羅龍秋

股票發(fā)行注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)企業(yè)申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票并上市時(shí)進(jìn)行全面的信息披露，需要依法對(duì)所有影響股票價(jià)值和有關(guān)股票發(fā)行的信息進(jìn)行披露，保證所披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確和完整。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)發(fā)行人申報(bào)資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性作形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，而是把對(duì)股票發(fā)行實(shí)質(zhì)性判斷和價(jià)值判斷交給市場(chǎng)，由投資者自己判斷。注冊(cè)制下發(fā)行成本更低、上市效率更高、對(duì)社會(huì)資源耗費(fèi)更少，資本市場(chǎng)可以快速實(shí)現(xiàn)資源配置功能。注冊(cè)制的實(shí)施一般需要具備較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)條件：國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)市場(chǎng)化程較高，建立起較完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，市場(chǎng)的誠(chéng)信環(huán)境較好，市場(chǎng)參與者的誠(chéng)信意識(shí)和自律能力較強(qiáng)，市場(chǎng)上投資者的素質(zhì)較高，投資水平以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。此外，還應(yīng)該建立起一套較為完善的制度法規(guī)體系以及較完善的相關(guān)配套制度，監(jiān)管者的監(jiān)管水平也較高，更多地采取市場(chǎng)化監(jiān)管手段。我國(guó)資本市場(chǎng)的制度法律環(huán)境、投資者情況、中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)水平以及監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管能力等諸因素決定了實(shí)行注冊(cè)制可能是一個(gè)艱難的過(guò)程。此外，我國(guó)股票發(fā)行實(shí)行的是核準(zhǔn)制，按照現(xiàn)行的法規(guī)，我國(guó)如果要實(shí)行注冊(cè)制還需要修改《證券法》，目前國(guó)家正在啟動(dòng)新一輪《證券法》修改。

注冊(cè)制的本質(zhì)不在于“審不審”，而是強(qiáng)化信息披露。在美國(guó)《證券法》中，“注冊(cè)”一詞是相對(duì)于“豁免”而言的，所謂注冊(cè)制的準(zhǔn)確解釋，是指除非獲得豁免，公開(kāi)發(fā)行證券應(yīng)經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)審核。注冊(cè)制并不必然意味著放松審查甚或不予審查，在那些實(shí)行注冊(cè)制的市場(chǎng)，有時(shí)審查更嚴(yán)格。注冊(cè)制對(duì)于股票發(fā)行實(shí)行形式性要件審核，不對(duì)股票的投資價(jià)值做作實(shí)質(zhì)性分析判斷，可以說(shuō)很大程度上放寬了準(zhǔn)入審查，但這并不意味著放松監(jiān)管，相反注冊(cè)制對(duì)事后監(jiān)管提出了更高要求，采取注冊(cè)制往往需要更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施才能保障和維護(hù)市場(chǎng)健康運(yùn)行。實(shí)行注冊(cè)制后，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管重心后移，主要工作精力將轉(zhuǎn)向事后監(jiān)督、稽查，打擊市場(chǎng)違規(guī)行為維護(hù)公平、規(guī)范、健康的市場(chǎng)秩序。

未來(lái)中國(guó)的注冊(cè)制究竟放在哪兒？是放在證監(jiān)會(huì)進(jìn)行統(tǒng)一管理，還是把審核權(quán)下放至交易所，個(gè)人認(rèn)為，不妨將注冊(cè)制放在交易所，將審核權(quán)交給交易所，這更加符合市場(chǎng)化改革的導(dǎo)向。隨著市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，監(jiān)管者的職能應(yīng)該逐步從審核領(lǐng)域脫離出來(lái)，將主要精力放在對(duì)市場(chǎng)參與主體、中介機(jī)構(gòu)、交易所以及監(jiān)管者自身的監(jiān)管上。應(yīng)該逐步推進(jìn)監(jiān)審分離，把監(jiān)管和審批職能分開(kāi)，理清證監(jiān)會(huì)、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)之間的職能定位。國(guó)際上把新股發(fā)行審核權(quán)交給交易所的做法也較為普遍，我國(guó)可以予以借鑒，陸續(xù)把新股發(fā)行審核權(quán)限下放至交易所。這樣有助于充分發(fā)揮交易所監(jiān)管一線，更加靠近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)。交易所集責(zé)、權(quán)、利于一身，更有利于開(kāi)展監(jiān)督管理工作，促使一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)平衡發(fā)展。而政府監(jiān)管部門(mén)則可以從審核重?fù)?dān)中解脫出來(lái)，集中精力在政策制定、法規(guī)建設(shè)、司法監(jiān)管以及更好地參與配合的國(guó)家宏觀調(diào)控工作。把注冊(cè)制放在交易所，證監(jiān)會(huì)在法規(guī)層面實(shí)行統(tǒng)一的管理和監(jiān)督，各交易所之間可以發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，在注冊(cè)制的具體執(zhí)行中采取差異化的管理，在各交易所之間形成適度競(jìng)爭(zhēng)，有利于提高審核效率，更符合市場(chǎng)化改革方向。當(dāng)然，真要注冊(cè)制放在交易所，對(duì)交易所將是巨大的壓力和挑戰(zhàn)。（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所博士后）endprint