被視作中國(guó)版市政債的地方政府債券自發(fā)自還將正式開(kāi)啟，這意味著地方政府融資功能正從過(guò)往主要依靠平臺(tái)融資的形式，向以政府債券為主體的市場(chǎng)化舉債融資機(jī)制轉(zhuǎn)變。

財(cái)政部5月21日發(fā)布2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法的通知，明確今年上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、江西、寧夏、青島10個(gè)省市試點(diǎn)地方政府債券自發(fā)自還。

通知規(guī)定，試點(diǎn)地區(qū)全年發(fā)行債券總量不得超過(guò)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的當(dāng)年發(fā)債規(guī)模限額，試點(diǎn)地區(qū)發(fā)行的政府債券期限為5年、7年和10年，結(jié)構(gòu)比例為4：3：3。

“政府逐漸要把地方政府融資功能建立起來(lái)，取代地方融資平臺(tái)，和發(fā)改委最新剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能的政策是一脈相承的?！比鈻|京日聯(lián)銀行（中國(guó)）首席金融市場(chǎng)分析師李劉陽(yáng)稱。

他指出，此次部分省市獲準(zhǔn)自發(fā)自還地方債可看做是中國(guó)版的市政債試點(diǎn)，但與美國(guó)市政債允許局部破產(chǎn)比較，中國(guó)版從發(fā)行主體、發(fā)行量到用途仍受中央約束，主要還是從穩(wěn)增長(zhǎng)，降低地方財(cái)政成本考慮。

業(yè)內(nèi)人士還預(yù)期，在市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)下，未來(lái)從原來(lái)財(cái)政部代發(fā)代還到被允許自發(fā)自還的省市將陸續(xù)增加至全面鋪開(kāi)，且逐步擺脫中央約束。

今年3月全國(guó)人大公布的財(cái)政預(yù)算案顯示，2014年地方財(cái)政收支差額4000億元，比去年增加500億元。

不同省市地方債利率將拉開(kāi)差距

此前中國(guó)地方政府債券大多由財(cái)政部代發(fā)，近年來(lái)有部分省市試點(diǎn)自行招標(biāo)發(fā)債，但因均由財(cái)政部代辦還本付息，而被市場(chǎng)認(rèn)為隱含國(guó)家信用。

在實(shí)施地方債自發(fā)自還后，需對(duì)試點(diǎn)地方政府開(kāi)展資質(zhì)評(píng)級(jí)工作，考慮地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)水平存在差異，發(fā)行人獲得的評(píng)級(jí)高低不同，舉債融資成本也將因此拉開(kāi)差距。

“經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)像上海、浙江、廣東、深圳等，和比較落后的地區(qū)像江西、寧夏，它們發(fā)債的利率水平肯定會(huì)拉開(kāi)差距?！闭猩蹄y行金融市場(chǎng)部高級(jí)分析師劉東亮稱。

中金公司21日發(fā)布報(bào)告亦指出，地方政府債自發(fā)自還意味著其信用完全是地方政府的信用而非國(guó)家信用。預(yù)計(jì)省級(jí)政府可能會(huì)獲得AAA評(píng)級(jí)，而市級(jí)政府的評(píng)級(jí)可能比省級(jí)政府略低。

考慮到目前城投債主體評(píng)級(jí)在AA-及以下評(píng)級(jí)的也很少，估計(jì)試點(diǎn)地區(qū)的評(píng)級(jí)應(yīng)該以AA+和AAA為主。

不過(guò)根據(jù)以往情況，因承銷商考慮到與地方政府的關(guān)系，以及吸收財(cái)政存款等因素，地方政府自行發(fā)債利率定位往往偏低，脫離市場(chǎng)真實(shí)水平。

國(guó)泰君安證券首席債券分析師徐寒飛認(rèn)為，國(guó)內(nèi)主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將如何采取相應(yīng)措施、出臺(tái)令市場(chǎng)信服的地方政府評(píng)級(jí)方法是投資者需要持續(xù)跟蹤觀察的。

2013年中國(guó)地方債發(fā)行總規(guī)模達(dá)3500億元，其中財(cái)政部代發(fā)量在2848億元，山東、上海、廣東、江蘇、浙江和深圳六省市地方政府自行招標(biāo)發(fā)債量在652億元。

短期難撼動(dòng)城投債供給

雖說(shuō)中國(guó)版市政債的試水是地方政府建立市場(chǎng)化舉債融資機(jī)制的進(jìn)一步，但業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，短期其對(duì)城投債供給難有大的沖擊。

一位資深城投債承銷人士直言，地方政府還是需要平臺(tái)發(fā)債、信托等融資渠道的，地方政府債只能解決一小部分資金需求，“只能說(shuō)未來(lái)地方政府債這邊規(guī)模大了，那些渠道可以小些，算開(kāi)前門，堵后門吧”。

“從我們的主觀感覺(jué)上，城投債等融資只是今年增速?zèng)]有那么快，但還是在增長(zhǎng)的?！痹摮袖N人士說(shuō)。

國(guó)泰君安證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)提供數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底和當(dāng)前，中國(guó)城投債存量分別為2.56萬(wàn)億元和3.09萬(wàn)億元。而根據(jù)國(guó)家審計(jì)署數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底，中國(guó)中央、地方合計(jì)的政府債務(wù)總額約為20.7萬(wàn)億元。endprint