信托公司具有較高的信息披露質(zhì)量。

（4）根據(jù)委托代理理論，股權(quán)越集中，公司的主要代理問題演化為大股東侵占小股東利益的侵占假設(shè)理論。在股權(quán)較為均衡的情況下，至少少數(shù)幾個大股東在股東大會中擁有相當數(shù)量的投票權(quán)，會制約第一大股東的機會主義行為，限制其利用關(guān)聯(lián)交易等方式進行盈余管理，實現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)相對均衡，客觀上提高公司內(nèi)部治理效率。因此提出假設(shè)4：信托公司股權(quán)集中度（Z指數(shù)）與信息披露水平呈負相關(guān)關(guān)系。

（5）經(jīng)濟人理論認為，人的一切行為都是為了最大限度地滿足自己的利益。信號傳遞理論認為高盈利能力的公司有動機披露高質(zhì)量的信息。據(jù)此高盈利公司的管理層會積極披露公司利好信息，向企業(yè)所有人展現(xiàn)其管理能力，獲得名譽利益、經(jīng)濟利益和股東的信任，以此吸引投資者的投資。信托公司通過信托項目的高收益信號，獲得委托人和潛在的委托人的信賴從而獲取更多的業(yè)務(wù)。因此提出假設(shè)5：公司盈利能力越高，信息披露質(zhì)量越高；假設(shè)6：信托項目盈利能力越高，信息披露質(zhì)量越高。

（6）規(guī)模經(jīng)濟理論與競爭戰(zhàn)略理論認為，規(guī)模經(jīng)濟能夠使企業(yè)的競爭優(yōu)勢獲得多種驅(qū)動因素。因此，相對于規(guī)模小的公司，規(guī)模較大的公司有利于籌集更多的外部資金和獲得更大的市場支持，同時，會承擔更多的社會責任和接受更加嚴格的監(jiān)管，因此，大公司會傾向于披露更多的信息，與投資者進行溝通，以塑造公司良好的社會形象、提高公司的信譽、降低公司的資本成本、增強公司的融資能力。因此，提出假設(shè)7：公司規(guī)模與信息披露質(zhì)量存在正相關(guān)關(guān)系；假設(shè)8：信托項目規(guī)模與信息披露質(zhì)量存在正相關(guān)關(guān)系。

（7）委托代理理論認為，股東與債權(quán)人的利益沖突，源于二者目標利益函數(shù)的差異。股東關(guān)注股票紅利與股票價格，債權(quán)人注重償債能力。隨著資產(chǎn)負債率的提高，主要債權(quán)人通過盡職調(diào)查與詳盡的債務(wù)條款約束償債風險，較少以上市公司年報信息作為重要參考，因此，信托公司進行信息披露的動力相對較小。因此，提出假設(shè)9：資產(chǎn)負債率越高，信息披露質(zhì)量越低。

2、模型的建立

本文構(gòu)建了多元線性回歸模型，檢驗我國信托行業(yè)信息披露質(zhì)量并分析其影響因素。

公式中的因變量DI＝SD／TSD，根據(jù)前文的信息披露質(zhì)量評價體系打分計算。自變量a是與諸因素無關(guān)的常數(shù)量；b1～b9是回歸系數(shù)，其意義是：當自變量每改變一個單位時所引起的因變量的改變量。具體內(nèi)容如表2所示：

表2 自變量定義及影響因變量的預(yù)期結(jié)果

3、樣本選取和數(shù)據(jù)來源

截至2011年12月31日我國登記在冊的信托公司共計66家（數(shù)據(jù)來源：信托行業(yè)協(xié)會），首先剔除上海愛建信托有限責任公司和陜西省國際信托股份有限公司。這兩家公司作為上市信托公司，不僅遵守信托公司信息披露要求，還要遵守上市公司信息披露要求。與非上市信托公司相比，上市信托公司年報披露的形式更傾向于《上市公司信息披露管理辦法》，披露的內(nèi)容注重公司整體情況，會計數(shù)據(jù)以上市公司披露的內(nèi)容為主。非上市信托公司的信息披露遵循《信托投資公司信息披露管理暫行辦法》，披露的內(nèi)容突出信托公司的經(jīng)營管理特征，會計數(shù)據(jù)按照固有業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)分類披露。因此，基于信息披露規(guī)范的不同和內(nèi)容披露重點的差異，本文剔除了上市信托公司。然后剔除13家2009年以后取得牌照登記設(shè)立的信托公司，再剔除8家近三年年報數(shù)據(jù)不全的信托公司，最后確定43家信托公司作為研究樣本，三年共計129份年報為樣本量。樣本公司選取如表3所示：

表3 樣本公司篩選

四、描述性統(tǒng)計分析和多元回歸分析

1、描述性統(tǒng)計

模型中各變量的描述性總體特征如表4所示：

表4 各變量描述性統(tǒng)計量

由表4中數(shù)據(jù)可見，信息披露指數(shù)最大為0．667，均值0．4642，反映出信托行業(yè)信息披露質(zhì)量整體不高，標準差僅為0．0713，說明各信托公司各年信息披露質(zhì)量的差距不大。董事長和總經(jīng)理二職合一（CEO）只有兩個值：0或者1，均值為0．1395，反映出多數(shù)為0，說明多數(shù)信托公司實現(xiàn)了董事長和總經(jīng)理的職位分離，這有助于優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。獨立董事占董事總數(shù)的比例最大值為0．4286，說明部分信托公司的獨立董事較多，有利于監(jiān)督董事會的決策；但是最小值為0，說明有些信托公司尚未設(shè)置獨立董事。審計委員會的設(shè)置（AUD）均值為0．9767，從2010年開始，43家信托公司均設(shè)置了審計委員會。股權(quán)集中度（HERF）是第一股東的持股比例與第二股東持股比例的比值，最大值為823．3333，最小值為1．0086，標準差為127．0169，說明各家信托公司股權(quán)集中度差異較大，有的股權(quán)非常集中，有的比較分散。各公司凈資產(chǎn)收益率和信托項目凈資產(chǎn)收益率的差異較大。公司規(guī)模（SIZE）最大值為14．2737，最小值為10．7402，標準差為0．7410，說明信托公司規(guī)模差異較小且不分散。信托項目的資產(chǎn)規(guī)模最大值為17．5043，最小值為12．6949，差距相對較大，標準差為1．0256，也表明各公司信托資產(chǎn)規(guī)模的大小比較分散。資產(chǎn)負債率（DEBT）均值為10．72%，表明信托公司整體的資產(chǎn)負債率較低。

2、多元回歸分析

（1）總體回歸分析

本文首先使用了SPSS中進入的線性回歸方法，代表模型整體擬合程度的調(diào)整R2為0．118，F(xiàn)值為2．904，模型勉強可以接受。雖然從相關(guān)系數(shù)來看，各變量都與信息披露質(zhì)量相關(guān)，但是只有公司規(guī)模（SIZE）的顯著性水平0．019小于0．05，通過了顯著性檢驗。說明公司規(guī)模因素影響信托公司的信息披露質(zhì)量，規(guī)模越大，信息披露質(zhì)量越高。總體回歸結(jié)果如表5所示：

表5 總體回歸結(jié)果（進入）

為了檢驗結(jié)果并優(yōu)化回歸方程，本文又采用SPSS逐步回歸的方法進行了研究，得出的結(jié)果基本與進入回歸的方法一致，具體結(jié)果如表6所示：

表6 總體回歸結(jié)果（逐步）

SPSS逐步回歸分析方法，即將回歸方程中不顯著的變量逐步剔除掉，因此，存在于方程中的變量都是顯著的。代表方程整體擬合程度的調(diào)整R2較小僅為0．095，但是F檢驗值為14．509，所以勉強可以接受。結(jié)果只有公司規(guī)模（SIZE）進入方程，相關(guān)系數(shù)為0．031，顯著性水平為0，通過了檢驗。與進入回歸方法得出的結(jié)果一致，公司規(guī)模與信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。

（2）分組回歸分析

為深入研究信托公司信息披露的質(zhì)量，本文依據(jù)DI的大小，將43家信托公司三年的數(shù)據(jù)分劃分為三組，具體結(jié)果如表7所示：

表7 信托公司信息披露質(zhì)量分組

表7中數(shù)據(jù)說明，信息披露質(zhì)量較好的公司不足三分之一，較差和一般的公司達三分之二以上，再次驗證了信托公司整體信息披露質(zhì)量較低的事實。

究竟哪些因素影響以上三組樣本信托公司的信息披露質(zhì)量？本文分別對三組樣本進行逐步回歸分析，其信息披露質(zhì)量（DI）為［0．3，0．4）的信托公司逐步回歸分析結(jié)果如表8所示：

表8 DI［0．3，0．4）組回歸結(jié)果

由表8中數(shù)據(jù)可見，調(diào)整R2為0．867，方程的擬合程度很好，方程整體可信。說明信息披露質(zhì)量較差的信托公司，信托項目的資產(chǎn)規(guī)模（T＿SIZE）是影響信息披露質(zhì)量的主要因素，信托項目的資產(chǎn)規(guī)模越大，信息披露質(zhì)量越高。

信息披露質(zhì)量（DI）為［0．4，0．5）的信托公司逐步回歸分析結(jié)果如表9所示：

表9 DI［0．4，0．5）組回歸結(jié)果

由表9中數(shù)據(jù)可見，經(jīng)過兩次回歸，調(diào)整R2為0．171，擬合效果不是很好。說明股權(quán)集中度和信托項目的凈資產(chǎn)收益率是影響信息披露質(zhì)量一般信托公司的主要因素。然而，股權(quán)集中度的相關(guān)系數(shù)為零，說明其對信息披露質(zhì)量一般信托公司的影響很??；信托項目的凈資產(chǎn)收益率與信托公司信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。本文認為，信托產(chǎn)品收益率的高低是客戶選擇信托公司的重要因素之一，信托產(chǎn)品的收益率越高，信托公司自認為不必擔心客戶缺失，因此，導(dǎo)致信托公司不注重信息披露；方程本身的擬合程度不好，相關(guān)系數(shù)的可信度不高。

信息披露質(zhì)量（DI）為［0．5，1］的信托公司逐步回歸分析結(jié)果如表10所示：

表10 DI［0．5，1］組回歸結(jié)果

表10數(shù)據(jù)可見，調(diào)整R2為0．572，擬合程度比較好，回歸結(jié)果可信度較高。研究結(jié)果表明，資產(chǎn)負債率、獨立董事比例與信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)集中度與信息披露質(zhì)量呈較弱的負相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負債率與信息披露質(zhì)量之所以呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，緣于信托公司的資產(chǎn)負債率整體偏低，因此，適當提高資產(chǎn)負債率，有利于信托公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；債權(quán)人增加的結(jié)果，要求信托公司披露更多的信息；獨立董事比例的提高，提升了信托公司的信息披露質(zhì)量，再次驗證了前文的假設(shè)；盡管股權(quán)集中度與信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)很低，充分說明股權(quán)集中度影響信息披露的效果很弱。因此，影響信息披露質(zhì)量較好信托公司的主要因素是資產(chǎn)負債率和獨立董事比例。

五、結(jié)論與建議

1、研究結(jié)論

（1）信托公司的信息披露質(zhì)量整體不高，信息披露指數(shù)均值為0．4642，各信托公司各年信息披露質(zhì)量的差距不大。

（2）信托公司規(guī)模與信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。說明注冊資本金較高的信托公司，股東背景較強，注重信息披露。

（3）分組檢驗發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率和獨立董事比例是信息披露質(zhì)量較好公司的主要影響因素；股權(quán)集中度與信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)較弱的負相關(guān)關(guān)系。信息披露質(zhì)量一般的公司，主要受信托項目凈資產(chǎn)收益率的影響。信息披露質(zhì)量較差的公司主要受信托項目資產(chǎn)規(guī)模的影響，信托項目資產(chǎn)規(guī)模越大，則信息披露質(zhì)量越高?？傊磐许椖抠Y產(chǎn)規(guī)模是信息披露質(zhì)量較差和一般公司的重要影響因素。

2、相關(guān)建議

（1）信托公司的信息披露質(zhì)量與公司規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，說明注冊資本金是信托公司信用質(zhì)量的立命之本。近年，各信托公司的信托業(yè)務(wù)過度擴張，對于信托監(jiān)管部門而言，一方面，強化信托公司凈資本精細化管理，增強信托公司開展信托業(yè)務(wù)抵御潛在風險的能力確為明智之舉；另一方面，對于固有業(yè)務(wù)比重較高的信托公司，調(diào)整自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實為重中之重；同時，信托業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化競爭激烈，開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)則是提升競爭力的現(xiàn)實選擇。

（2）信息披露質(zhì)量較好的公司不足樣本的三分之一。主要原因是獨立董事制度執(zhí)行不到位，第一大股東股權(quán)過于集中，財務(wù)杠桿利用程度不高所致。因此，相關(guān)信托公司應(yīng)按照管理規(guī)定選擇并補充獨立董事人數(shù)；利用擴充資本金，引進戰(zhàn)略投資者，降低大股東股權(quán)比例以完善公司治理結(jié)構(gòu)；適當利用財務(wù)杠桿，實現(xiàn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升公司收益與信息披露水平的目的。

（3）仍有12．4%的樣本信托項目資產(chǎn)規(guī)模過低，從而影響信托公司信息披露的整體質(zhì)量，因此，拓展信托業(yè)務(wù)規(guī)模，構(gòu)建核心盈利模式是信息披露較差信托公司的重要任務(wù)。

（4）盡管89．59%的樣本，信托業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其核心盈利模式，但是，其中57．36%的樣本信托項目凈資產(chǎn)收益率與信托公司信息披露質(zhì)量呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。因此，強化信息披露意識與責任意識，注重信息披露質(zhì)量，通過信息披露向市場傳遞利好信息，提高投資者的決策相關(guān)性應(yīng)成為信托公司的共識。

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