李蕊希

摘 要：金融期貨和商品期貨之間，由于其本質(zhì)上所存在的期貨特性，那么都擁有著法律風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等因素，但是從實(shí)際情況來看，由于這兩者所標(biāo)稱的物不同，這也就使得執(zhí)行交割期間，其方式、漲跌停板、保證金率都有著較大差異性。本篇文章主要針對(duì)金融期貨以及商品期貨進(jìn)行了全面的比較分析。

關(guān)鍵詞：商品期貨；股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)

金融期貨中主要涉及到了股指期貨、中小指數(shù)合約、利率期貨、貨幣期貨，在這幾種金融期貨形式中，應(yīng)用最為廣泛并且最為大眾所熟知的便是股指期貨，股指期貨所表現(xiàn)出的相關(guān)特性具有了良好的金融期貨代表性。股指期貨本身和商品期貨是有相同點(diǎn)的，都是直接約定在某個(gè)特定的日期，來依照事先所確定的價(jià)格進(jìn)行標(biāo)的物交易。但是股指期貨本身是通過股價(jià)指數(shù)來作為資產(chǎn)標(biāo)的的，但商品期貨則完全是現(xiàn)貨商品，那么這兩者又存在著根本差異。下文針對(duì)金融期貨與商品期貨進(jìn)行了分析比較。

一、從交割方式比較交割風(fēng)險(xiǎn)

無論是何種期貨在進(jìn)行交割的過程中，實(shí)際上都有兩種基本的類型，一種是現(xiàn)金交割，而另外一種便是實(shí)物交割。實(shí)物交割的過程中，也就是交易雙方的買賣合約在到期之后，依照之前交易的相關(guān)程序、規(guī)則，針對(duì)期貨標(biāo)的物的具體所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，主要是一種對(duì)于到期之后未平倉的合約加以結(jié)算的行為。在進(jìn)行交割的過程中，如果說交割量大，那么就代表著市場(chǎng)表現(xiàn)出的流動(dòng)性較差；而交割如果說較少，那么也就代表著市場(chǎng)本身所表現(xiàn)出的投機(jī)性較強(qiáng)。從大量的統(tǒng)計(jì)資料來看，現(xiàn)如今較為成熟的商品期貨市場(chǎng)，其所呈現(xiàn)出的交割率通常在5%以下。我國(guó)現(xiàn)階段的商品期貨交割依然是實(shí)物交割，但實(shí)施執(zhí)行的過程中，商品期貨的交易目的是為了能夠通過合約的買賣來達(dá)到差價(jià)盈利的目的，所以，目前在商品期貨市場(chǎng)上真正進(jìn)行實(shí)物交割的合約較少。

現(xiàn)金交割形容的便是在到期之后，通過結(jié)算價(jià)格的形式來針對(duì)未平倉的合約盈虧情況進(jìn)行全面詳細(xì)的計(jì)算，也就是直接通過現(xiàn)金支付的形式，針對(duì)期貨合約進(jìn)行結(jié)算的一種交割行為。這方面的交割措施目前被廣泛的使用在金融期貨這一類型的無需進(jìn)行實(shí)物交割的期貨合約之下。例如滬深300指數(shù)，就是通過最后兩個(gè)小時(shí)所有的指數(shù)所涉及到的算術(shù)平均價(jià)，以此來促使期貨本身的價(jià)格能夠完全收斂于現(xiàn)貨價(jià)格體系下。

在交割方式制度上的設(shè)計(jì)差異性，直接使得金融期貨下的股指期貨與商品期貨之間表現(xiàn)出了極為明顯的交割風(fēng)險(xiǎn)，單純從我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷史，便能夠明顯的看出，交割風(fēng)險(xiǎn)因素本身，實(shí)際上就是商品期貨之下所表現(xiàn)出的最大風(fēng)險(xiǎn)因素。一方面來說，實(shí)物資源本身是極為有限的，而從另外一方面來說，實(shí)如果說資金上出現(xiàn)了過渡的追逐現(xiàn)象，那么就必然會(huì)引發(fā)價(jià)格波動(dòng)、扭曲、逼倉現(xiàn)象，從我國(guó)期指交易的歷史狀況來看，相關(guān)操縱者通過現(xiàn)貨流通控制，達(dá)到期貨價(jià)格操縱目的的情況也是較多的。

實(shí)際上，完全可以對(duì)西方國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行學(xué)習(xí)，將商品期貨也直接引入到現(xiàn)金交割體系之下。和如今的實(shí)物交割相比較來看，現(xiàn)金交割的優(yōu)勢(shì)在于連個(gè)方面：有效的解決了由于實(shí)物交割所導(dǎo)致的較大成本上升，這尤其是適合牲畜活體交割上。如此一來，交割也就更加的便利，能夠最大限度的降低交易風(fēng)險(xiǎn)；有效解決期貨價(jià)格所涉及到的合約到期日，進(jìn)而朝著現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行回歸的先，最大限度的減少了相關(guān)的價(jià)格操縱現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性，并且減少交易成本。

二、保證金比率比較杠桿風(fēng)險(xiǎn)

期貨保證金在實(shí)際進(jìn)行設(shè)定的過程中，需要考慮以下幾個(gè)方面：第一，違約概率。保證金的根本目的就是要減少違約風(fēng)險(xiǎn)，如果說出現(xiàn)違約的概率較大，那么就必須要提升保證金額度；第二，市場(chǎng)本身的波動(dòng)性和流動(dòng)性。從大量的研究數(shù)據(jù)來看，保證金的水平高低與持倉量、交易量之間完全是以負(fù)相關(guān)的形式所表現(xiàn)出的，但是其本身又是和價(jià)格波動(dòng)率之間呈現(xiàn)出正相關(guān)的聯(lián)系；此外，其中所涉及到的結(jié)算次數(shù)保證金，實(shí)際上也就完全形成了交易者本身的機(jī)會(huì)成本，機(jī)會(huì)成本所表現(xiàn)出的大小，將會(huì)直接使得交易的持倉量、交易量等受到直接影響，特別是市場(chǎng)本身所表現(xiàn)出的價(jià)格流動(dòng)和波動(dòng)率。

相較而言，只要保證金水平高，那么出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就會(huì)大幅度降低，但是較高的保證金同樣會(huì)使得交易成本增加，進(jìn)而使得市場(chǎng)無法吸引到相應(yīng)的投資者，進(jìn)而降低了市場(chǎng)所表現(xiàn)出的流動(dòng)性。但是，如果說保證金的水平并不高，那么違約現(xiàn)象的可能性也同樣會(huì)上升，進(jìn)而使得市場(chǎng)利益遭到損害?，F(xiàn)階段，我國(guó)的股指期貨保證金通常在12%，而商品期貨則在10%，部分強(qiáng)麥、早秈稻等保證金則為8%。均低于股指期貨，而股指期貨為12%。這一方面是考慮了上述三個(gè)原因，另一方面也是基于股指期貨推出初期管理部門限制風(fēng)險(xiǎn)過大的考慮。

三、標(biāo)的物變動(dòng)的影響因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)上市的活躍期貨品種如銅鋁、玉米等均是國(guó)際化程度較高的品種，大量學(xué)者的實(shí)證研究表明，LME、CBOT等國(guó)際大宗商品定價(jià)中心形成的價(jià)格對(duì)我國(guó)同樣品種的價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)的引導(dǎo)作用，我國(guó)期貨交易所對(duì)其的逆向引導(dǎo)作用較弱。因此，我國(guó)商品期貨品種面臨的是國(guó)際化的風(fēng)險(xiǎn)。如銅鋁涉及的是有色金屬行業(yè)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)為非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；且由于此類風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳導(dǎo)性，此類風(fēng)險(xiǎn)較為不穩(wěn)定，LME有色金屬價(jià)格的大幅上漲往往導(dǎo)致我國(guó)國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格形成單邊市，即連續(xù)漲停或者跌停，此時(shí)大量的投資者即使進(jìn)行平倉也無法成交，給投資者、期貨經(jīng)紀(jì)公司、交易帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語

綜上所述，雖然說金融期貨與商品期貨在交割的風(fēng)險(xiǎn)上，存在著信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等方面的相同之處，但是從根本上來說，由于標(biāo)的物的不同，最終所應(yīng)用的交割行為措施。漲跌停板、保證金率依然還存在著較大的差異性，這也就導(dǎo)致在實(shí)際進(jìn)行投資的過程中，兩者的風(fēng)險(xiǎn)有著較大的差異性。單純從這一層面上來說，金融期貨下極具代表性的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)因素是要低于商品期貨的，這直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的可控性是完全低于商品期貨本身的，并且風(fēng)險(xiǎn)上的可控性，也超出商品期貨本身。

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