郭實(shí)+周林

摘要：2013年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新資本工具不斷涌現(xiàn)，最具代表性的當(dāng)屬可續(xù)期債券、永續(xù)中票和優(yōu)先股。本文在介紹了三種創(chuàng)新資本工具基本概念與特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，探討了三者的財(cái)稅處理問(wèn)題及適用的發(fā)行人，最后就市場(chǎng)對(duì)三種創(chuàng)新資本工具的投資需求進(jìn)行了詳細(xì)分析。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新資本工具 權(quán)益工具 債務(wù)工具 可續(xù)期債券 永續(xù)中票 優(yōu)先股

隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放與成熟，金融創(chuàng)新日趨深化，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新資本工具不斷涌現(xiàn)。2013年10月，武漢地鐵集團(tuán)成功發(fā)行了“13武漢地鐵可續(xù)期債”，標(biāo)志著醞釀已久的中國(guó)版永續(xù)債正式誕生；12月，國(guó)電電力在銀行間交易商協(xié)會(huì)成功注冊(cè)并發(fā)行了永續(xù)中票。與此同時(shí)，2013年11月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2013〕46號(hào)），以期進(jìn)一步豐富企業(yè)融資工具和拓寬融資渠道。今年4月以來(lái)，廣匯能源、浦發(fā)銀行等上市公司先后公布了優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案。

本文擬對(duì)上述三種最典型的創(chuàng)新資本工具——可續(xù)期債券、永續(xù)中票與優(yōu)先股的特點(diǎn)、財(cái)稅處理及適用的發(fā)行人等問(wèn)題進(jìn)行介紹和探討，并就市場(chǎng)對(duì)三種創(chuàng)新資本工具的投資需求進(jìn)行詳細(xì)分析。

概念與特點(diǎn)

（一）可續(xù)期債券與永續(xù)中票

可續(xù)期債券，是指在傳統(tǒng)企業(yè)債券基礎(chǔ)上嵌入續(xù)期選擇權(quán)，并設(shè)定若干年為一個(gè)周期，發(fā)行人可無(wú)條件選擇在某一周期末將債券續(xù)期的債券。理論上，發(fā)行人可無(wú)限續(xù)期以使該債券永久存續(xù)，這與國(guó)外的永續(xù)債券類似。

永續(xù)中票，是指無(wú)明確到期期限，并在某一年或幾年末賦予發(fā)行人贖回選擇權(quán)，若發(fā)行人不行使贖回權(quán)，將永久存續(xù)的中期票據(jù)。

可續(xù)期債券及永續(xù)中票都可以看作是中國(guó)版的永續(xù)債，主要有三個(gè)特點(diǎn)：一是無(wú)固定到期期限，即在發(fā)行人贖回之前，債券將持續(xù)存在；二是可續(xù)期債券可以補(bǔ)充項(xiàng)目資本金；三是通過(guò)特定條款設(shè)計(jì)，可續(xù)期債券、永續(xù)中票可以分類為權(quán)益工具或金融負(fù)債。

（二）優(yōu)先股

優(yōu)先股，是指依照公司法，在一般規(guī)定的普通種類股份之外，另行規(guī)定的其他種類股份。其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤(rùn)和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。

優(yōu)先股具有三個(gè)特點(diǎn)：一是優(yōu)先分配利潤(rùn)，即優(yōu)先股股東先于普通股股東獲得股息；二是優(yōu)先清償財(cái)產(chǎn)，即優(yōu)先股股東的清償順序先于普通股股東，而次于債權(quán)人；三是權(quán)利受到限制，即優(yōu)先股股東一般沒(méi)有公司經(jīng)營(yíng)管理決策權(quán)，而僅在個(gè)別情況下享有投票表決權(quán)。

會(huì)計(jì)處理與稅務(wù)處理問(wèn)題

（一）會(huì)計(jì)處理

根據(jù)《金融負(fù)債與權(quán)益工具的區(qū)分及相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)與計(jì)量》，創(chuàng)新資本工具會(huì)計(jì)處理的核心問(wèn)題是，發(fā)起人將其初始確認(rèn)為金融負(fù)債還是權(quán)益工具，同時(shí)投資者的會(huì)計(jì)處理通常應(yīng)與發(fā)行人的權(quán)益或負(fù)債屬性分類保持一致。

1.發(fā)行人對(duì)創(chuàng)新資本工具的會(huì)計(jì)處理

創(chuàng)新資本工具的會(huì)計(jì)分類，核心是判斷其發(fā)行條款中的一些約定是否使發(fā)行人承擔(dān)交付現(xiàn)金、其他金融資產(chǎn)或在潛在不利條件下交換金融資產(chǎn)或金融負(fù)債的義務(wù)，若有該義務(wù)，則金融工具分類為負(fù)債，否則分類為權(quán)益。

（1）權(quán)益類創(chuàng)新資本工具的會(huì)計(jì)處理

如果發(fā)行人不承擔(dān)支付義務(wù)，則應(yīng)將其分類為權(quán)益工具。在賬務(wù)處理時(shí)，根據(jù)實(shí)際收到的金額借記“銀行存款”、“存放中央銀行款項(xiàng)”等科目，貸記“其他權(quán)益工具——永續(xù)債、優(yōu)先股”科目。同時(shí)，在存續(xù)期間分派的股利或支付的利息，作為利潤(rùn)分配處理。

（2）債務(wù)類創(chuàng)新資本工具的會(huì)計(jì)處理

如果發(fā)行人承擔(dān)支付義務(wù)，則應(yīng)將其分類為債務(wù)工具。在賬務(wù)處理時(shí)，按其面值貸記“應(yīng)付債券——永續(xù)債、優(yōu)先股（面值）”，面值與實(shí)際收到價(jià)款的差額計(jì)入“應(yīng)付債券——優(yōu)先股、永續(xù)債（利息調(diào)整）”。在存續(xù)期間，按照攤余成本對(duì)債務(wù)工具進(jìn)行后續(xù)計(jì)量；對(duì)于當(dāng)期支付的利息或分派的股利，作為借款費(fèi)用處理，即資本化的部分計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)成本，費(fèi)用化的部分計(jì)入當(dāng)期損益。

根據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)于公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股，要求強(qiáng)制分紅，按照相關(guān)規(guī)定應(yīng)將其分類為金融負(fù)債。同時(shí)，對(duì)于具有強(qiáng)制付息條款的可續(xù)期債券和永續(xù)中票，發(fā)行人承擔(dān)了支付現(xiàn)金的義務(wù)，也應(yīng)當(dāng)分類為金融負(fù)債。

2.投資者對(duì)創(chuàng)新資本工具的會(huì)計(jì)處理

投資者在考慮持有的創(chuàng)新資本工具是權(quán)益工具還是債務(wù)工具時(shí)，通常應(yīng)與發(fā)行人的權(quán)益或負(fù)債屬性分類保持一致。

具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于發(fā)行人分類為權(quán)益工具的可續(xù)期債券、永續(xù)中票或優(yōu)先股，投資者應(yīng)將其作為權(quán)益工具投資進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)—金融工具確認(rèn)與計(jì)量》的規(guī)定，劃分為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)，按公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。若發(fā)行人將可續(xù)期債券、永續(xù)中票或優(yōu)先股作為債務(wù)工具，則投資者應(yīng)將其作為債務(wù)工具投資進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，劃分為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn)（由于期限不確定，一般不劃為持有到期金融資產(chǎn)），以公允價(jià)值或攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

（二）稅務(wù)處理

現(xiàn)階段，有關(guān)部門(mén)還未針對(duì)創(chuàng)新資本工具的稅務(wù)處理問(wèn)題出臺(tái)具體的規(guī)定。2013年7月國(guó)家稅務(wù)總局公布的《關(guān)于企業(yè)混合性投資業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理問(wèn)題的公告》，對(duì)混合工具的企業(yè)所得稅問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)定。該公告規(guī)定，符合一定條件（如固定利息、有明確的投資期限或特定的投資條件、不具有選舉與被選舉權(quán)等）的混合金融工具，發(fā)行人支付的利息，應(yīng)該在應(yīng)付利息日確認(rèn)利息支出，并按所得稅法的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行稅前扣除。

根據(jù)上述規(guī)定，在具體的實(shí)務(wù)操作中，可續(xù)期債券、永續(xù)中票可將應(yīng)付的利息金額作為利息支出，進(jìn)行稅前扣除。目前，優(yōu)先股的稅務(wù)處理辦法尚未明確。

適用的發(fā)行人

（一）可續(xù)期債券、永續(xù)中票適用的發(fā)行人

正如前文所述，與普通企業(yè)債券相比較，可續(xù)期債券、永續(xù)中票的特點(diǎn)包括無(wú)固定到期期限、可用于項(xiàng)目資本金及通過(guò)特定條款設(shè)計(jì)可以分類為權(quán)益工具等。

鑒于可續(xù)期債券、永續(xù)中票的基本特點(diǎn)，其符合三類發(fā)行人的需求：一是處于重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的發(fā)行人。投資規(guī)模大、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、資金回流慢是重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)（如地鐵、城市軌道交通建設(shè)企業(yè)）的主要特征，而可續(xù)期債券、永續(xù)中票的無(wú)固定到期期限正好符合該行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特征。二是項(xiàng)目資本金不到位或到位不足的企業(yè)。根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)武漢地鐵可續(xù)期債券的批復(fù)，可續(xù)期債券募集資金可以用于項(xiàng)目資本金，所以一些資本金不到位或者到位不足的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，可以通過(guò)發(fā)行可續(xù)期債券來(lái)補(bǔ)充資本金。三是資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)。通過(guò)特定條款設(shè)計(jì)，發(fā)行人可以將可續(xù)期債券、永續(xù)中票分類為權(quán)益工具，所以擁有降低資產(chǎn)負(fù)債率需求的企業(yè)（如某些國(guó)有企業(yè)有通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率考核標(biāo)準(zhǔn)的需求）也是潛在需求主體。

（二）優(yōu)先股適用的發(fā)行人

企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，旨在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和拓寬融資渠道；同時(shí)，優(yōu)先股的特點(diǎn)和政策特征，又在很大程度上影響著企業(yè)對(duì)優(yōu)先股的發(fā)行需求。根據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》，上市公司公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股的，除商業(yè)銀行補(bǔ)充資金之外，要求固定股息率、強(qiáng)制分紅、股息可積累且不能轉(zhuǎn)換為普通股；而對(duì)于非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》僅強(qiáng)調(diào)優(yōu)先股不能轉(zhuǎn)為普通股，除此之外沒(méi)有其他具體規(guī)定。

根據(jù)優(yōu)先股的發(fā)行規(guī)定，并結(jié)合財(cái)政部對(duì)優(yōu)先股會(huì)計(jì)處理的規(guī)定，只有商業(yè)銀行用于補(bǔ)充資本金而發(fā)行的優(yōu)先股，可以不強(qiáng)制分紅和股息不累積，并分類為權(quán)益工具，而其他公司公開(kāi)發(fā)行的優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)分類為金融負(fù)債。鑒于此，四類企業(yè)更適合發(fā)行優(yōu)先股：一是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行尤其是資本充足率較低的商業(yè)銀行，出于滿足資本監(jiān)管要求的需要，對(duì)發(fā)行優(yōu)先股具有較大的需求。二是現(xiàn)金流充裕但資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)。如電力熱力、土木建筑、石油石化等企業(yè)具有良好現(xiàn)金流，但資產(chǎn)負(fù)債率較高，其可以非公開(kāi)發(fā)行固定股息率的優(yōu)先股，在吸納更多資本的同時(shí)，能夠降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。三是資金不充裕且具有并購(gòu)重組需求的企業(yè)。其可以根據(jù)并購(gòu)雙方的需求靈活設(shè)計(jì)，解決企業(yè)并購(gòu)重組的實(shí)際困難，支持企業(yè)兼并重組活動(dòng)。四是發(fā)債額度用滿的企業(yè)。其可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行融資。

投資需求分析

目前，債券市場(chǎng)上的投資者主要為商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金公司及財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)。鑒于各監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管要求不同，各類投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新資本工具的投資需求也存在一定差異。

（一）商業(yè)銀行對(duì)創(chuàng)新資本工具的投資需求

《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（銀監(jiān)會(huì)令2012年第1號(hào)）規(guī)定，商業(yè)銀行對(duì)一般企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，而對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%～1250%（見(jiàn)表1）。由此可見(jiàn)，現(xiàn)行資本監(jiān)管辦法對(duì)商業(yè)銀行投資權(quán)益資產(chǎn)有較大限制，而對(duì)投資債權(quán)資產(chǎn)的限制相對(duì)較小。因此，對(duì)于分類為金融負(fù)債的創(chuàng)新資本工具，商業(yè)銀行出于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的考慮，或?qū)⒕哂懈蟮耐顿Y需求。

表1 商業(yè)銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重表

投資資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重

1.對(duì)一般企業(yè)的債權(quán) 100%

2.對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的微型和小型企業(yè)的債權(quán) 75%

3.股權(quán)

3.1 被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)的股權(quán)投資 400%

3.2 因政策性原因并經(jīng)國(guó)務(wù)院特別批準(zhǔn)的對(duì)工商企業(yè)的股權(quán)投資 400%

3.3 對(duì)工商企業(yè)的其他股權(quán)投資 1250%

但同時(shí)筆者認(rèn)為，投資者購(gòu)買優(yōu)先股與普通股所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有較大區(qū)別，建議監(jiān)管部門(mén)制定更為明確、細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)，以區(qū)分評(píng)價(jià)投資者對(duì)于普通股和優(yōu)先股的投資行為。

（二）保險(xiǎn)公司對(duì)創(chuàng)新資本工具的投資需求

保險(xiǎn)公司對(duì)創(chuàng)新資本工具的投資需求，主要取決于保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例、保險(xiǎn)償付能力指標(biāo)的限制。

1.保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例的限制

根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，保險(xiǎn)資金投資于權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額，合計(jì)不高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%，且重大股權(quán)投資的賬面余額，不高于本公司上季末凈資產(chǎn)；投資于固定收益類資產(chǎn)的賬面余額，不受投資比例的限制。同時(shí)，投資單一固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額，均不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的5%。因此，從資金運(yùn)營(yíng)比例限制的角度看，保險(xiǎn)公司投資分類為債務(wù)工具的創(chuàng)新資本工具受到的限制相對(duì)較小。

2.保險(xiǎn)償付能力充足率的限制

保險(xiǎn)公司投資不同會(huì)計(jì)屬性的資產(chǎn)，會(huì)對(duì)其償付能力充足率產(chǎn)生不同的影響。根據(jù)《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》（保監(jiān)會(huì)令〔2008〕1號(hào)），保險(xiǎn)公司償付能力充足率即資本充足率，是指實(shí)際資本與最低資本的比率，其中實(shí)際資本為認(rèn)可資產(chǎn)與認(rèn)可負(fù)債的差額，最低資本根據(jù)保監(jiān)會(huì)《關(guān)于實(shí)施<保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定>有關(guān)事項(xiàng)的通知》來(lái)確定。公式如下：

其中：

《保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則第2號(hào)：投資資產(chǎn)》及《保險(xiǎn)公司償付能力報(bào)告編報(bào)規(guī)則第6號(hào)：認(rèn)可負(fù)債》對(duì)保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)及負(fù)債的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了規(guī)定，具體見(jiàn)表2。

表2 保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)及負(fù)債的認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)

項(xiàng)目 分類 認(rèn)可標(biāo)準(zhǔn)

認(rèn)可資產(chǎn) 金融債券 政策性銀行、國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行和資本充足率不低于8%的非國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行金融債 100%

資本充足率低于8%的非國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行金融債 90%

AA級(jí)以上（含AA級(jí)）非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券 100%

AA級(jí)以下非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券 90%

企業(yè)債券（含可轉(zhuǎn)債） AA級(jí)以上（含AA級(jí)）企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券 100%

AA級(jí)以下企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債券 90%

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 AAA級(jí)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 100%

AAA級(jí)以下的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 90%