中圖分類號：F27644 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

基金項(xiàng)目：教育部規(guī)劃項(xiàng)目（12YJA790080）；湖南省教育廳重點(diǎn)項(xiàng)目（09A031）；湖南科技大學(xué)研究生創(chuàng)新基金（S120064）。

摘要：當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡問題突出，為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)向內(nèi)生增長、創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是我國提升自主創(chuàng)新能力和國際競爭力，促進(jìn)社會、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重大戰(zhàn)略。本文以我國193家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，對上市公司2008-2013年季度財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行DEA測度，得出我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資的籌資效率和配置效率整體水平不高，為我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資效率的提高，提出建議。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；股權(quán)融資效率；DEA

一、引 言

培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是當(dāng)前我國促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，順應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢的必然選擇。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡問題突出，為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)向內(nèi)生增長、創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變，培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是我國提升自主創(chuàng)新能力和國際競爭力，促進(jìn)社會、經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重大戰(zhàn)略。2010年9月8日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，該決定以我國社會經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展為重點(diǎn)，在充分考慮當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)國際發(fā)展趨勢與我國產(chǎn)業(yè)實(shí)力的基礎(chǔ)上，將節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車規(guī)劃為當(dāng)前階段重點(diǎn)發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。對于我國處在發(fā)展關(guān)鍵期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司來說，如何提高企業(yè)融資效率，更有效的籌資和配置資金，是發(fā)展道路上不可避免的現(xiàn)實(shí)問題。本文從股權(quán)融資的角度，運(yùn)用DEA測度融資效率的籌資和配置兩個階段效率并提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展建議。

二、DEA模型及指標(biāo)選擇

2.1DEA模型

DEA是現(xiàn)代效率測度的代表性方法之一，1957年由M.J Farrell在“距離函數(shù)”公式的基礎(chǔ)上首先確定了輸入型技術(shù)有效性度量公式。隨后，1978 年 A. Charnes & W. W. Cooper 等學(xué)者創(chuàng)立了第一個 DEA 分析模型 DEA 模型能夠運(yùn)用非參數(shù)規(guī)劃的方法評價(jià)多輸入、多輸出的系統(tǒng)相對有效性。DEA 模型BC2是在C2R 模型假設(shè)生產(chǎn)函數(shù)的常數(shù)返回到規(guī)模的基礎(chǔ)上，增加了一個恒定的變量，以確保變量返回到規(guī)模。結(jié)合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)融資在客觀上具有多投入、多產(chǎn)出的特性?？傮w而言，DEA應(yīng)用數(shù)學(xué)規(guī)劃模型計(jì)算、比較決策單元之間的相對效率，從而得出評價(jià)結(jié)論。本文采用BC2模型分析市場性金融行為支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展的相對有效性和產(chǎn)業(yè)規(guī)模收益情況。

2.2指標(biāo)選擇

股權(quán)融資籌資效率的實(shí)現(xiàn)是在保持籌資規(guī)模既定的情況，使得上市公司資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化，資本成本和籌資風(fēng)險(xiǎn)最小化的一個投入產(chǎn)出過程。同樣的，股權(quán)融資配置效率的實(shí)現(xiàn)亦是在保持資本投入規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力既定的情況下，使得上市公司企業(yè)價(jià)值最大化的過程。本文在選取股權(quán)融資效率投入產(chǎn)出指標(biāo)時(shí)采用了財(cái)務(wù)比率分析數(shù)據(jù)，以通過這一處理方式確保實(shí)證計(jì)算口徑的一致性。

籌資效率投入產(chǎn)出指標(biāo)匯總表表

三、數(shù)據(jù)來源

本文選取了2008年1月1日至2013年6月31日作為總樣本期間，反映不同階段我國上市公司的股權(quán)融資效率，以在一定程度上避免制度性缺陷和結(jié)構(gòu)性矛盾等系統(tǒng)性因素對研究結(jié)論的影響。本文從每個產(chǎn)業(yè)中選取了13個數(shù)據(jù)齊全的樣本，從七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司中選擇數(shù)據(jù)齊全的193家上市公司作為抽樣樣本，其中高端制造業(yè)選取37家、節(jié)能環(huán)保業(yè)38家、生物產(chǎn)業(yè)28家、新材料也17家、新能源汽車27家、新能源22家、新一代信息技術(shù)24家。本文所使用的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自于國泰安公司CSMAR公司研究系列數(shù)據(jù)庫。

四、戰(zhàn)略新新興產(chǎn)業(yè)上市公司融資實(shí)證分析

通過DEA測度，得到股權(quán)籌資綜合效率表（因篇幅沒有附上）。從綜合效率和規(guī)模效率來看，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)和新一代信息技術(shù)效率最高，新能源汽車和高端裝備制造業(yè)最低，生物、新材料、新能源三大產(chǎn)業(yè)處于中間平均水平。從純技術(shù)效率看，除高端制造業(yè)以外，其他六大產(chǎn)業(yè)均能達(dá)到技術(shù)最優(yōu)效率?？偟膩砜?，高端裝備制造業(yè)融資效率最差，除了跟產(chǎn)業(yè)融資難度高，風(fēng)險(xiǎn)大有關(guān)以外，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響較大，到2012年高端裝備制造業(yè)才稍微有所恢復(fù)，綜合效率達(dá)到0.9以上。

同理，得到股權(quán)配置綜合效率表，可以看出，無論是綜合效率、純技術(shù)效率以及規(guī)模效率：都是新材料和新一代信息技術(shù)效率在七大產(chǎn)業(yè)中最高，新能源汽車產(chǎn)業(yè)以及新能源產(chǎn)業(yè)配置效率最低，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)總體綜合配置效率不高。

五、結(jié)論和建議

5.1結(jié)論

從以上兩個表中，可以得知，總體上我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資效率并不高，節(jié)能環(huán)保、新材料、新一代信息技術(shù)等三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，籌資和配置效率都高于其他產(chǎn)業(yè)。這也是目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢所在，而受全球經(jīng)濟(jì)影響較大的高端裝備制造業(yè)、新能源汽車、新能源產(chǎn)業(yè)三大產(chǎn)業(yè)效率較低。從整體來看，我國七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)籌資效率和配置效率其綜合效率都不高，沒有實(shí)現(xiàn)效率最優(yōu)。

5.2建議

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在不同的發(fā)展階段對應(yīng)的融資模式也完全一致，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初創(chuàng)期，風(fēng)險(xiǎn)較高，市場不確定因素多，應(yīng)選擇風(fēng)險(xiǎn)偏好型的股權(quán)融資模式。隨著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，技術(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)都相對有所降低，各種產(chǎn)業(yè)基金、信貸開始在產(chǎn)業(yè)發(fā)展期介入。目前，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不少領(lǐng)域處于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化瓶頸尚未突破階段，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金以及依靠政府財(cái)政補(bǔ)貼等是我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資的主要途徑之一。因此，政府要加大財(cái)政、政策的只是支持力度，解決戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資難的困境；從企業(yè)本身來講更應(yīng)該要加強(qiáng)管理，規(guī)范制度，降低生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率，這樣才能更好的發(fā)展企業(yè)。

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作者簡介：鄧立剛（1990-），男，湖南邵陽人，碩士研究生，研究方向：國際金融學(xué)。