劉晏彤

摘要：資本的逐利性決定了資本總是通過國(guó)際市場(chǎng)的中介作用，從收益低的金融產(chǎn)品向收益高的金融產(chǎn)品流動(dòng)；從收益低的地方向收益高的地方；進(jìn)而促使資源在全球范圍內(nèi)的最佳配置。自改革開放后，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，再加上資本市場(chǎng)的不斷完善，吸引了大量的國(guó)際資本流入，因而探討國(guó)際資本流入的結(jié)構(gòu)，分析國(guó)際資本流入的新趨勢(shì)對(duì)合理引導(dǎo)資本的流入、對(duì)國(guó)際資本的充分利用都有著十分重要的意義。

關(guān)鍵詞：國(guó)際資本；FDI；證券投資

一、 引言

關(guān)于國(guó)際資本的流動(dòng)，一直受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。沃爾特·巴奇哈特（ WalterBagehot， 1880）在《經(jīng)濟(jì)研究》中首次提到利率是影響國(guó)際資本流動(dòng)的原因。費(fèi)雪（ Irving Fisher， 1907）認(rèn)為兩國(guó)在生產(chǎn)現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品和未來產(chǎn)品資本比例不相同，為了實(shí)現(xiàn)福利最大化，兩國(guó)必須進(jìn)行交換，低利率的國(guó)家輸出資本給高利率的國(guó)家，高利率的國(guó)家在未來向低利率的國(guó)家提供商品。勒納（Abba Ptachya Lerner， 1936）認(rèn)為當(dāng)金本位的國(guó)家由于黃金儲(chǔ)存全部耗竭，被迫放棄金本位制時(shí)，國(guó)家的聲譽(yù)將會(huì)受到損害，而且黃金外流的原因主要是貿(mào)易逆差。

國(guó)內(nèi)大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為是同時(shí)受內(nèi)部因素和外部因素的影響。從內(nèi)部看，最常見的兩種政策可能產(chǎn)生資本流入：其一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的變化；其二是國(guó)內(nèi)緊縮的信貸政策或利率的提高。就外部因素而言，工業(yè)化國(guó)家投資收益率的下降和發(fā)展緩慢會(huì)使資本輸出到別國(guó)，以獲得更高的受益和更廣闊的市場(chǎng)。

本文在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了近期國(guó)際資本流入的結(jié)構(gòu)性變化，并且結(jié)合最新數(shù)據(jù)，分析影響資本結(jié)構(gòu)變化的原因以及國(guó)際資本流入的各主要因素，并在此基礎(chǔ)上分析國(guó)際資本流入對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響以及提出促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的一些政策建議。

二、 國(guó)際資本流入結(jié)構(gòu)的變化

隨著我國(guó)加入WTO后，良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭使得對(duì)國(guó)際資本的吸引大大加強(qiáng)，因而，在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后外逃的國(guó)際資本又開始大批涌入中國(guó)，隨著全球金融危機(jī)的結(jié)束，大量外來資本開始回流我國(guó)。

（一） 國(guó)際資本數(shù)量結(jié)構(gòu)的改變

1.外商間接投資比重上升、直接投資比重降低。我國(guó)資本流入的主要途徑不再是外商直接投資，相對(duì)的間接投資的重要性日益提高。在間接投資中，證券投資和其他投資的比重逐漸上升，而且在其他投資領(lǐng)域，以貿(mào)易信貸和借款方式流入的資本總量和所占比重顯著上升。

2.在證券投資中，國(guó)際股權(quán)投資比重上升。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步開放以及加入WTO的承諾，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資的吸引度逐年上升，國(guó)際資本通過股權(quán)投資和債權(quán)投資方式流入我國(guó)的數(shù)量逐步增大，并且股權(quán)投資所占的比重顯著上升，這主要是因?yàn)槲覈?guó)逐步完善的股票市場(chǎng)和我國(guó)發(fā)展迅速的企業(yè)，實(shí)行股權(quán)投資能夠控制成長(zhǎng)較好的企業(yè)以及給投資者帶來巨額的回報(bào)。

（二）國(guó)際資本期限結(jié)構(gòu)的變化。大量短期投機(jī)性資本流入我國(guó)，這說明國(guó)際投資者對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為看好，但是熱錢的流入也有著諸多風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融領(lǐng)域的安全也有一定的負(fù)面影響：1.短期投機(jī)性資金的流入迫使我國(guó)貨幣當(dāng)局?jǐn)U大貨幣投放規(guī)模，在一定程度上導(dǎo)致了通脹的上升。2.國(guó)際投資者對(duì)人民幣的升值預(yù)期的逐步增強(qiáng)加大了“熱錢”的流入量，有可能推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的飆漲，并且導(dǎo)致人民幣升值壓力進(jìn)一步加重，進(jìn)一步惡化我國(guó)對(duì)外貿(mào)易環(huán)境。3.在大量的短期投機(jī)性資金中，不乏“套利”活動(dòng)，一旦達(dá)到預(yù)期目的，投機(jī)性資金將出現(xiàn)大規(guī)模的外逃，這對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融安全是無法估量的風(fēng)險(xiǎn)，加大了我國(guó)金融管理的難度。

三、國(guó)際資本流入結(jié)構(gòu)變化原因分析

（一） 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)得到了迅速的發(fā)展，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)率達(dá)到10.5%。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展不僅縮小了我國(guó)與世界發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距，而且促進(jìn)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善，法律法規(guī)制度日趨健全，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展前景廣闊，并且我國(guó)具有巨大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及較為平穩(wěn)的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境，促使了我國(guó)成為了國(guó)際投資的“投資綠島”。經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展與良好的發(fā)展前景必然導(dǎo)致國(guó)際資本的大量流入。

（二） 人幣升值的預(yù)期以及中美兩國(guó)利差的波動(dòng)。從短期上來看，人民幣的升值預(yù)期吸引了大量的短期資本流入我國(guó)，我國(guó)經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差使得國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)供給持續(xù)大于需求，人民幣升值壓力加大，短期資本逐利性決定仍將持續(xù)不斷的流入我國(guó)。與此同時(shí)，不斷擴(kuò)大的貿(mào)易順差必然導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷增長(zhǎng)，央行為了維持現(xiàn)行的匯率制度，必然采取對(duì)沖措施：增加貨幣的供給量，但這會(huì)導(dǎo)致信貸規(guī)模的擴(kuò)張以及帶來通貨膨脹壓力，為了防止經(jīng)濟(jì)的過熱與控制通貨膨脹，中央銀行將會(huì)采取提高利率策略，這都將加劇“熱錢”流入。

（三） 資本市場(chǎng)的日益開放。中國(guó)資本市場(chǎng)自建立之初就積極穩(wěn)妥地推進(jìn)對(duì)外開放，并已經(jīng)取得了積極的成果。中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的主要特點(diǎn)有以下幾個(gè)方點(diǎn)：外商直接投資一直被放在最主要的地位；國(guó)有企業(yè)改造依靠外資引進(jìn)；證券市場(chǎng)通過漸進(jìn)迂回方式實(shí)現(xiàn)了高度開放；香港等地區(qū)是資本雙向流動(dòng)的橋梁與屏障等。

四、 我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展

國(guó)際資本的大量流入以及流入結(jié)構(gòu)的變化在給我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來機(jī)遇的同時(shí)，也給資本市場(chǎng)發(fā)展和金融穩(wěn)定帶來了挑戰(zhàn)，并在一定程度上造成了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定的問題，因此，我國(guó)政府在此問題上必須從本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)出發(fā)，協(xié)調(diào)好內(nèi)部政策與外部政策的實(shí)施，才能促使國(guó)際資本在我國(guó)實(shí)現(xiàn)最大效益。

（一） 完善資本市場(chǎng)市場(chǎng)

1. 不斷完善上市公司的結(jié)構(gòu)質(zhì)量，積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革與發(fā)展。資本市場(chǎng)的健康發(fā)展需要我們要逐步放寬上市公司的條件與門檻，擴(kuò)大企業(yè)直接融資規(guī)模，同時(shí)加強(qiáng)信息披露制度，消除信息不對(duì)稱，擴(kuò)大中小企業(yè)上市比重，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高金融市場(chǎng)的證券化和流動(dòng)性，形成多層次、多渠道的投資，從而活躍整個(gè)資本市場(chǎng)。

2. 加強(qiáng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管。在資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的眾多保障條件中，完善的法律法規(guī)體系無疑使其中最不可或缺的要素之一。因此監(jiān)管部門要不斷的完善法律法規(guī)的建設(shè)，逐步健全市場(chǎng)化監(jiān)管機(jī)制并按機(jī)制建設(shè)市場(chǎng)協(xié)作，推動(dòng)監(jiān)管重點(diǎn)從以審批為主向以信息披露為主轉(zhuǎn)變，監(jiān)管模式逐步實(shí)現(xiàn)從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變，逐步晚上由監(jiān)管機(jī)構(gòu)、自律組織、交易所共同組成的多層次監(jiān)管體系。

（二） 加強(qiáng)對(duì)“熱錢”的監(jiān)管力度，維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。針對(duì)國(guó)際短期資本對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的負(fù)面效應(yīng)，我國(guó)應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展的同時(shí)，實(shí)施必要的政府干預(yù)。近幾年來，流入我國(guó)的“熱錢”主要“投資”在4大領(lǐng)域，一次為：股市、房地產(chǎn)、能源、糧食，其投資占比隨著行情的變化經(jīng)常轉(zhuǎn)換?？梢钥闯觯盁徨X”投資的領(lǐng)域都是事關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定和安全的領(lǐng)域，因此政府部門應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)控，推動(dòng)人民幣市場(chǎng)化機(jī)制的形成，從根本上緩解“熱錢”涌入的沖動(dòng)。

（三） 對(duì)美國(guó)出口依賴度進(jìn)行減少。我國(guó)的對(duì)外開放程度用我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率表示，根據(jù)最新資料顯示，2010年我國(guó)對(duì)外依存度為50.28%，從我國(guó)近幾年來對(duì)外出口目的國(guó)的排名看，近年來我國(guó)最主要的出口國(guó)是美國(guó)，進(jìn)而影響到了我國(guó)的國(guó)際資本的流動(dòng)規(guī)模。（作者單位：成都理工大學(xué)）

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