楊未宏

在目前產(chǎn)業(yè)融資渠道縮窄，環(huán)境惡化的情況下，如果價(jià)格走勢(shì)看跌，鐵礦石融資將成為新的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

3月25日，大連商品交易所鐵礦石期貨價(jià)格超跌反彈，鐵礦石期貨1405合約和1409合約均漲停。鐵礦石價(jià)格的企穩(wěn)反彈給鋼鐵貿(mào)易商們帶來(lái)了喘氣的機(jī)會(huì)。

自去年以來(lái)，鋼鐵業(yè)成為削減產(chǎn)能的首要對(duì)象，計(jì)劃在未來(lái)五年壓縮8000萬(wàn)噸的鋼鐵總產(chǎn)能。受鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國(guó)家行業(yè)政策變化的影響，鋼企普遍面臨資金鏈緊張的局面。再加上國(guó)內(nèi)信貸收緊、信貸成本高等因素，鐵礦石貿(mào)易融資已經(jīng)成為鋼材行業(yè)上下游普遍的融資方式。

貿(mào)易融資激增

在鋼鐵產(chǎn)量沒(méi)有明顯增加的情況下，國(guó)內(nèi)鐵礦石供應(yīng)量卻大幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前中國(guó)鐵礦石庫(kù)存量已經(jīng)超億噸，創(chuàng)出新高。而據(jù)業(yè)內(nèi)分析師預(yù)計(jì)，中國(guó)2014年鐵礦石進(jìn)口量將上升至歷史高位。原因在于貿(mào)易商利用鐵礦石融資進(jìn)行套利，鐵礦石已經(jīng)成為銅等大宗商品之后重要的融資套利品種。

鋼鐵信貸受阻時(shí)，鋼企及貿(mào)易商只能通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上游的鐵礦石貿(mào)易融資。所謂“融資礦”，就是指企業(yè)在進(jìn)口鐵礦石中，通過(guò)銀行開(kāi)出的遠(yuǎn)期信用證（通常為3到6個(gè)月），在支付15%到30%不等的保證金后，由銀行支付貨款，從而獲得一定期限短期融資的模式。

一位鋼鐵貿(mào)易商向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者描述了整個(gè)操作流程：首先，國(guó)內(nèi)的鋼廠或貿(mào)易商A與離岸公司B簽訂進(jìn)口合同，然后在國(guó)內(nèi)銀行開(kāi)立承兌日為90天的美元信用證，以離岸公司B為受益人。開(kāi)設(shè)信用證繳付的保證金視公司資質(zhì)背景而定，如果資質(zhì)好的企業(yè)可以免保證金，最多為貨款的15%-20%。然后離岸公司B憑借自己為受益人的信用證即主證，在離岸銀行抵押開(kāi)出背對(duì)背信用證，也即子證。子證的受益人為鐵礦石第三方供應(yīng)商。鐵礦石供應(yīng)商在審核完信用證子證后，按規(guī)定發(fā)貨，開(kāi)出匯票，并在信用證有效期內(nèi)要求離岸銀行墊付貨款。離岸銀行付款后再將匯票和貨運(yùn)單要求國(guó)內(nèi)銀行支付。在90天到期后，國(guó)內(nèi)銀行通知國(guó)內(nèi)鋼廠或貿(mào)易商付款。

以1億人民幣的信用證為例，扣除2%左右的利率和財(cái)務(wù)費(fèi)用，企業(yè)可以獲得9800萬(wàn)元的凈現(xiàn)金流，而這部分已變現(xiàn)的資金將在90天后，償還給銀行之前為其墊付的貨款，但在此期間，企業(yè)的這部分貨款就相當(dāng)于一個(gè)短期貸款，利息成本在3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)8%的水平。

由于大部分公司的國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣都用美元，所開(kāi)的信用證也是用美元，在人民幣對(duì)美元持續(xù)升值的情況下，等到90天期限將滿還款時(shí)，A公司還可同時(shí)獲得匯兌收益。

一位民營(yíng)鋼廠人士透露，自去年7月1日鐵礦石進(jìn)口企業(yè)資質(zhì)管理“解禁”后，現(xiàn)在越來(lái)越多的民營(yíng)鋼廠通過(guò)自己注冊(cè)的境外離岸貿(mào)易公司來(lái)進(jìn)行融資操作。

催生連環(huán)風(fēng)險(xiǎn)

有機(jī)構(gòu)測(cè)算，目前我國(guó)30%-40%的港口鐵礦石庫(kù)存都是融資礦，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高。目前，大規(guī)模的融資礦正經(jīng)受價(jià)格波動(dòng)的考驗(yàn)。

鐵礦石貿(mào)易融資面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是資金成本和短時(shí)間內(nèi)的資金回籠還貸。在鐵礦石價(jià)格下跌預(yù)期較強(qiáng)以及人民幣貶值壓力下，不斷擴(kuò)大的鐵礦石融資進(jìn)口規(guī)模會(huì)讓境內(nèi)銀行形成一定的壞賬。

銀行針對(duì)價(jià)格波動(dòng)通常會(huì)設(shè)定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，如果鐵礦石價(jià)格下跌超過(guò)一定幅度，銀行會(huì)要求企業(yè)追加保證金來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。而如果鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下跌，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)償債困難的局面，這時(shí)銀行拍賣抵押品，會(huì)導(dǎo)致礦石價(jià)格進(jìn)一步下滑，形成一個(gè)惡性循環(huán)的局面。

這樣一來(lái)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)企業(yè)原本就不寬松的資金狀況將越發(fā)緊張，不僅是參與融資礦的鋼廠和貿(mào)易商資金狀況惡化，之前沒(méi)有參與融資礦、資金還相對(duì)寬松的鋼廠和貿(mào)易商也可能因此受到牽連，甚至涉鋼整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)品種，如螺紋鋼、焦炭、焦煤等都將受到拖累。

對(duì)于信用證融資隱含的風(fēng)險(xiǎn)，銀行并非不知情。一位銀行高管表示，國(guó)際信用證屬于貿(mào)易授信，為銀行的表外業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，而且這些業(yè)務(wù)本身沒(méi)有違規(guī)之處。同時(shí)銀行向企業(yè)收取保證金、開(kāi)戶費(fèi)，并賺取美元兌換的差價(jià)，利潤(rùn)很豐厚，所以銀行開(kāi)國(guó)際信用證的條件相對(duì)寬松，而且鼓勵(lì)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)開(kāi)展國(guó)際信用證業(yè)務(wù)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鐵礦石融資并不會(huì)重演鋼貿(mào)信貸亂局，因?yàn)殂y行業(yè)已經(jīng)有了足夠的重視。3月25日，上海銀行業(yè)正式推出動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押信息平臺(tái)，該平臺(tái)以鋼材質(zhì)押為切入點(diǎn)，輻射各類動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押業(yè)務(wù)，旨在通過(guò)全流程風(fēng)險(xiǎn)管控，完善銀行融資業(yè)務(wù)模式，降低信貸風(fēng)險(xiǎn)。目前，動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押信息登記支持多渠道、多類型、多品種的質(zhì)押業(yè)務(wù)登記，可支持黑色金屬類（鋼材等）、有色金屬類（銅鋁等）、化工產(chǎn)品等品種。這將幫助市場(chǎng)杜絕此前鋼貿(mào)行業(yè)頻頻出現(xiàn)的虛假倉(cāng)單、重復(fù)質(zhì)押、倉(cāng)庫(kù)人員監(jiān)守自盜的現(xiàn)象，整肅大宗商品貿(mào)易融資環(huán)境。

風(fēng)險(xiǎn)管控

鐵礦石貿(mào)易融資多為真實(shí)交易，風(fēng)險(xiǎn)是否可控，仍撲朔迷離。

鋼鐵行業(yè)利用鐵礦石融資本來(lái)是為了度過(guò)行業(yè)的寒冬期避免遭遇淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，而在目前產(chǎn)業(yè)融資渠道縮窄，環(huán)境惡化的情況下，如果價(jià)格走勢(shì)看跌，鐵礦石融資將成為新的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

據(jù)了解，鐵礦石貿(mào)易融資中，有部分鋼企及貿(mào)易商對(duì)上市不久的鐵礦石期貨持觀望態(tài)度，只是一味采購(gòu)鐵礦石進(jìn)行融資，而沒(méi)有進(jìn)行對(duì)沖避險(xiǎn)。鐵礦石價(jià)格一旦出現(xiàn)大幅下挫，對(duì)鐵礦石貿(mào)易商而言，資金將縮水嚴(yán)重。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，為防范鐵礦石貿(mào)易融資可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，鋼企及貿(mào)易商需要合理利用期貨工具避險(xiǎn)。

而據(jù)知情人士透露，國(guó)家外匯管理局和銀監(jiān)會(huì)一直密切關(guān)注近期鐵礦石貿(mào)易融資問(wèn)題，并針對(duì)商業(yè)銀行在大宗商品貿(mào)易融資（特別是鐵礦石貿(mào)易融資）的風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)。

“目前鐵礦石的金融屬性越來(lái)越強(qiáng)，這決定了鐵礦石的金融定價(jià)能力要強(qiáng)于產(chǎn)業(yè)定價(jià)能力?！蔽业匿撹F網(wǎng)資訊總編汪建華認(rèn)為，鐵礦石定價(jià)模式?jīng)Q定了后期鐵礦石價(jià)格的下降空間會(huì)比較有限，而只要價(jià)格不出現(xiàn)大幅度的下降，短期內(nèi)鐵礦石融資風(fēng)險(xiǎn)就還是可控的。endprint