摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國(guó)家創(chuàng)新體系建設(shè)至關(guān)重要。風(fēng)險(xiǎn)投資政策對(duì)于后發(fā)國(guó)家快速實(shí)現(xiàn)追趕，完善風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)建設(shè)意義重大。文章在綜述已有風(fēng)險(xiǎn)投資政策研究的基礎(chǔ)上，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)應(yīng)以產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展思路進(jìn)行建設(shè)；結(jié)合美國(guó)和以色列風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)演化分析，總結(jié)出了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的本質(zhì)特征和政府的角色定位。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展應(yīng)以一定的科技和創(chuàng)新基礎(chǔ)作為支撐，風(fēng)險(xiǎn)投資策略應(yīng)與當(dāng)前戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展高度結(jié)合，應(yīng)加大對(duì)初創(chuàng)企業(yè)種子期和前期的投資力度；政府應(yīng)重視對(duì)上游投資者的激勵(lì)，吸引社會(huì)閑散資本，同時(shí)積極吸引國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資，以此提高國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)管理水平和人才素質(zhì)。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；產(chǎn)業(yè)演化；初創(chuàng)企業(yè)；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)

一、 引言

風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國(guó)，并成為了推動(dòng)美國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。鑒于美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大帶動(dòng)作用，各國(guó)都將發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資作為國(guó)家創(chuàng)新體系的重要一環(huán)。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)是市場(chǎng)作用的產(chǎn)物，經(jīng)歷了較長(zhǎng)的發(fā)展歷程，而以色列在20世紀(jì)90年代參照美國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，形成了政府推動(dòng)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，并獲得了極大的成功，成為全球最大的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)之一。相比美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，我國(guó)要想實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，政府必須參與風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的建設(shè)。本文在綜述風(fēng)險(xiǎn)投資政策研究的基礎(chǔ)上，認(rèn)為應(yīng)以系統(tǒng)演化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展觀分析風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，然后立足美國(guó)和以色列風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化路徑，揭示了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的本質(zhì)，為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)建設(shè)提供借鑒。

二、 風(fēng)險(xiǎn)投資政策研究綜述

鑒于美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，各國(guó)都將風(fēng)險(xiǎn)投資納入國(guó)家創(chuàng)新體系的建設(shè)重點(diǎn)，因此政府導(dǎo)向的政策研究成為了關(guān)注焦點(diǎn)。目前相比風(fēng)險(xiǎn)投資的研究，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資政策的研究可謂少之又少，且主要是描述性的，并沒(méi)有取得很大的進(jìn)展。很多學(xué)者和政策制定者將風(fēng)險(xiǎn)投資理解成資金池（A Pool of Money），對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資政策的研究主要體現(xiàn)在供給方面，對(duì)于需求方面的因素很少涉及，即主要是如何通過(guò)以下幾種途徑增加融資量：（1）政府直接投資；（2）稅收或是其它激勵(lì)；（3）影響?zhàn)B老金和保險(xiǎn)基金等的管理變革。此外，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的研究也有不少涉及，研究風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制也是為了讓投資者更有信心進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，因而研究退出機(jī)制也是以融資為目的的。Black和Gilson（1998）強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)資本通過(guò)IPO退出的重要性，認(rèn)為其它國(guó)家模仿美國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)建設(shè)遭受失敗的原因就在于那些國(guó)家的股票市場(chǎng)不能為風(fēng)險(xiǎn)資本提供IPO的退出渠道。

也有一些學(xué)者在研究供給政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響時(shí)，同時(shí)考慮到了需求方面的因素。Poterba（1989）在資本所得稅對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資增長(zhǎng)影響的研究中，綜合考慮到了供給（風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金量）和需求（激勵(lì)個(gè)體成為創(chuàng)業(yè)者并加入新創(chuàng)公司），認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資的供給和需求都會(huì)影響融資。Gompers和Lerner（1998）從企業(yè)、產(chǎn)業(yè)和州政府三個(gè)層面對(duì)影響美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)融資的因素進(jìn)行了研究，并對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)資本數(shù)量的供給和需求因素進(jìn)行了區(qū)分，研究發(fā)現(xiàn)影響?zhàn)B老金、資本所得稅率、整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和研發(fā)支出的管理變革以及企業(yè)的績(jī)效和聲譽(yù)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資融資具有顯著影響；某些州的研發(fā)支出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)具有正向影響，研發(fā)支出通過(guò)增加創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)而影響創(chuàng)新需求。

然而，即使是在Poterba（1989）的研究中也沒(méi)有關(guān)注到高素質(zhì)專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理人員和投資者的重要性。Avnimelech和Teubal（2003）認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該被看成是一個(gè)產(chǎn)業(yè)，關(guān)注的重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)向阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資的體制和市場(chǎng)障礙，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功需要一系列政策和制度的變革，不僅僅是局限于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，還涉及到高技術(shù)集群或是其它領(lǐng)域。Keuschnigg和Nielsen（2001）認(rèn)為除了傳統(tǒng)的融資政策以外，政府還應(yīng)提供相應(yīng)的管理建議和服務(wù)，政府應(yīng)在創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、設(shè)備投資和產(chǎn)品生產(chǎn)方面進(jìn)行補(bǔ)助，通過(guò)成本有效的政府服務(wù)激發(fā)創(chuàng)業(yè)精神。Becker和Hellmann（2005）對(duì)德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展經(jīng)歷進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅需要積極的股票市場(chǎng)作為支撐，同時(shí)需要提供高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)人員作為補(bǔ)充。Rin，Nicodano，Se-mbenelli（2006）利用歐洲14個(gè)國(guó)家1988年～2001年的面板數(shù)據(jù)，系統(tǒng)研究了公共政策與建立積極的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)之間的關(guān)系，認(rèn)為除資本所得稅率與退出機(jī)制外，創(chuàng)業(yè)障礙也是影響風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)建立的一個(gè)重要因素，其中創(chuàng)業(yè)障礙包括反壟斷法、官僚化程度、移民法阻礙雇傭國(guó)外人才的程度等7個(gè)體制機(jī)制方面的問(wèn)題。

從已有的研究情況來(lái)看，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的政策設(shè)計(jì)主要還是集中于供給政策的研究，對(duì)于需求側(cè)的研究和重視程度較低，而將風(fēng)險(xiǎn)投資納入產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)的角度進(jìn)行研究在最近幾年才初露端倪。風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)涉及融資、投資、運(yùn)作和退出的動(dòng)態(tài)產(chǎn)業(yè)體系，是在一定經(jīng)濟(jì)和技術(shù)基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，因而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)建設(shè)應(yīng)該以系統(tǒng)、演化的思想進(jìn)行研究。

三、 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)演化分析

1. 背景和準(zhǔn)備階段。30年代由于國(guó)會(huì)頒布法案約束證券欺詐行為，以及證券交易委員會(huì)對(duì)于發(fā)行股票管理?xiàng)l件的限制，小企業(yè)融資出現(xiàn)困難，因而在30年代末期出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的概念，然而對(duì)于如何運(yùn)作和資金來(lái)源并不太清楚。二戰(zhàn)后，美國(guó)國(guó)內(nèi)建立了兩種風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式，第一種是由富有的個(gè)人和家庭創(chuàng)立的企業(yè)，包括洛克菲勒兄弟、惠特尼、佩森和特拉斯克；第二種就是在1946年由波士頓領(lǐng)袖商人創(chuàng)立的美國(guó)研發(fā)組織（ARD），目的是支持具有強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭的企業(yè)，ARD通過(guò)公開(kāi)發(fā)行股票在股票市場(chǎng)上融資。此時(shí)，美國(guó)國(guó)家科學(xué)基金會(huì)、美國(guó)國(guó)立衛(wèi)生研究院和國(guó)防部也在積極的建立戰(zhàn)后研發(fā)型大學(xué)，擴(kuò)大研發(fā)產(chǎn)出，培養(yǎng)技術(shù)人才。此時(shí)國(guó)會(huì)議員也認(rèn)為支持具有快速增長(zhǎng)能力的小企業(yè)能夠帶來(lái)顯著的社會(huì)進(jìn)步。20世紀(jì)50年代初期，舊金山灣區(qū)域一些非正式的投資者開(kāi)始支持技術(shù)型新創(chuàng)企業(yè)，雖然當(dāng)時(shí)數(shù)量仍然很少，但支持新創(chuàng)企業(yè)的環(huán)境已經(jīng)成熟。

2. 形成與發(fā)展階段。風(fēng)險(xiǎn)投資真正作為一種正式的組織形式形成于1958年。1958年，前蘇聯(lián)成功發(fā)射人造衛(wèi)星，美國(guó)受此激勵(lì)，組織大批大學(xué)和公司開(kāi)發(fā)太空項(xiàng)目，于是政府迅速增加研發(fā)和采購(gòu)支出，使得高技術(shù)市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，這極大地刺激了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。ARD在1958年投資7萬(wàn)美元于麻省理工學(xué)院的一家數(shù)字設(shè)備公司（DEC），DEC迅速增長(zhǎng)到4億美元，這大大的吸引了投資者和創(chuàng)業(yè)者的目光。1958年，國(guó)會(huì)立法允許小企業(yè)管理局注冊(cè)成立小企業(yè)投資公司（SBICs），為小企業(yè)提供資金支持，SBICs在20世紀(jì)60年代對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資做出了巨大的貢獻(xiàn)。值得一提的是，經(jīng)過(guò)實(shí)踐的檢驗(yàn)，到60年代末期，有限合伙制成為了風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式。

20世紀(jì)70年代，公司和工會(huì)養(yǎng)老金的運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)了極大的虧空，政府立法通過(guò)了雇員退休收入保障法案（ERISA），這極大的限制了養(yǎng)老金在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資家出于共同利益形成了風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA），游說(shuō)國(guó)會(huì)放松管制，到1978年，養(yǎng)老金才能以有限合伙的形式參與風(fēng)險(xiǎn)投資。在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)方面，ERISA管制的放松比降低資本所得稅率更有效。此時(shí)，退出端也發(fā)生了顯著的變化，國(guó)家證券交易協(xié)會(huì)建立了NASDAQ電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)。NASDAQ對(duì)上市要求偏低，允許只有極少銷(xiāo)售額和沒(méi)有盈利的公司上市，形成了初創(chuàng)企業(yè)融資和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的良好平臺(tái)。到20世紀(jì)70年代末期，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)已成為國(guó)家創(chuàng)新體系的一個(gè)重要組成部分。

四、 以色列風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)演化分析

1. 背景和準(zhǔn)備階段。以色列風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是建立在提升高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)之上的。1969年以色列工貿(mào)部建立首席科學(xué)家辦公室（Office of Chief Scientist，簡(jiǎn)稱(chēng)OCS），將科研重點(diǎn)轉(zhuǎn)向應(yīng)用科學(xué)研究，并支持私有企業(yè)的研發(fā)，大力發(fā)展高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。1977年，以色列與美國(guó)建立雙邊產(chǎn)業(yè)研發(fā)基金——BIRD基金，該基金為以色列公司與美國(guó)高技術(shù)公司建立伙伴關(guān)系提供了良好的紐帶，使得以色列高技術(shù)企業(yè)能夠在美國(guó)市場(chǎng)獲得聲譽(yù)并進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)合作關(guān)系。20世紀(jì)70年代以色列研發(fā)能力的提升導(dǎo)致了20世紀(jì)80年代初期軟件產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)。80年代中后期，在OCS的大力支持下，軍事產(chǎn)業(yè)的重構(gòu)使得民用高技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速擴(kuò)張，軟件產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額由1980年的100萬(wàn)美元增長(zhǎng)到1990年的3.5億美元，其中20%來(lái)自于出口，初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量由每年幾家迅速攀升到每年幾十家。這一時(shí)期的初創(chuàng)企業(yè)吸引了大量的美國(guó)投資者，極大地補(bǔ)充了OCS的預(yù)算短缺，對(duì)以色列高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了極大的推動(dòng)作用。在20世紀(jì)80年代末期，由于非北美企業(yè)在NASDAQ市場(chǎng)上市管制大大放松，使得一大批以色列初創(chuàng)企業(yè)能夠在NASDAQ上市。20世紀(jì)80年代末期，技術(shù)、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和知識(shí)方面的因素使得以色列能夠有條件建立風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)。

2. 形成階段。1993年，以色列政府發(fā)起了Yozma項(xiàng)目創(chuàng)立風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。Yozma項(xiàng)目注重建立國(guó)際化網(wǎng)絡(luò)，向國(guó)外有限合伙（LP）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，項(xiàng)目的主要目的就是促使在國(guó)內(nèi)建立私有的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金，對(duì)以色列新創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資（‘早期階段）。政府投資1億美元作為風(fēng)險(xiǎn)投資的啟動(dòng)資金，投資8 000萬(wàn)美元設(shè)立了10個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金（稱(chēng)為Yozma組合基金），其中以色列政府持股40%（800萬(wàn)美元），私人投資者持股60%，另外200萬(wàn)美元由政府直接控制，稱(chēng)為政府擁有的Yozma風(fēng)險(xiǎn)基金（1997年實(shí)現(xiàn)私有化）?；鹩梢陨歇?dú)立的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司進(jìn)行管理，并規(guī)定每個(gè)“Yozma基金”都必須有一個(gè)國(guó)外投資機(jī)構(gòu)和一個(gè)國(guó)內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的金融機(jī)構(gòu)參與。此外，為了給予上游投資者足夠的激勵(lì)，私有資金對(duì)政府股份擁有看漲期權(quán)。Yozma激發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)200多家初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行了投資。以色列Yozma項(xiàng)目成功的關(guān)鍵原因之一就是非常注重供應(yīng)端的學(xué)習(xí)，通過(guò)與國(guó)外投資者、基金管理者（OCS的官員）在各種非正式的咨詢(xún)和交互過(guò)程中進(jìn)行學(xué)習(xí)。

Yozma項(xiàng)目取得了極大的成功。以色列風(fēng)險(xiǎn)投資基金從1995年的1.35億美元增長(zhǎng)到2000年的33.9億美元，1995年～2000年間，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的初創(chuàng)企業(yè)數(shù)累積1 602家，占同一時(shí)期所有初創(chuàng)企業(yè)總數(shù)的67%，同時(shí)在所有公開(kāi)募股的風(fēng)險(xiǎn)投資背景的78家企業(yè)中，有65家是在美國(guó)和歐洲資本市場(chǎng)通過(guò)IPO完成的。此外，從1991年～2000年間，國(guó)外在以色列投資的國(guó)外投資銀行從一家增加到26家。Yozma創(chuàng)造了一種積極的投融資效應(yīng)和國(guó)際知名度，使得以色列政府更愿意直接和間接地支持國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展，同時(shí)國(guó)內(nèi)外投資者也愿意參與進(jìn)來(lái)，并對(duì)隨后的融資和投資過(guò)程進(jìn)行協(xié)助，這樣就形成了一個(gè)良性的產(chǎn)業(yè)發(fā)展循環(huán)。

五、 國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)借鑒

從美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程我們可以看出，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是市場(chǎng)導(dǎo)向的，是科技、經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，因而經(jīng)歷了較長(zhǎng)的發(fā)展時(shí)期。然而，政府在風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中也制定了大量的激勵(lì)政策，如SBICs在早期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的促進(jìn)作用，降低資本所得稅率，允許養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)，并在電子和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)上進(jìn)行了大量的投資，這些措施也確實(shí)促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；而以色列風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)是在充分借鑒和依賴(lài)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在政策的大力扶持下發(fā)展起來(lái)的，帶有明顯的政府烙印。以色列Yozma項(xiàng)目對(duì)于以色列風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的形成非常關(guān)鍵，然而Yozma項(xiàng)目的成功也極大的依賴(lài)前一段時(shí)間民用技術(shù)研究和創(chuàng)新的積累；此外以色列政府通過(guò)制定各種激勵(lì)政策支持高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)通過(guò)促成與美國(guó)公司的合作，使得本國(guó)企業(yè)能夠從美國(guó)市場(chǎng)學(xué)習(xí)已有的成功經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，以色列風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成功很大程度上可以歸功于與美國(guó)市場(chǎng)的合作關(guān)系。鑒于美國(guó)和以色列風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的成功發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)在以下幾個(gè)方面著重進(jìn)行思考。

（1）政府應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)投資與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)合。從美國(guó)和以色列風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的演化路徑來(lái)看，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資并不是根本目的，促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展才是真正的目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)投資是實(shí)現(xiàn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的手段，并且風(fēng)險(xiǎn)投資也是在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)投資與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)是相互支撐的，因而發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)必須同時(shí)考慮到高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要求。從美國(guó)近年的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資集中投資于新能源、生物技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，并對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)種子期和早期給予相當(dāng)?shù)闹匾?，因此，我?guó)政府在考慮風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃時(shí)，應(yīng)充分結(jié)合我國(guó)目前正在制定的《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，將風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展納入國(guó)家創(chuàng)新體系的范疇。此外，在風(fēng)險(xiǎn)投資階段的選取上，應(yīng)對(duì)缺乏資金支持和高風(fēng)險(xiǎn)的種子期和早期給予足夠的關(guān)注力度，提高高技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成功率。

（2）政府盡量避免直接介入風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政府政策的確能夠促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但是政府必須注意要適當(dāng)介入，并準(zhǔn)確定位。以色列政府只是在市場(chǎng)機(jī)制失效和企業(yè)無(wú)能為力的領(lǐng)域才給予直接支持，如資助研發(fā)活動(dòng)、設(shè)立孵化器、加強(qiáng)國(guó)際間協(xié)作、營(yíng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境等，政府在基金進(jìn)入良性運(yùn)作之后逐步將資金收回；此外，政府并不參與風(fēng)險(xiǎn)基金的投資決策，而是由專(zhuān)門(mén)的基金管理公司進(jìn)行投資。因此，我國(guó)政府在政府定位上，應(yīng)充分吸收以色列政府運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，充分發(fā)揮支持引導(dǎo)的角色，為風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境。

（3）政府協(xié)助建立良好的融資和退出體系。美國(guó)20世紀(jì)70年代的雇員退休收入保障法案（ERISA）對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)造成了巨大的沖擊，以色列Yozma項(xiàng)目建立時(shí)也采取組合基金的方式，由此可見(jiàn)建立良好的融資體系對(duì)于資本市場(chǎng)的建設(shè)至關(guān)重要。此外，美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)的建立對(duì)于國(guó)內(nèi)小企業(yè)的融資和風(fēng)險(xiǎn)資本的退出起到了極大的促進(jìn)作用，而以色列風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的成功在相當(dāng)程度上依賴(lài)于美國(guó)資本市場(chǎng)，足可見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出機(jī)制對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性。因此，我國(guó)政府應(yīng)通過(guò)各種激勵(lì)和政策措施進(jìn)一步拓寬融資渠道，通過(guò)對(duì)上游投資者給予足夠的激勵(lì)來(lái)吸引社會(huì)游資，而不是任由游資進(jìn)入股市。另外，我國(guó)政府在進(jìn)一步加強(qiáng)本國(guó)股市規(guī)范化建設(shè)的同時(shí)，也要積極促進(jìn)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的合作，以此來(lái)爭(zhēng)取國(guó)外市場(chǎng)的上市機(jī)會(huì)。

（4）風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才。人才是產(chǎn)業(yè)發(fā)展最寶貴的資源。以色列政府在發(fā)展過(guò)程中十分注重與美國(guó)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，通過(guò)各種措施吸引國(guó)外專(zhuān)業(yè)投資者進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng)，以此來(lái)保障風(fēng)險(xiǎn)基金的專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)，同時(shí)積極地與國(guó)外投資者、國(guó)內(nèi)基金管理者（OCS的官員）進(jìn)行交流和學(xué)習(xí)，以此來(lái)提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理者的專(zhuān)業(yè)水平。實(shí)踐證明，這種以人為本的發(fā)展思想對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了極其重要的作用。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)建設(shè)起步較晚，同時(shí)相關(guān)配套法律和金融制度還很不完善，在這種環(huán)境下，我國(guó)金融和法律人才儲(chǔ)備無(wú)法滿(mǎn)足目前風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)的需求，因此必須大力引進(jìn)國(guó)外專(zhuān)業(yè)人才，或與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)建立項(xiàng)目合作關(guān)系爭(zhēng)取學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，以此來(lái)提高風(fēng)險(xiǎn)投資者和管理人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)。

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作者簡(jiǎn)介：吳航，華東政法大學(xué)法學(xué)在站博士后，華東政法大學(xué)商學(xué)院講師，浙江大學(xué)管理科學(xué)與工程專(zhuān)業(yè)博士。

收稿日期：2014-06-19。