陳偉　徐劍　唐含宇

摘要：引進(jìn)外資是許多發(fā)展中國家發(fā)展經(jīng)濟(jì)的一項重要舉措，但各國引進(jìn)的FDI對經(jīng)濟(jì)增長的作用卻并不相同。文章以兩個典型的發(fā)展中國家——巴西、韓國為例，通過對兩國經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展歷史和1975年～2009年相關(guān)數(shù)據(jù)的回歸分析，指出兩國不同的金融發(fā)展程度是導(dǎo)致FDI對經(jīng)濟(jì)增長的作用出現(xiàn)差異的重要原因。文章的分析表明，在一個更加有利的環(huán)境中，F(xiàn)DI對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用也更大。這就啟示發(fā)展中國家，要著力提高本國金融發(fā)展的水平，以更好地發(fā)揮所引進(jìn)的FDI對經(jīng)濟(jì)增長的作用。

關(guān)鍵詞：FDI；金融發(fā)展；經(jīng)濟(jì)增長

一、 引言

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，許多發(fā)展中國家都十分重視引進(jìn)外資，特別是FDI。因為FDI的流入不僅提高了國內(nèi)可供投資的資本，有利于固定資本的形成，而且也為東道國特別是發(fā)展中國家?guī)硐冗M(jìn)的技術(shù)和管理方法等，即能夠產(chǎn)生溢出效應(yīng)。但實證研究結(jié)果表明，不同的發(fā)展中國家，引進(jìn)FDI并不必然可以促進(jìn)本國的經(jīng)濟(jì)增長；有些發(fā)展中國家收到了FDI對經(jīng)濟(jì)增長的積極效應(yīng)，另外的一些則沒有或者不顯著，甚至還有消極影響。

FDI沒有促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)增長的原因，從已有研究上看，主要原因在于FDI效應(yīng)受到東道國自身環(huán)境和條件（即吸收能力）的制約。主要表現(xiàn)在政府管理、基礎(chǔ)設(shè)施、人力資本、市場結(jié)構(gòu)等。近幾年，金融發(fā)展成為研究東道國FDI經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的一個新視角，日益受到學(xué)者們的關(guān)注。理論分析和實證檢驗表明，一國的金融發(fā)展程度能通過各種渠道和機(jī)制對其利用外資的水平產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響到FDI對東道國經(jīng)濟(jì)增長的溢出效應(yīng)。

二、 文獻(xiàn)綜述

以往學(xué)者研究FDI對經(jīng)濟(jì)增長的影響，通常會忽視金融市場的作用。但是，隨著各國經(jīng)濟(jì)和金融的不斷發(fā)展，金融市場的重要性也受到了越來越多的關(guān)注。目前的研究已經(jīng)觸及了這一研究視角，得出一些有價值的研究成果。

Jeannine N.Bailliu（2000）較早地考慮了金融因素與包括FDI在內(nèi)的資本流動的關(guān)系。他構(gòu)建了一個簡單內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長模型來刻畫這一關(guān)系，并對40個發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析，得出了包含F(xiàn)DI的私人資本流入對經(jīng)濟(jì)增長有益的結(jié)論。Omran.M和Bbolbol.A（2003）對阿拉伯國家數(shù)據(jù)的實證分析也得出了類似的結(jié)論，并且指出FDI對經(jīng)濟(jì)增長的積極作用取決于一國技術(shù)吸收能力的可獲得性，宏觀管理能力和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平是重要的影響因素。Niels H和Robert L（2003）區(qū)別了金融體系有效率和無效率的國家并進(jìn)行了對比分析。結(jié)果表明，非洲次撒哈拉地區(qū)國家由于金融體系的極不成熟，F(xiàn)DI沒有對經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮積極作用；而亞洲國家卻受益于國內(nèi)金融體系的高效率，F(xiàn)DI是推動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。在檢驗發(fā)展中國家的FDI作用方面，Jansen（1995）研究了泰國的相關(guān)數(shù)據(jù)，Muhammad Arshad Khan（2007）研究了巴基斯坦，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融深化有助于出口導(dǎo)向型國家發(fā)揮FDI對私人投資的促進(jìn)作用。

對金融發(fā)展水平在FDI促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長中的重要影響進(jìn)行實證分析的文獻(xiàn)很多，進(jìn)行對比分析的也不在少數(shù)。但從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，大多數(shù)實證研究明顯具有以下特點：

（1）已有研究很多是基于整體層面的分析，而從具體國家層面進(jìn)行的討論則很少。現(xiàn)有文獻(xiàn)中大多是將發(fā)達(dá)國家或是發(fā)展中國家作為一個整體，甚至將全球作為一個整體對象進(jìn)行考察，這樣雖然可以找出某些共同規(guī)律，但由于忽視了各個國家的特殊性，得出的結(jié)論不一定恰當(dāng)。特別是，將許多發(fā)展中國家作為一個整體，得出由于這些國家的金融發(fā)展程度很低，F(xiàn)DI對經(jīng)濟(jì)增長的作用就不顯著的結(jié)論未免有失客觀。因為“發(fā)展中國家”這個概念相當(dāng)寬泛，其中包含的各個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平迥異，金融發(fā)展程度也是千差萬別；其中某些相對發(fā)達(dá)的國家，例如韓國，金融發(fā)展程度并不低，F(xiàn)DI對經(jīng)濟(jì)增長是存在明顯促進(jìn)作用的，因此不能一概而論。但依筆者看，除了少數(shù)文獻(xiàn)外，從具體國家著眼的研究卻并不多。

（2）進(jìn)行實證研究所做的對比分析，多是將發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家進(jìn)行對比，而在發(fā)展中國家內(nèi)部所做的對比則較少。誠然，由于美、英、日等發(fā)達(dá)國家的金融發(fā)展水平遠(yuǎn)高于發(fā)展中國家，得出與金融發(fā)展因素相關(guān)的結(jié)論也會更顯著；但在在發(fā)展中國家中進(jìn)行類似的對比分析，同樣具有重要的研究意義：①各個發(fā)展中國家的金融發(fā)展程度差別也很大，即使只在發(fā)展中國家內(nèi)部進(jìn)行對比分析，同樣可以得到相似的結(jié)論；②對不同的發(fā)展中國家，特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r迥異的典型國家進(jìn)行對比，有利于解釋為什么不同發(fā)展中國家利用FDI的效果會有所不同，從而為陷入“中等收入陷阱”的某些國家的發(fā)展提供一些有益的啟示。

正是基于以上考慮，本文選取兩個吸引FDI數(shù)量較多，金融發(fā)展水平迥異的發(fā)展中國家——巴西和韓國，通過考察兩國經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展歷史，并利用兩國1975年～2009年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，對比兩國FDI對經(jīng)濟(jì)增長的作用并找出存在差異的原因。

三、 巴西與韓國經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展情況

1. 經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。韓國和巴西都是新興的經(jīng)濟(jì)體，兩國都曾在一定時期內(nèi)實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的迅速增長—韓國是“亞洲四小龍”之一，巴西也曾是締造“拉美奇跡”中的重要國家。然而，在一定時期的高速增長之后，兩國的經(jīng)濟(jì)狀況卻出現(xiàn)了明顯的差異：巴西的經(jīng)濟(jì)幾十年停滯不前，是陷入“中等收入陷阱”的典型國家；而韓國的經(jīng)濟(jì)則繼續(xù)保持較高增長，是國際上公認(rèn)的超越“中等收入陷阱”的杰出代表。1975年，巴西的人均GDP為2 881.9美元，韓國的人均GDP為2 595美元，巴西人均GDP高于韓國；而到2009年，巴西的人均GDP為4 418.5美元，韓國的則為15 443.6美元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于巴西，而且相差極其懸殊。

在引進(jìn)FDI方面，巴西與韓國都是吸引FDI的大國。巴西是南美地區(qū)吸引FDI最多的國家，2008年實際吸引FDI350.58億美元，占2008年世界吸引FDI的1.8%。韓國是亞洲地區(qū)僅次于中國、新加坡的第三大FDI輸入國，2008年其實際利用的FDI為377億美元。

2. 金融發(fā)展情況。韓國的金融市場發(fā)展總體上較為順利。自20世紀(jì)60年代貨幣市場出現(xiàn)以來，韓國政府采取了一系列措施，對社會閑散資金進(jìn)行了集中利用；同時，一系列法律條規(guī)也相繼頒布，使貨幣市場和證券市場迅速發(fā)展起來。特別是自20世紀(jì)80年代初起開始的資本市場國際化改革，相繼催生了各類新金融工具，極大地加速了韓國證券市場的發(fā)展。例如，韓國的股市總市值（或市場資本總額）從1985年后年年翻番。20世紀(jì)90年代中期以來，金融衍生品市場也在韓國政府的大力支持下得到了迅猛的發(fā)展。例如，韓國2006年股票指數(shù)期權(quán)交易的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到全球第一。韓國的金融體制改革，盡管曾被東南亞金融危機(jī)所影響，但一直在逐步推進(jìn)，并取得了明顯的成效。

與韓國相比，巴西的金融市場發(fā)展就較為緩慢。進(jìn)口替代戰(zhàn)略的失敗使巴西開始了金融改革，目標(biāo)是通過設(shè)計更為有效的信貸政策和新建金融機(jī)構(gòu)來控制嚴(yán)重的通貨膨脹。但是在改革過程中，政府對金融市場的干預(yù)加強(qiáng)，但通貨膨脹卻并未消除。雖然“雷亞爾計劃”的實施在一定程度上改善了巴西的國內(nèi)金融市場狀況，但是頻發(fā)的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)動蕩，是巴西的股票市場一直難以獲得大規(guī)模的發(fā)展。后期卡多佐政府采取的銀行并購等措施使巴西的金融市場受制于國外銀行，由于獨立性的喪失而難以自立發(fā)展。

3. 衡量金融發(fā)展程度的指標(biāo)。與各類研究金融的相關(guān)文獻(xiàn)一樣，如何測度金融發(fā)展水平是無法避免的難題。在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中，King和Levine（1993）為衡量金融發(fā)展程度，構(gòu)建了四個相關(guān)指標(biāo)。第一個指標(biāo)是流動性負(fù)債（LLY）。該指標(biāo)考慮了各類金融機(jī)構(gòu)（包括中央銀行）的負(fù)債情況，在具體計算上等于廣義流通貨幣與GDP的比值。第二個指標(biāo)是銀行貸款（BANKCR）。該指標(biāo)考慮了私人金融機(jī)構(gòu)吸納銀行資金的能力，在計算上等于私人部門所獲得的所有銀行貸款除以GDP。第三個指標(biāo)是商業(yè)銀行資產(chǎn)（BTOT）。與第二個指標(biāo)不同，該指標(biāo)考慮的對象是商業(yè)銀行分配儲蓄的能力，在計算上等于商業(yè)銀行資產(chǎn)除以銀行總資產(chǎn)（即商業(yè)銀行資產(chǎn)與央行資產(chǎn)之和）。最后一個指標(biāo)是私人部門貸款（PRIVCR）。給指標(biāo)與BANKCR類似，考慮的也是私人部門，但資金的來源由銀行貸款擴(kuò)大為金融中介，在具體計算上等于金融中介對私人部門的貸款除以GDP。

通過以上對指標(biāo)的說明不難看出，商業(yè)銀行資產(chǎn)（BTOT）這個指標(biāo)只考慮商業(yè)銀行與央行的關(guān)系，而對金融發(fā)展程度的定義過于狹窄；銀行貸款（BANKCR）和私人部門貸款（PRIVCR）實際上都是考慮私人部門，兩個指標(biāo)完全可以互相替代?；谶@種考慮，本文選擇LLY和PRIVCR作為衡量金融市場發(fā)展水平的指標(biāo)。Levine和Zervos（1998）認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模越大，金融深化的程度相應(yīng)也越高，因此LLY是衡量金融發(fā)展水平的一個可靠指標(biāo)；King和Levine（1993）也指出了私人部門貸款（PRIVCR）這一指標(biāo)作為金融發(fā)展程度的指標(biāo)具有較大合理性。

以LLY和PRIVCR為衡量金融發(fā)展水平的指標(biāo)，本文對巴西與韓國金融發(fā)展的水平進(jìn)行了對比。除個別年份外，韓國的金融發(fā)展程度一直高于巴西；巴西高于韓國的年份（1989年和1993年），正好是距離巴西國內(nèi)進(jìn)行金融改革較近的年份，改革在一定時期內(nèi)效果顯著，因此相應(yīng)年份的LLY和PRIVCR會特別突出。

四、 實證分析

2. 數(shù)據(jù)說明。文中各個變量的選取和度量方法說明如下：（1）被解釋變量為logPRGDP，其中PRGDP為人均真實GDP，以2000年不變美元價格計算。參照通常做法，對其做自然對數(shù)的轉(zhuǎn)換。（2）解釋變量中：FDI：外商直接投資強(qiáng)度，在具體計算上等于FDI的凈流入與同期GDP的比值。PRIVCR：私人部門貸款強(qiáng)度，在具體計算上等于金融中介對私人部門的貸款與同期GDP的比值。LLY：系統(tǒng)流動性負(fù)債，以廣義貨幣（M2）與同期GDP的比值計算，衡量金融發(fā)展水平。（3）其他控制變量（contrjt）包括：控制物質(zhì)資本增長的變量inv，等于國內(nèi)總投資與同期GDP的比值；控制政府干預(yù)程度的變量gov，等于政府最終消費支出與同期GDP的比值；控制對外開放程度的變量trade，等于進(jìn)出口貿(mào)易總額與同期GDP的比值；控制城市化水平的變量urban，等于城市人口與總?cè)丝诘谋戎亍?/p>

本文選取巴西和韓國1975年～2009年的數(shù)據(jù)，金融中介對私人部門的貸款除與同期GDP的比值、M2與同期GDP比值的數(shù)據(jù)都來自國際貨幣基金組織（IMF）IFS數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自世界銀行世界發(fā)展指數(shù)數(shù)據(jù)庫（World Development Indicator Database）。對數(shù)據(jù)的處理上，個別數(shù)據(jù)的缺失，用插值法補(bǔ)齊。

3. 實證結(jié)果。本文使用stata11.0分別對回歸模型（1）和（2）進(jìn)行回歸，在表1、表2中給出了回歸結(jié)果。

由表1和表2可知，韓國的FDI顯著為正，且系數(shù)較大，而巴西的則為不顯著的負(fù)數(shù)，表明FDI對韓國的經(jīng)濟(jì)增長有明顯的促進(jìn)作用，對巴西的則有明顯的負(fù)效應(yīng)。這與許多實證研究的結(jié)果相同，說明不同的發(fā)展中國家吸引外資對經(jīng)濟(jì)增長的影響是不同的。

從金融發(fā)展程度上看，以PRIVCR作為衡量指標(biāo)，則金融發(fā)展對兩國的經(jīng)濟(jì)增長均有促進(jìn)作用（盡管系數(shù)沒有通過顯著性檢驗），但韓國的系數(shù)明顯高于巴西；同時，以LLY來衡量，則韓國的系數(shù)變得顯著，而巴西的系數(shù)則變?yōu)椴伙@著的負(fù)值。出現(xiàn)差異可能是由于衡量金融發(fā)展的兩個指標(biāo)其含義不同，PRIVCR只與私人部門的貸款有關(guān)，而LLY則與經(jīng)濟(jì)整體的流動性有關(guān)。盡管如此，還是可以看出，由于韓國的金融發(fā)展?fàn)顩r優(yōu)于巴西，因此更有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；巴西受制于低金融發(fā)展水平，金融制度不健全，在一定程度上制約了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

FDI與PRIVCR、LLY的交叉項，表示FDI通過金融渠道對經(jīng)濟(jì)增長的影響，因此是本文重點考察的對象。由表1、2可以看出，無論以哪種指標(biāo)衡量金融發(fā)展程度，韓國的交叉項系數(shù)都為正，且都通過了5%顯著性水平的檢驗；而巴西的交叉項系數(shù)雖然也為正，但系數(shù)不顯著，t值較小。而且從系數(shù)的大小上看，韓國的系數(shù)也要高于巴西的系數(shù)。因此有理由認(rèn)為，由于韓國的金融市場發(fā)展較好，F(xiàn)DI能夠更好地發(fā)揮促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用。

另外，其他控制項上，投資（inv）對兩國的經(jīng)濟(jì)增長都有促進(jìn)作用，不難理解；兩國對外開放度（trade）的系數(shù)都顯著為正，這與其他實證研究的結(jié)果類似，即表明對外開放度的提高對經(jīng)濟(jì)增長有促進(jìn)作用。在政府支出項（gov）和城市化項（urban）上，兩國呈現(xiàn)出明顯的差異。巴西的政府支出項和韓國的城市化項顯著為負(fù)，表明巴西政府支出的增長和韓國的城市化程度的提高分別不利于其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長。

4. 對回歸結(jié)果的進(jìn)一步討論。由以上分析可以看出，韓國與巴西相比，金融發(fā)展水平較高，因此FDI通過金融發(fā)展可以顯著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這也與其他實證研究的結(jié)果相吻合，因為許多實證研究都表明金融發(fā)展水平只有達(dá)到一定的水平，即“門檻值”，才能吸收到FDI對經(jīng)濟(jì)增長的正效應(yīng)。那么，金融發(fā)展程度影響FDI的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的具體機(jī)制是什么？

對此，許多研究（例如曾慧，2010）進(jìn)行了分析和總結(jié)，并得出了有益的結(jié)論。綜合來看，金融市場提升FDI積極作用的渠道可以被歸納為四個方面：支持技術(shù)創(chuàng)新、促進(jìn)人力資本積累、推動產(chǎn)業(yè)聯(lián)系、提升投資效率。具體闡述為：

（1）FDI倒逼國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，而高效的金融市場是技術(shù)創(chuàng)新的外部融資保障。發(fā)展中國家大多處于技術(shù)落后的階段，因此模仿創(chuàng)新對發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。然而，創(chuàng)新需要高物質(zhì)投入，大量的資金需要很多時候無法用企業(yè)自有資金來滿足。而一國的金融市場越發(fā)達(dá)，越是有利于外部融資順暢地到達(dá)急需資金的企業(yè)，也就越能把技術(shù)創(chuàng)新的作用落到實處。

（2）FDI對發(fā)展中國家有人力資本溢出效應(yīng)，而健全有效的金融市場能為人力資本投資提供國內(nèi)融資支持。FDI對發(fā)展中國家來說，不僅意味著物質(zhì)資本，也意味著人力資本。沒有一定基礎(chǔ)的人力資本支持，一國經(jīng)濟(jì)幾乎難以實現(xiàn)增長目標(biāo)。但人力資本的建立需要支付較大初始固定成本。金融市場無疑是解決資金問題的重要途徑，因此在FDI與一國人力資本，進(jìn)而一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間承擔(dān)重要橋梁和紐帶作用。

（3）FDI對發(fā)展中國家具有產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)，而關(guān)聯(lián)效應(yīng)的大小則與該國金融發(fā)展程度緊密相關(guān)。FDI與東道國供應(yīng)商及相關(guān)單位進(jìn)行生產(chǎn)、銷售等經(jīng)濟(jì)來往的過程中會發(fā)生技術(shù)溢出，形成產(chǎn)業(yè)前后向關(guān)聯(lián)效應(yīng)。而FDI企業(yè)所需要的諸如資金匯兌、收付、轉(zhuǎn)移等各類服務(wù)則是由東道國金融市場來滿足的。通過這條途徑，金融市場的發(fā)展程度在FDI的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)中會扮演重要角色。

（4）FDI作為發(fā)展中國家可利用資金的一部分，其實際利用效果天然會依賴于該國金融市場發(fā)展。對于具有不同經(jīng)濟(jì)特征的發(fā)展中國家來說，投資效率都會取決于資金的融通與配置，即取決于金融發(fā)展程度。FDI與其他類型資本一樣，只有在完善的金融市場環(huán)境中才能順利轉(zhuǎn)化為有效投資，進(jìn)而推動?xùn)|道國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；否則會使FDI的利用效率大打折扣。

五、 結(jié)論

由本文的分析可以看出，發(fā)展中國家要使所引進(jìn)的FDI對本國的經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮積極作用，就必須著力提高本國的金融發(fā)展水平，改善國內(nèi)的金融環(huán)境，提高基于金融渠道的FDI吸收能力。對于金融發(fā)展程度不高的發(fā)展國家，必須深化金融改革，提高金融體系配置資金的能力。特別是要加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新、人力資本投資的支持，使FDI的溢出效應(yīng)能夠得到有效發(fā)揮。同時，要對金融市場制度設(shè)計進(jìn)行調(diào)整，擴(kuò)大外資進(jìn)入資本市場的范圍，創(chuàng)新利用外資的模式，在不放松有效監(jiān)管的基礎(chǔ)上提升外資的利用效率。當(dāng)然，鑒于各個發(fā)展中國家的國情不同，要提高金融發(fā)展的水平，各國還必須使改革措施與本國的實際情況相結(jié)合，才能收到較好的效果。

參考文獻(xiàn)：

1. 宋逢明.我們從韓國金融改革經(jīng)驗中學(xué)習(xí)什么.中國貨幣市場，2006，（1）.

2. 曾慧.FDI與經(jīng)濟(jì)增長：基于東道國金融市場的分析.商業(yè)研究，2010，（7）.

3. Omran M.Bbolbol A.Foreign Difeet Invest- ment.Finance Development and Economic Growth：Evidence from Arab Countries.Review of Middle East Economics and Finance，2003，（3）：231-245.

4. Niels H，Robert L.Foreign direct invest- ment， financial development and economic growth.The Journal of Development Studies， Taylor and Francis Joumals，2003，（40）：142-163.

5. Jansen K.The macroeconomic effects of di- rect foreign investment：The case of Thailand.World Development，1995，（23）：193-210.

作者簡介：陳偉，中國人民大學(xué)商學(xué)院博士后；徐劍，通訊作者，中國人民大學(xué)漢青經(jīng)濟(jì)與金融高級研究院碩士生；唐含宇，中國人民大學(xué)商學(xué)院博士生。

收稿日期：2014-05-16。