王 顗 何武仔

（廣西師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣西 桂林 541006）

0 引言

由于在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的薪酬管理作為企業(yè)人力資源管理中最重要的環(huán)節(jié)之一，其在構(gòu)建企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力等方面，都對(duì)企業(yè)有著很大的影響，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需要考慮的關(guān)鍵因素?，F(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，公司高管與企業(yè)間存在著一定的委托代理關(guān)系。委托代理理論認(rèn)為，由于存在著信息不對(duì)稱，委托人雖然較容易考察到代理人的績(jī)效情況，但是卻很難捕捉到代理人的努力水平，這樣企業(yè)就很有必要將高管薪酬同企業(yè)績(jī)效結(jié)合起來(lái)，實(shí)行績(jī)效薪酬，以降低企業(yè)的代理成本。國(guó)內(nèi)外學(xué)者在此方面也做了不少的研究。周兆生以我國(guó)A股上市公司1999年前的樣本數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象進(jìn)行回歸分析，其實(shí)證結(jié)果顯示高管年薪、股權(quán)激勵(lì)均與企業(yè)績(jī)效變動(dòng)存在著正相關(guān)關(guān)系，而唐奇展等從100多家上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，高管年薪與企業(yè)績(jī)效存在一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。Duffhues and Kabir以荷蘭1998-2001年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)高管會(huì)運(yùn)用權(quán)力自定薪酬，而與績(jī)效不相關(guān)。上述這些研究得到的實(shí)證分析結(jié)果不盡相同，有的還得出了相反的結(jié)論。

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，我國(guó)上市公司高管薪酬與公司績(jī)效的到底是怎樣的關(guān)系呢？本文正是在此背景下結(jié)合2008-2012年的最新數(shù)據(jù)對(duì)高管薪酬與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的研究，以期獲得更多關(guān)于上市公司高管薪酬與公司績(jī)效相關(guān)性的實(shí)證支持。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本數(shù)據(jù)的選擇

本文以2008-2012年滬市A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，研究影響上市公司高管薪酬水平的主要因素。本文的數(shù)據(jù)主要來(lái)自銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)分析的需要，對(duì)本文的數(shù)據(jù)進(jìn)行的處理：①考慮到極端值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響，本文剔除了非正常上市公司（ST，*ST，SST，S*ST上市公司）的數(shù)據(jù)；②剔除了數(shù)據(jù)不全的公司年數(shù)據(jù)。本文最終得到的樣本數(shù)為1794個(gè)，用stata軟件對(duì)數(shù)據(jù)加以綜合分析。

1.2 變量選取與描述

如表1所示,本文的研究變量主要包括：

表1 變量定義

1.3 研究假設(shè)

本文主要研究的是高管薪酬與公司績(jī)效的相關(guān)性,因此將公司績(jī)效作為因變量，高管薪酬作為自變量來(lái)分析公司績(jī)效對(duì)高管薪酬的敏感性，由于影響公司績(jī)效的因素較多，在這里我們?cè)偌尤牍举Y產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿作為控制變量一起研究。本文運(yùn)用最小二乘法（OLS）運(yùn)行模型

2 實(shí)證檢驗(yàn)與分析

2.1 相關(guān)性分析

為考察各變量之間的相關(guān)性，本文對(duì)各變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，建立了各變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣如表2。

表2 各變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣

由表2可以簡(jiǎn)單地看出，上市公司績(jī)效與公司高管薪酬、公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，與公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，相關(guān)性分析還可以檢驗(yàn)變量之間是否存在共線性問(wèn)題。從表2可以看出，解釋變量之間的相關(guān)性均小于 0.5，說(shuō)明解釋變量之間不存在共線性問(wèn)題。因此，可以建立多元回歸模型。

2.2 多元回歸分析

上市公司績(jī)效與高管薪酬、公司規(guī)模以及財(cái)務(wù)杠桿的回歸分析結(jié)果如表3所示：

表3 公司績(jī)效與高管薪酬、公司規(guī)模以及財(cái)務(wù)杠桿的回歸分析結(jié)果

從上表中，可以看出高管薪酬指標(biāo)In MAC的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為3.454,t值為10.97，且在0.001水平上顯著通過(guò)t值檢驗(yàn)，說(shuō)明上市公司的公司績(jī)效ROE與高管薪酬In MAC存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，提高制造業(yè)上市公司高管薪酬水平對(duì)公司績(jī)效的提高有一定的促進(jìn)作用。公司規(guī)模InASSET的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.697，且在0.001水平上顯著，說(shuō)明制造業(yè)上市公司績(jī)效ROE與資產(chǎn)規(guī)模In ASSET存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為-0.145，且在0.001水平上顯著，表明在一定范圍內(nèi)制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率越高,公司績(jī)效越低。

3 結(jié)論

本文實(shí)證結(jié)果顯示,以凈資產(chǎn)收益率ROE為指標(biāo)衡量的公司績(jī)效與高管人員貨幣薪酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,但是相關(guān)系數(shù)有點(diǎn)太高，可能是由于將更多的影響公司績(jī)效的因素歸到了高管薪酬這一影響因素中了,另外說(shuō)明我國(guó)制造業(yè)上市公司與高管人員之間的“薪酬-績(jī)效契約”己經(jīng)基本形成,高管人員薪酬與公司績(jī)效已經(jīng)掛鉤,薪酬激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的提升有一定的促進(jìn)作用。

制造業(yè)上市公司的績(jī)效水平越高，高級(jí)管理者的薪酬水平也應(yīng)該越高，以便達(dá)到對(duì)上市公司高級(jí)管理人員激勵(lì)的目的。高管薪酬與公司規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這個(gè)結(jié)論和目前國(guó)內(nèi)外的研究結(jié)論一致，一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，高管可控制的資源也就越高，涉及的經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題也就越復(fù)雜，因而對(duì)高管的能力要求也就越高，付給高管的報(bào)酬自然也就越高。

此外，在一定范圍內(nèi)制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司績(jī)效越低。

［1］魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（3）.

［2］胡銘.上市公司高層經(jīng)理與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2003,4:59-62.

［3］高雷,宋順林.高管報(bào)酬激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效一來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，4:35-46.

［4］謝小勇.國(guó)有上市公司高管薪酬與公司績(jī)效[D].中國(guó)海洋大學(xué),2010:20-35.