葉檀

中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川先生在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話“金融改革與跨境監(jiān)管專題會(huì)議吹風(fēng)會(huì)”上表示，利率市場(chǎng)化的時(shí)間表會(huì)根據(jù)各種外匯條件、國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)條件推進(jìn)，但兩年內(nèi)應(yīng)該可以實(shí)現(xiàn)。

個(gè)人認(rèn)為，該進(jìn)程有些冒進(jìn)。表面上，銀行業(yè)利率市場(chǎng)化幾乎大功告成，貸款利率已經(jīng)市場(chǎng)化，存款利率雖未市場(chǎng)化，但通過理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)提升了銀行的耐受力，理財(cái)產(chǎn)品事實(shí)上成為低風(fēng)險(xiǎn)群體可以接受的最低存款利率。加上央行的其他政策工具，存款保險(xiǎn)制度出臺(tái)，以及各城商行、農(nóng)商行上市，利率市場(chǎng)化似乎只差臨門一腳。

但利率市場(chǎng)如果不能真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)二字，可能畫虎不成反類犬。利率高低由風(fēng)險(xiǎn)收益、信用定價(jià)構(gòu)成，如果目前信用由政府背書，所謂利率市場(chǎng)化會(huì)加劇對(duì)民企、小微企業(yè)的金融掠奪。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》舉例，一些地方投融資平臺(tái)，作為負(fù)債主體其實(shí)不對(duì)還債負(fù)責(zé)，不借白不借，再高也敢借，借了不想還，銀行愿意借看中的就是政府背書。如長(zhǎng)三角某地級(jí)市有五家大型融資平臺(tái)，2012年財(cái)務(wù)年報(bào)上的（合并）短期負(fù)債加長(zhǎng)期負(fù)債1164.2億元，而該市可用總財(cái)力僅191億元，融資平臺(tái)負(fù)債是可用總財(cái)力的6倍。雖然五家融資平臺(tái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總和僅為6.45億元，但因?yàn)楂@得了18.20億元的財(cái)政補(bǔ)貼（占當(dāng)年該市總財(cái)力的近10%），利潤(rùn)提高到24.42億元，這些的漂亮注水?dāng)?shù)據(jù)使這些高風(fēng)險(xiǎn)的投融資平臺(tái)成為銀行的香餑餑，享受銀行低息貸款，但這樣的市場(chǎng)化顯然是扭曲了的市場(chǎng)化。

目前民企、小微企業(yè)已經(jīng)成為高息承擔(dān)者，重要原因就是市場(chǎng)信用不彰，金融機(jī)構(gòu)以政府信用的背書多少作為定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，只要企業(yè)離政府近，得到的資金價(jià)格就低，只要離政府遠(yuǎn)，絕大部分難以從銀行得到平價(jià)資金。建立市場(chǎng)化的信用與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，去除政府在金融市場(chǎng)背書的影響力，利率才能真正市場(chǎng)化。

其次是要形成構(gòu)成利率錨的基礎(chǔ)收益率曲線，通常而言，成熟市場(chǎng)以長(zhǎng)短期國(guó)債收益率曲線作為基準(zhǔn)錨。中國(guó)也希望借助這一模式奠定利率市場(chǎng)化根基。去年11月召開的十八屆三中全會(huì)研究了全面深化改革的若干重大問題，在完善金融市場(chǎng)體系方面，提出完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，這說明，高層有意將供需決定的國(guó)債收益率曲線逐步取代存貸款，成為央行調(diào)控的基準(zhǔn)利率。

可惜，中國(guó)的債券市場(chǎng)尤其是國(guó)債市場(chǎng)也有“偽市場(chǎng)化”嫌疑。很長(zhǎng)一段時(shí)間，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄規(guī)模龐大，介入國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模極小，多數(shù)人持有到期，性質(zhì)如同定期儲(chǔ)蓄。并且，債券交易在銀行間和交易所兩個(gè)市場(chǎng)，存在兩套價(jià)格體系，有交易所與銀行兩套不同的數(shù)據(jù)。

技術(shù)上，今后將有所改進(jìn)。6月19日，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司表示，擬將現(xiàn)有的三條固定利率國(guó)債收益率曲線合并為一條，推出“中債國(guó)債收益率曲線”。技術(shù)調(diào)整有助于建立市場(chǎng)基礎(chǔ)曲線，如果債券市場(chǎng)本身市場(chǎng)化程度不高，債券收益率曲線徒有其表，無法對(duì)市場(chǎng)化利率形成支撐。

目前中國(guó)還有SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）等作為基準(zhǔn)利率，但金融機(jī)構(gòu)間的利率不能直接作用于終端市場(chǎng)，前期央行創(chuàng)設(shè)的SLF（常備借貸便利）和還未正式公布的PSL（抵押補(bǔ)充貸款）還需要經(jīng)歷時(shí)間的考驗(yàn)。

市場(chǎng)化需要市場(chǎng)的活躍而公平交易的基礎(chǔ)，如果市場(chǎng)不活躍、交易量小到近乎凍結(jié)，如果市場(chǎng)成為權(quán)貴資本的樂園，無法體現(xiàn)市場(chǎng)主體的真實(shí)情況，那么，無論是股市還是債市，都會(huì)異化。

中國(guó)利率市場(chǎng)化需要建立海量的市場(chǎng)信用數(shù)據(jù)，讓交易主體擺脫對(duì)權(quán)力的依賴，讓市場(chǎng)更加活躍。兩年時(shí)間可以推出存款保險(xiǎn)制度，可以推出利率市場(chǎng)化，但遠(yuǎn)不足以夯實(shí)利率市場(chǎng)化的根基。endprint