孫宏廷

從近期A股的開戶數(shù)看，每個(gè)星期都在增加，場外資金進(jìn)入A股的勢頭依舊沒減。但是進(jìn)入8月以后，A股市場的熱點(diǎn)切換迅速，從之前的價(jià)格型周期的大票演變?yōu)橹黝}、事件驅(qū)動(dòng)的小票。如果說本輪行情的初始是由海外增量資金帶動(dòng)，那么近期市場上漲的這些股票顯然不會是外資所為。那么我們就要問：是什么資金在驅(qū)動(dòng)當(dāng)前的市場？

外資提供了本輪行情誘發(fā)的資金，我們通過EPFR監(jiān)測的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在行情啟動(dòng)初期海外流入A股的資金快速增加（單周曾經(jīng)達(dá)到12年12月時(shí)水平），但之后海外流入資金已呈現(xiàn)縮減的態(tài)勢。我們在與QFII交流之后，也得出同樣的結(jié)論，本輪市場資金的主要貢獻(xiàn)力量仍來自于國內(nèi)。保險(xiǎn)總體倉位較低，可投資的資金充裕；但保險(xiǎn)與外資的偏好有類似的地方。行情啟動(dòng)之時(shí)，公募的倉位較歷史相比是較高的，也意味著可加倉的空間并不是特別大，所能提供的子彈有限。

分析完A股的主要機(jī)構(gòu)投資者以后，我們發(fā)現(xiàn)他們都不是當(dāng)前市場的主要資金貢獻(xiàn)者，同時(shí)我們在一個(gè)新的領(lǐng)域發(fā)現(xiàn)資金的明顯變化：融資融券對當(dāng)前市場資金的貢獻(xiàn)是顯著的。融資規(guī)模從4000億提升至5000億，這是在不到2個(gè)月的時(shí)間內(nèi)完成的。融資規(guī)模的第一個(gè)1000億花了2年半多，之后3個(gè)1000億分別需要4-5個(gè)月。尤其是在進(jìn)入8月以后，融資量的增加非常的迅速（3周時(shí)間凈增加了600億）。

本輪行情如果從7月21日算起，則此期間融資凈增加了750億；可以看出本輪行情的上漲，伴隨的是融資額的急速放大。考慮到目前公募基金總體持股市值僅為1.1萬億，這部分資金相當(dāng)于公募總持股市值的6.5%。所以8月份的行情風(fēng)格與增量資金的性質(zhì)是符合的，小票猛漲，大盤震蕩。

前期的文章中我們也提到過，通過分析融資融券數(shù)據(jù)來尋找牛股。通過把近階段個(gè)股的表現(xiàn)，與其融資規(guī)模增加進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性達(dá)到了60%。一些強(qiáng)勢股（連續(xù)逼空式上漲）在此階段融資規(guī)模增加占其流動(dòng)市值的比重達(dá)到了10%以上的水平。由此可見，在市場上漲的背后，在很大程度上是受到了融資買入的驅(qū)動(dòng)。在資金的分析背后，有以下一些啟示。首先，當(dāng)前市場增量資金主要來自于投資者運(yùn)用杠桿的增加，這些資金的性質(zhì)決定了其高的風(fēng)險(xiǎn)偏好，近期市場每日漲停板公司都很多。

其次，杠桿的運(yùn)用會放大趨勢，因保證金的杠桿效應(yīng)會形成漲時(shí)助漲，所以強(qiáng)勢股會體現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征。再次，杠桿具有“雙刃劍”效應(yīng)，當(dāng)路面變得顛簸時(shí)，它的危險(xiǎn)性就會體現(xiàn)出來。最后，一些投資者或者期望繼續(xù)投身其中以快速獲利，但一定要控制好個(gè)股的倉位比例，最近的中體產(chǎn)業(yè)或許成為了很多投資者的一個(gè)夢魘。