距離前一次上調(diào)僅三個星期，2014年的鐵路固定資產(chǎn)投資再次加碼。

4月30日，中國鐵路總公司（下稱“中鐵總”）召開電視電話會議宣布，今年鐵路固定資產(chǎn)投資額將超過8000億元。此前的4月8日，中鐵總總經(jīng)理盛光祖宣布的是，今年的鐵路固定資產(chǎn)投資計劃增至7200億元。

一位鐵道部經(jīng)濟(jì)規(guī)劃研究院人士告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，這意味著“十二五”期間，全國鐵路鐵路固定資產(chǎn)的投資有望超過3.3萬億元。

但隨之而來的一個問題是，錢從哪里來？

即將設(shè)立的國家鐵路發(fā)展基金，或?qū)⒊蔀榻鉀Q鐵路融資的重要渠道。

鐵路融資新渠道

2014年3月6日，中鐵總副總經(jīng)理彭開宙在參加全國“兩會”期間透露，鐵路發(fā)展基金操作辦法有望于上半年出臺。

5月初，國家發(fā)改委基礎(chǔ)司的一位工作人員告訴記者，該方案仍在制訂當(dāng)中。而據(jù)中鐵總?cè)耸肯颉敦斀?jīng)國家周刊》記者透露，鐵路發(fā)展基金設(shè)立方案從2013年開始內(nèi)部征求意見，已經(jīng)多輪討論，目前正在由中鐵總旗下的中國鐵路建設(shè)投資公司具體操作設(shè)立鐵路發(fā)展基金事宜。

“中鐵總非常積極，希望該基金操作方案盡快出臺。”該人士說，近來年，中國鐵路建設(shè)過度依賴債務(wù)性融資，是導(dǎo)致中鐵總資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)攀升的重要原因之一，而設(shè)立鐵路發(fā)展基金，可以讓中鐵總有更多權(quán)益性融資渠道，擴(kuò)大融資規(guī)模。

2013年8月，國務(wù)院頒布《關(guān)于改革鐵路投融資體制加快推進(jìn)鐵路建設(shè)的意見》，提出設(shè)立鐵路發(fā)展基金。2013年年底前，國家發(fā)改委牽頭制訂了方案初稿，在財政部、交通運(yùn)輸部、銀監(jiān)會等相關(guān)部委和中鐵總內(nèi)部征求意見。

2014年4月2日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定深化鐵路投融資體制改革、籌措和落實(shí)鐵路建設(shè)資金的政策措施，其中之一就是設(shè)立鐵路發(fā)展基金，吸引社會資本投入，使基金規(guī)模達(dá)每年2000億?3000億元。

據(jù)中鐵總?cè)耸拷榻B，按照方案初稿，鐵路發(fā)展基金的設(shè)立是以中央財政性資金為引導(dǎo)資金，其中包括中央財政預(yù)算內(nèi)資金，以及車購稅和鐵路建設(shè)基金中的部分資金，大約800億元左右，作為引導(dǎo)資金，按照1：2至1：3比例，吸引社會資本投入。

方案初稿提出，鐵路發(fā)展基金將優(yōu)先投資于國家規(guī)定鐵路項(xiàng)目，初期為保證大量中西部項(xiàng)目建設(shè)資金需求，暫要求投資國家規(guī)定鐵路項(xiàng)目的比例不低于募資總額的70%，其余部分則可投資經(jīng)營性較強(qiáng)的鐵路和鐵路綜合土地開發(fā)等。

北京交通大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授武劍紅告訴《財經(jīng)國家周刊》記者，募集來的鐵路發(fā)展基金可以作為項(xiàng)目資本金，投資于鐵路建設(shè)項(xiàng)目。

按照銀監(jiān)會規(guī)定，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目自有資本金不低于35%。為防范風(fēng)險，中鐵總投資新建鐵路項(xiàng)目一般要求高于這個比例。如果按50%的自有資本金比例，撬動同等規(guī)模的銀行貸款，鐵路建設(shè)的總投資約為4000億?6000億元。

而設(shè)立鐵路發(fā)展基金，并不會影響既有的融資渠道。

按照國務(wù)院安排，今年將發(fā)行1500億元鐵路建設(shè)債券，再加上地方政府出資及社會資本投資鐵路，鐵路年投資8000億元的目標(biāo)將可以較為輕松地實(shí)現(xiàn)。

投資回報率難確定

那么，誰會投資鐵路發(fā)展基金？

內(nèi)蒙古蒙泰煤電集團(tuán)一位人士表示，由于煤炭價格下跌，煤炭企業(yè)業(yè)績下滑，鄂爾多斯很多民營企業(yè)投資建設(shè)鐵路的興趣正在下降。他們也注意到國家正在籌備成立鐵路發(fā)展基金，但對以這種方式投資鐵路不感興趣。

中信證券董事總經(jīng)理高占軍告訴記者，產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期比較長，適合風(fēng)險偏好較低、追求相對穩(wěn)健的資金投資，預(yù)計社?；?、保險公司等會對投資該基金感興趣。

“但產(chǎn)業(yè)基金一般不承諾具體回報，而是依據(jù)基金的投資運(yùn)營情況確定?！备哒架娬f。

前述中鐵總?cè)耸恳舱J(rèn)同，社?；?、保險資金等更適合投資鐵路發(fā)展基金。但為了更好吸引社會法人投資，目前基金發(fā)起方傾向于明確承諾基金的具體回報率。因?yàn)橥顿Y該基金的社會法人不直接參與經(jīng)營管理，類似于優(yōu)先股，要保證其獲取穩(wěn)定合理回報，需采取這種方式。

“確定投資回報率等問題，影響了方案出臺。因?yàn)橐紤]基金未來的經(jīng)營情況以及風(fēng)險，承諾的投資回報率不能太高，太高了中鐵總也難以承受?！彼f。

國家兜底？

事實(shí)上，除了是否應(yīng)該確定投資回報率之外，未來存續(xù)期滿，基金贖回的問題，也需要在方案制定時認(rèn)真加以考慮。

產(chǎn)業(yè)基金的存續(xù)期一般在10?15年之間。存續(xù)期內(nèi)基金份額不得贖回，只能轉(zhuǎn)讓。但鐵路發(fā)展基金到期之后，投資方要求贖回基金份額，而這些資金都已經(jīng)被拿去建設(shè)鐵路了，中鐵總等基金發(fā)起方又將以什么方式來給對方支付資金？

中鐵總資產(chǎn)規(guī)模龐大，但近年來盈利能力較差。資料顯示，2010年、2011年和2012年，中鐵總（原鐵道部）的稅后利潤分別為1500萬元、3100萬元和1.96億元。

另一方面，一些中西部鐵路具有公益性質(zhì)，難以通過自身運(yùn)營實(shí)現(xiàn)盈利。例如青藏鐵路開通運(yùn)營以來，一直處于虧損狀態(tài)。所以初期以投資中西部鐵路為主，鐵路發(fā)展基金很難獲得好的投資回報。

在武劍紅看來，以鐵路發(fā)展基金為杠桿，短期可以讓鐵路建設(shè)獲得更多資金，但從長期來看，這些資金仍需還本付息，將加重中鐵總的財務(wù)負(fù)擔(dān)，到時候可能需要中央財政注資。

前述中鐵總?cè)耸拷榻B，起碼前幾年，給予基金投資機(jī)構(gòu)的回報仍需國家兜底，因?yàn)橐灾需F總目前的盈利能力，難以支付這筆資金。

“當(dāng)然不排除另外一種可能。”他說，“若干年后，通過更多投資鐵路土地綜合開發(fā)和經(jīng)營效益好的鐵路等措施，中鐵總改善財務(wù)狀況，基金也可以實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)?！?/p>