忽視頂層設(shè)計(jì)的金融改革可能引發(fā)不必要的效率損失及風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。

文│中共中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究所世界經(jīng)濟(jì)室副主任 陳建奇

隨著中國(guó)改革開(kāi)放30多年的發(fā)展，商品市場(chǎng)化程度日益提升，但金融開(kāi)放改革卻頗為滯后，最直接的表現(xiàn)是中國(guó)貨幣供應(yīng)量及其占GDP比重位居世界主要國(guó)家首位，外匯儲(chǔ)備總額超過(guò)英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)等大國(guó)經(jīng)濟(jì)總量，金融未能有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問(wèn)題日益突出。

加速推動(dòng)金融開(kāi)放改革成為新時(shí)期中國(guó)開(kāi)放改革的重點(diǎn)內(nèi)容。2008年金融危機(jī)以來(lái)特別是十八屆三中全會(huì)以來(lái)，金融改革穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣開(kāi)始實(shí)現(xiàn)貿(mào)易結(jié)算功能，香港等人民幣離岸金融市場(chǎng)發(fā)展壯大，利率匯率等資金價(jià)格市場(chǎng)化改革繼續(xù)展開(kāi)。

然而，觀察現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展歷史，貨幣金融涉及多個(gè)領(lǐng)域，全局性的金融改革往往伴隨金融風(fēng)險(xiǎn)乃至金融危機(jī)的出現(xiàn)，各國(guó)推進(jìn)金融改革尤其謹(jǐn)慎，金融改革的頂層設(shè)計(jì)也就尤其重要。盡管中國(guó)堅(jiān)持審慎推動(dòng)金融改革，但改革的路線圖卻并不清晰，相關(guān)改革呈現(xiàn)“逆行”的現(xiàn)象，即金融改革順序出現(xiàn)先后倒置的問(wèn)題，由此可能增大改革風(fēng)險(xiǎn)，亟待理性研究穩(wěn)步調(diào)整。

“逆行”的三重風(fēng)險(xiǎn)

梳理近幾年中國(guó)金融改革進(jìn)展，盡管各種改革紛繁復(fù)雜，但其內(nèi)在聯(lián)系并不難懂，改革“逆行”的現(xiàn)象日益突出，引發(fā)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也逐步顯現(xiàn)。

一是金融改革不是“自上而下”的頂層設(shè)計(jì)，而是采取試點(diǎn)改革的“自下而上”思路，促使金融借助試點(diǎn)漸進(jìn)改革模式與資本全球配置之間存在矛盾，引發(fā)金融改革低效率風(fēng)險(xiǎn)。觀察中國(guó)改革開(kāi)放進(jìn)程，通過(guò)基層試點(diǎn)實(shí)驗(yàn)然后向全國(guó)推廣的漸進(jìn)改革方式成為30多年來(lái)改革的重要經(jīng)驗(yàn)。

近年來(lái)中國(guó)金融改革的推動(dòng)也大體沿襲這種手段，盡管此舉符合“摸著石頭過(guò)河”的實(shí)際，有助于避免政策失當(dāng)引發(fā)的激烈動(dòng)蕩，但與其他有形商品能夠追根溯源不同，貨幣資本來(lái)源與去向較難監(jiān)管。

金融改革區(qū)域化試點(diǎn)所推出的各種政策可能滋生利益洼地，貨幣資本會(huì)借助包括熱錢在內(nèi)的各種渠道進(jìn)出實(shí)驗(yàn)區(qū)域而導(dǎo)致短期內(nèi)資本頻繁大幅流動(dòng)，由此可能引發(fā)金融試點(diǎn)情況失真，不僅干擾金融改革的有力推進(jìn)和滋生資本大規(guī)模流動(dòng)的金融風(fēng)險(xiǎn)，也可能導(dǎo)致財(cái)富超常規(guī)再分配，有權(quán)獲得試點(diǎn)的微觀主體可能成為直接受益者。當(dāng)前上海自貿(mào)區(qū)或者各種金融實(shí)驗(yàn)區(qū)的相關(guān)改革低于外界預(yù)期，表明上體現(xiàn)了金融改革的漸進(jìn)性，實(shí)質(zhì)上揭示了金融改革亟待頂層設(shè)計(jì)的現(xiàn)實(shí)。

二是金融改革不是先改革后開(kāi)放，而是先開(kāi)放后改革，促使離岸金融市場(chǎng)化運(yùn)行與在岸金融行政管制同時(shí)并存，引發(fā)套利套匯風(fēng)險(xiǎn)。離岸金融市場(chǎng)的構(gòu)建較早源于人民幣國(guó)際化，金融危機(jī)以來(lái)主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)持續(xù)量化寬松政策促使中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨巨大貶值壓力，當(dāng)時(shí)有人倡導(dǎo)通過(guò)人民幣國(guó)際化解決中國(guó)被動(dòng)積累外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，同時(shí)也有助于提升中國(guó)金融話語(yǔ)權(quán)。但人民幣國(guó)際化要求資本賬戶可兌換，同時(shí)，資本自由流動(dòng)將倒逼人民幣利率匯率市場(chǎng)化改革，否則行政管制的利率、匯率容易造成資金價(jià)格形成機(jī)制的紊亂。

當(dāng)然，利率、匯率及資本賬戶在內(nèi)的改革涉及金融核心領(lǐng)域，必須制定穩(wěn)健的改革路線圖，謹(jǐn)防金融風(fēng)險(xiǎn)上升。結(jié)合理論來(lái)看，先推行利率匯率的金融改革以完善國(guó)內(nèi)金融體系，促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，然后再開(kāi)放金融市場(chǎng)，有助于降低改革的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

然而，人民幣國(guó)際化道路并不是遵循上述路線，而是先通過(guò)貿(mào)易結(jié)算讓人民幣流出境外，境外積累大量人民幣客觀上要求建立可供人民幣投資的市場(chǎng)體系，為此，中央政府支持香港等地建立了人民幣離岸金融市場(chǎng)，同時(shí)通過(guò)RQFII、滬港通等加快開(kāi)放內(nèi)地與外部的資本賬戶。

在此背景下，境外離岸市場(chǎng)人民幣價(jià)格的市場(chǎng)化波動(dòng)與境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣價(jià)格行政管制之間會(huì)形成利差匯差，由此容易引發(fā)類似去年上半年發(fā)生的香港與內(nèi)地之間巨額虛假貿(mào)易問(wèn)題，套匯套利的潛在風(fēng)險(xiǎn)陡然上升。

三是金融改革不是優(yōu)先完善保險(xiǎn)體系，而是力推其他金融改革，保險(xiǎn)體系建設(shè)滯后與金融深化改革之間的沖突引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。中國(guó)的金融體系是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制統(tǒng)收統(tǒng)支背景下發(fā)展起來(lái)的，商業(yè)銀行等主要金融機(jī)構(gòu)是從財(cái)政的出納演化而來(lái)，這些大型金融機(jī)構(gòu)往往具有濃厚的行政色彩，中央與地方政府成為眾多金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保者。

如果金融改革引發(fā)金融機(jī)構(gòu)尤其是大型金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，那么政府被動(dòng)買單或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)實(shí)。滋生這種的現(xiàn)象的深層次原因在于中國(guó)尚未建立存款保險(xiǎn)制度等完善的現(xiàn)代保險(xiǎn)體系，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)改革的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有保險(xiǎn)的支撐，從而當(dāng)前不力推保險(xiǎn)體系而過(guò)分推崇其他金融改革所引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能急劇攀升。

倒逼改革提速

金融改革牽一發(fā)而動(dòng)全身，局部的金融政策調(diào)整可能誘發(fā)全國(guó)乃至全球貨幣資本的巨幅流動(dòng)，忽視頂層設(shè)計(jì)的金融改革可能引發(fā)不必要的效率損失及風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。如上所述，當(dāng)前中國(guó)金融改革“逆行”已經(jīng)滋生了新的風(fēng)險(xiǎn)，防風(fēng)險(xiǎn)促改革應(yīng)成為未來(lái)進(jìn)一步深化金融改革的重要思路。

結(jié)合中國(guó)實(shí)際來(lái)看，應(yīng)對(duì)金融改革“逆行”不能訴諸于金融改革放緩甚至停滯倒退，因?yàn)楫?dāng)前境外積累大量人民幣及上海自貿(mào)區(qū)等區(qū)域開(kāi)展金融試驗(yàn)已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。金融改革倒退的空間顯著縮窄，同時(shí)金融改革的停滯只會(huì)為改革“逆行”積累風(fēng)險(xiǎn)提供時(shí)間，加快推進(jìn)相關(guān)改革才是防風(fēng)險(xiǎn)促改革的占優(yōu)舉措。

從進(jìn)一步深化金融改革來(lái)看，構(gòu)建現(xiàn)代保險(xiǎn)體系應(yīng)成為首選，以建設(shè)存款保險(xiǎn)制度為突破口，構(gòu)建防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代保險(xiǎn)體系，為全面深化金融改革保駕護(hù)航。同時(shí)，加強(qiáng)研究助推頂層設(shè)計(jì)，為利率、匯率及資本賬戶等核心改革制定路線圖，并選擇合適時(shí)機(jī)在全國(guó)及時(shí)推行。

針對(duì)利率方面的改革，它不僅關(guān)系商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的盈利模式轉(zhuǎn)變問(wèn)題，也關(guān)系享受低利率的大型企業(yè)尤其是大型國(guó)有企業(yè)的資金成本問(wèn)題。為此，在構(gòu)建存款保險(xiǎn)制度的基礎(chǔ)上，還應(yīng)及時(shí)推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，提升國(guó)有企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，進(jìn)而再適時(shí)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。

針對(duì)匯率及資本賬戶可兌換改革，今年以來(lái)匯率改變前兩年較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)升值現(xiàn)象而呈現(xiàn)貶值的特點(diǎn)，可以考慮在當(dāng)前匯率雙向波動(dòng)的時(shí)期逐步放開(kāi)匯率管制，同時(shí)，待利率匯率改革基本實(shí)現(xiàn)之后，再選擇時(shí)機(jī)推動(dòng)資本賬戶可兌換改革。此階段可能會(huì)經(jīng)歷一定的時(shí)間，但資本賬戶放開(kāi)不能錯(cuò)過(guò)外匯儲(chǔ)備高位運(yùn)行有助于防范國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的有利時(shí)機(jī)。endprint