短期內(nèi)中國的消費不太可能會加快到足以消除大多數(shù)主要大宗商品供應(yīng)過剩的地步?！拔⒋碳ぁ睂Ψ康禺a(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施這樣的鋼材密集型行業(yè)的影響不會太大。前期市場對鎳的熱情正在消散。

一個月之前，中國的經(jīng)濟增長承受著巨大壓力，行業(yè)情緒顯然是負(fù)面的。但一個月后，經(jīng)濟刺激方案出臺，政府發(fā)表支持性言論，甚至宏觀數(shù)據(jù)也略有起色。這一轉(zhuǎn)變是否會推動經(jīng)濟和貿(mào)易的更快增長？為了對此作出判斷，瑞銀重返中國，訪問了北京、天津、山東、長沙和上海等經(jīng)濟重鎮(zhèn)，從鋼廠、冶煉廠、港口、鐵路、房產(chǎn)開發(fā)商、機械廠、貿(mào)易商和行業(yè)分析人士那里尋求答案。

經(jīng)濟活動的負(fù)面影響

中國企業(yè)仍然認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)是中國最大的風(fēng)險所在。2013年初以來，政策調(diào)控造成房地產(chǎn)銷量下滑，也終止了價格的持續(xù)上漲。其中，銀行取消利率折扣是一個關(guān)鍵原因。成本上升和信貸難尋也是企業(yè)普遍的看空主題。應(yīng)收賬款被密切跟蹤和管理；銀行體系內(nèi)的不良貸款（尤其是對中小企業(yè)的貸款）有所上升。

“微刺激”，什么意思？

為了應(yīng)對經(jīng)濟增長的放緩，中央政府于2014年5月中旬公布了一系列“微刺激”措施。這些政策瞄準(zhǔn)主要的經(jīng)濟部門，包括中小企業(yè)和首次購房人。截至目前出臺的措施更多地被視作支持性政策，而不是刺激性政策，旨在防止房地產(chǎn)市場再次出現(xiàn)價格上漲。

基礎(chǔ)設(shè)施似乎是主要受益對象。過去一個月中，預(yù)算被上調(diào)兩次。不過實際支出似乎還沒有落實到市場上。盡管訂單尚無起色，“微刺激”似乎已經(jīng)帶來了5、6月情緒上的一定改善。最新的PMI數(shù)據(jù)有所上升，對下游大宗商品行業(yè)的調(diào)查結(jié)果也有改善。部分企業(yè)看好今年下半年的轉(zhuǎn)好前景，一部分人預(yù)計2014年晚些時候還需要出臺進一步的支持性政策。

整體而言，短期內(nèi)中國的消費不太可能會加快到足以消除大多數(shù)主要大宗商品供應(yīng)過剩的地步。那么，瑞銀對于大宗商品的最新觀點又是什么？

銅

價格目前保持在3美元/磅左右，考慮到當(dāng)前基本面的支撐，這個價格偏弱。價格與基本面的脫節(jié)反映了對最近相關(guān)行業(yè)調(diào)查以及中國2014年5月進口實際環(huán)比下滑（下降15%至38萬噸）的影響。但整體貿(mào)易基本面看上去還算正常。

當(dāng)前價格的上行風(fēng)險來自于：中國信貸流動性的改善（刺激方案帶來積極效果）；歐美需求增長好于預(yù)期（有可能）。就年中而言，在當(dāng)前相對較低的水平，價格風(fēng)險偏上行。

鎳

市場對鎳的熱情正在消散。鎳價在5月13日達到9.62美元/磅的峰值，目前接近8.5美元/磅；波動性有所減弱。鎳價目前已經(jīng)在邊際生產(chǎn)成本附近。美國和歐洲的消費活動上升這兩個對需求具有重大影響的因素并未出現(xiàn)變化，不過已經(jīng)“反映在價格中”。今年晚些時候，隨著中國大量的鎳礦庫存被消耗殆盡，市場開始尋求其他的來源，鎳價可能會再次出現(xiàn)上行。

鐵礦石

華北地區(qū)的主要鐵礦石現(xiàn)貨價指標(biāo)處在90美元/噸（CFR）的低位。即便在如此低迷的水平，鐵礦石價格還處在探底過程中。過去一個月，下游信號出現(xiàn)惡化，但有利信號依然存在：港口鐵礦石庫存的增速正在放緩，國內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)率和鋼材庫存均在降低。要想讓海運鐵礦石價格出現(xiàn)上漲，澳大利亞的廠商就必須削減供應(yīng)的增幅。2014年，中國的“微刺激”對房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施這樣的鋼材密集型行業(yè)的影響不會太大。預(yù)計2014年底前鐵礦石價格將在90-110美元/噸（CFR）。

冶金煤

盡管北美生產(chǎn)商公布2014年將削減1400萬噸/年的產(chǎn)能，冶金煤價格仍表現(xiàn)疲軟。2014年三季度的談判正在進行。我們預(yù)計高品位硬焦煤的價格為125美元/噸。之后冶金煤價格將會如何演變？補庫存已經(jīng)接近尾聲，冶金煤價格仍受到供應(yīng)不斷增長（以BMA為首）的壓制；預(yù)計澳大利亞和美國將會進一步削減供應(yīng)。

熱煤

過去4周，海運高品位熱煤產(chǎn)品的價格進一步走低（2-3%）。紐卡斯?fàn)枱崦簝r格目前為71美元/噸（FOB）；里查德灣熱煤價格為74美元/噸。2009年中以來，這些代表性指標(biāo)還從未如此低過?？傮w而言，熱煤貿(mào)易處在壓力之下。

在中國，市場預(yù)期神華將宣布對其高品位產(chǎn)品進行削價；本地市場將會跟進。短期內(nèi)價格風(fēng)險偏下行，直到夏季高峰期結(jié)束后三季度貿(mào)易實現(xiàn)再平衡（生產(chǎn)增速出現(xiàn)緩和）。而隨著季風(fēng)季的到來，印尼高品位Kalimantan煤價很可能將承壓。

上行風(fēng)險？中國煤炭業(yè)信貸條件轉(zhuǎn)好；對印尼“非法”煤炭出口的禁止。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）系瑞銀全球大宗商品分析師endprint