方顯倉 曹海軍 黃澤民

(1.華東師范大學(xué)商學(xué)院，上海200241;2.國聯(lián)證券股份有限公司研究所，上海200437;3.華東師范大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院，上海200241)

一、引 言

在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，外商直接投資(FDI)發(fā)揮了舉足輕重的作用。FDI具有資金、技術(shù)優(yōu)勢以及技術(shù)外溢效應(yīng)，［1］發(fā)展中國家為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中資金、技術(shù)問題，往往選擇推出優(yōu)惠的經(jīng)濟(jì)政策吸引FDI的流入。從目前情況來看，隨著中國、印度的強勢發(fā)展，東歐以及巴西、墨西哥等地經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，新興市場國家顯示了高額的投資利潤回報率，極大地吸引了FDI的流入。

FDI促進(jìn)東道國經(jīng)濟(jì)發(fā)展往往體現(xiàn)在實體經(jīng)濟(jì)的層面。20世紀(jì)80年代到90年代的國際金融危機，使得更多的學(xué)者從金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險角度來考察FDI。一般認(rèn)為，F(xiàn)DI為一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了穩(wěn)定可靠的資金支持，并不會發(fā)生突然撤資現(xiàn)象，［2］因此，F(xiàn)DI至少在發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期具有穩(wěn)定一國宏觀經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的作用。［3］美國次貸危機爆發(fā)后，許多新興市場國家的FDI通過各種形式和渠道撤資，引發(fā)了一些地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融動蕩。金融危機的傳播大致可以通過兩種渠道進(jìn)行:一種是金融渠道，即一國爆發(fā)危機后，國際投資者往往會出現(xiàn)信心危機，大量撤資，甚至導(dǎo)致連鎖反應(yīng);另一種是實質(zhì)經(jīng)濟(jì)渠道，即危機爆發(fā)后，危機國被迫收縮FDI或者減少貿(mào)易逆差，則其“伙伴國”貿(mào)易或FDI項下的國際收支必然受到不利影響，如果東道國的外資企業(yè)在其母公司的要求下退出東道國市場，那么FDI完全可能成為貨幣危機乃至金融危機的傳播渠道，［4］因此，研究 FDI與金融風(fēng)險的關(guān)系十分有意義。本文選擇匯率風(fēng)險作為金融風(fēng)險的一個研究側(cè)面。

二、相關(guān)文獻(xiàn)

從國外學(xué)者的研究來看，Cushman(1985，1988)通過實證研究得出的結(jié)論是:FDI會導(dǎo)致東道國貨幣匯率水平的劇烈波動，繼而在一定程度上增加一國的整體性金融風(fēng)險;［5］［6］Goldberg 和 Klein(1998)從研究FDI與匯率以及匯率與貿(mào)易兩個渠道中考量FDI與匯率的相互關(guān)系時也得出了類似的結(jié)論，即 FDI加大了匯率的波動;［7］Razin 和sadka(1999)從過度投資角度研究發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI較東道國企業(yè)具有相對優(yōu)勢，外國投資者對國內(nèi)企業(yè)的買賣具有投機的性質(zhì)，從而對東道國的金融穩(wěn)定不利;［8］而Hausmann和Eduardo(2000)通過實證研究發(fā)現(xiàn)，按照主權(quán)債信用評級等指標(biāo)評價國別風(fēng)險，則較高風(fēng)險的國家恰恰FDI占總資本流入的比重較高，國際資本流入比重高，正是東道國經(jīng)濟(jì)和金融體系的弱點;［9］Barrell等人(2003)利用最優(yōu)化模型以及面板數(shù)據(jù)研究，同樣支持FDI會導(dǎo)致一國的匯率風(fēng)險增加的結(jié)論。［10］1但是Robert E.Lipsey等(2001)研究FDI在三次金融危機(1982年的拉美金融危機、1994年的墨西哥金融危機和1997年的東亞金融危機)爆發(fā)后的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)在危機爆發(fā)后FDI的流入保持穩(wěn)定，與證券投資和外國貸款等其他的投資形式相比仍然相對穩(wěn)定。［11］Kiyota等(2004)的研究結(jié)果顯示，F(xiàn)DI的不同開放進(jìn)程會顯著影響一國的金融穩(wěn)定。［12］Aghion，Bacchetta和 Banerjee(2004)的動態(tài)模型結(jié)果提示:不附加任何條件的FDI開放會產(chǎn)生一個類似“穩(wěn)定器”的作用，有效降低東道國的金融風(fēng)險，但如果東道國對于FDI進(jìn)行管制，則會產(chǎn)生一定程度的金融風(fēng)險。［13］

國內(nèi)關(guān)注FDI與金融風(fēng)險的研究也頗多，陳義佳和劉海云(2003)研究了FDI的潛在風(fēng)險以及我國FDI政策的調(diào)整后指出，高FDI比率、金融性交易、逆向選擇、火線出賣以及杠桿作用都會形成FDI對國民經(jīng)濟(jì)金融的潛在風(fēng)險。［14］李天棟和柯梅(2004)研究了FDI套利行為和動機，認(rèn)為人民幣升值的預(yù)期吸引了FDI的大量流入，從而表現(xiàn)了巨大的金融風(fēng)險。［15］姚淑梅(2004)的研究結(jié)果提示，隨著FDI流入總量中服務(wù)業(yè)所占比重的上升，預(yù)計未來一段時間內(nèi)外國直接投資的利潤匯出將會快速增加，從而會逆轉(zhuǎn)中國國際收支不平衡的特征，繼而可能引發(fā)國內(nèi)局部的金融機構(gòu)風(fēng)險。［16］姚枝仲和何帆(2004)從國際收支角度指出，隨著越來越多的外資企業(yè)緣于中國巨大的潛在市場而投資中國，對中國國際收支的凈效應(yīng)完全有可能由順差變?yōu)槟娌?，從而不利于中國匯率的穩(wěn)定。［17］周思聰(2005)指出，F(xiàn)DI在促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，從金融安全、貨幣供給和國際收支的角度來看，F(xiàn)DI也帶來了金融風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定因素。［18］潘素昆(2007)認(rèn)為，F(xiàn)DI正呈現(xiàn)新的特點，投資方式和投資行業(yè)的改變，使得FDI對發(fā)展中國家的金融穩(wěn)定產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。［19］

綜上所述，在關(guān)注FDI與金融穩(wěn)定的關(guān)系時，國外學(xué)者雖承認(rèn)FDI是長期投資資本，有利于金融穩(wěn)定，但也指出了FDI的大量流入不利于金融穩(wěn)定，將加大銀行風(fēng)險和匯率風(fēng)險。國內(nèi)的現(xiàn)有研究一般都認(rèn)為FDI將加大國內(nèi)金融風(fēng)險，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而由于研究方法的差異以及研究手段的制約，許多研究成果往往呈現(xiàn)出相互矛盾的結(jié)論。同時，現(xiàn)有時間序列分析和截面分析未能突破數(shù)據(jù)的瓶頸，而簡單的面板分析又未能做到長短期關(guān)系系統(tǒng)考量。本文在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，以匯率風(fēng)險作為研究金融風(fēng)險的一個側(cè)面，更加合理地運用面板長短期關(guān)系理論，來考察FDI對匯率風(fēng)險短期和長期的不同影響。

三、FDI與匯率風(fēng)險關(guān)系的理論分析

從現(xiàn)有的理論來看，一般都認(rèn)為FDI的主要目的是獲得投資利潤的最大化。當(dāng)東道國能夠為外商提供超額利潤時，F(xiàn)DI會流入東道國;當(dāng)利潤消失時，F(xiàn)DI則會選擇撤資。FDI流入東道國首先表現(xiàn)為貨幣的轉(zhuǎn)換，此時東道國的外匯儲備增加。當(dāng)FDI流出東道國時，則引起外匯儲備減少。由于一般新興市場國家實體經(jīng)濟(jì)、金融體系方面普遍存在脆弱性，因此，在金融全球化背景下，國際投資資本規(guī)模異常龐大，發(fā)展中國家單純依靠外匯儲備來維持固定匯率制度是徒勞無功的，大量的外匯儲備這時主要表現(xiàn)為公眾對本國貨幣政策與匯率管理政策的信心。短期內(nèi)，新興市場國家的高額利潤吸引了大量的FDI流入，對于新興市場國家而言，外匯儲備增加，干預(yù)匯率風(fēng)險的能力增強，從而降低了外匯波動風(fēng)險;長期而言，一方面，F(xiàn)DI長期積累的利潤匯回母國，另一方面，隨著市場利潤減少或消失，F(xiàn)DI撤資逃離，此時外匯風(fēng)險加大。

隨著外商利潤的波動，引起FDI的流入與流出的變化，進(jìn)而影響到匯率的波動，因此，本文以 Barrell，Gottschalk和 Hall(2003)的模型［10］1為基礎(chǔ)，根據(jù)研究對象，對其前提進(jìn)行了修正。本文假設(shè)東道國某個行業(yè)為壟斷競爭市場，進(jìn)入這個行業(yè)的跨國公司為一個整體，即該行業(yè)僅有一家跨國公司，該行業(yè)存在超額利潤的期限為T，且這家跨國公司為風(fēng)險厭惡型。假設(shè)該公司的現(xiàn)值收益為:

其中，Eπ和Varπ分別為利潤的期望值和方差值，顯然U(·)為Eπ的增函數(shù)、Varπ的減函數(shù);r為貼現(xiàn)因子，本文假設(shè)為常數(shù);C(I)為公司投資成本;I為投資額，即為外商的直接投資FDI。公司的利潤函數(shù)為π(K，e)。其中K為資本存量，I=dK/dt。

構(gòu)造哈密爾頓函數(shù)如下:

現(xiàn)假設(shè)投資成本函數(shù)為:

由哈密爾頓函數(shù)求解一階必要條件，結(jié)合(3)式，可得:

令該跨國公司的利潤函數(shù)為:

其中，P為在該行業(yè)的價格水平(相對于資本，資本品價格標(biāo)準(zhǔn)化為1)，Q為整個行業(yè)的產(chǎn)量，q為該跨國公司在該行業(yè)的產(chǎn)量，e為匯率，w為產(chǎn)品生產(chǎn)的工資成本，K為產(chǎn)品的資本成本。

在壟斷競爭的市場，短期內(nèi)最大超額利潤為:

Var［e］代表匯率風(fēng)險，因此，外商投資與匯率風(fēng)險負(fù)相關(guān)。由于公司在短期內(nèi)存在超額利潤，短期內(nèi)，隨著跨國公司追求超額利潤，對東道國的投資減少了匯率波動，即從模型中可以得出的結(jié)論為FDI將減小匯率的風(fēng)險;長期而言，市場飽和，公司經(jīng)濟(jì)利潤為0，此時往往會減少投資且將利潤匯回或撤回母國，從而將加大匯率波動。

四、實證研究

(一)變量選取和說明

根據(jù)本文的研究目的以及本文的模型設(shè)定，我們選擇15個新興市場國家①15個新興市場國家分別為:中國、俄羅斯、巴西、韓國、南非、印度、阿根廷、墨西哥、印度尼西亞、土耳其、波蘭、沙特、以色列、秘魯和哥倫比亞。的外商直接投資(FDI)、國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、貿(mào)易開放度(OPEN)、市場利率(R)和匯率波動(VDE)等五個指標(biāo)。其中，貿(mào)易開放度(OPEN)為每個國家的進(jìn)出口額占GDP的比值;匯率波動(VDE)為每個國家本期匯率與上一期匯率之差的絕對值與上一期匯率的比值。時間跨度為1992年至2008年。②本文為非平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于IFS金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，且將各個數(shù)據(jù)的度量單位調(diào)整統(tǒng)一。③考慮到IFS并非給出每個國家的實際有效匯率，因此，在匯率的選擇問題上，本文對沒有提供實際有效匯率的國家采取市場匯率(相對應(yīng)于官方匯率)來代替。

(二)“金磚四國”的事實證據(jù)④此處數(shù)據(jù)沒有考慮南非。

根據(jù)上文數(shù)據(jù)來源，計算調(diào)整后，本文選擇15個新興市場國家中具有代表性的“金磚四國”的FDI波動與匯率波動的相關(guān)數(shù)據(jù)，為便于數(shù)據(jù)研究的統(tǒng)一，此處的FDI波動數(shù)值與匯率波動數(shù)值的計算方法類似:取絕對值。

從表1可以發(fā)現(xiàn)，“金磚四國”的匯率波動整體而言相對平穩(wěn)，在不同時期，其匯率波動也表現(xiàn)了一定的共性。就總體趨勢而言，俄羅斯在1995年原盧布貶值后，F(xiàn)DI波動幅度較大，盧布匯率變動的幅度則相對較小;印度、巴西的情況與俄羅斯類似，基本處于FDI波動較高而匯率波動幅度較小，所不同的是，巴西FDI波動幅度減少時，匯率波動幅度有時會變化很大，如1996年和1999年時的情形。中國在1993年的FDI發(fā)生較大波動(146.64%)，對應(yīng)的是匯率的較小波動(6.12%)，之后則是1994年、1995年FDI有較小波動，而這兩年的匯率呈現(xiàn)出較大波動(27.58%和10.25%)。1996至2007年的FDI波動雖然有起伏，但總的趨勢為較大幅度的波動，對應(yīng)的則是匯率較小波動。

表1 “金磚四國”FDI波動與匯率波動 單位:%

從“金磚四國”的事實來看，雖然FDI的波動與匯率波動關(guān)系近乎負(fù)相關(guān)，即FDI波動大，則匯率波動小，但由于這里只考慮FDI波動的絕對值，不能準(zhǔn)確反映FDI流量與匯率波動的關(guān)系，為進(jìn)一步研究FDI增加與減少情形，本文以計量實證的形式來研究包括“金磚四國”在內(nèi)的15個新興市場國家FDI波動真實值與匯率波動的關(guān)系。

(三)面板的單位根檢驗

本文選擇對15個新興市場國家進(jìn)行面板長短期分析，關(guān)注長期均衡效果，故須考慮各個變量的平穩(wěn)性。由于面板模型研究的是跨截面的時間序列問題，因此，面板模型進(jìn)行回歸分析之前要進(jìn)行單位根檢驗，從而避免偽回歸。面板單位根檢驗方法有別于時間序列數(shù)據(jù)的單位根檢驗。單位根的異同主要分為兩類:(1)相同根的檢驗方法:LLC檢驗、Hadri檢驗和Breitung檢驗;(2)不同根的檢驗方法:IPS檢驗、Fisher-ADF檢驗。其中，Hadri檢驗的原假設(shè)為不含單位根，其他四種檢驗方法的原假設(shè)為含有單位根。為便于后面的分析，此處引入變量SQFDI，即為FDI的平方項。面板數(shù)據(jù)模型的單位根檢驗結(jié)果如表2所示。

可以發(fā)現(xiàn)，除了匯率波動(VDE)，其余變量都是非平穩(wěn)的。根據(jù)表2，VAR系統(tǒng)整體上仍然以非平穩(wěn)為主。因此不妨再考察一階差分的情形，如表3所示，各種檢驗方法對FDI、GDP與SQFDI滯后一階的單位根檢驗結(jié)果基本一致，故基本可以拒絕存在面板單位根。因此與VDE組成的系統(tǒng)可以認(rèn)定為穩(wěn)定的。本文在做面板回歸之前檢驗變量之間的協(xié)整關(guān)系，從而避免后文出現(xiàn)面板偽回歸。

表2 變量水平值面板單位根檢驗結(jié)果

表3 變量一階差分值面板單位根檢驗結(jié)果

(四)面板的協(xié)整檢驗

本文通過Fisher(comblined Jonhansen)協(xié)整檢驗，以跡檢驗和最大特征值檢驗的統(tǒng)計量為指標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)本文的面板數(shù)據(jù)構(gòu)成的模型(VDE，F(xiàn)DI，GDP，SQFDI)存在 3 個協(xié)整關(guān)系，如表4所示。

表4 Fisher(comblined Jonhansen)協(xié)整檢驗

面板協(xié)整檢驗證實了外商直接投資和匯率風(fēng)險以及經(jīng)濟(jì)增長之間存在著穩(wěn)定的關(guān)系。以下我們采用動態(tài)GMM估計方法來估計變量之間短期波動的影響，進(jìn)而得出長期的標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整關(guān)系式。

(五)動態(tài)GMM短期波動實證估計以及長期協(xié)整關(guān)系

為了研究的合理性，通過把貿(mào)易開放度和市場利率R作為解釋變量放入模型前后情況進(jìn)行比較，我們最終選擇此二變量作為模型的控制變量。另外，為了更準(zhǔn)確反映FDI對匯率風(fēng)險的影響關(guān)系，我們這里正式引入FDI的平方項SQFDI，用以反映FDI對匯率風(fēng)險是否具有“門檻效應(yīng)”。具體的GMM估計結(jié)果如表5所示。

由表5可以發(fā)現(xiàn)，模型估計結(jié)果不存在異方差現(xiàn)象，且不存在工具變量過度識別，Sargan檢驗可以通過，序列相關(guān)性至少在2階滯后不存在。將表5改寫成:

表5 動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型一步GMM估計檢驗結(jié)果

其中模型的變量為差分一階，表示波動的變化。對于本文模型變量選擇的合理性，可以根據(jù)動態(tài)面板變量選擇線性約束檢驗來證明。檢驗結(jié)果如表6所示，線性約束檢驗拒絕剔除關(guān)鍵指標(biāo)DFDI和DGDP，但是也拒絕加入市場利率R變量。再根據(jù)表5和(8)式，我們可以發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI的變動對匯率波動的影響具有不一致性，從估計式里可以發(fā)現(xiàn)DFDI對匯率波動DVDE具有負(fù)效應(yīng)(DFDI對匯率波動的影響為-0.0215)，即DFDI緩解匯率波動，而DFDI(-1)對DVDE具有正效應(yīng)(DFDI對匯率波動的影響為0.031)，即DFDI(-1)增大匯率波動，更為關(guān)鍵的是DSQFDI對DVDE表現(xiàn)為正效應(yīng)(DSQFDI對匯率波動的影響為0.00000018)。此結(jié)果在理論上可以理解為FDI對匯率風(fēng)險的影響具有“門檻效應(yīng)”，F(xiàn)DI在初期的波動一定程度上可以緩解匯率風(fēng)險，有利于匯率穩(wěn)定。但最終FDI的變動將加劇匯率波動，即增加匯率風(fēng)險。因此，F(xiàn)DI對匯率風(fēng)險的影響是先減小再增加。同時，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會減少匯率波動的風(fēng)險，表現(xiàn)為 DGDP對DVDE具有負(fù)效應(yīng)。

為更好地反映 FDI、SQFDI、GDP與 VDE的長期關(guān)系，在短期波動方程基礎(chǔ)上再得出模型的長期面板方程，如式(9)所示。①本文長期關(guān)系估計結(jié)果來自于Pcgive12.0估計輸出。

根據(jù)長期面板方程式(9)，我們可以發(fā)現(xiàn)，從長期角度來看，F(xiàn)DI具有加大匯率風(fēng)險的作用，也就是說，長期來看，大量的FDI流入將不利于匯率穩(wěn)定。

表6 動態(tài)面板變量選擇線性約束檢驗

(六)實證結(jié)果及解釋

從上面的實證結(jié)果可知，F(xiàn)DI的流入對一國的匯率風(fēng)險具有不同的影響。從短期來看，F(xiàn)DI的流入變動在一定程度上穩(wěn)定了東道國的匯率，減小了匯率風(fēng)險，有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，然而隨著FDI的大量流入最終也將增大匯率波動的可能性，大量的FDI流入對東道國來說未必是一件好事，在一定階段，達(dá)到一個“門檻”值，F(xiàn)DI的流入將增大匯率風(fēng)險，因此，從長期來看，F(xiàn)DI的大量流入不利于東道國的匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

造成這種現(xiàn)象的原因有很多，可能與FDI的投資動機、長期資本的特性以及全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有關(guān)。首先，F(xiàn)DI往往追求的是投資于高利潤的國家地區(qū)以及相關(guān)行業(yè)，特別是一些新興市場國家。正因為FDI能夠給這些新興市場國家?guī)碣Y金和技術(shù)支持，這些國家也以一系列的優(yōu)惠政策吸引外資的進(jìn)入。在短期內(nèi)，F(xiàn)DI流入這些地區(qū)將促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于FDI流入后將換成東道國的貨幣，且FDI的投資又具有長期資本的特征，因此，這將對東道國的貨幣起到穩(wěn)定的作用，也使得許多新興市場國家有充足的外匯儲備穩(wěn)定本國的匯率水平。然而，新興市場國家經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)展不完善，制度不健全，容易遭受國際經(jīng)濟(jì)波動的影響。從歷次金融危機來看，都存在著大量FDI外逃的現(xiàn)象，導(dǎo)致匯率大幅度貶值，加劇了東道國匯率風(fēng)險和其他經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險，企業(yè)破產(chǎn)，引發(fā)銀行危機，繼而整個經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機的困境。其次，雖然很多國家限制FDI利潤的匯出，但是當(dāng)FDI的規(guī)模不斷提高，積累至一定階段之后，即便是很低比例的利潤匯出也會引致大量的外匯流出。從長期來看，隨著利潤率的下降，資本報酬遞減，F(xiàn)DI的利潤外逃的現(xiàn)象更加明顯，導(dǎo)致東道國的外匯儲備減少，直接提高東道國的匯率風(fēng)險。最后，隨著全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，新興市場國家也正經(jīng)歷著產(chǎn)業(yè)升級過程，服務(wù)業(yè)所占比重不斷提高。服務(wù)業(yè)的高額利潤吸引了FDI從其他行業(yè)流向服務(wù)業(yè)，但服務(wù)業(yè)諸如金融業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、交通運輸業(yè)等往往創(chuàng)匯能力較差，故從長期來看，F(xiàn)DI在賺取利潤之后并未給東道國帶來持續(xù)的外匯增加，相反可能導(dǎo)致外匯減少(利潤匯出)。因此，從長期來看，F(xiàn)DI的波動將增加外匯的波動，從而增大匯率風(fēng)險。

五、結(jié)論與政策建議

本文通過一個理論模型和針對15個新興市場國家面板數(shù)據(jù)的實證研究發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)DI與匯率風(fēng)險的關(guān)系不能絕對化、靜態(tài)化，F(xiàn)DI在長短期對匯率風(fēng)險的影響并不相同。由于FDI對新興市場國家的發(fā)展的確起到了推動作用，因此，吸引外資有助于發(fā)展中國家提高競爭力。但是衡量FDI不可僅僅停留于實體經(jīng)濟(jì)，必須要聯(lián)系一國的金融風(fēng)險(如匯率風(fēng)險)。本文認(rèn)為考慮到FDI投資動機、長期資本的特性以及全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢，在短期內(nèi)，大量FDI流入有助于穩(wěn)定一國的匯率水平，降低匯率風(fēng)險;長期來看，F(xiàn)DI的流入存在一個“門檻”，達(dá)到一定水平之后，F(xiàn)DI的流入將導(dǎo)致匯率波動的加劇，不利于匯率穩(wěn)定。

美國次貸危機爆發(fā)后，全球FDI較以往有所下降。從發(fā)展中國家角度來看，其吸引外資的競爭更加激烈，亞洲地區(qū)內(nèi)部出現(xiàn)從東亞向南亞和東南亞轉(zhuǎn)移的趨勢。而一些地區(qū)為了吸引或留住FDI，推出了更加優(yōu)惠的政策，放松了對FDI監(jiān)管，極有可能導(dǎo)致區(qū)域性的匯率風(fēng)險傳遞?；谛屡d市場國家的研究證據(jù)顯示，F(xiàn)DI對匯率風(fēng)險影響具有“門檻效應(yīng)”，為便于我國更加科學(xué)合理地引進(jìn)外資，我們應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展階段制定合理有效的政策。

首先，建立健全FDI企業(yè)信息反饋共享預(yù)警機制。日常管理外資企業(yè)的有關(guān)部門應(yīng)建立充分聯(lián)系，既提高效率，又減少了管理漏洞。落實人民銀行、各類金融機構(gòu)、外匯管理局等聯(lián)席會議制度，對所有FDI企業(yè)金融方面存在的異動情況進(jìn)行分析，便于及早防范。

其次，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來推行FDI的經(jīng)濟(jì)政策，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。一方面，應(yīng)當(dāng)防止FDI通過其他的渠道撤資或非法匯出超過規(guī)定的利潤，同時根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和發(fā)展階段漸進(jìn)開放資本賬戶;另一方面，在新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段對FDI進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，吸引符合未來發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者，留下原有的戰(zhàn)略合作者。打破市場行政分割，扶植國內(nèi)有實力的企業(yè)，使得行業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不僅僅依賴于外資，從而減輕外資投資變動的沖擊。

最后，設(shè)立并完善我國人民幣匯率目標(biāo)區(qū)制度，適當(dāng)擴(kuò)大人民幣匯率的波動調(diào)整范圍，且保持穩(wěn)定。2014年3月，中國人民銀行已將匯率波動幅度從1%擴(kuò)大到了2%。穩(wěn)定的匯率不僅有利于我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的繁榮穩(wěn)定，也有助于區(qū)域經(jīng)濟(jì)乃至全球的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，更有助于緩解外部金融風(fēng)險，降低國內(nèi)金融改革的成本，增強政府宏觀調(diào)控的積極性和主動性。

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