宋金波

“互聯(lián)網(wǎng)泡沫2.0版正在上演。”對風險的預警就像“狼來了”一樣，人們開始變得麻木。雖然經(jīng)濟學的研究工具和信息來源豐富度較之從前有了長足進展，但危機來臨時，多數(shù)人還是處于猝不及防的狀態(tài)。

對互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟新一輪泡沫的擔憂，很可能就是這樣的命運。即使美國科技股在3月和4月經(jīng)歷了一次相當兇險的下跌，多數(shù)人仍然在尋找理由，認為1999年的泡沫破裂不會重演。

但互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟變成“泡沫2.0”版的幾率可能空前的大?！芭菽?.0”版是指1999年那次，在不長時間里，美國納斯達克指數(shù)從5000多點跌到1000多點，對當時一片紅火的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟造成了巨大打擊。

經(jīng)濟學不可準確預測，就像天氣預報一樣。但是，其可能出現(xiàn)各種情況的概率還是可以預估的。天氣預報經(jīng)常烏龍，但當它說“今天降水概率80%”時，你還是不肯帶傘，就是自尋煩惱了。

互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟泡沫可能出現(xiàn)問題，也可能最終有驚無險，但是，這種風險的概率已經(jīng)變得很大。

有三個理由可以支撐這種判斷。

理由一，國際國內(nèi)貨幣環(huán)境正面臨拐點。很多人把今天互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的異常繁榮，歸功于互聯(lián)網(wǎng)自身，這太自嗨了。二十年來，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)本身并沒有取得跨越式的發(fā)展，取得巨大進展的是貨幣寬松度。根本上說，是流動性催生了互聯(lián)網(wǎng)繁榮，而非相反?；ヂ?lián)網(wǎng)很大程度上是大宗商品等投資對象更有說服力的替代品而已。2008年金融危機以來，寬松政策大行其道，流動性空前巨大，其中一部分成為互聯(lián)網(wǎng)泡沫膨脹的“原力”。但現(xiàn)在，一切都在面臨拐點——注意，重要的是拐點。不管是美國還是中國，對待流動性的態(tài)度都更嚴厲了。一旦出現(xiàn)全球性的政策拐點，包括互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟在內(nèi)的很多虛假繁榮都會被打回原型。

當然，會有人問，你敢說互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟是虛假繁榮嗎？不急，我正準備說理由二，收益空間降低。

沒錯，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟不是一個虛假經(jīng)濟，它也確實代表著未來的方向。它已經(jīng)建立了相當強大的獲利模式。但問題的核心不是有沒有強大的獲利模式，而是這一模式能否持續(xù)性支持市盈率或投資者的訴求。

今天，幾乎已經(jīng)到了無人不談創(chuàng)業(yè)與風投的階段，這是典型的泡沫最大之前的征兆。每個人都在想著找個“有價值的項目”。BAT的收購大戰(zhàn)抬高了所有互聯(lián)網(wǎng)小公司的估價。當然，其中一些佼佼者收益是沒問題的，但它們的跟隨者們卻未必。而互聯(lián)網(wǎng)倚靠的重要收入來源之一的廣告業(yè)，其收益率則隨著公司規(guī)模的擴大而下降。

但似乎所有把錢投出去的人都表示“淡定”甚至“喜悅”。他們沒有理由不這么做。他們的錢不全是自己的，只要不斷在投錢，他們就不斷有錢賺。這種激勵機制讓從業(yè)者們逐步習慣無視財務(wù)報表中不大健康的部分。

理由三，技術(shù)創(chuàng)新紅利在消磨殆盡。本輪互聯(lián)網(wǎng)繁榮始于iPhone發(fā)布后開創(chuàng)的移動互聯(lián)時代。如今，幾乎各個領(lǐng)域都充斥著無數(shù)的應用，創(chuàng)新逐漸衰竭所帶來的，必定是價格和并購的競爭，這些競爭反過來又壓縮了互聯(lián)網(wǎng)公司的空間和利潤。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司還面臨著如何在政策性監(jiān)管下發(fā)揮核心效用的難題。

泡沫不是惡魔，只是泡沫破滅的過程有點疼而已。這次泡沫如果破裂，周期可能更長，沖擊會更小。然而，疼痛就是疼痛，1999年的教訓是，總有不少人沖進去大賺了一筆，而更多的人最后定格在“為什么我沒在泡沫破裂前把它拋出去”。

如果，“降水概率60%”，你會帶傘嗎？（支點雜志2014年7月刊）endprint