陳 月，王夢嬌

（中央財經(jīng)大學保險學院，北京 100081）

壽險公司償付能力影響因素的實證分析

陳 月，王夢嬌

（中央財經(jīng)大學保險學院，北京 100081）

以償付能力充足率作為衡量公司償付能力狀況的指標，運用灰色關聯(lián)模型，分析對壽險公司償付能力有重大影響的內(nèi)外部因素。影響因素的選取基于已有研究的定量分析結果，壽險公司按照公司規(guī)模劃分為大中小三類。實證結果表明，2013年造成各壽險公司償付能力差異最主要的內(nèi)部因素是公司規(guī)模和投資收益率，同一因素對不同規(guī)模的壽險公司的影響程度存在較大差異，因此針對不同規(guī)模的壽險公司，監(jiān)管者和公司管理層在防范償付能力風險時側重點應有所不同。

償付能力充足率；灰色關聯(lián)模型；公司規(guī)模

一、引 言

償付能力是指保險公司履行賠償和給付義務的能力，壽險公司償付能力狀況對包括被保險人、監(jiān)管者、投資者在內(nèi)的多種利益相關者都有重大影響。因樣本數(shù)據(jù)的局限性，國內(nèi)學者多針對非壽險公司的償付能力影響因素進行研究。由于壽險公司業(yè)務的長期性以及保險標的的特殊性，壽險公司破產(chǎn)的社會影響將遠大于非壽險公司，因此本文將針對壽險公司的償付能力影響因素進行研究。

本文的研究目的主要包括以下兩個方面：（1）通過對影響壽險公司償付能力的內(nèi)外部因素的實證分析，找到影響最大的因素，并研究內(nèi)外部因素對不同規(guī)模壽險公司影響程度上的差異。（2）根據(jù)實證結果，針對壽險公司管理者和監(jiān)管機構，分別給出防范償付能力風險和加強償付能力監(jiān)管的措施和建議。

在歐美發(fā)達國家，保險市場發(fā)展歷史較長，不乏有保險公司因償付能力不足破產(chǎn)的案例。因此國外學者在對歐美國家償付能力影響因素研究時，主要以保險公司是否破產(chǎn)作為償付能力狀況衡量指標［1］?？紤]到國內(nèi)保險市場起步較晚，目前尚無保險公司破產(chǎn)的先例，國內(nèi)的相關研究大部分選擇凈資產(chǎn)率作為衡量指標［2］。由于計算凈資產(chǎn)率時未剔除非認可資產(chǎn)，存在會夸大保險公司的償付能力的可能［3］。2010年5月保監(jiān)會發(fā)布了《保險公司信息披露管理辦法》（保監(jiān)會令〔2010〕7號），要求保險公司披露財務會計信息、償付能力信息等。截至目前，保險公司已在公司網(wǎng)站上發(fā)布了2010－2013年共4年的信息披露報告。本文將基于壽險公司的信息披露報告，選取2010－2013年的數(shù)據(jù)樣本，以償付能力充足率作為衡量償付能力狀況的指標，進行償付能力影響因素分析。

在研究方法的選擇上，國外學者主要采用的模型有Logit模型［4］、多元分析［5］、神經(jīng)網(wǎng)絡分析［6］等方法，此三種方法均需要大量的樣本數(shù)據(jù)。由于我國絕大多數(shù)壽險公司成立時間較晚①截至2013年底，全國共有壽險公司69家，其中42家在2005年以后（包括2005年）成立。，國內(nèi)學者基本采用灰色關聯(lián)模型避免樣本數(shù)據(jù)少的問題。粟芳等［2］采用灰色關聯(lián)模型對非壽險公司償付能力影響因素進行了分析，得出內(nèi)部因素的影響大于外部因素的結論。陳迪紅等［7］將非壽險公司分成大、中、小三種規(guī)模，得出同一因素對不同規(guī)模的非壽險公司償付能力影響差異較大的結論。本文也將采用灰色關聯(lián)模型，針對不同規(guī)模的壽險公司，分別分析影響償付能力的內(nèi)外部因素。

國內(nèi)學者一般通過定性分析選擇償付能力影響因素，具有較大的主觀性和隨意性。Chen和Wong［8］對影響保險公司償付能力的因素進行了總結，并根據(jù)已有研究成果選擇影響壽險公司償付能力的內(nèi)外部因素（見表1）。影響壽險公司償付能力的內(nèi)部因素有：公司規(guī)模、投資表現(xiàn)、運營邊際、資產(chǎn)組合變化、產(chǎn)品組合變化、保險杠桿等，其中公司規(guī)模、投資表現(xiàn)、運營邊際與壽險公司償付能力正相關。影響壽險公司償付能力的外部因素有：保險公司數(shù)量、利率水平的變化、實際利率水平、通貨膨脹的變化等，其中實際利率水平與壽險公司償付能力正相關。本文將根據(jù)Chen和Wong［8］等學者的研究，選擇相關的內(nèi)部因素和外部因素。

表1 影響壽險公司償付能力的內(nèi)外部因素

二、灰色關聯(lián)模型

灰色關聯(lián)模型由鄧聚龍［9］首先提出，并被廣泛運用解決多屬性決策問題?；疑P聯(lián)分析方法彌補了采用傳統(tǒng)數(shù)理統(tǒng)計方法②傳統(tǒng)數(shù)理統(tǒng)計方法包括回歸分析、方差分析、主成分分析等。作系統(tǒng)分析所導致的缺憾。它對樣本量的多少和樣本有無規(guī)律都同樣適用，而且計算量小，十分方便，更不會出現(xiàn)量化結果與定性分析結果不符的情況。灰色關聯(lián)分析的基本思想是根據(jù)序列曲線幾何形狀的相似程度來判斷其聯(lián)系是否緊密。曲線越接近，相應序列之間關聯(lián)度就越大，反之就越小［10］。

在進行灰色關聯(lián)分析時，首先選定一個反映系統(tǒng)行為特征的參考序列X0，本文中序列X0表示壽險公司的償付能力充足率，把影響償付能力的因素形成比較序列Xi（i：表示第i種償付能力因素，i＝1，2，…，m）。傳統(tǒng)灰色關聯(lián)度指標計算步驟如下：

步驟一：定義參考序列X0＝（x0（1），x0（2），…x0（n））；

步驟二：定義比較序列Xi＝（xi（1），xi（2），…xi（n）），i＝1，2，…，m；

步驟四：計算γ（X0，Xi）＝為X0與Xi的灰色關聯(lián)度。

在傳統(tǒng)灰色關聯(lián)度指標的基礎上，發(fā)展形成了廣義灰色關聯(lián)度指標，其計算過程將不在此贅述。常用的廣義灰色關聯(lián)度指標有灰色絕對關聯(lián)度ε0i、灰色相對關聯(lián)度r0i和灰色綜合關聯(lián)度ρ0i。各指標含義見表2。

表2 灰色關聯(lián)度指標及其性質(zhì)

由表2可知，灰色綜合關聯(lián)度ρ0i既反映出序列X0與序列Xi幾何上的相似度，又反映了序列X0與序列Xi相對始點變化速率的相似度，是較為全面表現(xiàn)序列之間聯(lián)系是否緊密的一個數(shù)量指標。本文選擇灰色綜合關聯(lián)度ρ0i作為內(nèi)外部因素對償付能力影響大小的衡量指標，0＜ρ0i≤1，ρ0i越大，相關因素的影響越大。

三、壽險公司償付能力的影響因素

增長率因素和市場環(huán)境因素。近些年國內(nèi)經(jīng)濟的快速增長為壽險公司提供了良好的投資環(huán)境，宏觀經(jīng)濟的良好發(fā)展能帶動投資收益的提高［13］，實際GDP增長率與償付能力充足率正相關。市場環(huán)境是指整個壽險行業(yè)的整體行情，如果壽險市場處于快速發(fā)展期，將促進壽險公司發(fā)展優(yōu)質(zhì)業(yè)務，償付能力得到改善。反之，壽險公司償付能力會惡化。本文以壽險市場總保費增長率作為市場環(huán)境的衡量指標，市場總保費增長率越高，壽險公司的償付能力就越強［7］。綜合以上分析，本文將選取的內(nèi)外部因素如表3所示。

本文根據(jù)Chen和Wong［8］的研究，選擇相關的內(nèi)部因素和外部因素。保留公司規(guī)模、投資表現(xiàn)、資產(chǎn)組合變化、保險杠桿等內(nèi)部因素?？紤]在Chen和Wong［8］的研究中，運營邊際在1年預測期和2年預測期下的影響均不顯著，忽略此因素。同時，由于壽險公司公布的產(chǎn)品信息有限，將產(chǎn)品組合變化因素調(diào)整為公司保費增長率因素。盡管現(xiàn)有的外文文獻僅就公司保費增長率對非壽險公司償付能力的影響做了實證研究［11］，本文仍考慮此因素。公司保費增長過快會導致壽險公司償付能力不足，因此公司保費增長率與壽險公司償付能力負相關?？紤]到壽險公司新型壽險產(chǎn)品占比較高，這些產(chǎn)品具有退保率高的特點，本文將加入退保率因素。退保率會對壽險公司的準備金水平產(chǎn)生不利影響［12］，因此退保率與償付能力充足率負相關。

基于國內(nèi)已有研究，本文對Chen和Wong［8］選取的外部因素作出調(diào)整。國內(nèi)壽險市場作為新興保險市場，市場集中度較高，CR4指數(shù)能更加有效地衡量市場競爭水平，本文將用CR4指數(shù)代替保險公司數(shù)量［7］。CR4指數(shù)是前四家壽險公司原保費收入與壽險市場總保費之比。同時，本文忽略利率變化因素，選擇實際利率水平和通貨膨脹率水平衡量利率和通貨膨脹率的影響。此外，本文加入實際GDP

表3 影響壽險公司償付能力的內(nèi)外部（調(diào)整后）

四、償付能力影響因素灰色關聯(lián)實證分析

本文以壽險公司原保費收入與壽險市場總保費的比值衡量公司規(guī)模，并根據(jù)2013年壽險公司原保費收入的市場份額將壽險公司分為大、中、小三種規(guī)模，規(guī)定超過1%的為大規(guī)模公司，規(guī)定低于1%但超過0．15%為中等規(guī)模公司，規(guī)定低于0．15%為小規(guī)模公司①據(jù)此分類標準，2013年壽險市場有大規(guī)模公司10家，中等規(guī)模公司27家，小規(guī)模公司32家。。本文公司數(shù)據(jù)均來自公司的信息披露報告，市場數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)主要來自《保險年鑒》、《統(tǒng)計年鑒》，2013年壽險市場數(shù)據(jù)來自保監(jiān)會網(wǎng)站。

（一）公司內(nèi)部因素的灰色關聯(lián)度分析

僅分析影響壽險公司償付能力的內(nèi)部因素時，外部環(huán)境必須相同。選擇2013年的9家壽險公司作為樣本，其中大、中、小規(guī)模公司各3家。考慮到壽險公司成立初期業(yè)務波動較大，選取的9家公司均于2006年前（包括2006年）成立，如表4所示。

國內(nèi)已有研究在運用橫截面數(shù)據(jù)分析內(nèi)部因素時，不考慮公司規(guī)模因素，而是將相應的市場份額乘以各公司的內(nèi)部因素指標。此做法意味著假設各內(nèi)部因素指標值與市場份額呈比例關系，這顯然不合理。本文將市場份額也作為比較序列之一進行分析。選取2013年九家壽險公司的償付能力充足率指標形成參考序列X0，選取內(nèi)部因素形成6個比較序列，它們依次為公司規(guī)模X1、投資收益率X2、資產(chǎn)組合變化X3、公司保費增長率X4、保險杠桿比率X5、退保率X6。比較序列X3－X6均與參考序列X0負相關，此4個參考序列取倒數(shù)。運用灰色建模軟件，計算綜合灰色關聯(lián)度，結果如表5所示。

表4 9家壽險公司2013年的市場份額

表5 6個內(nèi)部因素的綜合灰色關聯(lián)度

灰色綜合關聯(lián)度排序為：ρ01＞ρ02＞ρ05＞ρ04＞ρ06＞ρ03，即：公司規(guī)模＞投資收益率＞保險杠桿比率＞公司保費增長率＞退保率＞資產(chǎn)組合變化。

由此可得，2013年引起各家壽險公司償付能力狀況差異的各內(nèi)部因素特點是：（1）市場份額對償付能力的影響最大。在Kim等［11］和Chen和Wong［8］的研究中，市場份額對償付能力都有顯著影響。這意味著小規(guī)模的公司若想提高償付能力，保證財務穩(wěn)定性，最有效的做法是提高市場份額。（2）投資收益率對償付能力的影響次之。這與何賢良的研究結論是一致的。在何賢良的研究中，沒有考慮市場份額影響的前提下，投資收益率是對償付能力影響最大的內(nèi)部因素。壽險公司在資本金有限的情況下，提高市場份額的做法是不可取的。對于大部分壽險公司，提高投資收益率是最可行的。（3）雖然退保率和資產(chǎn)組合變化都會對償付能力造成不良影響，但是2013年退保率和資產(chǎn)組合變化的影響較小。在何賢良的研究中，選擇了8個內(nèi)部因素指標，不考慮市場份額因素，退保率的影響是最小的。綜合而言，在保監(jiān)會逐步放寬壽險公司投資渠道的政策背景下，各壽險公司應合理配置資產(chǎn)，積極實施投資戰(zhàn)略，實現(xiàn)投資收益率的最大化和償付能力狀況的改善。

（二）綜合內(nèi)外部因素的灰色關聯(lián)度分析

部分學者運用時間序列數(shù)據(jù)單獨對外部因素進行灰色關聯(lián)分析，這意味著假設各年內(nèi)部因素的影響是不變的，存在不妥，本文將內(nèi)外部因素綜合起來考慮。選取三家不同規(guī)模的壽險公司2010－2013年的時間序列數(shù)據(jù)樣本。其中，中國人壽為大規(guī)模公司，中德安聯(lián)為中等規(guī)模公司，瑞泰人壽為小規(guī)模公司。針對每家公司分別進行綜合關聯(lián)度排序。選取2010－2013年的償付能力充足率指標形成參考序列X0，剔除公司規(guī)模因素，選取10個內(nèi)外部因素形成10個比較序列，它們依次為投資收益率X2、資產(chǎn)組合變化X3、公司保費增長率X4、保險杠桿比率X5、退保率X6、CR4指數(shù)X7、實際利率水平X8、通貨膨脹率X9、實際GDP增長率X10、市場保費增長率X11。比較序列X3－X6、X9與參考序列X0負相關，此4個參考序列取倒數(shù)。運用灰色建模軟件，計算綜合灰色關聯(lián)度，結果如表6所示。

表6 內(nèi)外部因素的綜合灰色關聯(lián)度計算結果

綜合灰色關聯(lián)度排序為：

中國人壽：ρ07＞ρ05＞ρ010＞ρ09＞ρ02＞ρ08＞ρ03＞ρ011＞ρ06＞ρ04

中德安聯(lián)：ρ010＞ρ09＞ρ011＞ρ02＞ρ05＞ρ08＞ρ07＞ρ06＞ρ03＞ρ06

瑞泰人壽：ρ03＞ρ08＞ρ04＞ρ011＞ρ010＞ρ09＞ρ06＞ρ05＞ρ07＞ρ02

即，中國人壽：CR4指數(shù)＞保險杠桿比率＞GDP增長率＞通貨膨脹水平＞投資收益率＞實際利率水平＞資產(chǎn)組合變化＞市場保費增長率＞退保率＞公司保費增長率。

中德安聯(lián)：GDP增長率＞通貨膨脹率＞市場保費增長率＞投資收益率＞保險杠桿比率＞實際利率水平＞CR4指數(shù)＞退保率＞資產(chǎn)組合變化＞公司保費增長率。

瑞泰人壽：資產(chǎn)組合變化＞實際利率水平＞公司保費增長率＞市場保費增長率＞GDP增長率＞通貨膨脹率＞退保率＞保險杠桿比率＞CR4指數(shù)＞投資收益率。

由此可得，內(nèi)外部因素對不同規(guī)模的壽險公司的影響程度呈現(xiàn)出較大差異。除瑞泰人壽外，中國人壽和中德安聯(lián)兩公司受外部因素的影響整體比內(nèi)部因素大。中國人壽的償付能力受競爭水平的影響最大，中德安聯(lián)受宏觀經(jīng)濟的影響最大。這與陳迪紅等［7］對非壽險公司的研究結果不同。在陳迪紅等的研究中，對于不同規(guī)模的非壽險公司，內(nèi)部因素的影響均比外部因素大。此外，公司保費增長率對中國人壽和中德安聯(lián)的影響較小，但對瑞泰人壽的影響卻較大。同時，投資收益率是中國人壽和中德安聯(lián)重要的內(nèi)部影響因素，但對瑞泰人壽，卻是內(nèi)外部因素里影響最小的。

五、結論和建議

本文運用灰色關聯(lián)模型對影響償付能力的內(nèi)外部因素進行了實證研究。通過對內(nèi)部影響因素分析，我們發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模和投資收益率對壽險公司償付能力的影響最大。因此，對壽險公司管理者而言，隨著市場競爭不斷加劇，已不能再單純依靠保費收入和保險賠付之間的差額來獲取利潤，逐步通過保險資金運用來提高公司收益將是必然選擇。對于監(jiān)管者而言，一方面要穩(wěn)步放寬險資運用渠道，一方面要加大對壽險公司投資風險的監(jiān)管，促進壽險公司建立和健全投資管控制度。由于所有內(nèi)部因素中，公司規(guī)模對壽險公司償付能力的影響最大，而小規(guī)模公司償付能力狀況波動更大，監(jiān)管者應特別關注小規(guī)模公司的償付能力風險。

綜合內(nèi)外部因素分析，我們發(fā)現(xiàn)不同規(guī)模的壽險公司表現(xiàn)出較大的差異。中國人壽和中德安聯(lián)受外部因素的影響整體上大于內(nèi)部因素，這與壽險公司的產(chǎn)品特色和社會職能是一致的。不同于非壽險公司的風險承擔者的職能，壽險公司更類似于金融中介。壽險公司大部分產(chǎn)品是長期壽險產(chǎn)品，壽險公司的投資多為長期投資。因此壽險公司受到宏觀經(jīng)濟因素的影響要遠遠大于非壽險公司。瑞泰人壽之所以表現(xiàn)出特殊性，可能是因為瑞泰人壽的市場化程度要低于中國人壽和中德安聯(lián)。瑞泰人壽是國電集團的子公司，其客戶資源主要來自于國電集團內(nèi)部，因此其償付能力受宏觀經(jīng)濟的影響較小。對于監(jiān)管者而言，由于不同規(guī)模的公司在影響因素上表現(xiàn)出了較大的差異，在兼顧監(jiān)管成本和監(jiān)管效率的前提下，對于不同規(guī)模公司的監(jiān)管重點也應該有所區(qū)別。內(nèi)外部因素對非壽險公司和壽險公司差異較大，壽險公司比非壽險公司更容易受到宏觀經(jīng)濟的影響。因此在償付能力監(jiān)管上，壽險公司的監(jiān)管標準應該有別于非壽險公司，對壽險公司的監(jiān)管應更加關注包括經(jīng)濟增長、通貨膨脹等市場風險。

由于受條件所限，本文仍存在如下局限性：（1）選擇償付能力充足率作為衡量壽險公司償付能力狀況的指標，其有效性有待驗證。（2）本文分析內(nèi)部影響因素時，僅考慮了財務信息，忽略了組織結構、公司文化、人力資源等軟因素的影響。

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An Em pirical Analysis of Influencing Factors for Life Insurer Solvency

CHEN Yue，WANG Meng-jiao
（School of Insurance，Central University of Finance and Economics，Beijing 100081，China）

With solvencymargin ratio as an index formeasuring solvency capability，the internal and external factors influencing life insurer solvency capability are analyzed by adopting the GRAmodel．These influencing factors are selected based on previous results of quantitative studies，and the life insurers are classified into three categories according to their size．The empirical results show that the firm size and investment yield are themain internal factors resulting in the different solvency capability，the influencing degree of the same factor is significantly different for life insurers of different sizes，and that the supervisor and firm management should have different focuses in predicting solvency capability risks according to the different firm sizes．

solvencymargin ratio；GRA model；firm size

F840．62

A

1008－2670（2014）05－0037－06

（責任編輯 高 瓊）

2014－06－10

陳月，女，安徽安慶人，中央財經(jīng)大學保險學院碩士研究生，研究方向：償付能力監(jiān)管；王夢嬌，女，山西運城人，中央財經(jīng)大學保險學院碩士研究生，研究方向：風險管理。