朱方

繼2012年夢斷IPO之后，山東龍大肉食品股份有限公司（下稱“龍大肉食”）今年再度現(xiàn)身IPO預(yù)披露企業(yè)名單。龍大肉食的主營業(yè)務(wù)為生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰及肉制品加工，主要產(chǎn)品為冷鮮肉、冷凍肉、熟食制品。根據(jù)龍大肉食招股書顯示，該公司擬登陸深市中小板，計(jì)劃發(fā)行不超過5460萬股股份，募集資金約6.17億元。

然而，龍大肉食首次IPO時(shí)就存在諸多質(zhì)疑。當(dāng)下行情，更是雪上加霜，萬洲國際赴港上市夢斷、豬肉價(jià)格持續(xù)性走低，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大以及財(cái)務(wù)“疑云”等因素，無疑會(huì)給龍大肉食IPO再次上市造成障礙。龍大肉食的饕餮盛宴即將開啟，但是能否順利通過“安檢”，依舊存疑。

風(fēng)險(xiǎn)提示彰顯環(huán)境惡化

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的介紹，龍大肉食在招股書中羅列了六頁包含多達(dá)八大項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)提示，筆者發(fā)現(xiàn)部分風(fēng)險(xiǎn)因素，實(shí)則是當(dāng)下的實(shí)情。

近年來，隨著生態(tài)環(huán)境的惡化，以及致病病毒的變異等因素，我國進(jìn)入動(dòng)物疫情高發(fā)階段，各地先后發(fā)生高致病性禽流感、高致病性豬藍(lán)耳病、A型口蹄疫等重大動(dòng)物疫病。其中，生豬養(yǎng)殖過程中可能會(huì)發(fā)生的疫病主要有藍(lán)耳病、口蹄疫、豬流行性腹瀉、豬圓環(huán)病毒等。龍大肉食也表示，若公司周邊地區(qū)或自身疫病發(fā)生頻繁，或者公司疫病防控體系執(zhí)行不力，公司將面臨生豬發(fā)生疫病所引致產(chǎn)量下降、盈利下降、甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

2014年，龍大肉食面臨的整個(gè)行業(yè)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，生豬價(jià)格和豬肉大幅下滑。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，3月下旬全國生豬出欄價(jià)為11.82元/公斤，連續(xù)下跌近4個(gè)月，較去年同期下降14%。同月，全國豬肉價(jià)格逼至歷史低位。政府雖然啟動(dòng)第一批凍豬肉收儲(chǔ)政策，一共收儲(chǔ)了6.5萬噸，但是價(jià)格小幅上漲后繼續(xù)下跌。

繼2012年夢斷IPO之后，山東龍大肉食品股份有限公司（下稱“龍大肉食”）今年再度現(xiàn)身IPO預(yù)披露企業(yè)名單。龍大肉食的主營業(yè)務(wù)為生豬養(yǎng)殖、生豬屠宰及肉制品加工，主要產(chǎn)品為冷鮮肉、冷凍肉、熟食制品。根據(jù)龍大肉食招股書顯示，該公司擬登陸深市中小板，計(jì)劃發(fā)行不超過5460萬股股份，募集資金約6.17億元。

然而，龍大肉食首次IPO時(shí)就存在諸多質(zhì)疑。當(dāng)下行情，更是雪上加霜，萬洲國際赴港上市夢斷、豬肉價(jià)格持續(xù)性走低，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大以及財(cái)務(wù)“疑云”等因素，無疑會(huì)給龍大肉食IPO再次上市造成障礙。龍大肉食的饕餮盛宴即將開啟，但是能否順利通過“安檢”，依舊存疑。

風(fēng)險(xiǎn)提示彰顯環(huán)境惡化

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的介紹，龍大肉食在招股書中羅列了六頁包含多達(dá)八大項(xiàng)的風(fēng)險(xiǎn)提示，筆者發(fā)現(xiàn)部分風(fēng)險(xiǎn)因素，實(shí)則是當(dāng)下的實(shí)情。

近年來，隨著生態(tài)環(huán)境的惡化，以及致病病毒的變異等因素，我國進(jìn)入動(dòng)物疫情高發(fā)階段，各地先后發(fā)生高致病性禽流感、高致病性豬藍(lán)耳病、A型口蹄疫等重大動(dòng)物疫病。其中，生豬養(yǎng)殖過程中可能會(huì)發(fā)生的疫病主要有藍(lán)耳病、口蹄疫、豬流行性腹瀉、豬圓環(huán)病毒等。龍大肉食也表示，若公司周邊地區(qū)或自身疫病發(fā)生頻繁，或者公司疫病防控體系執(zhí)行不力，公司將面臨生豬發(fā)生疫病所引致產(chǎn)量下降、盈利下降、甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

2014年，龍大肉食面臨的整個(gè)行業(yè)經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，生豬價(jià)格和豬肉大幅下滑。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，3月下旬全國生豬出欄價(jià)為11.82元/公斤，連續(xù)下跌近4個(gè)月，較去年同期下降14%。同月，全國豬肉價(jià)格逼至歷史低位。政府雖然啟動(dòng)第一批凍豬肉收儲(chǔ)政策，一共收儲(chǔ)了6.5萬噸，但是價(jià)格小幅上漲后繼續(xù)下跌。

2008年-2013年，全國22省市生豬平均價(jià)格呈周期性波動(dòng)圖（單位：元/公斤）：

從同行業(yè)公司業(yè)績可以看出，一季度普遍大幅虧損。牧原股份一季度扣非后凈利虧損6355.68萬元，同比下降328.3%；雛鷹農(nóng)牧一季度扣非后的凈利虧損8605.9萬元，同比下降88.27%。新五豐一季度扣非凈利虧損2148.59萬元，同比下降549.2%。大康牧業(yè)一季度扣非凈利虧損722.6萬元，同比下降193.38%。

市場集中存隱憂，未來發(fā)展或受限

目前，龍大肉食主要銷售市場依賴山東省內(nèi)區(qū)域。2011年、2012年、2013年，公司在山東區(qū)域的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為84.98%、80.03%、74.78%。

山東省內(nèi)，龍大肉食的對(duì)手個(gè)個(gè)頗有來頭。成立于1994年金鑼肉制品集團(tuán)，現(xiàn)有總資產(chǎn)過百億元，擁有以山東、黑龍江、吉林、內(nèi)蒙古、湖南、四川等生產(chǎn)基地為主的生豬、肉雞屠宰及肉制品生產(chǎn)加工線，是全國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)。而得利斯集團(tuán)早在2010年就于深交所上市，2013年?duì)I業(yè)收入20.52億元，公司目前市值26億余元。

有證券分析師對(duì)媒體表示，龍大肉食在山東的發(fā)展空間已趨于飽和，如果不能開拓新的市場，那么公司的業(yè)績在上市后將很難得到提升。

龍大肉食招股書顯示，2013年我國規(guī)模以上屠宰及肉類加工企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為12013.21億元，龍大食品的市場占有率僅為0.26%。位列同行業(yè)上市公司倒數(shù)第二，僅高于同省的得利斯。

龍大肉食規(guī)劃稱，未來3年，公司將以優(yōu)質(zhì)冷鮮肉和低溫肉制品為核心產(chǎn)品，加大北京、上海、杭州、武漢和山東周邊地區(qū)的市場開發(fā)力度，完成由區(qū)域性品牌向全國性品牌的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。但同時(shí)也承認(rèn)，新市場的開發(fā)、品牌的建立、消費(fèi)者的認(rèn)同需要周期，生產(chǎn)及物流的組織亦需要一定的投入，如果公司開拓全國市場無法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，將對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

龍大肉食還提到，國內(nèi)豬肉制品前兩大企業(yè)雙匯發(fā)展、大眾食品均已開始介入其上游生豬養(yǎng)殖業(yè)，另外，中國知名飼料生產(chǎn)企業(yè)新希望集團(tuán)和中國糧油食品進(jìn)出口公司中糧集團(tuán)也已向其下游生豬養(yǎng)殖和肉制品加工業(yè)務(wù)拓展?？梢?，龍大肉食的未來拓展空間或受限。

“自檢產(chǎn)品”質(zhì)量問題頻現(xiàn)

食品安全是食品企業(yè)的立企之本，然而龍大肉食多次因產(chǎn)品質(zhì)量問題被媒體曝光：2011年6月，龍大肉食曾因“囊腫豬肉”問題被消費(fèi)者舉報(bào)至山東省消協(xié)；2011年10月，齊魯網(wǎng)曝光龍大食品銷售假嫩牛肉事件，專家指出所謂的牛肉實(shí)際上是含有大量的淀粉；2012年1月，山東省質(zhì)監(jiān)局公布的2011年第四季度生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)食品產(chǎn)品省監(jiān)督檢驗(yàn)結(jié)果中，公司控股股東旗下的龍?jiān)从褪称酚邢薰?，其生產(chǎn)的“龍大”牌食用油不合格。

產(chǎn)品檢測理應(yīng)由權(quán)威、專業(yè)的獨(dú)立第三方來完成，但龍大肉食“獨(dú)辟蹊徑”，主要依靠全資子公司的自檢自查。招股說明書顯示，公司的全資子公司“杰科檢測”主要負(fù)責(zé)對(duì)“飼料、養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工各環(huán)節(jié)進(jìn)行層層檢測，確保終端產(chǎn)品的食品安全和質(zhì)量”。龍大肉食自稱“杰科檢測是國家級(jí)食品檢測機(jī)構(gòu)，能夠?qū)λ幬餁埩簟⒖股?、微生物?00多項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行檢測，公司設(shè)立至今未發(fā)生食品安全事故”。

產(chǎn)品質(zhì)量問題頻現(xiàn)，反過來驗(yàn)證了自有檢測機(jī)構(gòu)的“專業(yè)”，龍大肉食的產(chǎn)品品控體系讓外界看不懂。

財(cái)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目費(fèi)用差額去哪了

2012年龍大肉食首版招股書中，直接人工費(fèi)用高于職工薪酬總額曾引起媒體普遍質(zhì)疑。筆者發(fā)現(xiàn)，在2014版的招股書中，同樣是2011年的直接人工費(fèi)用項(xiàng)目，前后版本差額達(dá)3592.83萬元。前版2011年龍大肉食直接人工費(fèi)用6942.03萬元，而后版此項(xiàng)費(fèi)用驟減為3349.20萬元。

除了直接人工費(fèi)用有較大變動(dòng)外，龍大肉食貨幣資金前后也存在較大的出入。2012版招股書顯示，截至2011年年末，龍大肉食短期借款為0、貨幣資金近3億元。

而在2014版招股書中，2011年度短期借款未披露，貨幣資金不再是近3億元而被調(diào)整為1.23億元，另外新增其它流動(dòng)資產(chǎn)1.76億元。

多次調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的行為，令人疑惑，其財(cái)務(wù)操作的動(dòng)機(jī)不得不讓外界浮想聯(lián)翩。

另據(jù)招股書披露，在2011年末和2012年上半年，龍大肉食拿出超過自有貨幣資金一半的金額用于投資銀行理財(cái)產(chǎn)品。這些理財(cái)產(chǎn)品投資收益頗豐，分別為公司在2010年、2011年、2012年上半年獲得了占凈利潤比例為8.49%、6.07%、13.27%的凈額收益。

對(duì)此，有媒體提出質(zhì)疑稱一個(gè)完全有能力依靠自身資本實(shí)力實(shí)現(xiàn)募投項(xiàng)目大部分建設(shè)的企業(yè)，緣何還要扎堆IPO？如果上市成功，募集到手的巨額資金又會(huì)投向哪里？

股權(quán)疑云重重 上市公司獨(dú)立性引憂

有媒體通過公開資料梳理發(fā)現(xiàn)，龍大肉食的法人股東和自然人股東與核心管理層高度重合，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層設(shè)置，讓投資者對(duì)公司上市后的獨(dú)立性問題充滿了隱憂。

媒體報(bào)道指出，龍大集團(tuán)侵占集體資產(chǎn)、排除異己、扶持兒子上位的操作軌跡異常明顯。譬如，1991年4月一次股份轉(zhuǎn)讓中，最大的贏家是新進(jìn)股東接金齋。然而，這個(gè)神秘人公司與山東龍大肉食品有限公司（龍大肉食的前身）第一種豬場有千絲萬縷的聯(lián)系。2007年，龍大集團(tuán)實(shí)施了一次“特別”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，包括宮學(xué)斌在內(nèi)的18位自然人股東集體向?qū)m學(xué)斌之子宮明杰轉(zhuǎn)讓股份，僅此一次，宮明杰合計(jì)受讓股權(quán)額就高達(dá)2364.06萬元，其股權(quán)比例也由此前的17.79%攀升至52.57%，超過其父親宮學(xué)斌21.35%的持股比例，躍居首位。2009年4月，龍大集團(tuán)又實(shí)施一次“特別”的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，6名自然人股東向?qū)m明杰妻弟劉寶青合計(jì)轉(zhuǎn)讓435萬元股權(quán)額，占龍大集團(tuán)6.41%；同時(shí)宮明杰受讓另一位自然人股東0.59%股份。截止目前，宮明杰持股比例已達(dá)53.16%，宮學(xué)斌和宮明杰父子兩人合計(jì)持有龍大集團(tuán)74.51%的股權(quán)。

而銀龍投資的股東和高管，與龍大集團(tuán)又高度重合。

宮明杰和宮學(xué)斌父子，合計(jì)持有龍大集團(tuán)74.51%的股權(quán)，同時(shí)合計(jì)持有銀龍投資26.96%的股權(quán)，間接控制龍大肉食62.45%股權(quán)，宮明杰、宮學(xué)斌為公司實(shí)際控制人。龍大肉食坦言，雖然公司建立了《關(guān)聯(lián)交易制度》、《獨(dú)立董事制度》等，但控股股東和實(shí)際控制人仍可能利用其控制地位，通過行使表決權(quán)等方式對(duì)公司的人事任免、經(jīng)營決策等進(jìn)行不當(dāng)控制，從而損害公司及公司中小股東的利益。