李鋒

近期公布的國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)基本面仍處于繼續(xù)下滑局面，今年初以來的“穩(wěn)增長”和“微刺激”政策僅僅是遏制了經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)惡化，經(jīng)濟(jì)增長的動力仍然不足，產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重，“調(diào)結(jié)構(gòu)”任務(wù)還是任重道遠(yuǎn)，支撐債券市場的基本面因素依然強(qiáng)勁。

6月份出口增速低于預(yù)期， 6月份同比增幅從5月份的7.0%升至7.2%， 出口數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，月環(huán)比增速為負(fù)。雖然美國今年以來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢較為明確，但是歐洲和日本等其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，可能是拖累出口好轉(zhuǎn)的主要原因。上周葡萄牙最大上市銀行BES 母公司ESI 宣布推遲部分短期債券的息票支付，導(dǎo)致市場擔(dān)憂葡萄牙金融體系的安全，從而引發(fā)全球風(fēng)險資產(chǎn)價格跳水，避險情緒猛烈飆升，葡萄牙銀行危機(jī)事件可能造成歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂重新出現(xiàn)，進(jìn)一步打擊世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。

國家統(tǒng)計局9日公布了2014年6月物價數(shù)據(jù)，CPI同比增長2.3%，環(huán)比下跌0.1%；PPI同比下降1.1%，環(huán)比下降0.2%。由于食品類價格環(huán)比季節(jié)性下跌，5月的豬肉價格環(huán)比大漲是豬肉自身的供需關(guān)系主導(dǎo)，傳統(tǒng)的“豬周期”已經(jīng)被豬肉收儲計劃和進(jìn)口豬肉所熨平，而7月份過后CPI翹尾因素將逐月下降，再加上夏季的肉類需求轉(zhuǎn)向淡季，同時房地產(chǎn)市場的不景氣還將繼續(xù)對物價上漲構(gòu)成壓力，今年余下時間CPI上漲動力有限，預(yù)計全年將低于3的水平。

從行業(yè)需求的中微觀角度觀察，6月份房地產(chǎn)行業(yè)依舊低迷，全國主要38個城市地產(chǎn)銷量同比下降20%，7月以來降幅擴(kuò)大至22%；6月汽車銷量增速下降，從中汽協(xié)的汽車銷量分析，銷售增速從8.5%降至5.2%。6月份重卡、挖掘機(jī)銷量同比分別暴跌18.8%、24%，反映貨運(yùn)與基建需求并未好轉(zhuǎn)；6月全國鐵路貨運(yùn)量同比下降1.4%，已經(jīng)連續(xù)6個月負(fù)增長；而從發(fā)電量指標(biāo)分析，6月發(fā)電增速也低于5月。從近期公布的7月上旬6大集團(tuán)發(fā)電耗煤增速驟降至-18%，預(yù)示7月發(fā)電增速或轉(zhuǎn)負(fù)。

所有以上數(shù)據(jù)均表明宏觀經(jīng)濟(jì)的增長基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，且CPI也處于低位，對于債券市場的支撐仍然較為強(qiáng)勁。但是產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)下跌和經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的信用風(fēng)險仍需引起市場的足夠重視：從今年上半年信用債評級下調(diào)和行業(yè)數(shù)據(jù)分析，化工、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)仍然是重災(zāi)區(qū)，說明這些行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況仍未改善，其他產(chǎn)能過剩行業(yè)如電解鋁、造船等也需謹(jǐn)慎。如上分析，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速和銷售面積增速今年以來均呈不斷下降趨勢，銷售面積更是持續(xù)負(fù)增長。由于房地產(chǎn)牽涉行業(yè)眾多，地產(chǎn)下行將使房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多企業(yè)承受較大的經(jīng)營壓力。另外，由于經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的互聯(lián)互保、三角債等風(fēng)險暴露急劇增加，民營和財務(wù)杠桿高企的企業(yè)信用風(fēng)險尤其需要密切關(guān)注。