李建軍

摘要：本文從深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板機(jī)械行業(yè)選取70家中小企業(yè)為樣本，應(yīng)用實(shí)證方法分析機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)盈利能力與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究表明：中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對盈利能力有負(fù)面影響，而經(jīng)營負(fù)債對盈利能力有正面影響；中小機(jī)械企業(yè)的盈利能力明顯低于中小服務(wù)企業(yè)的盈利能力，主要原因可能在于中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率較低，金融負(fù)債率較高。因此中小機(jī)械企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)進(jìn)行金融負(fù)債融資，重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營負(fù)債融資，這樣有利于提高中小企業(yè)盈利能力。

關(guān)鍵詞：債務(wù)來源結(jié)構(gòu) 經(jīng)營負(fù)債率 金融負(fù)債率 經(jīng)營績效

前，有關(guān)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的研究重點(diǎn)集中在企業(yè)債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)、布置結(jié)構(gòu)和優(yōu)先結(jié)構(gòu)等，包括Barcla和Smith（1995）、Scherr和Hulburt（2001）、Cantillo和Wright（2000）、Denis和Mihov（2003）等，以及楊興全（2008年）、劉寧（2012年）、袁衛(wèi)秋（2009年）、段偉宇（2012年）等。而研究企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)極其少見。本文按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)負(fù)債劃分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債，將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債的比例關(guān)系，研究中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。本文參考相關(guān)研究按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)債務(wù)劃分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債。經(jīng)營負(fù)債是企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中與供應(yīng)商、客戶、員工、政府等交易而產(chǎn)生的負(fù)債，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、 應(yīng)交稅費(fèi)等；金融負(fù)債是企業(yè)為了日常生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進(jìn)行而舉借的資金，如短期借款、 長期債券、長期借款等。將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債的比例關(guān)系，研究中小機(jī)械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所采集的樣本來源于中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的70家制造行業(yè)的中小企業(yè)。其數(shù)據(jù)來源于這些公司IPO時(shí)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，一共210個(gè)觀察值。

（二）變量界定

本報(bào)告選擇經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率作為度量企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，選擇總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為度量公司經(jīng)營績效的指標(biāo)，具體見表1。

（三）研究假設(shè)

本報(bào)告建立三個(gè)研究假設(shè)。假設(shè)1：企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，總資產(chǎn)收益率越高。假設(shè)2：企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，凈資產(chǎn)收益率越高。假設(shè)3：企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，銷售凈利率越高。

（四）回歸模型

本報(bào)告分別將總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為因變量，將經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率作為自變量建立三個(gè)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。

模型1：總資產(chǎn)收益率=經(jīng)營負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α （1）

模型2：凈資產(chǎn)收益率=經(jīng)營負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α （2）

模型3：銷售凈利率=經(jīng)營負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α

（3）

二、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見下頁表2。中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營績效較差，總資產(chǎn)收益率均值為0.1115，凈資產(chǎn)收益率均值為0.2563，銷售凈利率均值0.1409。中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率均值為0.5942，金融負(fù)債率均值為0.3443，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。

（二）中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對總資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3。回歸分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.096，擬合程度指標(biāo)值為0.8498為0.1497，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)總資產(chǎn)收益率與金融負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對總資產(chǎn)收益率有負(fù)面影響，經(jīng)營負(fù)債對總資產(chǎn)收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對凈資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表4。回歸分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.013，擬合程度指標(biāo)值為0.0393，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與金融負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對凈資產(chǎn)收益率有負(fù)面影響，經(jīng)營負(fù)債對凈資產(chǎn)收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對銷售凈利率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表5?；貧w分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.0310，擬合程度指標(biāo)值為0.0355，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)銷售凈利率與金融負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對銷售凈利率有負(fù)面影響，經(jīng)營負(fù)債對銷售凈利率有正面影響。

三、橫向比較分析

我們收集同期中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)行業(yè)70家公司，一共210個(gè)觀察值。樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營績效較好，總資產(chǎn)收益率均值為0.1789，凈資產(chǎn)收益率均值為0.3191，銷售凈利率均值0.1966。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率均值為0.7733，金融負(fù)債率均值為0.1896，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。

經(jīng)過對比分析，我們發(fā)現(xiàn)：中小機(jī)械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，說明中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營績效明顯較差。我們認(rèn)為其主要原因可能在于：中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，而金融負(fù)債率明顯高于中小服務(wù)企業(yè)。

四、研究結(jié)論與啟示

根據(jù)對70家中小機(jī)械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實(shí)證分析，我們形成以下結(jié)論與啟示：第一，中小機(jī)械企業(yè)總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率均與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)。這表明中小機(jī)械企業(yè)金融負(fù)債對盈利能力有負(fù)面影響，而經(jīng)營負(fù)債對盈利能力有正面影響。第二，中小機(jī)械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都明顯低于中小服務(wù)業(yè)企業(yè)，表明中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營績效明顯較差。其主要原因可能在于中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率較低，而金融負(fù)債率較高。第三，建議中小機(jī)械企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)進(jìn)行金融負(fù)債融資，重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營負(fù)債融資，這樣有利于提高中小企業(yè)的盈利能力。Z

參考文獻(xiàn)：

1.童盼.負(fù)債融資、負(fù)債來源與企業(yè)投資行為[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005，（5）

2.黃蓮琴，屈耀輝.經(jīng)營負(fù)債杠杠與金融負(fù)債杠杠效應(yīng)的差異性檢驗(yàn)[J].會計(jì)研究，2010，（9）.

3.沈坤榮，張成.中國企業(yè)的外源融資與企業(yè)成長[J].管理世界，2003，（7）.

4.段偉宇，師萍，陶建宏.創(chuàng)新型企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)與成長性的關(guān)系研究[J].預(yù)測，2012，（5）.

5.劉寧.債務(wù)融資比例、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究[J].石家莊鐵道大學(xué)學(xué)報(bào)（社會科學(xué)版），2012，（6）.

6.王艷輝，王曉翠.我國上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實(shí)證研究[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007，（4）.

7.袁衛(wèi)秋.上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績關(guān)系的實(shí)證研究[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)，2006，（7）.endprint

摘要：本文從深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板機(jī)械行業(yè)選取70家中小企業(yè)為樣本，應(yīng)用實(shí)證方法分析機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)盈利能力與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究表明：中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對盈利能力有負(fù)面影響，而經(jīng)營負(fù)債對盈利能力有正面影響；中小機(jī)械企業(yè)的盈利能力明顯低于中小服務(wù)企業(yè)的盈利能力，主要原因可能在于中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率較低，金融負(fù)債率較高。因此中小機(jī)械企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)進(jìn)行金融負(fù)債融資，重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營負(fù)債融資，這樣有利于提高中小企業(yè)盈利能力。

關(guān)鍵詞：債務(wù)來源結(jié)構(gòu) 經(jīng)營負(fù)債率 金融負(fù)債率 經(jīng)營績效

前，有關(guān)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的研究重點(diǎn)集中在企業(yè)債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)、布置結(jié)構(gòu)和優(yōu)先結(jié)構(gòu)等，包括Barcla和Smith（1995）、Scherr和Hulburt（2001）、Cantillo和Wright（2000）、Denis和Mihov（2003）等，以及楊興全（2008年）、劉寧（2012年）、袁衛(wèi)秋（2009年）、段偉宇（2012年）等。而研究企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)極其少見。本文按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)負(fù)債劃分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債，將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債的比例關(guān)系，研究中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。本文參考相關(guān)研究按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)債務(wù)劃分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債。經(jīng)營負(fù)債是企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中與供應(yīng)商、客戶、員工、政府等交易而產(chǎn)生的負(fù)債，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、 應(yīng)交稅費(fèi)等；金融負(fù)債是企業(yè)為了日常生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進(jìn)行而舉借的資金，如短期借款、 長期債券、長期借款等。將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債的比例關(guān)系，研究中小機(jī)械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所采集的樣本來源于中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的70家制造行業(yè)的中小企業(yè)。其數(shù)據(jù)來源于這些公司IPO時(shí)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，一共210個(gè)觀察值。

（二）變量界定

本報(bào)告選擇經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率作為度量企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，選擇總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為度量公司經(jīng)營績效的指標(biāo)，具體見表1。

（三）研究假設(shè)

本報(bào)告建立三個(gè)研究假設(shè)。假設(shè)1：企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，總資產(chǎn)收益率越高。假設(shè)2：企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，凈資產(chǎn)收益率越高。假設(shè)3：企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，銷售凈利率越高。

（四）回歸模型

本報(bào)告分別將總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為因變量，將經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率作為自變量建立三個(gè)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。

模型1：總資產(chǎn)收益率=經(jīng)營負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α （1）

模型2：凈資產(chǎn)收益率=經(jīng)營負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α （2）

模型3：銷售凈利率=經(jīng)營負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α

（3）

二、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見下頁表2。中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營績效較差，總資產(chǎn)收益率均值為0.1115，凈資產(chǎn)收益率均值為0.2563，銷售凈利率均值0.1409。中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率均值為0.5942，金融負(fù)債率均值為0.3443，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。

（二）中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對總資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3?；貧w分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.096，擬合程度指標(biāo)值為0.8498為0.1497，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)總資產(chǎn)收益率與金融負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對總資產(chǎn)收益率有負(fù)面影響，經(jīng)營負(fù)債對總資產(chǎn)收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對凈資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表4?；貧w分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.013，擬合程度指標(biāo)值為0.0393，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與金融負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對凈資產(chǎn)收益率有負(fù)面影響，經(jīng)營負(fù)債對凈資產(chǎn)收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對銷售凈利率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表5。回歸分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.0310，擬合程度指標(biāo)值為0.0355，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)銷售凈利率與金融負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對銷售凈利率有負(fù)面影響，經(jīng)營負(fù)債對銷售凈利率有正面影響。

三、橫向比較分析

我們收集同期中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)行業(yè)70家公司，一共210個(gè)觀察值。樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營績效較好，總資產(chǎn)收益率均值為0.1789，凈資產(chǎn)收益率均值為0.3191，銷售凈利率均值0.1966。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率均值為0.7733，金融負(fù)債率均值為0.1896，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。

經(jīng)過對比分析，我們發(fā)現(xiàn)：中小機(jī)械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，說明中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營績效明顯較差。我們認(rèn)為其主要原因可能在于：中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，而金融負(fù)債率明顯高于中小服務(wù)企業(yè)。

四、研究結(jié)論與啟示

根據(jù)對70家中小機(jī)械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實(shí)證分析，我們形成以下結(jié)論與啟示：第一，中小機(jī)械企業(yè)總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率均與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)。這表明中小機(jī)械企業(yè)金融負(fù)債對盈利能力有負(fù)面影響，而經(jīng)營負(fù)債對盈利能力有正面影響。第二，中小機(jī)械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都明顯低于中小服務(wù)業(yè)企業(yè)，表明中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營績效明顯較差。其主要原因可能在于中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率較低，而金融負(fù)債率較高。第三，建議中小機(jī)械企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)進(jìn)行金融負(fù)債融資，重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營負(fù)債融資，這樣有利于提高中小企業(yè)的盈利能力。Z

參考文獻(xiàn)：

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摘要：本文從深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板機(jī)械行業(yè)選取70家中小企業(yè)為樣本，應(yīng)用實(shí)證方法分析機(jī)械行業(yè)中小企業(yè)盈利能力與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的關(guān)系。研究表明：中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對盈利能力有負(fù)面影響，而經(jīng)營負(fù)債對盈利能力有正面影響；中小機(jī)械企業(yè)的盈利能力明顯低于中小服務(wù)企業(yè)的盈利能力，主要原因可能在于中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營負(fù)債率較低，金融負(fù)債率較高。因此中小機(jī)械企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)進(jìn)行金融負(fù)債融資，重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營負(fù)債融資，這樣有利于提高中小企業(yè)盈利能力。

關(guān)鍵詞：債務(wù)來源結(jié)構(gòu) 經(jīng)營負(fù)債率 金融負(fù)債率 經(jīng)營績效

前，有關(guān)企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的研究重點(diǎn)集中在企業(yè)債務(wù)融資的期限結(jié)構(gòu)、布置結(jié)構(gòu)和優(yōu)先結(jié)構(gòu)等，包括Barcla和Smith（1995）、Scherr和Hulburt（2001）、Cantillo和Wright（2000）、Denis和Mihov（2003）等，以及楊興全（2008年）、劉寧（2012年）、袁衛(wèi)秋（2009年）、段偉宇（2012年）等。而研究企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)極其少見。本文按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)負(fù)債劃分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債，將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債的比例關(guān)系，研究中小企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。本文參考相關(guān)研究按照債務(wù)來源不同，把企業(yè)債務(wù)劃分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債。經(jīng)營負(fù)債是企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中與供應(yīng)商、客戶、員工、政府等交易而產(chǎn)生的負(fù)債，如應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)付工資、 應(yīng)交稅費(fèi)等；金融負(fù)債是企業(yè)為了日常生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進(jìn)行而舉借的資金，如短期借款、 長期債券、長期借款等。將債務(wù)來源結(jié)構(gòu)定義為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債的比例關(guān)系，研究中小機(jī)械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文所采集的樣本來源于中小板和創(chuàng)業(yè)板2010年上市的70家制造行業(yè)的中小企業(yè)。其數(shù)據(jù)來源于這些公司IPO時(shí)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，一共210個(gè)觀察值。

（二）變量界定

本報(bào)告選擇經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率作為度量企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，選擇總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為度量公司經(jīng)營績效的指標(biāo)，具體見表1。

（三）研究假設(shè)

本報(bào)告建立三個(gè)研究假設(shè)。假設(shè)1：企業(yè)總資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，總資產(chǎn)收益率越高。假設(shè)2：企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，凈資產(chǎn)收益率越高。假設(shè)3：企業(yè)銷售凈利率與經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。中小企業(yè)經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債越多，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績越好，銷售凈利率越高。

（四）回歸模型

本報(bào)告分別將總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率作為因變量，將經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率作為自變量建立三個(gè)回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。

模型1：總資產(chǎn)收益率=經(jīng)營負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α （1）

模型2：凈資產(chǎn)收益率=經(jīng)營負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α （2）

模型3：銷售凈利率=經(jīng)營負(fù)債率β1+金融負(fù)債率β2+α

（3）

二、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析

樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見下頁表2。中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營績效較差，總資產(chǎn)收益率均值為0.1115，凈資產(chǎn)收益率均值為0.2563，銷售凈利率均值0.1409。中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率均值為0.5942，金融負(fù)債率均值為0.3443，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。

（二）中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營績效與債務(wù)來源結(jié)構(gòu)回歸分析結(jié)果

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對總資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表3?；貧w分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.096，擬合程度指標(biāo)值為0.8498為0.1497，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)總資產(chǎn)收益率與金融負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對總資產(chǎn)收益率有負(fù)面影響，經(jīng)營負(fù)債對總資產(chǎn)收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對凈資產(chǎn)收益率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表4?；貧w分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.013，擬合程度指標(biāo)值為0.0393，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與金融負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對凈資產(chǎn)收益率有負(fù)面影響，經(jīng)營負(fù)債對凈資產(chǎn)收益率有正面影響。

采用回歸分析法檢驗(yàn)經(jīng)營負(fù)債率和金融負(fù)債率對銷售凈利率的影響及其顯著性，回歸結(jié)果見表5。回歸分析結(jié)果表明，顯著性統(tǒng)計(jì)概率值為0.0310，擬合程度指標(biāo)值為0.0355，回歸模型比較有效。中小機(jī)械企業(yè)銷售凈利率與金融負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；與經(jīng)營負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但不顯著。這說明中小機(jī)械企業(yè)的金融負(fù)債對銷售凈利率有負(fù)面影響，經(jīng)營負(fù)債對銷售凈利率有正面影響。

三、橫向比較分析

我們收集同期中小板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)行業(yè)70家公司，一共210個(gè)觀察值。樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營績效較好，總資產(chǎn)收益率均值為0.1789，凈資產(chǎn)收益率均值為0.3191，銷售凈利率均值0.1966。中小服務(wù)企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率均值為0.7733，金融負(fù)債率均值為0.1896，經(jīng)營負(fù)債率大大高于金融負(fù)債率。

經(jīng)過對比分析，我們發(fā)現(xiàn)：中小機(jī)械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，說明中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營績效明顯較差。我們認(rèn)為其主要原因可能在于：中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率明顯低于中小服務(wù)企業(yè)，而金融負(fù)債率明顯高于中小服務(wù)企業(yè)。

四、研究結(jié)論與啟示

根據(jù)對70家中小機(jī)械企業(yè)債務(wù)來源結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實(shí)證分析，我們形成以下結(jié)論與啟示：第一，中小機(jī)械企業(yè)總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率均與金融負(fù)債率負(fù)相關(guān)，與經(jīng)營負(fù)債率正相關(guān)。這表明中小機(jī)械企業(yè)金融負(fù)債對盈利能力有負(fù)面影響，而經(jīng)營負(fù)債對盈利能力有正面影響。第二，中小機(jī)械企業(yè)的總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率都明顯低于中小服務(wù)業(yè)企業(yè)，表明中小機(jī)械企業(yè)經(jīng)營績效明顯較差。其主要原因可能在于中小機(jī)械企業(yè)的經(jīng)營負(fù)債率較低，而金融負(fù)債率較高。第三，建議中小機(jī)械企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)進(jìn)行金融負(fù)債融資，重點(diǎn)加強(qiáng)經(jīng)營負(fù)債融資，這樣有利于提高中小企業(yè)的盈利能力。Z

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