摘 要：在公司的治理過(guò)程中，不同的資本結(jié)構(gòu)，就會(huì)形成相對(duì)應(yīng)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響到公司的治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于建立科學(xué)、優(yōu)化的公司治a理結(jié)構(gòu)是很重要的。所以我國(guó)的國(guó)有企業(yè)之所以治理效率比較低，很重要的原因就是缺乏科學(xué)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的管理處于隨即狀態(tài)。為了建設(shè)健全國(guó)有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，我們首先應(yīng)該在認(rèn)識(shí)資本成本的基礎(chǔ)上建立起良好的融資順序；其次應(yīng)根據(jù)國(guó)有企業(yè)的具體特征建設(shè)與之相對(duì)應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)；再次，完善國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，使得國(guó)有企業(yè)在保證國(guó)家控股的基礎(chǔ)上還能起到股權(quán)制衡的作用。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；公司治理結(jié)構(gòu)

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.國(guó)家是主要投資者，銀行債務(wù)約束力度小。國(guó)有銀行是國(guó)有企業(yè)資金的主要提供者，國(guó)有銀行本質(zhì)上是政府的信貸部門(mén)，而國(guó)有企業(yè)本質(zhì)上又是政府的生產(chǎn)部門(mén)，國(guó)有銀行是否給國(guó)有企業(yè)貸款以及貸款額度又是由政府政策決定的，因而實(shí)質(zhì)上國(guó)有銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)的債權(quán)實(shí)際上是政府對(duì)企業(yè)的股權(quán)。這種現(xiàn)象導(dǎo)致了倆個(gè)后果，一是政府作為國(guó)有企業(yè)的主體，經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有還債壓力，因而受不到激勵(lì)作用；二是國(guó)有銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)債務(wù)約束軟化，容易破壞社會(huì)信用環(huán)境而且不利于銀企間正常信用關(guān)系的建立。

2.產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確。居民把錢(qián)存到銀行，銀行根據(jù)政府的政策規(guī)定把錢(qián)投資到國(guó)有企業(yè)，因此國(guó)家成為國(guó)有企業(yè)最大的股東即國(guó)有企業(yè)的所有者，國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確。

3.債券融資比例低。政府嚴(yán)格管控國(guó)有企業(yè)，限制國(guó)有企業(yè)隨意發(fā)行債券融資，而且國(guó)有企業(yè)認(rèn)為債券利息會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)減少，因而導(dǎo)致無(wú)法很好地利用債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

4.對(duì)資本結(jié)構(gòu)的隨機(jī)管理。首先，政府是國(guó)有企業(yè)最大的股東，國(guó)有企業(yè)管理層也是政府工作人員，因而擁有國(guó)有企業(yè)的控制權(quán)，但是又不會(huì)很自覺(jué)的監(jiān)督管理層。其次，管理層在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)并不需要考慮股東財(cái)富最大化，對(duì)歸還銀行借款也沒(méi)有壓力；再次，即使國(guó)有企業(yè)績(jī)效很差，也沒(méi)有被惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，因而對(duì)于管理層缺乏有效約束。

二、建設(shè)健全國(guó)有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)

1.優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。首先，根據(jù)資產(chǎn)的專用程度來(lái)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。主要從不同的行業(yè)特點(diǎn)的角度以及資產(chǎn)專用性程度的角度來(lái)分析。如果該國(guó)有企業(yè)處于高度競(jìng)爭(zhēng)的背景環(huán)境下，則應(yīng)該選擇低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。如果該國(guó)有企在在行業(yè)中具有壟斷優(yōu)勢(shì)，就可以選擇高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。從資產(chǎn)專用性的角度來(lái)看，如果資產(chǎn)的屬性是可以重新配置的，及在違約的情況下還可以收回一些有價(jià)值的資產(chǎn)，就可以選擇債權(quán)；如果資產(chǎn)的專用性程度很高，是不可重新利用的資產(chǎn)，則最好采用股權(quán)融資來(lái)管理這些資產(chǎn)。其次，應(yīng)該完善資本市場(chǎng)，充分發(fā)揮市場(chǎng)主體對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用。

2.挖掘資本成本的本質(zhì)。國(guó)有企業(yè)資本成本的本質(zhì)就是國(guó)有企業(yè)獲利水平的最低值，若國(guó)有企業(yè)未能達(dá)到這一最低限度的報(bào)酬率，國(guó)有企業(yè)的公司價(jià)值就降低了。

3.促進(jìn)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善。首先應(yīng)開(kāi)放資本市場(chǎng)，通過(guò)直接融資中的股權(quán)融資改善國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中投資主體錯(cuò)位的問(wèn)題，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)從國(guó)家法人向自然人轉(zhuǎn)移，達(dá)到國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)變革的目的，構(gòu)建收益權(quán)與控制權(quán)有機(jī)結(jié)合的完整產(chǎn)權(quán)體制。其次應(yīng)發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰功能，形成對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的外部約束力，不可不加區(qū)分地因害怕國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高而限制除股票之外的其他資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

4.優(yōu)化國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。首先，國(guó)有企業(yè)應(yīng)選擇增發(fā)優(yōu)先股手段。因?yàn)閮?yōu)先股可以獲取固定的收益，但是缺乏太多的決策權(quán)力。因而既可以保障國(guó)家的收益，也可以減少政府對(duì)國(guó)有企業(yè)過(guò)多的干預(yù)，也有利于國(guó)有企業(yè)提高決策和經(jīng)營(yíng)效率；其次，也可以通過(guò)更多地采用國(guó)有法人股控股的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)國(guó)有股權(quán)控股，這樣也可以提高國(guó)有企業(yè)公司治理效率，進(jìn)而達(dá)到優(yōu)化國(guó)有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的目的。

5.加強(qiáng)銀行債務(wù)約束。應(yīng)該建立完善、合理的債務(wù)約束機(jī)制，加強(qiáng)負(fù)債對(duì)國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)約束功能，充分發(fā)展債券市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)；調(diào)整負(fù)債資本的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的約束效果，并且促使他們更加用心的經(jīng)營(yíng)企業(yè)以還清欠債并且創(chuàng)造更多的權(quán)益。

6.硬化預(yù)算約束。從內(nèi)部治理的制度角度來(lái)說(shuō)，硬化預(yù)算約束意味著：（1）若所有者權(quán)益有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人一般情況下會(huì)拒絕向企業(yè)提供資金；（2）在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高的時(shí)候，所有者一般為了保護(hù)自身利益會(huì)限制經(jīng)營(yíng)者的借債規(guī)模。（3）經(jīng)營(yíng)者的利益受債權(quán)人和所有者的共同制約，因而不愿冒破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)其治理結(jié)構(gòu)形成有著相當(dāng)大的影響，而國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的水平高低又對(duì)其企業(yè)價(jià)值高低起著相當(dāng)大的作用。國(guó)有企業(yè)應(yīng)該采取股權(quán)多樣化、市場(chǎng)化等手段，以形成有效的法人治理結(jié)構(gòu)。通過(guò)吸引一些除了國(guó)家資金之外的大規(guī)模的股東，形成大股東之間的制衡和監(jiān)督；同時(shí)，政府應(yīng)該減少直接的行政干預(yù)，不斷發(fā)展多元化的資本市場(chǎng)與真正意義上的商業(yè)銀行體系，使國(guó)有企業(yè)可以充分利用公司債務(wù)的直接融資方式或商業(yè)銀行的有效監(jiān)督來(lái)增強(qiáng)債權(quán)人對(duì)國(guó)有企業(yè)的約束，從而整體上完善國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，真正形成獨(dú)立的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，提升公司整體價(jià)值，為國(guó)家和人民創(chuàng)造更多更大的效益。

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作者簡(jiǎn)介：趙世芳（1989.10- ），女，山西省朔州市人，研究方向：財(cái)務(wù)管理endprint