丁渝又

摘要：自2008年美國金融危機爆發(fā)以來，美國實施了非常規(guī)的貨幣政策，即量化寬松貨幣政策來拯救美國衰退的經(jīng)濟。中國是美國的第二大貿(mào)易伙伴，美國量化寬松貨幣政策的實施勢必會對中國的對外貿(mào)易產(chǎn)生深遠影響。本文即從這個角度并運用VAR模型對美國量化寬松貨幣政策對中國凈出口的影響進行實證研究，并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：量化寬松；中國凈出口

一、相關(guān)文獻綜述

國內(nèi)外的文獻研究主要集中在量化寬松的傳導(dǎo)機制、以及對母國和新興經(jīng)濟體的影響。

對量化寬松的傳導(dǎo)機制，Bernanke（2004）進行了詳細闡述和歸納，認為在接近零利率時。量化寬松有三種傳導(dǎo)機制：一是擴張央行資產(chǎn)負債表來部分抵消私人部門資產(chǎn)負債表的收縮；二是改變央行資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)來支持特定行業(yè)的資產(chǎn)價格；三是降低長期利率來刺激投資和消費。吳照銀（2003）通過建立擴展的蒙代爾弗萊明模型對美國經(jīng)濟政策的調(diào)整怎樣向中國傳導(dǎo)進行了分析，模型表明美國擴張性的貨幣政策會促進中國經(jīng)濟的增長，但由于中國資本項目管制的不對稱性，在美國利率高于和低于中國利率兩種情況下，美國經(jīng)濟政策對中國經(jīng)濟影響的程度是不一樣的。李字磊、張云（2013）在《量化寬松政策是否影響了中國的通貨膨脹？》一文里運用SVAR模型對美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策、人民幣匯率與我國通脹水平之間的關(guān)系進行了實證研究，并得出結(jié)論，認為美國量化寬松貨幣政策的實施使大量熱錢涌入中國，其干擾了中國宏觀經(jīng)濟政策；并且量化寬松使大宗商品價格持續(xù)上漲加劇了我國的通貨膨脹。

二、中國對外貿(mào)易的現(xiàn)狀

美國是中國的第二大貿(mào)易伙伴，美國量化寬松貨幣政策的實施勢必會對中國的對外貿(mào)易水平產(chǎn)生舉足輕重的作用。

美國量化寬松貨幣政策的實施一方面會有效刺激其國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，另一方面也會對我國產(chǎn)生一些溢出效應(yīng)，自美國實施量化寬松貨幣政策以來，人民幣一直處于逐漸升值狀態(tài)，2008年至2013年第三季度人民幣升值幅度達到25%左右。而人民幣的升值也勢必會對中國的對外貿(mào)易水平產(chǎn)生一定影響。

從現(xiàn)狀分析來看，美國量化寬松貨幣政策對中國的對外貿(mào)易水平產(chǎn)生了負向溢出效應(yīng)。

三、基于VAR模型的實證分析

1、變量選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取的變量有美國廣義貨幣供給量M2、中美利差、美國國內(nèi)生產(chǎn)總值MGDP、人民幣實際有效匯率EER、中國的凈出口。

本文采用2008年1季度至2014年1季度的季度數(shù)據(jù)進行計量分析，美元廣義貨幣供給量、美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率來自美聯(lián)儲網(wǎng)站（www.federalreserve.gov），美國GDP數(shù)據(jù)來自美國經(jīng)濟分析局（Burea of Economic analysis）。人民幣實際有效匯率數(shù)據(jù)來自于國際清算銀行（www.bis.org），中國凈出口、國內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)來自中國統(tǒng)計局。

2、數(shù)據(jù)處理

首先對各變量取對數(shù)以消除可能存在的異方差性，其次對各變量的時間序列進行平穩(wěn)性檢驗。ADF檢驗結(jié)果如表3-2。

ADF單位根檢驗結(jié)果表明，各經(jīng)濟變量的時間序列均表現(xiàn)出非平穩(wěn)性，而一階差分時間序列均是平穩(wěn)的，即六個變量均為一階單整序列。

3、模型檢驗

選取美國廣義貨幣供給量、中美利差、美國GDP、人民幣實際有效匯率、中國凈出口等變量建立var模型。在建立VAR模型前，先分別確定VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)，該VAR模型的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1。

建立VAR模型后須對模型的穩(wěn)定性進行檢驗，檢驗后發(fā)現(xiàn)VAR模型根的模小于1，說明此模型是穩(wěn)定的，可以進行實證分析。

4、脈沖響應(yīng)函數(shù)

脈沖響應(yīng)函數(shù)可以用來分析模型受到某種沖擊時，隨即擾動項一個標(biāo)準(zhǔn)沖擊對內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所產(chǎn)生的影響軌跡。本文選取美國廣義貨幣供給量M2和中美利率差的變化來代表美國量化寬松貨幣政策。

當(dāng)給美國貨幣供給量和中美利差一個正的沖擊后，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值總體上呈現(xiàn)出正向作用，說明美國量化寬松貨幣政策的實施有效的刺激了其國內(nèi)生產(chǎn)總值的恢復(fù)；當(dāng)給美國廣義貨幣供給量和中美利差一個正的沖擊后，人民幣實際有效匯率總體上呈現(xiàn)正向作用，說明美國量化寬松貨幣政策迫使人民幣升值；當(dāng)給美國GDP一個正的沖擊后，中國的凈出口在第一期便開始產(chǎn)生負的響應(yīng)，并于第二期達到最大負的響應(yīng)點，之后負向作用逐漸減弱，并于第13期轉(zhuǎn)為微弱的正向作用，說明美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的恢復(fù)并不能有效的拉動中國凈出口的增加；再看最后一個脈沖響應(yīng)函數(shù)，當(dāng)給人民幣實際有效匯率一個正的沖擊，中國凈出口在總體上呈現(xiàn)負向作用，說明人民幣升值抑制了中國凈出口的增加。

四、結(jié)論

本文通過建立VAR模型，以2008第第一季度至2014年第1季度一共25組經(jīng)濟數(shù)據(jù)為樣本，對美國量化寬松貨幣政策對中國凈出口的影響進行了實證研究，得到如下結(jié)果。

（1）美國量化寬松貨幣政策的實施能有效的刺激其國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇，但其GDP的復(fù)蘇并不能有效的刺激中國凈出口的增加。

（2）美國量化寬松貨幣政策的實施被迫使人民幣加速升值，而人民幣的升值抑制了中國凈出口的增加。

因此，綜合以上兩種作用，美國量化寬松貨幣政策的實施對我國的凈出口水平產(chǎn)生了負向溢出效應(yīng)。針對以上結(jié)論，對中國的對外貿(mào)易發(fā)展提出以下建議：首先，調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，鼓勵企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)升級，增加產(chǎn)品附加值，進而提升企業(yè)核心競爭力；其次，增加人民幣匯率變動彈性，削弱人民幣升值預(yù)期，進而減少匯率變動對中美間貿(mào)易的影響。（作者單位：山東財經(jīng)大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院）

參考文獻

[1]吳照銀，《中美經(jīng)濟政策的傳遞》[J].國際金融研究，2003年第三期.

[2]Bens.Bernake.Money.Gold and the Great Depression[R]，Remarks by Govemor BenS.Bernanke，2004（4）.

[3]周贊文，《蒙代爾-弗萊名模型在發(fā)展中大國的適用于延伸》[J]，開放導(dǎo)報，2008年10月，第5期。