鐘成

摘要：金融租賃資產(chǎn)的證劵化作為租賃公司創(chuàng)新的融資手段，可以有效提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)與負(fù)債的匹配等，其資產(chǎn)的特點(diǎn)主要包括現(xiàn)金流穩(wěn)定、償還周期較長(zhǎng)、用途基本統(tǒng)一等。該業(yè)務(wù)在國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，在我國(guó)仍有很大的發(fā)展空間，而本文將通過(guò)分析該行業(yè)的現(xiàn)狀、交易結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)模式，作一定的研究與探討。

關(guān)鍵詞：金融租賃；資產(chǎn)證劵化；業(yè)務(wù)模式；研究分析

前言：金融租賃資產(chǎn)證劵化最早出現(xiàn)于國(guó)外，且隨后得到了快速的發(fā)展。根據(jù)2000年世界租賃年報(bào)所提供的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1998年全美租賃資產(chǎn)證劵化達(dá)到了351億美元左右，且在1999年1月至8月期間達(dá)到了308億美元左右。由此可見(jiàn)，金融租賃資產(chǎn)證劵化的發(fā)展在國(guó)外已處相對(duì)成熟的水平，而我國(guó)可以通過(guò)借鑒國(guó)外租賃公司的運(yùn)作模式與豐富經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)金融租賃資產(chǎn)證劵化的發(fā)展。

1.金融租賃的相關(guān)介紹

1.1金融租賃的基本內(nèi)容

所謂“金融租賃”指的是由承租人選擇所需的相關(guān)設(shè)備，而設(shè)備的購(gòu)置的則是由租賃公司即出租人負(fù)責(zé)，再由租賃公司交付給承租人進(jìn)行使用與操作，且承租人需要按照租約定期交納一定的租金。需要注意的是，承租人與出租人均不能中途毀約金融租賃合同的相關(guān)規(guī)定。承租人在租賃期滿后可以選擇續(xù)租或者退租租賃設(shè)備，抑或是將產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移給其他的承租人。另外，需要注意的是金融租賃方式多用于成套、大型設(shè)備的出租與使用。就目前來(lái)說(shuō)，各國(guó)對(duì)金融租賃的性質(zhì)與定義有著不同的規(guī)定與提法，在國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)制定的標(biāo)準(zhǔn)中，金融租賃指的是出租人將資產(chǎn)所有權(quán)的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給承租人；在我國(guó)的相關(guān)規(guī)定中，金融租賃指的是出租人通過(guò)購(gòu)買承租人所選的設(shè)備，將其出租給承租人，并在一定的期限內(nèi)收取相關(guān)的費(fèi)用，具有融資與融物的雙重功能?？偠灾?，金融租賃具有以融物替代融資，且融資與融物密切聯(lián)系的特點(diǎn)，其直接目的是融通資金，其租賃對(duì)象是技術(shù)設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)，是以企業(yè)（經(jīng)濟(jì)法人）作為承租人，其金融色彩非常濃厚。

1.2金融租賃的基本特征

（1）金融租賃因涉及三方當(dāng)事人，即除了涉及到出租方與承租方間的租賃關(guān)系，也涉及到出租房與供貨方間的供應(yīng)關(guān)系，使得簽訂的經(jīng)濟(jì)合同必須確保有兩個(gè)或者兩個(gè)以上，且在特殊的情況下需另外簽訂其他的合同。

（2）供貨商與租賃物的選擇權(quán)與責(zé)任歸承租人所有，即金融租賃的供貨商、生產(chǎn)廠以及設(shè)備的選定均由承租方負(fù)責(zé)，而出租方僅需依據(jù)承租方的相關(guān)要求進(jìn)行出資。由此，租賃設(shè)備在技術(shù)、數(shù)量、規(guī)格以及質(zhì)量上的驗(yàn)收與檢定為承租人管理。

（3）切記分離租賃設(shè)備的使用權(quán)與所有權(quán)，即確保租賃設(shè)備的所有權(quán)在租賃的合同期內(nèi)屬出租人所有。如果承租人想要使用租賃設(shè)備，就需要在合同期內(nèi)交付相應(yīng)的租金。

（4）金融租賃是融物與融資相結(jié)合的交易，在融通資金中起主要作用。

（5）因金融租賃作為一種信用方式，需要承租人按照合同上的約定，將租金進(jìn)行分期的支付，以償付本息，確保出租人能夠在租賃期屆滿的時(shí)候收回其購(gòu)買租賃設(shè)備所用的價(jià)款與租期內(nèi)應(yīng)得的利潤(rùn)與利息。

（6）需要注意的是，在一般情況下，金融租賃合同不可隨意撤銷。

（7）承租人需要負(fù)責(zé)租賃期內(nèi)的設(shè)備過(guò)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)、維修以及保養(yǎng)等。

（8）在租賃期滿后，租賃設(shè)備的處理方法主要包括退租、留購(gòu)、續(xù)租等。

1.3金融租賃的業(yè)務(wù)品種

（1）出售回租

出售回租指的是承租人可向出租人出售自有物件，與出租人簽訂相應(yīng)的租賃合同并明確各項(xiàng)規(guī)定，然后將出售的物件再?gòu)某鲎馊颂幾饣?。該業(yè)務(wù)可以做成經(jīng)營(yíng)租賃回租與融資租賃回租這兩種，且分別具有經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃的特點(diǎn)與功能，適用于擁有大量固定資產(chǎn)，卻急需現(xiàn)金的承租人。

（2）轉(zhuǎn)租賃

轉(zhuǎn)租賃是指轉(zhuǎn)租人需要依據(jù)最終承租人對(duì)租賃設(shè)備的選取，從原始出租人處租入設(shè)備，并轉(zhuǎn)租給最終承租人進(jìn)行使用。轉(zhuǎn)租賃可以有效控制資產(chǎn)負(fù)債率，降低承租企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）融資租賃

融資租賃是指租賃設(shè)備由承租人選取，再由出租人進(jìn)行出資購(gòu)買設(shè)備，然后將設(shè)備出租給承租人。需要注意的是，租賃設(shè)備的所有權(quán)在租賃期內(nèi)歸出租人所有，使用權(quán)則歸承租人所有。另外，承租人在租賃期內(nèi)需要按期支付租金，且折舊是由承租人計(jì)提；在租賃期滿后，承租人可以選擇留購(gòu)設(shè)備。融資租賃可以有效解決承租人固定資產(chǎn)投資的問(wèn)題，且可以與其他的金融工作進(jìn)行綜合運(yùn)作。

2.我國(guó)金融租賃行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

2.1發(fā)展空間

我國(guó)移動(dòng)通訊業(yè)、城市出租汽車業(yè)、民航等采用的融資租賃方式都是在引進(jìn)國(guó)外設(shè)備、汽車、飛機(jī)后發(fā)展起來(lái)的。與國(guó)外相比，我國(guó)租賃行業(yè)的發(fā)展水平相對(duì)較低。舉例來(lái)說(shuō)，美國(guó)租賃市場(chǎng)的滲透率可維持在30%，而我國(guó)截止到2009年末的租賃市場(chǎng)滲透率為5.02%左右。因此，我國(guó)金融租賃行業(yè)的發(fā)展空間較大。

2.2政策法律

就目前來(lái)說(shuō)，我國(guó)的信用體系仍不夠健全，使得租賃行業(yè)與其他涉足行業(yè)的法規(guī)法律并不完善，且在很大程度上制約著租賃業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展。另外，國(guó)家的相關(guān)部門也未充分重視租賃行業(yè)，使得租賃行業(yè)的支持力度相對(duì)較少，并由此對(duì)其業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定的影響。

3.金融租賃資產(chǎn)證劵化的交易結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證劵化指的是將缺乏流動(dòng)性，但可預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)組建成資產(chǎn)池，例如企業(yè)應(yīng)收款、信用卡貸款、住房按揭貸款等，并將資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流當(dāng)作償付基礎(chǔ)，利用信用升級(jí)、現(xiàn)金流重組與風(fēng)險(xiǎn)隔離等，在資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為。資產(chǎn)支持證劵的投資者可以獲得資產(chǎn)池在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，且資產(chǎn)池最初的權(quán)益人也可以通過(guò)資產(chǎn)支持證劵來(lái)出售資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金。在通常情況下，證券購(gòu)買者是基金公司、保險(xiǎn)公司、個(gè)人投資者等。

4.金融租賃資產(chǎn)證劵化的業(yè)務(wù)模式

4.1租賃資產(chǎn)證劵化運(yùn)作的機(jī)理

（1）配置資源機(jī)理

資源機(jī)理的配置在租賃資產(chǎn)證劵化的運(yùn)作中起到一定的推動(dòng)作用，是將各種資源優(yōu)化重組，從而實(shí)現(xiàn)多方共贏的局面。具體來(lái)說(shuō)，投資者在非證劵化情況下缺乏資金需求者的有效信息，且對(duì)其財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)能力的了解并不透徹，因而只能將投資對(duì)象局限于小范圍內(nèi)，造成資金閑置的問(wèn)題；再者，一些金融租賃公司的現(xiàn)金流量雖然相對(duì)穩(wěn)定，但無(wú)法解決短期資金的產(chǎn)期占用問(wèn)題。配置資源機(jī)理則可以為資金供求雙方提供聯(lián)結(jié)的途徑，使資金的利用效率與配置得到一定的提高，使多方的參與者獲得幫助與收益。就投資者來(lái)說(shuō)，能夠獲得新的選擇機(jī)會(huì)，其收益較高且更為穩(wěn)定；就證劵化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV來(lái)說(shuō)，可以借助收購(gòu)租賃資產(chǎn)，來(lái)發(fā)行LBS，并從中獲利；就金融租賃公司來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證劵化，使資產(chǎn)的流動(dòng)性得到一定的提高，并對(duì)自有的資本結(jié)構(gòu)作相應(yīng)的改善，從而更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債的管理。此外，一些擔(dān)保、評(píng)級(jí)、承銷等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)如愿參與到運(yùn)作中去，也可使業(yè)務(wù)領(lǐng)域得到進(jìn)一步的擴(kuò)大，從而創(chuàng)造出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（2）組合資產(chǎn)機(jī)理

資產(chǎn)機(jī)理的組合需要依據(jù)大數(shù)定律進(jìn)行，即通過(guò)選取具備共同特征的一些租賃資產(chǎn)，并將其匯集成一個(gè)大的資產(chǎn)池，但并不消除每筆資產(chǎn)的特征或者個(gè)性等。因此，資產(chǎn)池中資產(chǎn)具有多樣化的特點(diǎn)，能夠有效抑制單筆資產(chǎn)存在的風(fēng)險(xiǎn)性，且可以對(duì)總體的收益作有效的整合。作為租賃資產(chǎn)證劵化的運(yùn)作基礎(chǔ)，組合資產(chǎn)機(jī)理能夠以有價(jià)證劵形式出售給市場(chǎng)投資者。另外，租賃資產(chǎn)證劵化具有流動(dòng)性強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)化等優(yōu)勢(shì)，可以使設(shè)備租賃流動(dòng)性較差等問(wèn)題得到一定的改善。租賃資產(chǎn)證劵化的運(yùn)作本質(zhì)是把固定的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換成可轉(zhuǎn)讓債務(wù)、債權(quán)關(guān)系，而組合資產(chǎn)機(jī)理應(yīng)用在租賃資產(chǎn)證劵化的運(yùn)作過(guò)程中，可以實(shí)現(xiàn)重新組合、分割債務(wù)與債權(quán)關(guān)系，并對(duì)債務(wù)、債權(quán)關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)與收益作一定的重組與分離，從而使其配置與定價(jià)更為有效，也使各參與方的受益得到保障。

（3）隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理

從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，租賃資產(chǎn)證劵化是指金融租賃公司通過(guò)可預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)行證劵，實(shí)現(xiàn)融資的目的。在這一過(guò)程中，租賃資產(chǎn)證劵化的操作核心是信用增級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)隔離與現(xiàn)金流剝離。因資產(chǎn)證劵化是靠資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作支持，使得可預(yù)期現(xiàn)金流成為證劵化進(jìn)行的先決條件。為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重組與重新分割，需要重新組合資產(chǎn)，即在金融租賃公司全部的資產(chǎn)中，將與租賃資產(chǎn)證劵化現(xiàn)金流要求相符的資產(chǎn)進(jìn)行剝離，從而形成租賃資產(chǎn)證劵化的基礎(chǔ)資產(chǎn)?？偠灾綦x風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制作為金融資產(chǎn)證劵化交易不必可少的技術(shù)之一，可以有效隔離證劵化交易與資產(chǎn)證劵化發(fā)起人或金融租賃公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。

4.2假設(shè)案例進(jìn)行分析研究

假設(shè)某金融租賃公司A為了一批生產(chǎn)設(shè)備與某承租企業(yè)B簽訂了融資租賃合同，并由承租企業(yè)B的母公司C來(lái)提供租賃合同項(xiàng)下的連帶責(zé)任擔(dān)保。租金總額假設(shè)為8.05億人民幣，租賃期假設(shè)為3年，而租金的回收方式則是每半年支付一次，等額支付，且租賃利率為7%。此外，租賃公司A聘請(qǐng)了某證劵公司D作計(jì)劃管理人。

（1）分析各參與機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)

當(dāng)D設(shè)立了專項(xiàng)計(jì)劃后，可向合格機(jī)構(gòu)的投資者發(fā)售受益憑證的募集資金，即向原始權(quán)益人A購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)。而A因?qū)⒆赓U物件出租給B，具有對(duì)B所有權(quán)益的請(qǐng)求權(quán)，例如違約賠償金、擔(dān)?？铐?xiàng)、租金、違約時(shí)的剩余租賃物請(qǐng)求權(quán)以及相關(guān)附屬的權(quán)益等。另外，B需按照融資租賃合同的相關(guān)約定，按期將租賃款劃入A的賬戶。在B不能履約的時(shí)候，C需要把擔(dān)?？铐?xiàng)劃入外貿(mào)的租賃收款賬戶。

（2）設(shè)計(jì)發(fā)售方案

發(fā)行6檔不同利率、期限的一檔次級(jí)受益憑證與優(yōu)先級(jí)受益憑證，其中次級(jí)受益憑證為3年期，其規(guī)模為3200萬(wàn)元，是由原始的權(quán)益人作全額認(rèn)購(gòu)，且于專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓他人；專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間的次級(jí)受益憑證持有人不受償，且在存續(xù)期滿支付完畢優(yōu)先級(jí)受益憑證的預(yù)期支付額后，余下的金額需全部支付給次級(jí)受益憑證的持有人。

優(yōu)先級(jí)受益憑證的總規(guī)模是80，500萬(wàn)元，且分為6個(gè)品種，分別是14，100萬(wàn)元、13，800萬(wàn)元、13，500萬(wàn)元、13，300萬(wàn)元、13，000萬(wàn)元以及12，800萬(wàn)元；各品種的期限分別為3年、25年、2年、15年、1年與05年；各品種的發(fā)行利率分別為430%、410%、390%、370%、350%、330%（該利率僅作參考，在實(shí)際發(fā)行時(shí)需依據(jù)屆時(shí)的市場(chǎng)實(shí)際情況而定）；各品種的支付方式均為每半年付息1次，且到期1次還本。

5.結(jié)語(yǔ)

所謂租賃資產(chǎn)證劵化指的是金融租賃的主體公司通過(guò)集合一系列租期、性能、用途相近或相同，且可以產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定、大規(guī)模現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，使其轉(zhuǎn)換成能夠在金融市場(chǎng)上流動(dòng)和出售的證劵的過(guò)程。租賃資產(chǎn)證劵化在國(guó)外的發(fā)展已經(jīng)相對(duì)成熟，所以我國(guó)可以通過(guò)借鑒國(guó)外的基本模式與豐富經(jīng)驗(yàn)，充分結(jié)合我國(guó)的實(shí)際國(guó)情，研究出一個(gè)相對(duì)合適的業(yè)務(wù)模式，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供一定的服務(wù)與幫助。（作者單位：華融金融租賃股份有限公司）

參考文獻(xiàn)

[1]孫珂.論金融租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式[J].商品與質(zhì)量·學(xué)術(shù)觀察，2011，（4）：3-4.

[2]戴娟.我國(guó)租賃公司租賃資產(chǎn)證券化的模式[J].浙江金融，2004，（1）：58-60.

[3]吳云，何建敏.租賃資產(chǎn)證券化及其定價(jià)研究[J].生產(chǎn)力研究，2006，（8）：61-63.

[4]陳璐.我國(guó)融資租賃資產(chǎn)證券化研究[J].經(jīng)濟(jì)視角，2011，（11）：185-186.

[5]“中國(guó)融資租賃三十人論壇”課題組. 融資租賃資產(chǎn)證券化：需求與突破[N]. 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)，2012-11-30A15.