張苗紅 張海蘭

我國(guó)家電行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)案例研究
——以長(zhǎng)虹收購(gòu)歐麗安為例

張苗紅 張海蘭

一、研究角度及案例的選擇

家電行業(yè)的并購(gòu)最初是國(guó)內(nèi)行業(yè)區(qū)域間的并購(gòu)整合，之后是國(guó)內(nèi)家電零售市場(chǎng)的并購(gòu),現(xiàn)階段并購(gòu)則表現(xiàn)為許多家電大牌企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)。我國(guó)家電行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有什么特點(diǎn)？家電行在并購(gòu)中該如何識(shí)別和防范跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？相關(guān)的研究對(duì)家電行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)具有一定的實(shí)際指導(dǎo)意義。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，國(guó)外相關(guān)理論研究已經(jīng)相當(dāng)成熟，國(guó)內(nèi)近期已有的研究中史佳慧博士（2006）從動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，結(jié)合并購(gòu)過(guò)程對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的融資支付風(fēng)險(xiǎn)做了相應(yīng)的理論研究，上海同濟(jì)大學(xué)楊柳（2008）采用2000多家上市公司的數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證的方法研究了我國(guó)制造行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)系統(tǒng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。已有的研究中已從理論和實(shí)證的角度對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。對(duì)有關(guān)家電行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)個(gè)案研究，無(wú)疑能使相關(guān)研究更加具體。

并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始于計(jì)劃決策階段，生成于并購(gòu)的交易執(zhí)行階段，最后會(huì)延續(xù)并表現(xiàn)在并購(gòu)的整合期。并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)隨著并購(gòu)活動(dòng)的結(jié)束而結(jié)束。由此可見最新案例不利于并購(gòu)前后期的縱向?qū)Ρ确治?，也不利于?duì)并購(gòu)后期財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的研究。因此筆者結(jié)合并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)性、連續(xù)特征,選擇了長(zhǎng)虹收購(gòu)歐麗安這個(gè)案例。

二、長(zhǎng)虹收購(gòu)歐利安案例介紹

1.并購(gòu)動(dòng)因

首先長(zhǎng)虹需要等離子面板核心技術(shù)和人才，當(dāng)時(shí)長(zhǎng)虹看好歐麗安(ORION)公司的無(wú)形資產(chǎn)，包括核心專利和具備多年生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)、管理、生產(chǎn)團(tuán)隊(duì)。其次歐麗安擁有一大批從事等離子技術(shù)研究的核心技術(shù)人員，他們更想保住這個(gè)技術(shù)，同時(shí)盼望與戰(zhàn)略投資者的合作。長(zhǎng)虹預(yù)計(jì)如果并購(gòu)成功，將會(huì)擁有300多項(xiàng)PDP專利，這樣可以規(guī)避PDP電視未來(lái)的專利危機(jī)。此外并購(gòu)成功后長(zhǎng)虹可以繼續(xù)研發(fā)申報(bào)新的專利，保持自身在全球PDP產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步做大PDP產(chǎn)業(yè)。

2.并購(gòu)過(guò)程

2006年6月10日，長(zhǎng)虹旗下世紀(jì)雙虹與MP旗下企業(yè)簽署《PDP項(xiàng)目雙方合資基本原則》。2006年10月10日，彩虹電子和長(zhǎng)虹集團(tuán)訂立增資協(xié)議，將雙虹公司的注冊(cè)資本增至1.8億元。其中，彩虹電子將擁有其中3600萬(wàn)元的權(quán)益，占20%；長(zhǎng)虹集團(tuán)擁有1.44億元權(quán)益，占80%。2006年10月30日，世紀(jì)雙虹投資9990萬(wàn)美元并購(gòu)SteropeInvestmentsB.V75%股權(quán)，從而間接持有歐麗安等離子75%的股權(quán)，長(zhǎng)虹變成了歐麗安等離子擁有的300余項(xiàng)專利的產(chǎn)權(quán)人，完成了實(shí)質(zhì)上的收購(gòu)。

三、長(zhǎng)虹收購(gòu)歐利安財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別及防范

1.并購(gòu)之初盡職調(diào)查，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)前期長(zhǎng)虹主動(dòng)系統(tǒng)地了解韓國(guó)的相關(guān)，法律、法規(guī)、風(fēng)俗、文化等，還從各關(guān)鍵部門抽出核心人員，組成包括技術(shù)、管理、設(shè)備工程建設(shè)等人員在內(nèi)的并購(gòu)團(tuán)隊(duì)。并與已在等離子技術(shù)上進(jìn)行了8年研究和跟蹤彩虹公司結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，作為技術(shù)合作談判的保障。通過(guò)調(diào)查長(zhǎng)虹就發(fā)現(xiàn)了如果直接和歐麗安談判并購(gòu)事宜肯定會(huì)遇到反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，于是長(zhǎng)虹通過(guò)對(duì)其旗下世紀(jì)雙虹公司增資，由世紀(jì)雙虹投資9990萬(wàn)美元并購(gòu)SteropeInvestmentsB.V75%股權(quán)，從而間接持有歐麗安等離子75%的股權(quán)。

長(zhǎng)虹公司通過(guò)增資和間接收購(gòu)的辦法有效避免了并購(gòu)初期潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

2.并購(gòu)后及時(shí)進(jìn)行進(jìn)行財(cái)務(wù)資源整合，加快技術(shù)轉(zhuǎn)化

收購(gòu)韓國(guó)歐麗安公司和上PDP項(xiàng)目，長(zhǎng)虹集團(tuán)一共需要投資60億元，長(zhǎng)虹PDP項(xiàng)目一期總投資為6.75億美元(含5000萬(wàn)美元流動(dòng)資金)，長(zhǎng)虹通過(guò)以下財(cái)務(wù)安排，做到了PDP技術(shù)與長(zhǎng)虹資源的及時(shí)融合。

一是長(zhǎng)虹出資14.4億元，彩虹出資3.6億元(北京研發(fā)中心作價(jià)2.4億元)，為世紀(jì)雙虹注資金18億元。二是由長(zhǎng)虹、彩虹、美國(guó)MP(Matlin Patterson Global Opport unities Partners IIL.P.)三家聯(lián)合出資成立虹歐公司，虹歐公司注冊(cè)資金為18億元人民幣，股東全部現(xiàn)金出資；2007年4月28日，由長(zhǎng)虹、世紀(jì)雙虹和美國(guó)MP公司合作的虹歐PDP項(xiàng)目在綿陽(yáng)長(zhǎng)虹工業(yè)園正式開工建設(shè)。三是向國(guó)家開發(fā)銀行申請(qǐng)了1.5億美元政策性貸款，為期10年。四是取得政府相關(guān)部門支持，綿陽(yáng)市政府在經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)為該項(xiàng)目還提供了3000畝土地及幾百畝商業(yè)區(qū)配套用地。

除此以外，長(zhǎng)虹還尋求上市公司融資，雖然它在2007年12月提出的28億元定向增發(fā)方案被證監(jiān)會(huì)否決，但是2008年6月12日，長(zhǎng)虹董事會(huì)再次通過(guò)了《關(guān)于發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的議案》，計(jì)劃發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債30億元。2009年7月27日，長(zhǎng)虹發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的計(jì)劃成功啟動(dòng)，它將其中的10億元投入等離子項(xiàng)目，用于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等離子屏及模組。

3.管理上注重文化整合，以雙贏為目標(biāo)

并購(gòu)后的管理整合風(fēng)險(xiǎn)雖然不是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但如果處理不好的話會(huì)通過(guò)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)出來(lái)，所以在對(duì)Orion的管理整合上，長(zhǎng)虹基本保持了Orion原來(lái)的人員架構(gòu)，并購(gòu)至今，長(zhǎng)虹僅派駐了2名總部人員，協(xié)助和支持Orion工作。為實(shí)現(xiàn)雙方的合作共贏，長(zhǎng)虹提出了的合理化建議方案。將長(zhǎng)虹的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和技術(shù)管理經(jīng)驗(yàn)以及文化理念漸漸的傳遞給Orion。并購(gòu)后長(zhǎng)虹聯(lián)合彩虹迅速組建起包括屏制造、模組技術(shù)、電路、工藝設(shè)備的系統(tǒng)研發(fā)體系和人才架構(gòu)。并搭建起以運(yùn)營(yíng)、技術(shù)、團(tuán)隊(duì)和管理模式為基礎(chǔ)的技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)。

公開數(shù)據(jù)顯示，2006年12月31日長(zhǎng)虹凈資產(chǎn)為8960337550元，2009年年末長(zhǎng)虹凈資產(chǎn)為13433380606元；截至2012年9月30日長(zhǎng)虹凈資產(chǎn)為18118419582元。歐麗安2006年12月31日，等離子的凈資產(chǎn)為31.24億韓元；2009年6月30日，歐麗安等離子凈資產(chǎn)已達(dá)528億韓元，增長(zhǎng)幅度高達(dá)16倍。歐麗安等離子和長(zhǎng)虹通過(guò)海外并購(gòu)獲得了發(fā)展，并增強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是從數(shù)據(jù)還是從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)虹對(duì)歐麗安的并購(gòu)是成功的，整合也是成功的。長(zhǎng)虹并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避經(jīng)驗(yàn)也是值得借鑒和學(xué)習(xí)的。

[1]楊曉.長(zhǎng)虹境外成功并購(gòu)歐麗安等離子啟示錄[N].四川日?qǐng)?bào),2009-9-24(8).

[2]王珍.長(zhǎng)虹籌足60億資金打造國(guó)產(chǎn)等離子第一屏[N].第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào),2007.1.16.

[3]李默風(fēng).等離子屏全面量產(chǎn),長(zhǎng)虹多重利好夾雜成本難題[J].IT時(shí)代周刊.

（作者單位：河北北方學(xué)院、建行張家口分行）