孔維琛

申銀萬(wàn)國(guó)吸收合并宏源證券，既是匯金系內(nèi)部券商資源的整合，同時(shí)也預(yù)示著新一輪證券業(yè)整合的來(lái)臨，券商巨頭或成為未來(lái)行業(yè)發(fā)展方向。

7月25日晚間，宏源證券發(fā)布重組預(yù)案，宣布申銀萬(wàn)國(guó)證券以換股方式吸收合并宏源證券。至此，申銀萬(wàn)國(guó)并購(gòu)宏源證券一事塵埃落定，受此利好影響，停牌長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月之久的宏源證券在復(fù)牌后連續(xù)三天一字漲停。作為中國(guó)證券史上最大規(guī)模的并購(gòu)案，分析人士認(rèn)為，此次券商之間的并購(gòu)既是匯金系內(nèi)部券商資源的整合，同時(shí)也預(yù)示著券商并購(gòu)潮的來(lái)臨。

匯金系券商拼圖

中央?yún)R金作為中國(guó)的“金融國(guó)資委”，在金融行業(yè)深耕已逾十年，業(yè)務(wù)范圍涉及銀行、證券、保險(xiǎn)等領(lǐng)域，形成“匯金系”金融版圖，申銀萬(wàn)國(guó)和宏源證券的實(shí)際控股股東即為中央?yún)R金。資料顯示，截至2013年底，中央?yún)R金直接持有申銀萬(wàn)國(guó)55.38%的股份，并通過(guò)其全資子公司中國(guó)建銀投資公司間接持有宏源證券60.02%的股份。雖然申萬(wàn)董事長(zhǎng)李劍閣曾一再?gòu)?qiáng)調(diào)，申萬(wàn)宏源的此次并購(gòu)重組是市場(chǎng)化導(dǎo)向，但中央?yún)R金才是此次中國(guó)證券史上的最大規(guī)模并購(gòu)案的推手。

中央?yún)R金對(duì)旗下券商的整合一定意義上有迫不得已的成分。券商IPO的迫切需求與證監(jiān)會(huì)“一參一控”政策的矛盾倒逼中央?yún)R金邁出控股券商整合的重要一步。

在IPO難度加大的情況下，券商兩融、股票質(zhì)押式回購(gòu)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)迅速膨脹加大了券商對(duì)資本金的需求，而上市融資比發(fā)債更能有效補(bǔ)充券商資本金，出于業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，券商積極尋求上市。

然而，國(guó)務(wù)院在2008年出臺(tái)的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》規(guī)定：兩個(gè)以上的證券公司受同一單位、個(gè)人控制或者相互之間存在控制關(guān)系的，不得經(jīng)營(yíng)相同的證券業(yè)務(wù)，但國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外。此即所謂“一參一控”政策。雖然證券監(jiān)管部門(mén)并未給各公司提出強(qiáng)制實(shí)施“一參一控”政策的期限，但該政策卻是證券公司IPO的必備要素，因此各家券商均在努力達(dá)到這一政策要求。

雖然中央?yún)R金是國(guó)務(wù)院牽頭成立，具有“準(zhǔn)政府金融機(jī)構(gòu)”的性質(zhì)，規(guī)定也有“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)另有規(guī)定的除外”的表述，但政策頒布之時(shí)，曾有證監(jiān)會(huì)人士明確表示，匯金不算特例，也得進(jìn)行整合。這無(wú)疑給參控股多家券商的中央?yún)R金出了一個(gè)大難題。雖然2008年證監(jiān)會(huì)給予中央?yún)R金五年過(guò)渡期，但在此次并購(gòu)之前，匯金仍絕對(duì)控股宏源證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券、銀河證券、中投證券和中金公司，這意味著匯金系旗下申銀萬(wàn)國(guó)、中投證券、中金公司等將無(wú)法在A股實(shí)現(xiàn)上市，重組或退出這些券商的股權(quán)成為必然選擇。

有消息指出，匯金系券商整合將主要依靠?jī)纱笳掀脚_(tái)，分別是在A股上市的宏源證券和在H股上市的銀河證券，匯金系券商整合將遵循先大后小、不合并就出售的思路，此次申萬(wàn)完成并購(gòu)宏源證券，即是匯金系券商整合的關(guān)鍵一步。

根據(jù)公告，本次重組將由申銀萬(wàn)國(guó)證券以換股方式吸收合并宏源證券，合并完成后，新公司將承繼及承接宏源證券、申銀萬(wàn)國(guó)證券的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、資質(zhì)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)；新公司的股票將申請(qǐng)?jiān)谏罱凰鲜辛魍āＳ袠I(yè)內(nèi)人士推測(cè)，按宏源與申萬(wàn)合并的整合思路，中投和銀河的合并也將呼之欲出。

申萬(wàn)宏源躋身券商第一梯隊(duì)

值得注意的是，華泰聯(lián)合操刀的此次并購(gòu)提出“控股集團(tuán)+證券子公司”的雙層架構(gòu)模式。新公司申萬(wàn)宏源將形成金控和證券子公司的母子公司雙層架構(gòu)，上市公司為投資控股集團(tuán)，注冊(cè)地在新疆，旗下有證券、并購(gòu)基金、另類投資等子公司，未來(lái)還可能開(kāi)展銀行、保險(xiǎn)、信托、租賃等業(yè)務(wù)；證券子公司的注冊(cè)地在上海。對(duì)此，華泰聯(lián)合總裁劉曉丹解釋說(shuō)，如果此次并購(gòu)做成以往母子公司的架構(gòu)，由于現(xiàn)有的監(jiān)管法規(guī)里不允許母子公司持有相同的牌照，就意味著日后要花大量的時(shí)間做母子業(yè)務(wù)牌照交換，效率非常低，而“控股集團(tuán)+證券子公司”的架構(gòu)模式既可以平衡各方利益，又可以規(guī)避許多麻煩。

就兩大券商之間的的合并本身而言，最直接的的影響就是存續(xù)公司體量的增加。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，在我國(guó)115家券商的總資產(chǎn)排名中，申銀萬(wàn)國(guó)排第10位，宏源證券排第16位。單純以體量相加的方式，對(duì)此次合并所來(lái)的規(guī)模效應(yīng)即可略窺一二。同樣根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2013年末，申銀萬(wàn)國(guó)、宏源證券合計(jì)營(yíng)業(yè)收入87.95億元，行業(yè)排名第一；凈利潤(rùn)合計(jì)27.65億元，行業(yè)排名第三；總資產(chǎn)合計(jì)919.07億元，行業(yè)排名第五；凈資產(chǎn)合計(jì)323.44億元，凈資本合計(jì)227.52億元，行業(yè)排名均為第四。由此不難看出，在兩家公司合并之后，無(wú)論從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等方面計(jì)算，新公司全部躋身券商前五。而兩家合并后的市值，據(jù)估算也將達(dá)到722億元，在A股上市券商中將僅次于中信和海通，排名第三。

但申銀萬(wàn)國(guó)和宏源證券這兩家券商“聯(lián)姻”并不是兩家公司的簡(jiǎn)單相加，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，但新公司尚須時(shí)日磨合。此次合并雖然是申萬(wàn)合并吸收宏源，申萬(wàn)處于主導(dǎo)地位，但是分析人士認(rèn)為，根據(jù)申萬(wàn)宏源披露的業(yè)務(wù)整合方案，兩家券商初步計(jì)劃在具體的業(yè)務(wù)整合上采用“誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)主導(dǎo)”的原則，因?yàn)閮杉夜緲I(yè)務(wù)體量相當(dāng)，“誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)主導(dǎo)”對(duì)于互有優(yōu)勢(shì)的大型券商之間的合并來(lái)說(shuō)，無(wú)異于最優(yōu)方案。

匯金系通過(guò)券商整合，不僅在向“一參一控”方向努力，同時(shí)也使得旗下券商成功躋身券商第一梯隊(duì)。

券商或迎并購(gòu)潮

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，申萬(wàn)宏源的合并案或?qū)⒊蔀橹袊?guó)證券業(yè)的拐點(diǎn)，證券行業(yè)將掀起并購(gòu)潮。

申萬(wàn)宏源的并購(gòu)只是券商并購(gòu)潮的一部分。6月初，上海國(guó)際集團(tuán)發(fā)布股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告稱，已與國(guó)泰君安證券就上海證券51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜簽署了協(xié)議，交易價(jià)格為35.71億元人民幣，國(guó)泰君安正式入主上海證券，上市之路可謂一片坦途。7月19日，方正證券公告稱，公司發(fā)行股份購(gòu)買民族證券100%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委無(wú)條件通過(guò)。8月6日，中紡?fù)顿Y發(fā)布公告稱，將與安信證券進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，若該重組順利完成，安信證券將通過(guò)資產(chǎn)注入中紡?fù)顿Y實(shí)現(xiàn)曲線上市，而國(guó)投持有中紡?fù)顿Y35.99%的股權(quán)，同時(shí)還是安信證券的實(shí)際控制人。

華泰聯(lián)合證券總裁劉曉丹認(rèn)為，為適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的需要，很多證券公司架構(gòu)都面臨調(diào)整問(wèn)題，無(wú)論是吸收合并，還是借殼上市，其背后圖謀都是擴(kuò)大融資渠道，開(kāi)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，這將給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的想象空間。也有相關(guān)人士認(rèn)為，證券行業(yè)的整合勢(shì)在必行，未來(lái)將會(huì)有超過(guò)一半的公司被合并，兼并重組之后新公司的資產(chǎn)集中利用、業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力都將大大增強(qiáng)，業(yè)務(wù)全面的券商巨頭或成為未來(lái)行業(yè)發(fā)展的方向。endprint