李泰奇 雷茵

[摘 要]基于2005年7月-2013年10月的月度數(shù)據(jù)建立VAR模型，分別運(yùn)用協(xié)整檢驗分析、脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解等方法，以消費(fèi)者價格指數(shù)作為代表國內(nèi)物價水平的變量，研究人民幣名義有效匯率、國外原油價格、廣義貨幣供給量、社會消費(fèi)品零售總額等因素對物價水平的影響，在實(shí)證分析中主要以人民幣匯率變動對國內(nèi)物價帶來的實(shí)際影響效果為研究對象，最終得出人民幣匯率上升會導(dǎo)致國內(nèi)物價水平降低的結(jié)論，并結(jié)合我國實(shí)際情況對人民幣對外升值對內(nèi)貶值同時存在的現(xiàn)象做出了合理的解釋。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率；物價水平；VAR模型；實(shí)證分析

[中圖分類號]F830 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]

2095-3283（2014）05-0065-03

[作者簡介]李泰奇（1990-），男，漢族，陜西人，碩士研究生，研究方向：金融市場；雷茵（1990-），女，漢族，陜西人，碩士研究生，研究方向：國際金融。

一、引言

根據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，一國的本幣升值不僅可以緩解央行由于外匯流入而造成基礎(chǔ)貨幣投放增多的壓力，另一方面，還能夠在一定程度上降低國內(nèi)進(jìn)口商品價格，進(jìn)一步降低國內(nèi)的通脹水平。因此，國內(nèi)一些學(xué)者認(rèn)為，可以將人民幣升值作為抑制通貨膨脹的重要手段之一。但近年來，人民幣匯率在國內(nèi)外各種升值壓力下屢創(chuàng)新高，國內(nèi)物價水平也隨之連年上漲，這一人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的發(fā)展趨勢與傳統(tǒng)理論相悖，受到了學(xué)界的廣泛關(guān)注。筆者認(rèn)為，匯率變動對物價的影響存在眾多傳導(dǎo)機(jī)制，而且在不同的機(jī)制下還有著不同的路徑與時滯，因此綜合考慮所有因素，匯率對國內(nèi)物價水平的影響效果復(fù)雜多變的，結(jié)合我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及國際經(jīng)濟(jì)形勢，研究人民幣匯率變動對我國物價水平的實(shí)際影響效果十分必要，對央行如何預(yù)測未來物價水平的走勢，從而采取合理有效的貨幣政策和匯率政策來維持物價的穩(wěn)定具有重大意義。

在實(shí)證研究中，向量自回歸模型可以用來模擬多變量時間序列之間的動態(tài)關(guān)系，是一種應(yīng)用廣泛的估計匯率傳遞效應(yīng)的方法。因此本文采用了2005年7月（人民幣匯率形成機(jī)制改革）—2013年10月的相關(guān)月度數(shù)據(jù)，運(yùn)用Eviews7.2計量軟件進(jìn)行實(shí)證分析，通過建立VAR模型測算我國人民幣匯率與國內(nèi)物價之間的關(guān)系及對其實(shí)際影響效果，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析準(zhǔn)確得到物價指數(shù)對匯率沖擊響應(yīng)的方向、時滯和強(qiáng)度，進(jìn)而對我國央行如何制定貨幣政策、匯率政策、抑制通脹、穩(wěn)定物價提供理論參考。

二、變量選取與數(shù)據(jù)說明

借鑒McCarthy （2000）建立的模型和研究方法，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)特征建立模型，選取代表國內(nèi)物價水平的消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI），代表匯率沖擊的人民幣名義有效匯率（NEER）、代表受國外供給輸入因素影響的國際石油價格（OIL）、代表貨幣政策方面的廣義貨幣供給量（M2）、代表國內(nèi)需求的社會消費(fèi)品零售總額（STC）這5個經(jīng)濟(jì)變量，以匯率變動對國內(nèi)物價水平的影響為主要研究對象進(jìn)行實(shí)證分析。由于2005年7月21日央行宣布人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，所以本文選取了從2005年7月—2013年10月時間區(qū)間的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。

由于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)往往存在季節(jié)性因素和不規(guī)則因素，而這些因素往往掩蓋了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的客觀變化規(guī)律，從而造成結(jié)論偏差，所以在分析研究之前將數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。本文利用Eviews7.2中的xl2季節(jié)調(diào)整方法對以上5個指標(biāo)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，并在調(diào)整后求自然對數(shù)，以減少異方差性。所以模型里面的5個變量表示為LNCPI、LNNEER、LNOIL、LNM2、LNSTC。

三、實(shí)證分析

（一）單位根檢驗

VAR模型要求時間序列平穩(wěn)，單位根檢驗是進(jìn)行序列平穩(wěn)性檢驗的基本方法，本文選用ADF檢驗法來檢驗各變量時間序列月度數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。

檢驗結(jié)果顯示，變量 LNCPI、LNNEER、LNM2、LNSTC、LNOIL的ADF值均大于 5%顯著性水平下的臨界值，故它們都接受了原假設(shè)，即變量是非平穩(wěn)的。其次，對以上5個變量進(jìn)行一階差分之后得到DLNCPI、DLNNEER、DLNM2、DLNSTC、DLNOIL，其在1%顯著性水平下均拒絕了原假設(shè)，表明變量是平穩(wěn)的，即所有變量均為一階單整，只有同階的單整變量才有可能存在協(xié)整關(guān)系。

（二）協(xié)整檢驗

由于本文涉及檢驗的變量超過兩個，故選用Johansen協(xié)整檢驗，可用于檢驗非平穩(wěn)時間序列系統(tǒng)的所有協(xié)整關(guān)系。首先在進(jìn)行協(xié)整檢驗之前，首先確定VAR模型的滯后階數(shù)。利用Eviwes中的滯后長度標(biāo)準(zhǔn)來檢驗，結(jié)果表明，除SC評價標(biāo)準(zhǔn)以外，其他4個評價標(biāo)準(zhǔn)均選擇滯后階數(shù)為2，所以建立滯后2階的VAR模型，然后根據(jù)協(xié)整理論對序列進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗，檢驗得出的跡統(tǒng)計值為155.2150，在5%顯著性水平下的臨界值為76.97277；λ-max統(tǒng)計量值為62.73144，在5%顯著性水平下的臨界值為34.80587，統(tǒng)計值均大于臨界值， 所以在5%的顯著性水平上拒絕變量不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，從而得出每個變量在長期都存在協(xié)整關(guān)系。

結(jié)果表明：CPI、NEER、M2、Y、OIL5個變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系，即至少存在一個協(xié)整方程，根據(jù)表標(biāo)準(zhǔn)化后的協(xié)整參數(shù)得到標(biāo)準(zhǔn)化形式為：

LNCPI= -0.144694LNNEER+0.2877962LNM2

（0.09018） （2.89674）

+0.3655861LNSTC+0.270365LNOIL+11.93467

（3.12972） （0.45905） （11.9591）

從以上協(xié)整方程中可以看出，長期內(nèi)只有NEER對CPI存在負(fù)向影響并且影響程度相對較小，NEER（間接標(biāo)價法）每上升1%都會導(dǎo)致CPI下降0.144694%，這一結(jié)果也與人民幣升值會使國內(nèi)物價降低的傳統(tǒng)理論相符。而M2、STC、OIL都與CPI呈正相關(guān)關(guān)系，其中M2上升1%帶動CPI上漲0.2877962%，STC上升1%帶動CPI上漲0.3655861%，OIL上升1%帶動CPI上漲0.270365%。

（三）VAR模型平穩(wěn)性檢驗

VAR模型的平穩(wěn)性是指當(dāng)VAR 模型中某一方程被一個脈動沖擊時，隨著時間的推移，如果這個脈動沖擊會逐漸消失，則說明系統(tǒng)是穩(wěn)定的，反之則說明系統(tǒng)是不穩(wěn)定的。VAR 模型的穩(wěn)定性要求被估計的 VAR 模型所有根模的倒數(shù)小于1，圖形表示為特征根均位于單位圓內(nèi)。如果模型不穩(wěn)定，將會影響結(jié)果的有效性。本文運(yùn)用Eviews7.2進(jìn)行VAR模型平穩(wěn)性檢驗得出全部特征根均位于單位圓之內(nèi)，可以得出VAR模型是穩(wěn)定的，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

在脈沖響應(yīng)分析中，為了克服變量排序不同對分析結(jié)果的影響，本文采取了廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)方法，這一方法能夠使脈沖響應(yīng)函數(shù)不受變量排序的干擾從而得出唯一的脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線。將脈沖響應(yīng)時間設(shè)定為12期，給定自變量變動的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，得到關(guān)于物價水平的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

分析結(jié)果可知，LNCPI對其自身的一個正的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊立刻就有了比較大幅度的正向響應(yīng)，一開始物價上漲就達(dá)到最大值 0.0065，并隨后一直衰退，至第2期相對低點(diǎn)后繼續(xù)增長，在第3期達(dá)到相對高點(diǎn)，在此之后一直呈下降趨勢。這說明前期價格的波動對后期的價格存在非常顯著的正影響，而且持續(xù)時間較長。大體上看，這種影響逐漸降低，即說明物價上漲預(yù)期對物價上漲存在一定的影響。

LNNEER對LNCPI的一個正的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，在一開始有一個相對微弱的正向響應(yīng)，但在之后一直下降，并在第1期以后轉(zhuǎn)化為負(fù)效應(yīng)響應(yīng)，并且負(fù)向影響逐漸增大，到第8期達(dá)到最大影響大約為-0.003后影響開始逐步回落。這表明，在我國確實(shí)存在人民幣升值會降低國內(nèi)物價的短期傳遞機(jī)制，與本幣升值會導(dǎo)致國內(nèi)物價水平下降的經(jīng)濟(jì)理論相一致。

LNM2與LNSTC的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖高度相似，它們對LNNEER的一個正標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，都是立刻就出現(xiàn)一個較大程度的正向反應(yīng)，衰減至第2期折點(diǎn)后開始上升，然后達(dá)到第3期相對高點(diǎn)后大體呈長期下降趨勢。

LNOIL對LNCPI的一個正標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，在初始就有一個很微弱的正向響應(yīng)并逐漸上升，在第2期正響應(yīng)達(dá)到最大值0.001后一直保持穩(wěn)定，到第5期以后正向響應(yīng)開始逐漸下降，第10期后轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向響應(yīng)。這表明隨著我國對國外原油進(jìn)口的依賴程度逐年加大，國外原油價格的變動在短期內(nèi)也會帶動國內(nèi)物價出現(xiàn)同向變動。

（五）方差分解

方差分解是通過將系統(tǒng)的預(yù)測均方差分解成系統(tǒng)中各變量的隨機(jī)沖擊所做的貢獻(xiàn)，從而得到各種變量的貢獻(xiàn)占總貢獻(xiàn)的比重。然后通過對比不同變量的上述比例的大小，估計出各變量影響效應(yīng)的大小，同時能夠得到各個變量的作用時滯。

本文運(yùn)用方差分解，以分析來自CPI自身、NEER、M2、STC以及OIL的沖擊對CPI水平變化的相對貢獻(xiàn)度及其作用時滯。

由方差分解結(jié)果可知：在短期內(nèi)，來自其自身的信息沖擊是引起CPI指數(shù)發(fā)生變化的主要因素，但隨著時間的推遲，沖擊呈現(xiàn)出一直遞減的態(tài)勢，從第1期的100%一直降至第12期的54.75770%。另一方面人民幣名義有效匯率則是影響CPI指數(shù)變化的第二大因素，匯率沖擊對CPI指數(shù)變動的貢獻(xiàn)率呈現(xiàn)出逐期增長的趨勢，由第1期的0%增長至第12期的42.03353%，這表明我國匯率變動對國內(nèi)物價的影響存在一定時滯性，作用效果在一定時間以后才能完全顯現(xiàn)。

而M2、STC、OIL這3個變量的沖擊對CPI指數(shù)變動的貢獻(xiàn)率均大體穩(wěn)定在一個較低的水平上，全年貢獻(xiàn)率基本都在1%以下，只有OIL的貢獻(xiàn)率從第10期開始超過1%，并在第12期時達(dá)到2.892142%?？梢娫诙唐趦?nèi)，以上3個變量對CPI變動的貢獻(xiàn)度相對較小，但其中OIL的增長較為明顯，這也在一定程度上表明隨著我國對外開放程度的不斷擴(kuò)大，來自國際上的外部沖擊因素對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響日益顯著。

四、結(jié)論

本文主要實(shí)證研究了人民幣匯率變動對國內(nèi)物價的實(shí)際影響效果，從分析得出的長期與短期結(jié)果不難看出，人民幣NEER變動對CPI的實(shí)際影響效果是負(fù)向的，也就是說人民幣匯率上升會導(dǎo)致國內(nèi)物價水平降低。這一結(jié)果并不能解釋2005年7月人民幣匯率機(jī)制改革之后，所出現(xiàn)的人民幣對外升值和對內(nèi)貶值同時存在的現(xiàn)象。因此筆者在參考相關(guān)文獻(xiàn)并對實(shí)證過程進(jìn)行反思后認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的原因大致能夠理解為：

近年來，尤其是在美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，以美國為首的西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長速度逐漸放緩，甚至有的國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)連年負(fù)增長的態(tài)勢，而我國經(jīng)濟(jì)卻能夠保持良好穩(wěn)定的增長態(tài)勢，這就決定了人民幣幣值從長期來看會一直處于上升通道；另外我國自1994年以來出現(xiàn)的經(jīng)常項目和資本項目大量持續(xù)的雙順差和外匯儲備規(guī)模不斷擴(kuò)大的現(xiàn)象，也給人民幣帶來了較大的升值壓力；而另一方面，由于在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，大量投資者認(rèn)為人民幣存在升值預(yù)期，從而使得大量國際游資通過各種渠道流入國內(nèi)，央行就會以外匯占款的形式大量拋出人民幣。這樣快速增長的貨幣供給逐漸積累形成了我國市場上流動性過剩的現(xiàn)狀，而這些大量過剩的流動資金則成為了推動我國國內(nèi)物價上漲的主要原因。并且，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，來自其他國家的輸入性通貨膨脹也會導(dǎo)致我國國內(nèi)物價上漲，就如本文模型中的國際原油價格因素，這種大宗商品價格的一再上漲，會在很大程度上增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本，從而引發(fā)國內(nèi)輸入型的通貨膨脹。綜上所述，盡管實(shí)證模型結(jié)果表明人民幣升值確實(shí)會導(dǎo)致國內(nèi)物價水平下降，但由于現(xiàn)階段存在眾多模型外因素給人民幣帶來的巨大升值壓力，造成國內(nèi)出現(xiàn)人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的反?，F(xiàn)象。

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Abstract：This paper established VAR model based on the monthly data from July 2005 to October 2013. It was analyzed by using cointegration test，impulse response function and variance decomposition analysis methods. In the paper treats CPI as a variable representing the domestic price level and analyzed the actual impact of the RMB nominal effective exchange rate，foreign crude oil prices，broad money supply，total retail sales of social consumer goods on our countrys price level. In the empirical analysis，the acctual influence that RMB exchange rate changes make on domestic prices was the mainly study object. Finally，concluded that the increase of RMB exchange rate can lead to lower domestic price level，combing with actual situation in China，and explained the phenomenon that RMB was appreciating outside while devaluing internally.

Key words： RMB exchange rate； price levels； VAR model； empirical analysis

（責(zé)任編輯：張彤彤）