王宇戀

摘 要：中小企業(yè)板自2004年設立以來，對于整個的市場經濟來說具有重大意義，有效地解決了很多中小企業(yè)融資難的問題，但是因為中小企業(yè)大部分是依靠一項核心的技術或者產品，在短時間內取得快速的發(fā)展，但是市場是風云變幻的，其高成長后面也帶著極大的不確定性，為了避免相關利益群體的損失，建立一套有效的財務預警系統(tǒng)，讓相關利益群體能提前預知企業(yè)的財務發(fā)展趨勢，具有十分重要的意義。而中小企業(yè)陷入財務危機很大的程度上是因為資金流的斷裂，因此，本文試圖以現(xiàn)金流量為主，以非財務指標為輔建立中小企業(yè)板上市公司的財務預警模。

關鍵詞：中小企業(yè)；財務預警；現(xiàn)金流量；非財務指標；logistic回歸分析

中小企業(yè)板自2004年設立以來，取得了長足的進展，但是事物的兩面性決定了其也存在一定的弊端，相繼爆出了瓊花事件等丑聞。并且中小企業(yè)因為大部分是依靠一項核心的產品或者技術來取得快速的發(fā)展，在其高速發(fā)展背后也必然存在高風險，給利益相關者帶來巨大損失，因此建立一套合理經濟的財務預警模型也具有重大意義。

一、 樣本的選取

本文選取2011年之前在我國上市的公司，并定義：2012年、2013年連續(xù)兩年的凈資產收益率低于三年期國債利率的公司定義為陷入財務危機的企業(yè)，并采取同行業(yè)，同資產規(guī)模配對一組健康企業(yè)，共選取了32對，64家企業(yè)作為研究樣本。

二、 指標的設計

本文分別從獲現(xiàn)能力、償債能力、現(xiàn)金結構、發(fā)展能力四個方面選取了17個現(xiàn)金流量指標，分別是： 主營業(yè)務收現(xiàn)比率Xl 、每股現(xiàn)金凈流量X2、總資產收現(xiàn)比率X3 、現(xiàn)金到期債務比X4、經營現(xiàn)金流動比率X5、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)X6 、經營凈現(xiàn)金負債總額比率X7 、經營現(xiàn)金流入流出比X8 、投資現(xiàn)金流入流出比X9 、籌資現(xiàn)金流入流出比X10 、經營現(xiàn)金結構比率X11 、投資現(xiàn)金結構比率X12 、籌資現(xiàn)金結構比率X13、經營流量增長率X14 、資產購置比率X15 、主營業(yè)務收入增長率X16、資本積累率X17，以及7個反映企業(yè)管理能力、治理結構、人力資本以及審計意見的非財務指標：董事長與總經理二位一體性（虛擬變量，是則為1，否則為0）X18、國有股占公司總股本的比例 X19、第一大股東持股比例 X20、第一大股東持股比例/前五大股東持股比例X21、總經理素質（虛擬變量，本科及以上學歷，則為0，否則為1）X22、員工素質X23（?？萍耙陨蠈W歷員工人數(shù)/企業(yè)所有職工人數(shù)）、審計意見情況X24 （出具標準的審計意見則為0，否則為1）。

三、數(shù)據(jù)的顯著性檢驗

在企業(yè)的財務預警中，并不是指標越多越好，有些指標可能會混淆視聽，拉低整個模型的準確率。因此，本文先對這24個指標進行t檢驗，剔除掉一些在財務危機組以及財務健康組之間不顯著的指標。通常來講，進行t檢驗的指標需要服從正態(tài)分布，但是如果樣本量大于30，則可以近似處理，視作服從正態(tài)分布。

本文的t檢驗結果顯示現(xiàn)金流指標有：X1主營業(yè)務收現(xiàn)比率、X5經營現(xiàn)金流動比率、X6現(xiàn)金利息保障倍數(shù)、X7經營凈現(xiàn)金負債總額比率、X9投資現(xiàn)金流入流出比、X12投資現(xiàn)金結構比率、X16主營業(yè)務收入增長率、X17資本積累率這8個指標在財務危機公司和健康公司之間存在顯著差異，而在非財務指標中，財務危機公司和健康公司之間存在顯著差異的指標較多，這也充分的證明了非財務指標中具有較多的預測信息，其中X19國有股占公司總股本的比例、X20第一大股東持股比例、X21第一大股東持股比例/前五大股東持股比例、X22總經理素質、X23員工素質。

四、因子分析

把選取出來的8個現(xiàn)金流量指標以及5個非財務指標用來因子分析，結果如下：

五、二元logistic分析

依據(jù)上文選取的5個主成分作為二元logistic分析的自變量，進行邏輯分析。結果如下圖所示：logistic方程中的變量

六、模型的檢驗

對該模型進行回判檢驗以及預測檢驗，模型的準確率都在80%以上，充分說明了模型的實用性，可以用于中小企業(yè)日常的財務預警。（作者單位：長沙理工大學經濟與管理學院）

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