張會(huì)榮 張玉明

(山東大學(xué)管理學(xué)院，山東濟(jì)南 250100)

一、引言

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，近年來中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，以及建設(shè)創(chuàng)新型國家等方面都做出了重要貢獻(xiàn)。但不容忽視的是，我國中小企業(yè)“短壽命、低成長性”的現(xiàn)象依然存在，尤其是金融危機(jī)之后，大量中小企業(yè)在面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境失衡的局面時(shí)紛紛陷入市場(chǎng)萎縮、融資艱難、成本升高、發(fā)展受限等困境，成長狀況不容樂觀。

在推動(dòng)中小企業(yè)成長的各種因素中，技術(shù)創(chuàng)新的作用得到理論界的廣泛認(rèn)同，而且在實(shí)踐中我國中小企業(yè)對(duì)待技術(shù)創(chuàng)新的態(tài)度也一向較為積極。以中小上市公司為例，2009年研發(fā)資金投入占銷售收入的比重達(dá)到7.11%，技術(shù)人員投入比重均值達(dá)到15.45%，遠(yuǎn)超過科技部財(cái)政部1999年所規(guī)定的中小科技企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度不小于3%，技術(shù)人員比重不小于10%的標(biāo)準(zhǔn)。①張玉明：《中國中小上市公司成長報(bào)告(2010)》，山東人民出版社2010年版。但值得注意的是，技術(shù)創(chuàng)新的高風(fēng)險(xiǎn)、長周期等特點(diǎn)決定了其成果和收益具有不確定性。因此，合理的技術(shù)創(chuàng)新投入水平和正確的投入方向是有效降低技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、確保技術(shù)創(chuàng)新效益的關(guān)鍵。那么，何種因素決定企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的投入水平和方向呢?本文認(rèn)為，作為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)收益最終承擔(dān)者的股東是重要的影響因素。企業(yè)各股東持股數(shù)量即股權(quán)集中度和持股性質(zhì)形成了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。只有技術(shù)創(chuàng)新與制度創(chuàng)新相匹配才可能產(chǎn)生好的效果，所以股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響到企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。②劉漸和、王德應(yīng)：《股權(quán)結(jié)構(gòu)影響技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證研究——股權(quán)結(jié)構(gòu)影響技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)證研究》，《西安財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)》2010年第3期。

本文以我國中小板上市公司為樣本，運(yùn)用2009-2011年相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)技術(shù)創(chuàng)新、股權(quán)集中度以及中小企業(yè)成長之間的關(guān)系，從而驗(yàn)證上述理論預(yù)期，以期為我國中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)踐及其可持續(xù)成長提供有價(jià)值的參考。

二、文獻(xiàn)回顧

(一)技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)成長

國內(nèi)外學(xué)者對(duì)技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)企業(yè)成長的問題進(jìn)行了多方面的研究。Keizer et al.(2002)指出，創(chuàng)新對(duì)中小企業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)的獲得、利潤率及生產(chǎn)率的提高和保持具有重要的促進(jìn)作用。①Keizer，J.A.，Halman，J.L.，Song，M.From Experience：Applying the Risk Diagnosing Methodology.The Journal of Product Innovation Management，2002，19，(3)：156-183.Mumford(2000)認(rèn)為，在組織創(chuàng)新的多種形式中，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)績效的影響會(huì)更大一些。Deng et al.(1999)實(shí)證研究了技術(shù)創(chuàng)新與股票報(bào)酬的關(guān)系，并得出技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)股票未來報(bào)酬顯著相關(guān)的結(jié)論。于俊秋(2002)認(rèn)為，創(chuàng)新是企業(yè)持續(xù)成長的源泉，制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的主要內(nèi)容，其中技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)成長的動(dòng)力，它可以提高企業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)和競爭力。李寶新、岳亮(2008)的實(shí)證研究結(jié)論：技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效具有正相關(guān)的關(guān)系，并且“對(duì)于我國企業(yè)來說，要想獲得長期績效，就要注重提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的能力”。②李寶新、岳亮：《公司治理、技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)績效的實(shí)證研究》，《山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2008年第3期。梁銳、王會(huì)芳(2010)實(shí)證研究了技術(shù)創(chuàng)新與科技型中小企業(yè)成長的關(guān)系，結(jié)論表明研發(fā)資金的投入會(huì)促進(jìn)企業(yè)的成長，而研發(fā)人員的投入對(duì)企業(yè)成長具有反作用，導(dǎo)致人員投入反作用于企業(yè)成長的原因可能是我國科技型中小企業(yè)仍然是以資金密集型生產(chǎn)制造為主，人力資本的作用不大。③梁銳、王會(huì)芳：《科技型中小企業(yè)成長因素分析》，《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2010年第3期。陳曉紅(2009)等人以我國中小板上市公司為樣本進(jìn)行了實(shí)證分析，他們發(fā)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新與中小企業(yè)成長呈倒U型的關(guān)系，即“當(dāng)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新程度較低時(shí)它對(duì)企業(yè)成長性的影響是正的，但當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新程度有了較大的提升后企業(yè)成長性隨著技術(shù)創(chuàng)新的增加反而下降”；出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是中小企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力弱以及技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)性二者共同作用的結(jié)果 。④陳曉紅等：《技術(shù)創(chuàng)新對(duì)中小企業(yè)成長的影響——基于我國中小企業(yè)板上市公司的實(shí)證分析》，《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》2009年第4期。

(二)股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新

關(guān)于股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響，國內(nèi)外學(xué)者也進(jìn)行了大量研究。貝辛格等人(1991)實(shí)證研究了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的關(guān)系，認(rèn)為股權(quán)集中度的大小對(duì)研發(fā)投入的影響具有不確定性。細(xì)野薰等人(2004)以日本企業(yè)為樣本實(shí)證得出大股東持股比例與研發(fā)呈正相關(guān)的結(jié)論 。⑤Hosono，K.，Tomiyama，M.，Miyagawa，T.Corporate Governance and Research and Development：Evidence from Japan.Economic Innovation New Technology，2004年第2期。夏東(2008)通過實(shí)證研究得出股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅能夠?qū)ζ髽I(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有直接影響，而且還可以通過經(jīng)營者間接影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的結(jié)論。⑥夏冬：《我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中所有權(quán)結(jié)構(gòu)作用的實(shí)證研究》，《科技進(jìn)步與對(duì)策》2008年第11期。在大股東影響技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)上，楊建君、盛鎖(2007)分別從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和控股權(quán)私人收益兩個(gè)方面分析了股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響。他們認(rèn)為，由于大股東同時(shí)承擔(dān)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此風(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避較強(qiáng)，尤其是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的創(chuàng)新投資更是如此；由于控股股東在企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投資時(shí)存在控制權(quán)私人收益，因此當(dāng)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)時(shí)會(huì)支持技術(shù)創(chuàng)新投入。最終控股股東對(duì)技術(shù)創(chuàng)新是否支持是由于這兩方面共同作用的結(jié)果，并且實(shí)證結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的作用更強(qiáng)一些。⑦楊建君、盛鎖：《股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入影響的實(shí)證研究》，《科學(xué)學(xué)研究》2007年第4期。

三、研究假設(shè)與樣本選擇

(一)研究假設(shè)

1.技術(shù)創(chuàng)新與中小企業(yè)成長。

產(chǎn)品是企業(yè)間競爭的載體和最終表現(xiàn)，只有那些能更大程度滿足消費(fèi)者需求的產(chǎn)品才能獲得市場(chǎng)的青睞。因此，企業(yè)要取得競爭優(yōu)勢(shì)就必須在產(chǎn)品市場(chǎng)獲得優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品也是有生命周期的，它會(huì)經(jīng)歷導(dǎo)入期、成長期、成熟期并最終衰退。這種產(chǎn)品生命周期的變化會(huì)影響到企業(yè)的成長性，如果企業(yè)只提供單一的產(chǎn)品，便會(huì)隨著產(chǎn)品的衰退而停止成長。而不斷的進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，或推出新產(chǎn)品或改進(jìn)工藝從而降低成本提高質(zhì)量，就會(huì)削弱這種狀況對(duì)企業(yè)成長的影響，并且在這個(gè)持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新中企業(yè)可以不斷的積累知識(shí)和資源，這種對(duì)知識(shí)和資源的積累是企業(yè)獲得超額收益和保持競爭優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵因素，而企業(yè)擁有的資源狀況決定了企業(yè)的成長能力并進(jìn)而決定了企業(yè)的成長。但是，技術(shù)創(chuàng)新過程本身是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，從最初創(chuàng)新思想的提出，經(jīng)歷創(chuàng)新投入，研發(fā)，到最終市場(chǎng)化，系統(tǒng)中的各種因素往往難以預(yù)測(cè)，致使創(chuàng)新過程呈現(xiàn)出較強(qiáng)的隨機(jī)性，進(jìn)而使相應(yīng)的創(chuàng)新投資帶有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。①傅家驥、姜彥福、雷家骕：《技術(shù)創(chuàng)新：中國企業(yè)發(fā)展之路》，企業(yè)管理出版社1992年版。因此，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)成長產(chǎn)生的影響也許是不確定的。這種不確定性更多的會(huì)在短期內(nèi)體現(xiàn)，因?yàn)樵诙唐趦?nèi)，技術(shù)創(chuàng)新所帶來的更多的是資源的投入，這種人力、資金等的投入往往很難在當(dāng)年或是較短的期間內(nèi)產(chǎn)生效益。但隨著時(shí)間的推移，前期技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，其成果也會(huì)逐漸顯現(xiàn)并給企業(yè)帶來收益。因此，在一個(gè)較長的時(shí)間跨度內(nèi)，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)應(yīng)能促進(jìn)企業(yè)的成長。

中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，由于其資金有限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力也有限，無法承擔(dān)大規(guī)模的技術(shù)創(chuàng)新，生存是其第一要?jiǎng)?wù)，因此在技術(shù)創(chuàng)新上更多的是以應(yīng)用性創(chuàng)新、合作創(chuàng)新為主，并且周期更短、效率更高。②葉遠(yuǎn)西：《中小企業(yè)創(chuàng)新：國內(nèi)外中小企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)踐、啟示與借鑒》，廣東經(jīng)濟(jì)出版社2004年版。而且主要以開發(fā)實(shí)用化產(chǎn)品和生產(chǎn)技術(shù)為主。這些特點(diǎn)顯示了中小上市公司與大型企業(yè)相比，技術(shù)創(chuàng)新的成本更低、風(fēng)險(xiǎn)也更低。對(duì)此，本文假設(shè)1：

H1：中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)成長具有正向的影響。

技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)系統(tǒng)，而系統(tǒng)是要素的集合。在技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)中包含的要素很多，包括技術(shù)人員投入、研發(fā)資金投入、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化效率、技術(shù)開發(fā)機(jī)構(gòu)的完善程度等。各要素除了單獨(dú)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生作用，還會(huì)通過復(fù)雜的非線性相互作用，通過相互耦合和制約對(duì)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生作用，這也便構(gòu)成了技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)，并且這個(gè)系統(tǒng)具有自組織的特性。③秦書生：《技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)復(fù)雜性與自組織》，《系統(tǒng)辯證學(xué)學(xué)報(bào)》2004年第2期。因此，考慮到對(duì)假設(shè)1的分析，可以推導(dǎo)出技術(shù)創(chuàng)新要素間的交互作用同樣會(huì)對(duì)企業(yè)成長產(chǎn)生正向作用。由此，本文得到假設(shè)2：

H2：技術(shù)創(chuàng)新要素之間交互作用會(huì)對(duì)中小企業(yè)成長產(chǎn)生正向影響。

2.股權(quán)集中度與技術(shù)創(chuàng)新。

企業(yè)家是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的主體，對(duì)于創(chuàng)新觀念的形成、技術(shù)創(chuàng)新過程的協(xié)調(diào)和控制都具有重要的作用。但是，“企業(yè)家的創(chuàng)新動(dòng)力主要來自于對(duì)個(gè)人利益和效用最大化的追求”。④楊建君、李垣、薛琦：《基于公司治理的企業(yè)家技術(shù)創(chuàng)新行為特征分析》，《中國軟科學(xué)》2002年第12期。如果不對(duì)其行為有效監(jiān)督或激勵(lì)，企業(yè)家的個(gè)人效用函數(shù)就會(huì)與股東出現(xiàn)偏差，就會(huì)更加注重短期效益，而不注重會(huì)帶來長期效益的技術(shù)創(chuàng)新，由此出現(xiàn)代理成本，這也就是代理理論所關(guān)注的焦點(diǎn)。不同股權(quán)集中度的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生這樣問題的程度不同。對(duì)于分散的股權(quán)，由于每個(gè)股東所持有股權(quán)份額很小，因而股東監(jiān)督經(jīng)營者所產(chǎn)生的收益無法彌補(bǔ)其監(jiān)督的成本，并且這種收益由所有股東共享，容易產(chǎn)生“搭便車”行為，最終結(jié)果很可能是所有者缺位，出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，這不利于技術(shù)創(chuàng)新。而股權(quán)集中情況下正相反，由于企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)主要由大股東自己承擔(dān)，并且大股東監(jiān)督經(jīng)營者所產(chǎn)生的收益大部分歸自己所有，這會(huì)激勵(lì)大股東去監(jiān)督經(jīng)營者的行為，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。控股股東還可以通過安排直接代表來擔(dān)任企業(yè)的董事長或經(jīng)營者，而且大部分情況下也會(huì)如此，⑤Alehianand，A.A.＆ H.Demsetz.Production Costs and Economic Organization.American Economic Review，1972，(62)：777-795.這就更加降低了代理成本，促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)3：

H3：中小企業(yè)股權(quán)集中度越高，越有利于技術(shù)創(chuàng)新。

(二)樣本選擇

本文選取我國中小板上市公司作為樣本，為消除特殊因素對(duì)報(bào)告的擾動(dòng)，本報(bào)告對(duì)個(gè)別ST、*ST公司進(jìn)行剔除，共得到有效樣本260家。為消除金融危機(jī)的影響，本文以2009-2011年的數(shù)據(jù)為計(jì)算區(qū)間，文中變量計(jì)算為該三年數(shù)據(jù)的平均。所采用的數(shù)據(jù)、案例資料如非特別說明，資料數(shù)據(jù)均來自于上市公司年報(bào)、招股說明書披露信息以及上市公司網(wǎng)站公布的信息，部分?jǐn)?shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind資訊。

四、變量、模型與實(shí)證分析

(一)變量選取與測(cè)量

1.股權(quán)集中度變量。

股權(quán)集中度是指股權(quán)結(jié)構(gòu)“量”的一種表現(xiàn)，常用的是前五大股東持股比例。⑥李世輝、雷新途：《兩類代理成本、債務(wù)治理及其可觀測(cè)績效的研究——來自我國中小上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《會(huì)計(jì)研究》2008年第2期。在本研究中，同樣選用該指標(biāo)。由于樣本企業(yè)多數(shù)上市時(shí)間很晚，考慮到數(shù)據(jù)獲得的完整性，選用各樣本企業(yè)2011年“前五大股東持股比例”C5作為股權(quán)集中度指標(biāo)來驗(yàn)證假設(shè)3。

2.技術(shù)創(chuàng)新變量。

在技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)的各項(xiàng)要素中，R＆D資金投入和技術(shù)人員投入作為技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)投入的主要因素，是決定產(chǎn)品和工藝創(chuàng)新績效的重要資源，很多研究者將他們作為研究技術(shù)創(chuàng)新時(shí)技術(shù)創(chuàng)新的替代變量或重要變量。本文也選取R＆D資金投入和技術(shù)人員投入作為研究技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)。指標(biāo)的計(jì)算方法：R＆D資金投入(Fund)=期間內(nèi)投入的R＆D資金；技術(shù)人員投入(Tech)=期間內(nèi)技術(shù)人員數(shù)量。

由于技術(shù)創(chuàng)新的周期性，它對(duì)企業(yè)成長的影響只有在一個(gè)較長的時(shí)間跨度上才能充分體現(xiàn)，因此為了驗(yàn)證假設(shè)1，并且考慮到數(shù)據(jù)可獲得性，將技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)選擇在2009、2010、2011年三年的時(shí)間跨度上計(jì)算出來。即采用三年年平均R＆D資金投入(Fund平均)和平均技術(shù)人員投入(Tech平均)這兩個(gè)指標(biāo)作為技術(shù)創(chuàng)新的指標(biāo)。同時(shí)，為了驗(yàn)證假設(shè)2，引入交互項(xiàng)“三年平均R＆D資金投入*三年平均技術(shù)人員投入(Fund平均* Tech平均)”來表現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新要素之間的交互作用。

對(duì)于假設(shè)3的驗(yàn)證，為保證技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)與股權(quán)集中度指標(biāo)口徑的一致性，在進(jìn)行該項(xiàng)假設(shè)的驗(yàn)證時(shí)選用的技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)為2011年R＆D資金投入(Fund11)和2011年技術(shù)人員投入(Tech11)。

3.企業(yè)成長性變量。

現(xiàn)有研究對(duì)于企業(yè)成長性的衡量大多采用一項(xiàng)或幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為替代，如選用ROE、市場(chǎng)份額、銷售額、利潤和投資回報(bào)率等指標(biāo)，或是選用總資產(chǎn)收益率和修正的市凈率指標(biāo)等。為避免與其他研究變量之間存在內(nèi)生性問題，本文參照李世輝等人(2008)的研究，運(yùn)用銷售收入增長率(Growth平均)來衡量中小上市公司的成長性。

4.控制變量。

影響技術(shù)創(chuàng)新的因素很多，企業(yè)規(guī)模是很重要的影響因素。為保證模型的有效性，參考相關(guān)的文獻(xiàn)，①杜瑩、劉立國：《股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理效率：中國上市公司的實(shí)證分析》，《管理世界》2002年第11期。驗(yàn)證假設(shè)3時(shí)考慮在模型中加入企業(yè)銷售收入(Revenue11)作為控制變量。

(二)模型構(gòu)建

本文以多元線性回歸的方法構(gòu)建模型來驗(yàn)證各個(gè)假設(shè)。為驗(yàn)證假設(shè)1和假設(shè)2，對(duì)應(yīng)設(shè)計(jì)了模型1，在模型1中將代表企業(yè)成長的Growth平均作為因變量，將代表技術(shù)創(chuàng)新的Fund平均和Tech平均作為自變量來驗(yàn)證技術(shù)創(chuàng)新各要素對(duì)企業(yè)成長的影響。同時(shí)，在模型1中加入Fund平均* Tech平均交互項(xiàng)自變量來驗(yàn)證技術(shù)創(chuàng)新要素間交互作用對(duì)企業(yè)成長的影響。為驗(yàn)證假設(shè)3，對(duì)應(yīng)設(shè)計(jì)了模型2和模型3，分別檢驗(yàn)股權(quán)集中度對(duì)技術(shù)創(chuàng)新不同要素(R＆D投入和技術(shù)人員投入)的影響，因變量分別為代表技術(shù)創(chuàng)新不同要素的Fund11和Tech11，代表股權(quán)集中度的自變量為C5，并且為保證模型的可靠性，在模型2、3中加入控制變量Revenue11。各模型列示如下：

模型1：Growth平均=β0+β1Fund平均+β2Tech平均+β3Fund平均*Tech平均+ε

模型2：Fund11=β0+β1Revenue11+β2C5+ε

模型3：Tech11=β0+β1Revenue11+β2C5+ε

(三)實(shí)證分析

本文運(yùn)用SPSS17.0作為數(shù)據(jù)分析軟件。在對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化等處理后，按照以上部分所設(shè)計(jì)模型進(jìn)行多元回歸，得結(jié)果如下(見表1)。從表1中可以看出，各模型變量的共線性診斷結(jié)果顯示VIF值最大僅為1.31，遠(yuǎn)小于10，樣本數(shù)據(jù)符合多元回歸的基本假設(shè)和要求。并且各個(gè)模型F值都較高(分別為10.96、30.42、6.17)，Sig值分別為0.0000、0.0000、0.0020，說明各方程整體上是高度顯著的。

根據(jù)模型1回歸結(jié)果，可以看出企業(yè)技術(shù)人員投入指標(biāo)(Tech平均)和R＆D資金投入指標(biāo)(Fund平均)的系數(shù)均為正，且全部通過t顯著性檢驗(yàn)(P＜0.01)，表明技術(shù)創(chuàng)新各要素對(duì)企業(yè)績效具有正向作用，加大技術(shù)人員投入和R＆D資金投入都能促進(jìn)中小上市公司的成長。因此假設(shè)1通過驗(yàn)證。

同時(shí)，在模型1中看到R＆D資金與技術(shù)人員的乘積項(xiàng)(Fund平均* Tech平均)的系數(shù)為正，且通過t顯著性檢驗(yàn)(P＜0.01)，表明R＆D資金與技術(shù)人員的交互作用對(duì)中小上市公司成長具有明顯的正向作用，因此假設(shè)2成立。

表1 多元回歸分析結(jié)果

通過模型2和模型3的回歸結(jié)果可以看到，模型2中R＆D資金投入(Fund11)受到前五大股東持股比例(C5)明顯的負(fù)向影響；模型3中前五大股東持股比例(C5)對(duì)技術(shù)人員投入(Tech11)的影響是負(fù)向的，但并沒有通過顯著性檢驗(yàn)，而且模型整體擬合優(yōu)度很不好，只有0.0440，說明這種負(fù)向作用不明顯，更不是正向作用。綜合來看，我們認(rèn)為假設(shè)3不成立，即中小上市公司股權(quán)集中度的高低對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的影響并不呈正向作用。

五、結(jié)論與建議

(一)主要研究結(jié)論

假設(shè)1得到了驗(yàn)證，說明技術(shù)創(chuàng)新對(duì)中小上市公司的成長具有促進(jìn)作用，這與前人研究的結(jié)論大致相同。這表明，中小上市公司要獲得成長，增加包括技術(shù)創(chuàng)新人員和技術(shù)創(chuàng)新資金在內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新要素的投入是一個(gè)很好的途徑。同時(shí)，假設(shè)2證實(shí)了技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)要素間的交互作用對(duì)企業(yè)成長具有重要的促進(jìn)作用。在對(duì)假設(shè)2的分析中，可以看到技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)中要素間交互作用所產(chǎn)出的要超過各要素單獨(dú)作用所產(chǎn)出的。如果其它要素不變，單獨(dú)增加某一項(xiàng)要素的投入對(duì)企業(yè)成長的影響作用是極其有限的，當(dāng)增加到一定程度后，便會(huì)受限于其他要素。只有各要素協(xié)調(diào)發(fā)展，通過交互作用才會(huì)產(chǎn)生更大的效果。因此，當(dāng)企業(yè)在考慮包括技術(shù)人員和R＆D資金在內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新要素投入時(shí)，要注意各要素間的協(xié)調(diào)。

假設(shè)3未得到驗(yàn)證，分析其原因，可能是由于我國中小上市公司中股權(quán)集中度普遍較高，拿樣本企業(yè)來說，前五大股東持股比例超過50.00%的企業(yè)有232家，占樣本總數(shù)的80.00%，絕大多數(shù)的股份集中在少數(shù)股東的手中。本文假設(shè)3是基于代理理論提出的，隨著股權(quán)的集中，大股東可以通過有效的監(jiān)督和激勵(lì)來降低代理成本。但是，隨著股權(quán)的集中，大股東利用自己的控制地位為自己謀取更多的利益，通過關(guān)聯(lián)交易侵蝕上市公司利益，并最終損害其他中小股東的利益，①吳曉求：《中國上市公司：資本結(jié)構(gòu)與公司治理》第7部，中國人民大學(xué)出版社2003年版。這在法律制度不完善的我國更容易變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，這也是為什么在我們的資本市場(chǎng)上會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)上市公司母公司從上市公司轉(zhuǎn)移資金、進(jìn)行內(nèi)幕交易從而侵害公眾股東的原因。很明顯，這不利于技術(shù)創(chuàng)新。另外，由于少數(shù)股東持有大部分股份，因此企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大部分被他們承擔(dān)，由于股東的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理，對(duì)可能帶來更大風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新投入更加謹(jǐn)慎，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避作用會(huì)更強(qiáng)一些。①楊建君、盛鎖：《股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入影響的實(shí)證研究》，《科學(xué)學(xué)研究》2007年第4期。而且，由于中小上市公司資金有限、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力弱，所以大股東對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入的謹(jǐn)慎性可能會(huì)更強(qiáng)一些。通過對(duì)模型2、3的比較，這種對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入的謹(jǐn)慎性更多的是表現(xiàn)在對(duì)資金上，存在明顯的“惜金”現(xiàn)象，而對(duì)人員的影響則相對(duì)較弱。

本文研究的結(jié)論是對(duì)前人研究的有益補(bǔ)充，對(duì)于如何促進(jìn)中小企業(yè)較快成長，以及如何提高其技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力都具有重要的實(shí)踐意義。本文不僅驗(yàn)證了各技術(shù)創(chuàng)新要素可以單獨(dú)對(duì)企業(yè)成長具有促進(jìn)作用，而且驗(yàn)證了技術(shù)創(chuàng)新要素間交互作用也會(huì)對(duì)企業(yè)成長具有重要的促進(jìn)作用。企業(yè)應(yīng)注重加大技術(shù)創(chuàng)新要素的投入及注重要素之間的協(xié)調(diào)和配合，這樣會(huì)更有利于企業(yè)的成長。本研究還證實(shí)了中小企業(yè)股權(quán)的集中狀況對(duì)技術(shù)創(chuàng)新確實(shí)具有影響，但是對(duì)技術(shù)創(chuàng)新不同的要素影響的方向和程度是不一樣的，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新資金的影響較大。因此，要想促進(jìn)中小上市公司技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而促進(jìn)其成長，應(yīng)該從制度上給予保證，以良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)建立合理的公司治理機(jī)制。

(二)政策建議

本文研究結(jié)論的政策含義在于如何推動(dòng)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、提高技術(shù)創(chuàng)新效率，優(yōu)化中小企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)中小企業(yè)成長，以利于我國經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展。根據(jù)本文研究結(jié)論提出政策建議如下：

第一，有重點(diǎn)地加大人才、科技等政策扶持力度，支持中小企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新，首要任務(wù)是加強(qiáng)中小企業(yè)家隊(duì)伍建設(shè)，提升企業(yè)家素質(zhì)，更新企業(yè)家觀念，使企業(yè)家更加注重企業(yè)技術(shù)人才培養(yǎng)和技術(shù)創(chuàng)新投入，以及技術(shù)創(chuàng)新人員與技術(shù)創(chuàng)新資金兩個(gè)要素之間的最優(yōu)匹配。同時(shí)，建立區(qū)域性科技人才檔案庫，在支持中小企業(yè)留住科技人才、擴(kuò)大人才隊(duì)伍建設(shè)等方面給予全方位指導(dǎo)和支持。中小企業(yè)自身也要積極形成吸引并留住科技人才的策略、積極籌備創(chuàng)新投入資金，在進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新決策時(shí)要注重各創(chuàng)新要素的協(xié)調(diào)。另外，推動(dòng)以中小企業(yè)為核心的科技園區(qū)創(chuàng)建，能有效降低中小企業(yè)創(chuàng)新的基礎(chǔ)設(shè)施投入成本，優(yōu)化科技人才與資金投入的匹配，推動(dòng)科技人才和信息共享，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新技術(shù)的傳播，推動(dòng)創(chuàng)新技術(shù)向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化。

第二，建立多層次、多渠道、適宜的中小企業(yè)融資環(huán)境，并提供更多政府創(chuàng)新資金補(bǔ)助。隨著近年來經(jīng)濟(jì)增速的放緩，我國中小企業(yè)成長的資金瓶頸已被社會(huì)各界所共識(shí)，健全社會(huì)金融服務(wù)體系，構(gòu)建多層次，多渠道的融資環(huán)境成為中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的必要條件，也是近年來我國政府努力為企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所構(gòu)建的金融生態(tài)環(huán)境。但是，由于中小企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，償債能力較弱，金融服務(wù)體系的資金更容易流向償債能力強(qiáng)、綜合實(shí)力強(qiáng)的大中型企業(yè)，對(duì)急需資金的中小企業(yè)卻具有超強(qiáng)的屏蔽性。如何打通金融服務(wù)體系和中小企業(yè)之間的資金流通壁壘，支持中小企業(yè)順利獲取企業(yè)運(yùn)行所必需的資金，成為當(dāng)下政策制訂需要考慮的一個(gè)重要問題。而具體到企業(yè)創(chuàng)新資金投入，要做好中小企業(yè)科技項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與未來盈利能力評(píng)估，分級(jí)別、多方位提供更多政府創(chuàng)新資金補(bǔ)助。

第三，健全完善并有效地執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)，優(yōu)化中小企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)收益的最終承擔(dān)者是股東，各股東持股數(shù)量即股權(quán)集中度和持股性質(zhì)形成了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)股權(quán)的集中狀況對(duì)技術(shù)創(chuàng)新資金投入的影響較大，進(jìn)而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，最終影響中小企業(yè)成長。因此，要想促進(jìn)中小上市公司技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而促進(jìn)其成長，應(yīng)該從制度上給予保證，要以良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)建立合理的公司治理機(jī)制。